事件：2026年H1公司实现营收73.27亿元，同比+20.2%；归母净利润-2.03亿元，同比转负；扣非净利润-3.01亿元，同比转负；毛利率19.7%，同比-3.6pct。其中2026年Q2实现营收36.92亿元，同比+2.6%，环比+1.5％；归母净利润-1.18亿元，同比转负，环比亏损扩大39.9％；扣非净利润-1.64亿元，同比转负，环比亏损扩大19％；毛利率18.3%，同比-6.4pct，环比-2.8pct。
　　消费电池业务：2026年H1公司笔电类/手机类/其他消费类业务分别实现营收同比增长-5.51%/+38.99%/+20.23%。笔电类产品收入下滑主要受终端需求疲软及行业竞争加剧等综合因素影响；手机类产品收入快速增长，主要受益于公司在苹果、小米、华为等头部客户的多个高端旗舰项目中取得突破，并首次实现某国际头部品牌新一代折叠旗舰机型电芯+PACK首发配套。展望未来，公司有望凭借钢壳电池及32%高硅负极电池等新产品持续拓展高端消费电子市场，带动消费类业务保持较快增长。
　　储能+动力电池业务：2026H1公司储能和动力业务实现营收16.2亿元，同比增长66.54%，其中汽车低压锂电池和无人机电池合计占该业务的80.24%。我们预计，该业务收入快速增长主要受益于汽车低压锂电池客户覆盖持续扩大、定点项目陆续进入量产供货阶段。同时，无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，共同带动动力及储能业务收入快速增长。
　　原材料价格高位叠加汇兑损失，短期盈利承压。2026年H1公司销售毛利率为19.69%，同比-3.63pct，归母净利率-2.8%，同比-4.69pct，主要受原材料价格上涨并维持高位影响。同期公司期间费用19.33亿元，同比+30.3%，期间费用率26.4%，同比+2.1pct；其中2026年H1财务费用支出2.36亿元，同比+348.2%，财务费用率3.2%，同比+2.4pct，主要系美元兑人民币汇率持续下行，导致公司汇兑损失增至1.39亿元。
　　投资建议：受原材料价格上涨、汇兑损失及出口退税率下降等因素影响，公司短期盈利能力有所承压。基于此，我们下调公司盈利预测，预计2026E-2028E年公司实现归母净利润3.17/8.46/13.07亿元，同比-32.9%/+167.1%/+54.6%，对应EPS分别为0.28/0.74/1.15元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、海外贸易政策变化风险、汇率波动风险

　　多因素致利润短期承压，定增加码钢壳，动储高速成长，维持“买入”评级
　　公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收73.27亿元，同比+20.16%；归母净利润-2.03亿元，同比-273.94%；扣非归母净利润-3.01亿元，同比-767.70%；销售毛利率19.69%，同比-3.63pcts；销售净利率-2.83%，同比-3.95pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收36.92亿元，同比+2.57%，环比+1.55%；归母净利润-1.18亿元，同比-184.32%，环比-39.86%；扣非归母净利润-1.64亿元，同比-273.54%，环比-19.00%；毛利率18.29%，同比-6.36pcts，环比-2.81pcts；净利率-3.48%，同比-6.95pcts，环比-1.30pcts。（3）2026H1公司利润短期承压，主要系受美元汇率下行致汇兑损失增加，导致财务费用增长；同时高位原材料成本向下游传导存在滞后，叠加电池出口退税率下调抬升外销成本。因此，我们下调2026/2027盈利预测（原值为14.99/20.06亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.59/11.92/17.96亿元，当前股价对应PE为37.3/14.3/9.5倍，我们认为公司盈利不利因素已在H1中充分消化，后续定增加码钢壳电池量产，叠加动储业务高速放量，公司中长期增长动能依然强劲，维持“买入”评级。
　　消费电池基本盘稳固，定增募资加码钢壳电池，高硅负极量产突破
　　2026年上半年，受行业终端需求疲软影响，公司笔电类（含平板）收入同比小幅下滑5.51%，依托惠普、联想、苹果等头部客户深度绑定的优势，市场份额稳固；手机业务收入同比大增38.99%，主要受益于主流安卓及苹果旗舰手机的深度合作，并首次实现头部品牌新一代折叠旗舰“电芯+PACK”首发配套供货；智能穿戴、无人机及清洁电器等新场景拓展顺利，带动其他消费类收入同比增长20.23%。工艺端，客户定制的下一代钢壳电池已实现量产，并加速向手机及穿戴设备渗透，公司并拟定增募资不超28.95亿元加码智能手机钢壳电池项目建设；材料端，成功量产32%高硅负极电池，参与国际头部品牌首款掺硅手机项目开发。前沿技术的量产与产能加码有望强化公司高端消费电池领域的增长动能。
　　动储业务快速高增，低压锂电放量与多场景拓展，严控产能释放
　　2026上半年公司动力及储能业务快速增长，子公司浙江冠宇实现营收16.20亿元（同比+66.54%），其中汽车低压锂电与行业无人机电池收入占比达80.24%。低压锂电方面，上半年出货达122万套，已斩获理想、蔚来、吉利、广汽、奔驰、Stellantis等国内外众多主流车企定点并批量交付；无人机及双轮车方面，持续深耕大疆、春风动力等核心客户；同时探索AIDC储能、机器人、HEV等高潜力新场景。公司严控产能释放，主动延缓10GWh浙江二期与25GWh德阳一期项目建设进度，防范产能过剩风险并维护健康的现金流。
　　风险提示：出口政策及地缘政治影响、行业竞争加剧、新产品不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩符合我们预期。公司26年H1营收73亿元，同增20%，归母净利润-2.0亿元，同比转负，扣非净利润-3.0亿元，同比转负，毛利率19.7%，同-3.6pct，归母净利率-2.8%，同-4.7pct；其中Q2营收37亿元，同环比+2.6％/+1.5％，归母净利润-1.2亿元，同比转负，环比亏损扩大40％，扣非净利润-1.6亿元，同比转负，环比亏损扩大19％，毛利率18.3%，同环比-6.4/-2.8pct，归母净利率-3.2%，同环比-7.1/-0.9pct。
　　消费Q2出货9500万支、环增5%、盈利有所承压。公司H1消费收入57亿元，同增11%，其中笔电类同降5.51%，手机类同增38.99%，H1消费出货1.8-1.9亿支，同降8%。Q2消费收入30亿元，同环比-1%/+14%，出货约9500万支，同环比-20%/+5%，亏损0.74亿元，同比转亏，亏损额环比扩大50%。Q2单颗亏损0.8元，单颗亏损额环比扩大48%，主要系出口退税影响（约2%毛利率），汇兑损失约7千万元，再加原材料价格上涨影响。随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
　　动储Q2亏损近2千万、26年有望盈亏平衡。公司H1动储收入16.2亿元，同增66.5%，实现权益亏损920万元。其中Q2收入6.5亿元，同环比+24%/-33%，出货60万套，同增55%，环比持平，实现权益亏损约1900万元。26年我们预计动力收入30-35亿元，同增50%左右，预计盈亏平衡，27年收入有望突破40-45亿元，动力有望实现盈利。
　　现金流略有承压、存货相比Q1末增长9.5%。公司26年H1期间费用19亿元，同增30%，费用率26.4%，同比+2.0pct，其中Q2期间费用9.7亿元，同环比+17.2%/-0.1%，费用率26.2%，同环比+3.3/-0.4pct；H1经营性净现金流6.7亿元，同比-22%，其中Q2经营性现金流1.1亿元，同环比-69%/-81%；H1资本开支21亿元，同增11%，其中Q2资本开支13.4亿元，同环比+26%/+70%；Q2末存货33.2亿元，较Q1末增加9.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨、美元兑人民币汇率贬值及出口退税率下调等因素对盈利能力形成一定压力，我们下修公司26-28年归母净利润预测为2.2/8.1/12.8亿元（原预期7.1/10.3/14.8亿元），同比-54%/+270%/+58%，考虑到消费电芯价格传导的逐步推进、公司客户结构优化与动储业务规模增长，公司盈利能力有望逐步修复，对应PE为73x/20x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

　　投资要点
　　Q1业绩基本符合市场预期。公司26年Q1营收36.4亿元，同环比+45.5％/-11.1％，归母净利润-0.8亿元，同比亏损扩大257.5%，环比转负，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损扩大179.6%，环比转负，毛利率21.1%，同环比-0.3/-3.5pct，归母净利率-2.3%，同环比-1.4/-4.4pct，一方面成本上涨，另外汇兑损失影响0.7亿元。
　　消费Q1出货9千万支，环降10%，26年预计同比增长。根据我们测算，公司26年Q1消费收入26-27亿元，同环比+30%/-20%，对应出货9千万支，同环比+13%/-10%。随着A客户起量和新产品出货，我们预计26年消费电芯出货4.5亿支，同比仍实现增长。盈利方面，Q1单颗亏损0.5元，环比转亏，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
　　动储Q1已实现扭亏，26年有望进一步减亏。根据我们测算，公司26年Q1动储收入9-10亿元，同环比+116%/+35%，其中启停电源出货60万套，同比翻倍，环比持平，动储首次实现扭亏为盈，我们预计贡献小几百万利润。26年我们预计动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
　　Q1汇兑损失0.7亿元，经营性现金流改善。公司26年Q1期间费用9.7亿元，同环比+46.7%/-2.2%，费用率26.6%，同环比+0.2/+2.4pct，其中汇兑损失0.7亿；经营性现金流5.6亿元，同环比+10.3%/+61.9%；资本开支7.9亿元，同环比-6.7%/-25.8%；26年Q1末存货30.3亿元，较年初增长9%。
　　盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-28年归母净利润为7.1/10.3/14.8亿元（原预测8.3/11.4/14.8亿元），同增51%/46%/43%，对应PE为26x/18x/13x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期，汇率波动风险。

　　投资要点
　　2025年，公司实现收入利润双增。2025年，面对上游原材料由跌转涨、国际贸易关税波动及行业竞争加剧等多重挑战，坚持将创新作为发展的第一引擎，研发投入强度不减。2025年，公司实现营业总收入144.10亿元，较上年同期上升24.86%；实现归属于母公司所有者的净利润4.72亿元，较上年同期上升9.60%。
　　公司持续保持在消费类电池领域的行业头部领先地位。公司长期服务于全球知名的笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，是全球消费类电池主要供应商之一。根据TechnoSystemsResearch统计报告，2025年公司笔记本电脑锂离子电池出货量排名全球第一，平板电脑锂离子电池出货量排名全球第二，智能手机锂离子电池出货量排名前三。笔电类产品业务方面，公司依托长期技术积累与战略布局，持续深化与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等全球头部电脑品牌厂商的合作，在笔记本电脑及平板电脑领域保持稳定供货份额，2025年公司笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）产品实现总营业收入63.41亿元，销售量同比增长2.54%。手机类产品业务方面，公司与现有客户苹果、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，与三星就手机电池项目展开深度技术研讨，2025年公司手机类产品实现总营业收入44.93亿元，同比增长38.24%，销售量同比增长42.00%，主要系公司份额提升以及部分客户电池策略调整所致。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。2025年公司其他消费类产品实现营业收入7.68亿元，同比增长14.45%，销售量同比增长35.1%。消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升；报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为43.42%，同比上升2.98个百分点。
　　聚焦高倍率场景，动力类核心业务占比大幅提升。公司持续探索高倍率电池的应用场景，把握汽车高压动力电池、储能电池等业务机会。汽车低压锂电池业务方面，公司开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应汽车低压锂电池，2025年汽车低压锂电池出货量约169万套；截至目前，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽乘用车、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。行业无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，2025年行业无人机电池营收同比增长293.06%。为了抓住低空经济的发展机遇，公司积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。2025年，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为22.65亿元，同比增长130.70%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为81.58%。
　　持续战略布局海外基地。基于客户需求及完善公司海外产业布局战略的需要，公司已经在马来西亚等地区设立子公司，计划投资建设电池新能源项目，以进一步提升公司在国际市场的响应速度与服务能力，强化全球产业链布局。截至目前，马来西亚生产基地尚在前期建设中，墨西哥PACK生产基地已陆续投入量产。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入172.65/201.02/225.53亿元，分别实现归母净利润8.42/11.77/13.73亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　事项：
　　珠海冠宇发布2026年半年度报告：公司2026H1实现营业收入73.27亿元（YoY+20.16%），实现归母净利润-2.03亿元（同比由盈转亏），实现扣非归母净利润-3.01亿元（同比由盈转亏）。单季度来看，公司2026Q2实现营业收入36.92亿元（YoY+2.57%，QoQ+1.55%），实现归母净利润-1.18亿元（同比由盈转亏），实现扣非后归母净利润-1.64亿元（同比由盈转亏）。公司盈利承压主要因存储价格上涨导致行业整体需求下滑、原材料价格上涨、美元兑人民币汇率持续下行和税收政策变化等多方面因素影响。
　　评论：
　　消费类电池基本盘稳固，手机类业务逆势高增，钢壳电池与高硅负极电池持续突破。1）笔电方面，受终端需求疲软及竞争加剧影响，公司2026H1笔电类产品营业收入同比下降5.51%。2）手机方面，公司2026H1手机类产品营业收入同比增长38.99%，主要因公司与国内外头部智能手机厂商持续开展深度合作，在多个高端旗舰项目上实现突破；另外公司积极开拓新客户，实现对某国际头部品牌新一代折叠旗舰机型的量产供货，多年来首次实现在其旗舰机型电芯+PACK首发配套。3）其他消费类业务方面，公司拓展智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具、可移动通信终端等新兴消费电子市场，2026H1其他消费类产品营业收入同比增长20.23%。4）工艺方面，公司推进和完善消费类钢壳电池的设计研发，针对客户定制化开发的下一代钢壳电池已开始量产；另外公司已成功量产32%高硅负极电池，同时参与智能手机国际头部品牌首款搭载掺硅电池的手机项目，后续均有望成为公司新的业绩增长点。
　　动力及储能第二成长曲线持续放量，经营质量快速改善。公司动力及储能业务持续放量，2026H1主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现营业收入16.20亿元（YoY+66.54%），其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例达80.24%。公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，已成为汽车低压锂电池头部企业，公司当前汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，获得上汽、智己等众多国内外头部车企定点，并陆续量产供货；无人机电池公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升。盈利能力方面，浙江冠宇2026H1实现归母净利润-919.8万元，亏损幅度收窄，接近盈亏平衡，公司经营质量持续改善；此外，公司根据市场开拓情况、在手订单、竞争格局的综合研判，主动延缓浙江年产10GWh锂离子动力电池二期、德阳一期25GWh动力电池项目的建设进度，严格控制产能释放节奏以避免过度投资。
　　投资建议：公司为全球消费类电池主要供应商之一，钢壳电池与高硅负极等前沿技术持续突破，消费类业务份额有望持续提升，动力及储能业务亦进入快速改善阶段。考虑到汇率、原材料价格与出口退税率等外部因素短期扰动，我们预计公司26-28年实现归母净利润3.45/8.62/13.74亿元，参考可比公司估值，给予公司27年22倍PE，目标价16.72元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、终端需求恢复不及预期