事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收2.03亿元（-23.91%）,归母净利润1240.24万元（-82.82%），扣非归母净利润683.48万元（-90.25%）。
　　单Q2实现收入1.15亿元（-12.27%），归母净利润366.99万元（-88.72%），扣非净利润46.03万元（-98.5%）。
　　点评：
　　业绩短期承压，Q2收入环比改善。收入端，上半年整体收入有所下滑，主要系系公司对美业务受关税影响及政府采购减缓导致对美营收下降；其次拉美地区登革热等蚊媒产品需求下降。国内方面受到传染病周期波动影响，呼吸道检测需求下降。季度间环比有所改善，Q2收入环比增长31.3%，同比降幅较Q1有所减少。利润端，由于收入下滑，且注册费用及员工持股计划产生的股份支付费用等增加，汇兑损益及利息收入等财务性收益同比减少影响，利润端降幅高于收入端。2025H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为19.67%/9.91%/17.46%/-6.38%（+8.31/5.67/5.47/6.29pct），预计下半年随着收入恢复，费用率有望逐步改善。
　　积极推出符合市场需求新品，微流控技术优势凸显，看好相关产品未来放量。上半年推出了多款新品，包括在毒品检测方面，公司推出了4款新型检测试剂；传染病方面，推出基孔肯雅热检测试剂等；不断丰富产品管线。微流控技术通过集成化设计和常温保存试剂技术提升了设备的便携性和适应性；微流控芯片和生物传感器技术的突破使便检灵敏度接近实验室水平，同时可降低成本60%。公司重点推进心肌标志物、甲状腺功能和营养类等产品研发，其中心肌标志物检测已实现在一张芯片上的多项目联检，为后续系列产品的量产奠定了坚实基础。
　　战略布局脑机接口，打开远期增长空间。
　　公司通过全资子公司杭州博肽智投参股脑机接口公司青石永俊，完成对脑机接口赛道战略布局；青石永隽由浙江大学侵入式脑机接口团队创立，是南湖脑机交叉研究院首个成果转化企业，其首款产品面向全球3亿抑郁症患者中近30%的难治性重症抑郁患者，通过装备AI算法的三类有源植入医疗器械，为患者提供因人、因病、因时的个性化治疗方案。脑机接口市场前景广阔，随着政策支持+技术突破，脑机相关产品商业化有望加速落地，因此布局脑机接口赛道，有助于打开公司远期增长空间。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入5.85/7.31/8.90亿元，归母净利润1.08/1.66/2.15亿元。2025-2027年对应PE分别为54.12/35.17/27.27倍。维持给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发及注册不及预期风险、核心产品竞争格局恶化风险、地缘政治导致政策波动风险等。

　　深耕POCT赛道，公司是全球产品布局最齐全的企业之一。公司成立于2008年，成立以来持续深耕POCT赛道，产品种类齐全，现有产品覆盖了药物滥用（毒品）检测、传染病检测、生殖健康检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等五大检测领域。公司拥有50个国内NMPA产品注册证/备案、欧盟CE认证622项、美国FDA510（k）证书3项以及其他国家地区认证68项，累计已取得认证743项。
　　核心产品稳定放量，驱动POCT业务稳步发展。公司核心产品系列包括毒品检测系列及传染病检测系列，2023年前三季度毒品检测及传染病检测系列收入合计占总营收约80%。毒品检测收入主要受益于1）毒品检测市场空间每年保持平稳增长；2）公司毒品检测产品布局完善，性能优异，市场渗透率有望逐步提升。传染病检测系列收入则受益于1）高发病率及传染病种类多元化，POCT作为辅助诊断重要工具，传染病检测市场需求潜力较大；2）公司传染病系列产品丰富，传染病高发种类具有偶发性，公司产品能够满足不同的检测需求，有望享行业增长红利。
　　微流控产品打开增量市场，战略布局脑机接口。公司自研的微流控免疫荧光分析系统结合了精准与便携，具有灵敏度高（可定量检测）、多项目同时检测、操作简单及性价比高等优点，差异化优势有望填补化学发光难以覆盖市场的空白以及可部分替代免疫荧光检测市场。目前部分心肌标志物检测系列产品已取得CE注册备案，我们预计26年开始贡献收入。此外，公司结合自身资金储备优势，战略布局脑机接口优质公司-青石永隽，该公司为南湖脑机交叉研究院孵化的首个项目，由浙江大学侵入式脑机接口团队核心成员创办，基础科学研究扎实。首款产品主要针对难治的重症抑郁症患者，全球抑郁症患者中重症难治抑郁症患者约占30%，市场潜力较大。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入6.02/7.52/9.16亿元，归母净利润1.47/1.83/2.24亿元。2025-2027年对应PE分别为32.10/25.68/20.99倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发及注册不及预期风险、核心产品竞争格局恶化风险、地缘政治导致政策波动风险等。