投资要点
　　Q1业绩基本符合市场预期。公司26年Q1营收36.4亿元，同环比+45.5％/-11.1％，归母净利润-0.8亿元，同比亏损扩大257.5%，环比转负，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损扩大179.6%，环比转负，毛利率21.1%，同环比-0.3/-3.5pct，归母净利率-2.3%，同环比-1.4/-4.4pct，一方面成本上涨，另外汇兑损失影响0.7亿元。
　　消费Q1出货9千万支，环降10%，26年预计同比增长。根据我们测算，公司26年Q1消费收入26-27亿元，同环比+30%/-20%，对应出货9千万支，同环比+13%/-10%。随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比仍实现增长。盈利方面，Q1单颗亏损0.5元，环比转亏，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
　　动储Q1已实现扭亏，26年有望进一步减亏。根据我们测算，公司26年Q1动储收入9-10亿元，同环比+116%/+35%，其中启停电源出货60万套，同比翻倍，环比持平，动储首次实现扭亏为盈，我们预计贡献小几百万利润。26年我们预计动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
　　Q1汇兑损失0.7亿元，经营性现金流改善。公司26年Q1期间费用9.7亿元，同环比+46.7%/-2.2%，费用率26.6%，同环比+0.2/+2.4pct，其中汇兑损失0.7亿；经营性现金流5.6亿元，同环比+10.3%/+61.9%；资本开支7.9亿元，同环比-6.7%/-25.8%；26年Q1末存货30.3亿元，较年初增长9%。
　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-28年归母净利润为7.1/10.3/14.8亿元（原预测8.3/11.4/14.8亿元），同增51%/46%/43%，对应PE为26x/18x/13x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期，汇率波动风险。

　　投资要点
　　2025年，公司实现收入利润双增。2025年，面对上游原材料由跌转涨、国际贸易关税波动及行业竞争加剧等多重挑战，坚持将创新作为发展的第一引擎，研发投入强度不减。2025年，公司实现营业总收入144.10亿元，较上年同期上升24.86%；实现归属于母公司所有者的净利润4.72亿元，较上年同期上升9.60%。
　　公司持续保持在消费类电池领域的行业头部领先地位。公司长期服务于全球知名的笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，是全球消费类电池主要供应商之一。根据TechnoSystemsResearch统计报告，2025年公司笔记本电脑锂离子电池出货量排名全球第一，平板电脑锂离子电池出货量排名全球第二，智能手机锂离子电池出货量排名前三。笔电类产品业务方面，公司依托长期技术积累与战略布局，持续深化与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等全球头部电脑品牌厂商的合作，在笔记本电脑及平板电脑领域保持稳定供货份额，2025年公司笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）产品实现总营业收入63.41亿元，销售量同比增长2.54%。手机类产品业务方面，公司与现有客户苹果、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，与三星就手机电池项目展开深度技术研讨，2025年公司手机类产品实现总营业收入44.93亿元，同比增长38.24%，销售量同比增长42.00%，主要系公司份额提升以及部分客户电池策略调整所致。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。2025年公司其他消费类产品实现营业收入7.68亿元，同比增长14.45%，销售量同比增长35.1%。消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升；报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为43.42%，同比上升2.98个百分点。
　　聚焦高倍率场景，动力类核心业务占比大幅提升。公司持续探索高倍率电池的应用场景，把握汽车高压动力电池、储能电池等业务机会。汽车低压锂电池业务方面，公司开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应汽车低压锂电池，2025年汽车低压锂电池出货量约169万套；截至目前，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽乘用车、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。行业无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，2025年行业无人机电池营收同比增长293.06%。为了抓住低空经济的发展机遇，公司积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。2025年，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为22.65亿元，同比增长130.70%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为81.58%。
　　持续战略布局海外基地。基于客户需求及完善公司海外产业布局战略的需要，公司已经在马来西亚等地区设立子公司，计划投资建设电池新能源项目，以进一步提升公司在国际市场的响应速度与服务能力，强化全球产业链布局。截至目前，马来西亚生产基地尚在前期建设中，墨西哥PACK生产基地已陆续投入量产。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入172.65/201.02/225.53亿元，分别实现归母净利润8.42/11.77/13.73亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　投资要点
　　Q4业绩符合预期：公司25年营收144.1亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非净利润3.1亿元，同降11%，毛利率24.2%，同-1.5pct，归母净利率3.3%，同-0.5pct；其中25年Q4营收41亿元，同环比+35％/-3％，归母净利润0.8亿元，同环比-48%/-69％，扣非净利润0.4亿元，同环比-74%/-80％，毛利率24.6%，同环比-0.7/-0.6pct，归母净利率2.1%，同环比-3.3/-4.3pct。
　　消费：25年出货4.4亿支，同增16%，26年进一步增长。公司25年消费收入116亿元，同增13%，其中笔电收入63亿元，同增3%，手机收入45亿元，同增38%，对应电芯出货4.4亿支，同增16%，其中笔电出货增长2.5%，手机出货增长42%，随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，25年消费毛利率25.8%，同降2.9pct，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
　　动力：Q4接近盈亏平衡、26年进一步减亏。公司25年动储收入21亿元，同增134%，毛利率14%，同增18pct，权益亏损1.2亿元，同比减亏，启停电源出货169万套，同比近90%增长。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
　　Q4费用率有所增加、资本开支持续增长：公司25年期间费用33.4亿元，同增23%，费用率23.2%，同-0.3pct，其中Q4期间费用9.9亿元，同环比+54%/+14%，费用率24.2%，同环比+2.9/+3.6pct；25年经营性净现金流20.9亿元，同-14.6%，其中Q4经营性现金流3.5亿元，同环比-55%/-60%；25年资本开支41亿元，同+37%，其中Q4资本开支12亿元，同环比+13%/+13%；25年末存货27.8亿元，较年初增长47%。
　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-27年归母净利润为8.3/11.4亿元（原预测10.2/15.2亿元），新增28年归母净利润预测14.8亿元，同增76%/36%/30%，对应PE为21x/16x/12x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

　　事件：3月9日，公司发布定增预案。公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币33亿元，其中，22亿元用于智能手机钢壳锂电池建设项目，4亿元用于智能穿戴钢壳锂电池建设项目，7亿元用于补充流动资金及偿还贷款。项目达产后，公司将扩充钢壳锂电池产品生产能力，有望推动公司未来业绩增长。
　　公司发布2025年度业绩快报。公司25年实现营业收入143.97亿元，同比+24.74%，实现归母净利润4.72亿元，同比+9.70%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比-10.38%；分季度看，25Q4公司实现营业收入40.76亿元，同环比-3.50%/+34.79%，实现归母净利润0.85亿元，同环比-68.44%/-47.51%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同环比-79.04%/-72.52%，短期钴酸锂涨价或影响公司盈利，后续原材料波动有望逐步向下游传导。公司预计26年1-2月实现营业收入22.06-23.47亿元，同比+45%至+54%，1-2月营业收入增长主要系公司市场拓展取得显著成效，客户份额得到有效提升。
　　锐意革新，发力前沿技术。工艺方面，公司已完成消费类钢壳电池的设计研发，并首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。材料方面，公司成功量产25%高硅负极电池；由于掺硅比例的提升，该电池体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.72/10.57/16.30亿元，同比+9.7%/+123.9%/+54.2%，对应EPS为0.42/0.93/1.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年度业绩快报，实现营收144亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非归母净利润3.1亿元，同减10%，其中25Q4营收41亿元，同环比+35%/-4%，归母净利润0.85亿元，同环比-48%/-68%。
　　消费：Q4出货1亿支，环降20%、单位盈利有所下降。我们测算25年消费收入122亿元，对应电芯出货4.3-4.4亿支，同增15%，其中Q4出货1亿支，环降20%，系三季度旺季+原材料涨价提前备货影响，随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，我们测算25Q4消费电芯贡献利润2亿元，单颗利润约1元，环降接近50%，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
　　动力：Q4接近盈亏平衡，26年进一步减亏。我们测算25年动力收入22亿元，同增145%，权益亏损1.3亿元，同比减亏，其中Q4动力收入7亿元，环增45%，权益亏损1-2千万，环比大幅减亏，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为4.7/10.2/15.2亿元（原预期为7.3/14.6/18.3亿元），同增10%/116%/49%，对应PE为45/21/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

Zhuhai CosMX Battery has reported 2025 revenue of RMB14.41bn(+24.86%YoY),with an attributable net profit of RMB472mn(+9.60%YoY)and arecurring net profit of RMB311mn(-10.95%YoY).While the bottom line matched preliminary guidance(RMB472mn),it fell short of our RMB612mn estimate owing to:1)demand suppression from memory price hikes,2)rising raw-material costs,and 3)FX losses.The company’s leadership in notebook batteries remains solid and its smartphone battery shipments have gained traction among Apple and other tier-1 clients.In addition,accounting depreciation policy adjustments provided some support to earnings.However,we downgrade to OVERWEIGHT from Buy given memory price-driven demand softness and elevated costs across consumer battery segments.
4Q25:consumer demand pressured by memory price hikes
For 4Q25,revenue was RMB4.09bn(+35.2%YoY/-3.2%QoQ),with the attributable net profit at RMB85mn(-47.8%YoY/-68.6%QoQ)and the recurring net profit at RMB44mn(-73.7%YoY/-80.0%QoQ).We estimate that the company shipped approximately 100mn consumer battery cells in 4Q25 with aper-unit net profit of around RMB1.3-1.4,reflecting QoQ margin contraction owing to memory price-induced demand softness,decreased utilization rates,and rising material costs.We estimate the power battery segment’s attributable loss at RMB5mn,showing QoQ improvement owing to strong start-stop battery&drone demand and enhanced capacity utilization.For 4Q25,the gross/net margins were 24.55/2.02%(-0.57/-3.73pp QoQ);and the operating expense ratio reached 24.18%(+3.58pp QoQ).The sales/administrative/R&D/financial expense ratios rose by 0.25/1.51/1.33/0.48pp QoQ.Notably,the increase in the financial expense ratio was mainly due to FX losses.
Maintain OVERWEIGHT
Considering memory price hikes suppressing consumer electronics demand,rising costs of upstream cobalt,lithium carbonate,and battery materials,and reduced export tax rebates impacting profitability,we lower our revenue growth and gross margin assumptions for the consumer battery segment.We now forecast 2026/2027 attributable net profit at RMB820/1,069mn(-50%/-51%vs.our prior estimates of RMB1,648/2,184mn)and add our new 2028 estimate of RMB1,231mn.The company’s peers trade at an average 2026E PE of 18x(previously 21x)on Wind consensus.Given the company’s accelerated steel-shell product sales ramp-up and the power storage segment’s potential for rapid scaling and breakeven in niche markets,we maintain 24x 2026E PE(unchanged)with our new target price at RMB17.28(previous:RMB35.04).OVERWEIGHT.

　　公司发布年报，25年收入144.10亿元，同比+24.86%，归母净利4.72亿元，同比+9.60%，扣非净利3.11亿元，同比-10.95%，归母净利符合此前业绩快报4.72亿的预期，低于我们6.12亿的预期，主要系存储涨价抑制需求、上游原材料涨价及汇兑损失所致。公司在笔电领域龙头地位稳固，手机电池加速导入苹果等大客户，会计折旧政策调整释放利润，但考虑到存储涨价影响消费电池行业需求，且成本有所抬升，我们下修公司至“增持”评级。
　　Q4消费需求受存储涨价抑制，动力环比减亏
　　25Q4收入40.89亿元，同/环比+35.2%/-3.2%，归母净利0.85亿元，同/环比-47.8%/-68.6%，扣非净利0.44亿元，同/环比-73.7%/-80.0%。我们推测公司Q4消费电芯出货约1亿颗，单颗净利约1.3-1.4元，盈利能力环比下滑，主要系存储涨价抑制需求，稼动率降低及原材料涨价。我们推测Q4动力归母亏损约0.05亿，环比减亏，启停电池及无人机需求向好，产能利用率提高有效提升盈利能力。25Q4毛利率/净利率达24.55%/2.02%，环比-0.57/-3.73pct，期间费用率达24.18%，环比+3.58pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.25/+1.51/+1.33/+0.48pct，财务费用增加主要系汇兑损失。
　　消费：笔电份额稳居前列，手机出货增长显著
　　1）公司25年笔电类产品营收63.41亿元，同比基本持平，销售量同比增长2.5%，根据TechnoSystemsResearch，公司25年在笔电/平板领域出货量排名位居第一/第二。
　　2）公司25年手机类产品营收44.93亿元，同比+38.2%，销售量同比+42.0%，公司与苹果、小米等客户展开深度合作，市场份额快速提升，公司25年手机领域出货排名提升至第三。
　　3）公司25年其他消费类产品营收7.68亿元，同比+14.5%，销售量同比+24.0%，公司25年首次以Cell+Pack形式向三星供应高端手表电池，并为三星量产交付耳机扣电。
　　4）公司持续提升消费电池PACK自供率，25年消费PACK自供率达43.42%，同比+2.98pct，自供比例提升有效提升价值量。公司积极扩张海外产能，马来西亚基地在前期建设中，墨西哥PACK基地已陆续投产。
　　动储：汽车启停及无人机双驱动，25年营收增长亮眼
　　25年公司主营动储类业务的子公司浙江冠宇营收22.65亿元，同比+130.7%，其中汽车低压锂电池和无人机占比达81.6%。汽车低压锂电池方面，公司先后已获得上汽乘用车、智己、GM等国内外头部车企定点，25年出货量达169万套。无人机方面，公司保持与大疆等客户深度合作，25年无人机电池营收同比+293.1%，公司25年积极与头部物流企业推进无人机产品研发，并与大型eVTOL厂商展开合作。我们看好公司动储业务上量，产能利用率提升背景下有望实现扭亏。
　　给予“增持”评级
　　考虑到存储涨价抑制消费电子需求，且上游钴、碳酸锂、锂电主材涨价抬升成本，出口退税下调影响盈利，我们下修公司消费电池收入增速及毛利率假设，预计公司26-27年归母净利8.20/10.69亿元（前值16.48/21.84亿元，下修50%/51%），新增28年归母净利预测12.31亿元。可比公司26年平均PE18倍（前值21倍），考虑到公司加速钢壳产品放量，动储业务耕耘细分市场有望快速起量扭亏，我们给予公司26年24倍PE（前值24倍），给予目标价17.28元（前值35.04元），给予“增持”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、出口政策及地缘政治影响。