事件：3月9日，公司发布定增预案。公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币33亿元，其中，22亿元用于智能手机钢壳锂电池建设项目，4亿元用于智能穿戴钢壳锂电池建设项目，7亿元用于补充流动资金及偿还贷款。项目达产后，公司将扩充钢壳锂电池产品生产能力，有望推动公司未来业绩增长。
　　公司发布2025年度业绩快报。公司25年实现营业收入143.97亿元，同比+24.74%，实现归母净利润4.72亿元，同比+9.70%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比-10.38%；分季度看，25Q4公司实现营业收入40.76亿元，同环比-3.50%/+34.79%，实现归母净利润0.85亿元，同环比-68.44%/-47.51%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同环比-79.04%/-72.52%，短期钴酸锂涨价或影响公司盈利，后续原材料波动有望逐步向下游传导。公司预计26年1-2月实现营业收入22.06-23.47亿元，同比+45%至+54%，1-2月营业收入增长主要系公司市场拓展取得显著成效，客户份额得到有效提升。
　　锐意革新，发力前沿技术。工艺方面，公司已完成消费类钢壳电池的设计研发，并首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。材料方面，公司成功量产25%高硅负极电池；由于掺硅比例的提升，该电池体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.72/10.57/16.30亿元，同比+9.7%/+123.9%/+54.2%，对应EPS为0.42/0.93/1.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年度业绩快报，实现营收144亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非归母净利润3.1亿元，同减10%，其中25Q4营收41亿元，同环比+35%/-4%，归母净利润0.85亿元，同环比-48%/-68%。
　　消费：Q4出货1亿支，环降20%、单位盈利有所下降。我们测算25年消费收入122亿元，对应电芯出货4.3-4.4亿支，同增15%，其中Q4出货1亿支，环降20%，系三季度旺季+原材料涨价提前备货影响，随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，我们测算25Q4消费电芯贡献利润2亿元，单颗利润约1元，环降接近50%，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
　　动力：Q4接近盈亏平衡，26年进一步减亏。我们测算25年动力收入22亿元，同增145%，权益亏损1.3亿元，同比减亏，其中Q4动力收入7亿元，环增45%，权益亏损1-2千万，环比大幅减亏，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为4.7/10.2/15.2亿元（原预期为7.3/14.6/18.3亿元），同增10%/116%/49%，对应PE为45/21/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

　　3C电池业务高增，钢壳电池扩产打开增长空间
　　国补政策助力3C端出货量增长，公司手机电池业务保持高景气运行，与客户苹果、小米、华为等头部智能手机厂商持续开展深度合作，首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，2025H1公司消费类锂电池销售量同比高增。在钢壳电池方面，公司已实现消费类钢壳电池的量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升电池的带电量。公司8月公告投资20亿扩建钢壳电池产线，预计2026Q3建成。随着未来钢壳电池渗透率上升，2026年公司钢壳电池出货量有望创新高。
　　低压锂电池导入顺利，钠电芯助力低温场景
　　公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，现已开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应低压锂电池，2025H1出货量超70万套。公司已通过多家车企的体系审核，获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。在技术方面，公司结合自有LFP启停电芯的成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更加稳定和高效的电力供应。此外，无人机、电摩业务持续增长，与下游龙头企业保持合作，多线开花贡献业绩增量。
　　三季度业绩亮眼，盈利能力大幅上升
　　公司2025Q3业绩表现亮眼，单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长高达62.5%，环比增长92.2%。2025年前三季度营收达到103.21亿，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4%。三季度受益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货，业绩同环比增长，盈利显著高增，未来随着钢壳电池放量，盈利能力有望进一步上升。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为143.7、183.7、227.3亿元，EPS分别为0.55、1.31、1.76元，当前股价对应PE分别为37、16、12倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）下游市场增速放缓风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争风险；4）汇率波动风险等。

　　投资要点
　　加强消费类扩产，迭代升级钢壳电池。在钢壳电池方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求。重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要用于生产消费类电池产品且投资额40亿元维持不变；珠海斗门新型锂电池生产建设项目拟投资20亿元投资建设新型钢壳量产线。
　　AI终端渗透提速，新兴消费电子多元化放量。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。
　　持续发力前沿技术，夯实企业竞争壁垒。除了钢壳电池的迭代升级，公司在电池领域多点突破并持续推进升级。硅负极电池领域，公司通过自主研发与供应商合作开发新材料，聚焦锂离子电池能量密度提升核心需求——引入高容量硅材料是关键路径，2025年上半年已成功量产25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将稳步推进该项目量产落地，在保障产品性能稳定的基础上持续提升负极掺硅比例。钠离子电池方面，公司紧跟行业研发动态，结合自有成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了启停电产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供更稳定高效的电力供应。固态电池领域，公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池相关研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入144/200/239亿元，归母净利润分别为6.4/16/21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险,动力及储能类电池业务持续亏损的风险,原材料价格波动的风险,市场竞争的风险,不可抗力或意外事故造成损失的风险,存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险,宏观环境风险。

　　从消费龙头到多领域布局，以创新与韧性构筑新版图。公司的发展始于1998年创始人徐延铭对锂电池领域的探索，凭借在消费电池领域的技术积累，迅速成长为全球领先的笔记本电脑电池供应商，于2015年发展为全球前五的聚合物锂电池供应商。2021年，公司在科创板成功上市，此后，持续深化战略布局，各项业务快速发展，持续保持在消费类电池领域的行业头部领先地位。2025年，公司发展势头进一步向好，前三季度营业总收入同比增长21.2%至103.21亿元，归母净利润同比增长44.4%至3.87亿元，盈利能力持续改善，业绩成长拐点已现。
　　消费类电池：受益端侧AI渗透加速，公司持续强化技术壁垒。AI的创新与应用正为消费电子行业注入新的增长动力，显著提升了现有产品的智能化体验，更催生了AI手机、AI眼镜等新兴品类，拓展了市场需求边界。根据Precedenceresearch，2024年全球消费电子市场规模为8.1千亿美元，预计到2034年将达到1.4万亿美元，2024-2034年将保持5.68%的复合年增长率。继苹果于iPhone16Pro首次导入钢壳电池后，标志着手机电池封装正沿“软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片”的路径演进。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在极致轻薄的机身内实现性能与安全的兼得。近五年来，公司累计研发投入近50亿元，重点布局固态电池、叠片工艺、钢壳电池等前沿方向，致力于构建长期技术壁垒。2025年，公司宣布拟以自有或自筹资金约20亿元人民币，利用已建厂房实施新型锂电池生产建设项目，并投资建设新型钢壳量产线。我们认为，未来公司有望持续受益于消费电池领域钢壳电池，进一步在全球高端电池市场巩固领先地位，持续提升市场份额。
　　动储类：新能源电池产业未来方向明朗，动储电池迎来发展新风口。在全球绿色低碳转型加速推进的背景下，新能源电池产业正从“规模扩张”迈向“质量引领”新阶段。能源转型浪潮下，新能源汽车、新型储能、终端电气化等领域对电池需求持续攀升，快充电池已进入技术突破与量产的关键期。随着低空经济、具身智能等新兴产业升温，锂电池的应用场景正从新能源汽车向无人机、载人飞行器、机器人等领域拓展。公司审时度势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，动力类核心业务占比大幅提升，25H1，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为9.73亿元，同比增长139.8%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为85.76%。
　　盈利预测与投资建议：公司一方面为消费类电池的主要供应商，将深度受益于AI对消费电子终端带来新的创新周期，我们看好随着钢壳电池扩产，在大客户份额的提升；另一方面，推进在动力及储能类电池领域的布局，有望打开未来成长空间。因此我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入143.9/179.9/221.9亿元，同比增长24.7%/25.1%/23.3%，实现归母净利6.4/15.0/20.1亿元，同比增长48.2%/135.4%/34.2%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为38/16/12X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

　　公司发布年报，25年收入144.10亿元，同比+24.86%，归母净利4.72亿元，同比+9.60%，扣非净利3.11亿元，同比-10.95%，归母净利符合此前业绩快报4.72亿的预期，低于我们6.12亿的预期，主要系存储涨价抑制需求、上游原材料涨价及汇兑损失所致。公司在笔电领域龙头地位稳固，手机电池加速导入苹果等大客户，会计折旧政策调整释放利润，但考虑到存储涨价影响消费电池行业需求，且成本有所抬升，我们下修公司至“增持”评级。
　　Q4消费需求受存储涨价抑制，动力环比减亏
　　25Q4收入40.89亿元，同/环比+35.2%/-3.2%，归母净利0.85亿元，同/环比-47.8%/-68.6%，扣非净利0.44亿元，同/环比-73.7%/-80.0%。我们推测公司Q4消费电芯出货约1亿颗，单颗净利约1.3-1.4元，盈利能力环比下滑，主要系存储涨价抑制需求，稼动率降低及原材料涨价。我们推测Q4动力归母亏损约0.05亿，环比减亏，启停电池及无人机需求向好，产能利用率提高有效提升盈利能力。25Q4毛利率/净利率达24.55%/2.02%，环比-0.57/-3.73pct，期间费用率达24.18%，环比+3.58pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.25/+1.51/+1.33/+0.48pct，财务费用增加主要系汇兑损失。
　　消费：笔电份额稳居前列，手机出货增长显著
　　1）公司25年笔电类产品营收63.41亿元，同比基本持平，销售量同比增长2.5%，根据TechnoSystemsResearch，公司25年在笔电/平板领域出货量排名位居第一/第二。
　　2）公司25年手机类产品营收44.93亿元，同比+38.2%，销售量同比+42.0%，公司与苹果、小米等客户展开深度合作，市场份额快速提升，公司25年手机领域出货排名提升至第三。
　　3）公司25年其他消费类产品营收7.68亿元，同比+14.5%，销售量同比+24.0%，公司25年首次以Cell+Pack形式向三星供应高端手表电池，并为三星量产交付耳机扣电。
　　4）公司持续提升消费电池PACK自供率，25年消费PACK自供率达43.42%，同比+2.98pct，自供比例提升有效提升价值量。公司积极扩张海外产能，马来西亚基地在前期建设中，墨西哥PACK基地已陆续投产。
　　动储：汽车启停及无人机双驱动，25年营收增长亮眼
　　25年公司主营动储类业务的子公司浙江冠宇营收22.65亿元，同比+130.7%，其中汽车低压锂电池和无人机占比达81.6%。汽车低压锂电池方面，公司先后已获得上汽乘用车、智己、GM等国内外头部车企定点，25年出货量达169万套。无人机方面，公司保持与大疆等客户深度合作，25年无人机电池营收同比+293.1%，公司25年积极与头部物流企业推进无人机产品研发，并与大型eVTOL厂商展开合作。我们看好公司动储业务上量，产能利用率提升背景下有望实现扭亏。
　　给予“增持”评级
　　考虑到存储涨价抑制消费电子需求，且上游钴、碳酸锂、锂电主材涨价抬升成本，出口退税下调影响盈利，我们下修公司消费电池收入增速及毛利率假设，预计公司26-27年归母净利8.20/10.69亿元（前值16.48/21.84亿元，下修50%/51%），新增28年归母净利预测12.31亿元。可比公司26年平均PE18倍（前值21倍），考虑到公司加速钢壳产品放量，动储业务耕耘细分市场有望快速起量扭亏，我们给予公司26年24倍PE（前值24倍），给予目标价17.28元（前值35.04元），给予“增持”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、出口政策及地缘政治影响。

　　投资要点：
　　公司发布2025三季报，前三季度实现营收103.21亿元，YoY+21.18%，实现归母净利3.87亿元，YoY+44.37%；2025Q3实现营收42.24亿元，YoY+33.22%，QoQ+17.35%，实现归母净利2.70亿元，YoY+62.49%，QoQ+92.17%。
　　消费类份额提升，启停、无人机客户不断突破。公司Q3收入同环比快速增长，主要因为1）公司在客户端份额持续增长，消费电池出货环比提升，且产品结构高端化，钢壳电池出货带动收入成长；2）动力电池业务受益于启停客户突破，工业、农业无人机相关订单也较为饱满。
　　稼动率提升+动储类减亏，盈利能力提升。公司2025前三季度毛利率24.06%，同比下滑1.78pct；25Q3毛利率25.13%，同比降低3.15pct，环比上升0.48pct，同比变化主要因为产品结构调整，今年动力电池占比提升，环比提升主要因为消费电子旺季，稼动率较为饱满，且动力类亏损幅度降低。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.53%、8.42%、12.78%，同比分别变化-0.05pct、-1.50pct、+0.41pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为0.40%、6.96%、11.85%，同比分别变化-0.26pct、-0.80pct、-0.42pct。
　　消费类电池创新稳步推进，动力电池持续减亏。展望未来，消费类方面，公司持续保持行业头部领先地位，随着AI浪潮的兴起，电池容量将持续迭代升级，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求，钢壳电池渗透率的提升也有望助力公司业绩增长。动力及储能业务方面，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，同时为了抓住低空经济的发展机遇，积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。此外，从公允性角度出发，公司将部分机器设备的折旧年限由5年调整为8年，也将减少每年的折旧摊销金额。我们调整前期的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.44、14.64和18.28亿元，对应当前股价（2025年10月30日收盘价）PE为50.2、22.1和17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新技术突破不及预期，行业需求不及预期，产能爬坡进展不及预期。