公司简介
　　公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等终端，其中笔电领域市占率全球第一、智能手机领域全球第五。
　　投资逻辑
　　为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增，三星手机电池份额将实现从0到1的增长。公司自2022年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长，2024年iPhone16Pro首次采用钢壳电池，公司为核心供应商，目前公司钢壳处于满产状态，公司持续加码资本开支，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗，为苹果供货结构中钢壳占比有望从20%提升至70%，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%，且公司今年以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。
　　积极布局前沿制造工艺，技术能力依托市场份额与ASP兑现。公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间，提升电池带电量，有望向更多机型渗透；叠片工艺提升模切精度与叠片精度，使整体成本降幅达10%以上；硅负极电池能量密度更高，公司已量产出货25%高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与ASP的提升上。
　　钴价格持续上涨，产业链顺价传导有望增厚公司业绩。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响，今年上涨幅度超130%，由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于2025Q4起实现涨价，推动业绩直接增厚。
　　动储类业务产能利用率提升驱动规模效应，盈利能力持续修复。该业务早期因订单规模有限、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高，有望随客户端订单放量显现规模效应，叠加公司折旧年限的延长，2025年将实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元、16.9亿元和22.0亿元，对应PE为38倍、14倍和11倍。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PE，给予公司373亿目标市值、32.91元/股目标价，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　动储类业务持续亏损；汇率波动风险；技术研发不及预期；上游原材料涨价未能传导至下游；可转债转股稀释与偿付压力。

　　事件：
　　公司发布25年三季报。1-3Q25，公司营业收入为103.2亿元，同比+21.2%；归母净利润为3.9亿元，同比上升44.4%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+47.8%。
　　点评：
　　Q3业绩符合预期，盈利能力环比大幅改善。3Q25，公司营收42.2亿元，同环比+33.2%/+17.3%，归母净利2.7亿元，同环比+62.5%/+92.2%，净利率5.7%，环比+2.3pct，环比提升主要受益于消费电芯旺季需求及钢壳新产品首次量产出货带动。费用端，3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/6.96%/11.85%/1.39%，整体期间费用率20.6%，环比-2.3pct，凸显运营效率提升。
　　消费电池：技术迭代趋势明显，高端客户放量驱动，盈利能力持续增强。受下游AI端侧需求扩散影响，公司消费电池业务下游应用以PC及手机为基本盘，逐步拓展AI智能穿戴、消费级无人机及智能清洁电器等领域，出货量保持高速增长。在产品技术方面，25年，公司实现钢壳电池/25%高硅负极电池/半固态电池量产出货，公司产品出货中高端产品占比持续提高。AI终端创新趋势有望中长期持续，终端对于电池容量及能量密度要求愈加提升，公司消费电池业务保持稳健增长的同时有望受益于技术迭代带来的盈利弹性。
　　动储电池：聚焦低压锂电与无人机赛道，盈利路径清晰。公司动力及储能业务持续聚焦差异化竞争路径，在汽车低压锂电池领域，公司先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并逐步实现量产交付；无人机电池业务方面，公司与大疆等客户保持深度合作，并积极拓展物流无人机、eVTOL等低空经济新方向。同时，公司积极布局人形机器人领域，已向多家厂商送样软包电池，软包电池因能量密度、倍率性能和安全优势获多个客户认可。随启停电池与无人机电池订单放量，公司动储业务持续优化产能利用率与费用结构，盈利情况有望逐步改善。
　　投资分析意见：考虑消费锂电技术迭代趋势下公司新产品放量明显，26年公司下游客户多元拓展，我们上调公司25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为6.74/16.58/20.77亿元（原25-27年预测为6.70/14.47/17.90亿元），对应PE为43/18/14倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

　　珠海冠宇为消费电池领域龙头企业，在笔记本电脑电池领域市占率全球第一，手机电池领域进入海外大客户供应链并实现市场份额不断提升，动力领域差异化布局汽车启停电池。公司25Q3收入42.24亿元，同/环比+33.2%/+17.3%，归母净利2.70亿元，同/环比+62.5%/+92.2%，扣非净利2.21亿元，同/环比+43.5%/+134.7%。公司在笔电领域龙头地位稳固，手机电池加速导入苹果等大客户，会计折旧政策调整释放利润，我们维持“买入”评级。
　　Q3消费电芯盈利环比修复，动力实现减亏
　　我们推测公司Q3消费电芯出货1.3-1.4亿颗，单颗净利约2.1-2.2元，盈利能力环比修复，主要系原材料涨价库存收益+钢壳产品占比提升。我们推测Q3动力归母亏损约0.4亿，环比减亏，后续有望随产能利用率的提高而逐步扭亏为盈。25Q3毛利率/净利率达25.13%/5.75%，环比+0.48/+2.28pct，期间费用率达20.60%，环比-2.31pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.20/-1.80/-0.55/+0.25pct，规模效应下费用率环比降低，汇兑损失0.2-0.3亿，主要系美元汇率回落影响。公司25Q1-Q3收入103.2亿元，同比+21.2%，归母净利3.9亿元，同比+44.4%，扣非净利2.7亿元，同比+47.8%，经营稳中向好。
　　上修明年苹果客户出货预期，钢壳产品带动量价齐升
　　根据公司业绩会，公司上修明年对苹果客户的出货预期至8000万-1亿颗，其中钢壳占比约70%，考虑到目前仅ATL与公司可以供应钢壳电池，我们认为钢壳电池的高产品溢价有望延续，公司快速导入苹果供应链高端产品，明年量利齐升可期。8月公司与真我联合发布全球首款100%硅碳负极电池，15000mAh电池首次应用于手机概念机，能量密度高达1200Wh/L，较传统硅碳负极电池提升30%以上，我们看好公司硅碳负极电池业务带来单机价值量提升，且公司有望凭借新技术开拓更大市场份额。
　　原材料钴涨价影响有限，无需过度担忧
　　公司与下游谈价形式为逐季度谈价，对原材料进行成本加成传导，传导滞后周期为一个季度，但考虑到公司具备较高钴酸锂的库存，以及收入提升使得费用率得以摊平，我们预计上游钴原材料涨价对公司盈利实际影响较小，无需过度担忧。
　　动力：启停电池定点项目陆续签订，看好陆续放量
　　25年10月，公司获Stellantis欧洲项目定点，为其供应汽车低压辅助电池，目前公司低压辅助电池已应用于通用、奔驰、上汽、捷豹路虎等众多整车厂，我们看好公司明年定点项目逐步放量，带动公司动力业务实现扭亏。
　　给予“买入”评级
　　考虑到公司快速导入苹果供应链，我们上修公司明年消费电池出货量与毛利率假设，我们预计公司25-27年归母净利达6.12/16.48/21.84亿元（前值6.12/15.04/20.87亿元，上修0%/10%/5%），考虑到可比公司26年平均PE21倍（前值22倍），考虑到公司为笔电电池领域龙头，手机业务客户拓展顺利未来增长空间大，动储业务耕耘细分市场有望快速起量扭亏，我们给予公司26年24倍PE（前值25倍），给予目标价35.04元（前值33.25元），给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、出口政策及地缘政治影响。

　　事件：公司发布2025年三季报。
　　三季度收入利润稳健增长：公司2025年前三季度实现营收103.2亿元，同比增长21%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长44%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长48%；其中，2025年单三季度，公司实现营收42.2亿元，同比增长33%，环比增长17%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长62%，环比增长92%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长44%，环比增长135%。
　　钢壳电池在手机端渗透率持续提升，核心客户份额提升有望贡献稳健利润增量：相较于传统手机软包电池，钢壳电池采用密封钢壳作为电池外壳，钢壳结构强度高，更加抗冲击、抗挤压，从而具备更高的安全性，钢壳电池采用激光焊接封装，也可有效防止电解液泄露可延长电池使用寿命；而且钢材具备更好的热传导性，也可以成为手机散热系统的一部分。苹果于2024年在iPhone16Pro机型首次应用钢壳电池，今年在iPhone17系列上增加至两款机型采用钢壳电池，后续有望在更多机型采用。公司消费类钢壳电池已实现量产出货，相关产线有望进一步扩充为公司贡献显著业绩增量。
　　合作龙头无人机客户受益行业高增，聚焦汽车低压锂电池修复动储业务盈利能力。公司适时调整动力和储能电池项目的建设进度，严格控制产能释放节奏。聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，公司与大疆等客户深度合作，销量稳步提升，公司紧抓低空经济机遇，积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型eVTOL厂商进行对接合作。
　　盈利预测与投资评级：公司电池产品应用领域持续拓展，当前覆盖下游应用包括消费电子终端、汽车、无人机等，公司有望充分受益核心客户技术升级及份额提升。我们维持对公司的业绩预测，预计公司2025-2027年营收分别为135/170/198亿元，归母净利润分别为6.1/14.3/20.4亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、大客户业务进展不及预期风险、动力储能业务扭亏不及预期风险等

　　投资要点
　　公司发布25Q3业绩预告，业绩略超市场预期。25年Q1-3营收102-104亿元，同增20-22%，归母净利润3.7-4.2亿元，同增37-56%，扣非净利润2.5-3.0亿元，同增36-64%；其中25Q3营收41-43亿元，同增29-36%，环增14-19%，归母净利润2.5-3亿元，同增50-81%，环增77-113%，扣非净利润2-2.5亿元，同增30-62%，环增113-166%。
　　消费：Q3北美客户起量，新产品开始出货，单位盈利提升明显。我们预计25Q1-3公司消费电芯出货3.3-3.4亿只，同增20%+，其中Q3出货1.3-1.4亿只，环增约15%；我们预计25年消费电芯出货近5亿支，同比增25-30%。公司计划投资20亿建设钢壳产能，钢壳产品明年出货增速有望超4倍，随着北美和韩系客户放量，我们预计26-27年消费出货量可持续维持20%+增长。盈利方面，我们测算25Q3消费电芯贡献扣非利润约2.6亿元，单颗利润约1.9元，环比提升35%，主要系A客户起量以及新产品出货，后续盈利有望进一步提升。
　　动力：Q3收入利润稳定，26年有望进一步减亏。我们测算25Q1-3动力收入近15亿元，权益亏损约1.2亿元，其中Q3动力收入约5亿元，环比持平，权益亏损约0.4亿元，环比略有扩大。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，25年启停收入有望翻倍，26年维持50%+增长；此外25年无人机收入有望同增两倍，26年持续高增，我们预计动力业务25年收入20亿元，同增120%，权益亏损1.5亿元，26年收入30亿元，进一步减亏。
　　盈利预测与投资评级：由于客户和新产品起量，我们上调25-27年公司归母净利润至7.3/14.6/18.3亿元（此前预期6.5/12.1/15.8亿元），同增70%/100%/25%，对应PE为35/17/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予26年25倍PE，目标价32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025三季报，前三季度实现营收103.21亿元，YoY+21.18%，实现归母净利3.87亿元，YoY+44.37%；2025Q3实现营收42.24亿元，YoY+33.22%，QoQ+17.35%，实现归母净利2.70亿元，YoY+62.49%，QoQ+92.17%。
　　消费类份额提升，启停、无人机客户不断突破。公司Q3收入同环比快速增长，主要因为1）公司在客户端份额持续增长，消费电池出货环比提升，且产品结构高端化，钢壳电池出货带动收入成长；2）动力电池业务受益于启停客户突破，工业、农业无人机相关订单也较为饱满。
　　稼动率提升+动储类减亏，盈利能力提升。公司2025前三季度毛利率24.06%，同比下滑1.78pct；25Q3毛利率25.13%，同比降低3.15pct，环比上升0.48pct，同比变化主要因为产品结构调整，今年动力电池占比提升，环比提升主要因为消费电子旺季，稼动率较为饱满，且动力类亏损幅度降低。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.53%、8.42%、12.78%，同比分别变化-0.05pct、-1.50pct、+0.41pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为0.40%、6.96%、11.85%，同比分别变化-0.26pct、-0.80pct、-0.42pct。
　　消费类电池创新稳步推进，动力电池持续减亏。展望未来，消费类方面，公司持续保持行业头部领先地位，随着AI浪潮的兴起，电池容量将持续迭代升级，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求，钢壳电池渗透率的提升也有望助力公司业绩增长。动力及储能业务方面，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，同时为了抓住低空经济的发展机遇，积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。此外，从公允性角度出发，公司将部分机器设备的折旧年限由5年调整为8年，也将减少每年的折旧摊销金额。我们调整前期的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.44、14.64和18.28亿元，对应当前股价（2025年10月30日收盘价）PE为50.2、22.1和17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新技术突破不及预期，行业需求不及预期，产能爬坡进展不及预期。

　　事项：
　　珠海冠宇发布2025年半年度报告，实现营业总收入60.98亿元，同比增长14%，归母净利润1.17亿元，同比增长15%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长74%。
　　其中Q2实现营业总收入35.99亿元，同比增长29%，归母净利润1.41亿元，同比增长53%，扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长123%。
　　评论：
　　手机电池增量远超行业，深耕全球大客户。2025年上半年全球智能手机出货量约5.86亿台，同比增长约0.1%，而公司手机类锂电池销售量同比增长43.28%，主要系公司份额提升。公司与现有客户苹果、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并与三星就手机电池项目展开深度技术研讨。
　　聚焦低压锂电池，收入提升显著。公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。2025H1公司主营动储类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为9.73亿元，同比增长139.8%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池贡献了85.76%。
　　重视技术积累，前沿技术进展不断。公司设计研发的消费类钢壳电池在外形更具灵活性，能节约空间并提升电池的带电量，未来有助于拓宽手机、智能手表等消费电子产品的市场。材料体系研发方面，公司成功量产高硅负极电池，由于掺硅比例达到了25%，电池体积能量密度高达900Wh/L。经过多年的技术积累，公司还掌握了“多极耳卷绕技术”“CTP（CentralTabProcess）”“蓝牙电池自动制造技术”“高能量密度扣式电池技术”“高精度叠片技术”等制造技术，为维持公司技术领先奠定了坚实的基础。
　　投资建议：公司业绩开始进入高增速阶段，钢壳电池、硅碳负极等新技术也为公司技术领先奠定基础，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/11.1/17.3亿元，参考可比公司估值，给予2026年30xPE，对应目标价29.52元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：手机销量低于预期、技术及工艺水平停滞不前、原材料价格以及汇率的波动、市场竞争格局发生重大变化等。

　　事项：
　　近日，珠海冠宇发布2025年中报，25H1公司实现营收60.98亿元，同比+14.03%，实现归母净利润1.17亿元，同比+14.77%。
　　平安观点：
　　整体经营发展稳健，二季度环比改善明显。2025年上半年，在行业周期波动以及外部环境承压的背景下，公司不断优化产品设计以及提升核心性能，持续开拓新业务，经营质量稳步提升，25H1公司实现营收60.98亿元，同比+14.03%，实现归母净利润1.17亿元，同比+14.77%，利润率方面，25H1公司毛利率和净利率分别达23.31%和1.12%。分季度来看，25Q2公司实现营收35.99亿元，同比+28.62%，环比+44.07%，实现归母净利润1.41亿元，同比+53.09%，环比+692.92%，单季利润率方面，25Q2公司毛利率和净利率分别增长至24.65%和3.47%，经营情况逐季向好。
　　消费业务：笔电锂电业务稳步增长，手机锂电销量提升明显。公司作为国内消费锂电领先企业，消费锂电业务保持稳定发展态势，其中，笔电类业务方面，公司凭借长期技术储备和积累，持续深化与惠普、联想、戴尔、苹果等全球头部电脑品牌厂商的合作，在公司保持稳定供货份额背景下，25H1公司笔电类锂电池销量同比+6.93%。在手机类业务方面，公司长期保持和苹果、小米、华为、等智能手机厂商的深入合作，并与三星就手机电池项目展开积极讨论，随着公司手机锂电市场份额不断的提升，以及部分客户电池策略调整，25H1公司手机锂电池销量同比+43.28%。在其他消费类业务领域，公司将业务覆盖领域横向延伸至智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器等新兴消费类电子产品，相关业务实现快速增长，2025年公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，25H1公司其他消费类锂电池销量同比+79.81%。而在消费类PACK业务方面，25H1公司PACK自供比例同比+3.68pcts至44.43%。
　　动力和储能业务：汽车低压锂电业务拓展顺利，行业无人机收入同比高增。除了消费类业务之外，公司还积极布局动力和储能领域业务，其中，在汽车低压锂电池业务方面，公司将汽车低压锂电池业务定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，通过前期投入和积累，当前公司汽车低压锂电池已通过上汽、智己、奔驰、蔚来、上汽等众多国内外头部车企的定点，并开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应汽车低压锂电池，25H1公司汽车低压锂电池出货量超70万套。在行业无人机电池业务方面，公司已成为大疆等客户的重要供应商，相关产品销量稳步提升，25H1公司行业无人机电池营收同比+200%，同时公司还积极推进与大型电动垂直起降飞行器厂商的合作，为后续低空经济发展做好充足准备。随着公司在动力和储能领域的持续发力，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇25H1营收同比+139.8%至9.73亿元，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为85.76%。
　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2025-2026年业绩预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为6.27亿元和14.16亿元（原值为9.17亿元和13.88亿元），并新增2027年业绩预测，预计2027年公司归母净利润为17.67亿元，对应2025年8月27日收盘价PE分别为38.4倍、17倍和13.6倍。尽管公司短期受行业周期波动影响，但是随着AI端侧逐步落地，我们认为相关终端产品出货有望在AI赋能下迎来提升，且单机电池容量呈现逐步提升态势，量价齐升逻辑将继续演绎，同时，公司动力类业务拓展顺利，汽车低压锂电和行业无人机锂电产品持续放量，公司未来经营业绩有望实现稳步提升，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业与市场竞争风险。当前锂电池行业头部厂商已经占据大部分且稳定的市场份额，随着头部厂商产品质量及技术实力的不断提高，行业竞争持续加剧。如果公司在行业竞争中不能提高技术水平和及时推出有竞争力的产品，则公司存在竞争力下降、业绩下滑的风险。（2）原材料价格波动的风险。公司产品主要采购原材料包括正极材料、负极材料、隔膜等，由于公司原材料占营业成本比重较高，未来如原材料价格出现大幅波动，若公司不能及时采取措施缓解原材料价格上涨的压力，公司经营业绩将受到不利影响。（3）汇率波动的风险。公司外销收入占比较高，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。