事件:
　　影石创新5月18日官宣品牌全球代言人李现，同时开启新品luna盲订；6月2日官宣全景无人机影翎首席体验官吴克群，新品渐次落地，品类矩阵持续扩张。
　　投资要点:
　　手持智能影像产品渗透率快速提升，公司优势品类份额稳固根据IDC发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2025年第四季度》，2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比高增83%；销售额突破461亿元人民币，同比增长86%，头部厂商的产品创新竞争拉动行业扩容，渗透率快速提升。公司具备出色的产品定义能力，通过挖掘客户需求和技术创新，兼顾市场扩容和自身的高速增长，而非仅强调性价比和存量博弈。2019年公司推出拇指相机系列，解决了运动相机在骑行、跑步、旅行等场景下佩戴困难和过重的问题；2023年底公司推出带翻转屏功能的Ace系列运动相机，把运动相机的拍摄场景扩展至Vlog和扫街等。根据IDC数据，截至2025年，影石原创的细分品类收入占整体营收超60%。基于领先的产品定义能力和创新能力，公司核心品类市场份额持续领先，2025年影石全景相机的全球市占率达到66%，拇指相机全球市占率57%，均位列全球份额第一；广义运动相机（包括拇指、全景、传统运动相机）的全球市占率为37%。在2025年Q3迎来全面市场竞争后，公司2025Q3/2025Q4/2026Q1营收分别实现同比92.64%/93.28%/83.11%的高速增长，市场地位稳固。
　　围绕“摄影机器人”的目标搭建长期产品能力，扩品类逐步形成复利公司在2025年年报中提出“摄影机器人”的产品概念，近年来公司已经通过不同的相机品类积累迭代各类光学模组、传感器、影像算法等技术，开发两类无人机和云台技术，研发自动剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术，分别构建了摄影机器人的“眼睛”、“躯干”、“大脑”的底层能力，同时沉淀的技术能力和供应链能力也通过产品商业化进行市场验证。长期来看，拍摄和剪辑将深度融合，比拼“硬件+软件+数据”的整体能力。随着硬件产品矩阵的扩张，公司的供应链能力、规模优势和组织能力将逐渐强化，同时软件算法和数据处理能力得以跨品类复用和深度积累，形成正向闭环，在“硬件+软件+数据”的整体能力竞争中持续放大边际收益。
　　研发和营销前置投入，新品落地放量后盈利拐点可期2025全年和2026Q1公司净利润增长慢于收入增长，主要由于公司在原有核心产品（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，2025全年及2026年Q1公司研发费用分别为15.3亿元/4.65亿元，上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元。新品类中，全景无人机影翎A1已于2025年底发售，无线领夹麦克风已在2026年5月上市，云台相机已于2026年5月开启盲订，新品销售起量后费用率压力有望减轻。销售费用方面，公司增加渠道投入扩大品牌影响力的同时，投放效率有所提升。根据公司2025年年报，公司线下专卖店数量从2025年初的36家扩张至现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成，补齐线下门店短板。2026年Q1公司全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%，经营效率的提升已经逐步显现。随着新品落地打开收入增长空间，公司盈利能力有望边际改善。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别达到158.1亿元/235.9亿元/328.6亿元，归母净利润分别达到11.6亿元/19.5亿元/30.4亿元，对应PE分别为56.4X、33.5X、21.5X，考虑到公司核心产品份额稳定，产品创新能力强，新品逐步落地后前置投入费用摊薄，盈利能力有望边际改善，维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险。

　　事件：影石创新公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入97.4亿元，YoY+74.8%；实现归母净利润9.3亿元，YoY-6.6%。经折算，2025Q4公司实现收入31.3亿元，YoY+93.3%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-10.3%。2026Q1公司实现收入24.8亿元，YoY+83.1%；实现归母净利润0.8亿元，YoY-52.0%。展望后续，随着公司持续推出智能影像新品类，公司收入有望维持快速增长。
　　Q1收入保持高速增长：根据久谦数据，Q1影石线上销售额YoY+166%。我们判断Q1公司内销收入高速增长。海外方面，公司持续在美国、日本、德国等市场深入挖掘当地用户影像消费需求，并重点针对西班牙、法国、意大利等欧洲国家完成新市场推广与销售渠道建设，进一步提升海外市场份额。我们判断Q1公司外销收入实现快速增长。2025年12月公司的影翎Antigravity全景无人机陆续实现全球上市，首发覆盖中国、北美、欧洲及亚太等主要市场。根据公司公告，云台相机、麦克风、无人机等三大新品类有望在未来一年内上市。公司持续拓展智能影像新品类，将为未来持续增长奠定坚实基础。
　　Q1盈利能力同比下降：Q1影石毛利率为45.2%，同比-7.7pct，主要受存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧等因素的影响。Q1公司归母净利率为3.4%，同比-9.6pct。Q1公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括：1）公司加大战略研发投入及市场开拓，费用投入有所增加。Q1公司管理/研发费用率分别同比+1.6pct/+1.6pct。2）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+1.4pct。
　　Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-10.9亿元，主要因为采购芯片及其他材料、新品备料。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+19.9亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。

　　2026Q1收入高增，利润阶段性承压，维持“买入”评级
　　2025全年公司实现营业收入97.4亿元（同比+74.8%，下同），归母净利润9.29亿元（-6.6%），扣非归母净利润8.50亿元（-10.1%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入24.81亿元（+83.11%），归母净利润0.85亿元（-52.01%），在成本压力和费用投入加大的情况下，公司利润阶段承压。考虑到公司多条产品线处于储备期，各项费用投入或阶段性加大，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.37/13.77/19.43亿元（2026-2027年原值为16.62/23.04亿元），对应EPS为2.34/3.43/4.85元，当前股价对应PE为81.8/55.7/39.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，维持“买入”评级。
　　盈利能力：毛利率和净利率阶段性承压，公司营销及研发费用投入加大
　　公司2025全年毛利率45.7%（-6.5pct），期间费用率为37.2%（+4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/3.7%/15.7%/0.5%，同比分别+2.4/-0.8/+1.8/+0.9pct，综合影响下2025销售净利率为9.1%（-8.7pct）。公司加大了营销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司2026Q1毛利率45.2%（-7.7pct），销售净利率为1.3%（-11.7pct），预计主系成本压力+费用投入加大下利润承压。
　　收入拆分：各产品销售收入以及销量持续高增
　　（1）消费级智能影像设备于2025年实现销量收入85.16亿元，同比增长77.83%，实现销量392.5万PCS，同比增加76.05%。（2）配件及其他产品于2025年实现销售收入11.31亿元，同比增长57.47%。（3）专业级智能影像设备于2025年实现销售收入0.25亿元，同比增加5.30%，销量为1759PCS，同比大幅增加111.93%；该产品的毛利率为59.67%，同比增长3.14pcts。
　　公司亮点：公司研发投入持续加大，蓄力多品类长期发展
　　研发端：公司2025年全年及2026Q1研发费用同比均增长超过95%，持续加大光学影像、人工智能、机械自动化等领域研发投入，掌握全景、防抖、AI、飞行控制等核心技术，斩获技术工程艾美奖等多项国际权威奖项。产品端：公司拓展智能影像机器人品类，推出双品牌无人机矩阵，旗下影翎Antigravity全景无人机已实现全球上市，打造全新业绩增长曲线。展望未来：短期存储成本及研发持续投入仍可能影响公司毛利率，但长期新型智能影像机器人产品落地、全景无人机业务全球拓展深化，叠加全景相机、运动相机、专业VR相机核心品类的技术升级与应用场景拓展，有望持续打开成长空间，成为公司中长期核心增长动能。
　　风险提示：海外市场波动；市场竞争加剧；原材料波动；汇率变动等。

　　事件
　　2026年4月29日，影石创新公告2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%，归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%，扣非归母净利润8.5亿元，同比下降10.09%。公司1Q26单季度营业收入24.81亿元，同比增长83.11%，单季度归母净利润0.85亿元，同比下降52.02%，单季度扣非归母净利润0.62亿元，同比下降61.27%。
　　高强度投入影响短期利润，期待新品未来成长
　　公司营收端一直保持高速增长，不过利润端没有跟上收入节奏。公司毛利额增长情况非常强劲，体现了公司经营的积极态势，4Q25毛利额11.75亿元，同比增长56.37%，毛利率37.5%，1Q26毛利额达到了11.22亿元，同比增长56.37%，毛利率恢复至45.2%。公司利润主要受到费用端的影响，1Q26期间费用10.81亿元，同比增加5.42亿元，主要来自于销售费用增加1.93亿元、研发费用增加2.33亿元。
　　公司费用高增主要是在高强度投入新业务布局，公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，公司2025全年及1Q26上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，这个投入金额约为同期归母净利润的80%和300%，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。从新品节奏看，云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的“投入”转为“收入”，提升利润。
　　此外，公司的经营效率仍在不断提升，线下专卖店从2025年初36家到现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成。全球每台主机的单台营销费用（市场推广费+销售平台费用，再除以销量），2026年Q1较2025年Q1同比下降约10%。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.8、15.0、22.3亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为18.5、24.7亿元），对应EPS为2.19、3.74、5.55元/股。对应2026年4月29日股价的PE为87.4、51.2、34.5倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争烈度超预期，市场需求不及预期；存储成本超预期；公司费用投入超预期。

　　事项：
　　影石创新发布2025年业绩快报，25年收入98.6亿元，YoY+76.9%；归母净利润9.6亿元，YoY-3.1%；扣非归母净利润8.8亿元，YoY-6.7%。折算25Q4单季度收入32.5亿元，YoY+100.5%；归母净利润1.7亿元，YoY+12.7%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-1.0%。
　　评论：
　　新品+渠道开拓带动营收提升。公司25Q4收入实现较快增长，主要因为公司积极在大型电商平台及自有官方商城拓宽线上渠道，同时线下渠道积极与大型商超及经销商合作，推广公司产品，带动公司营收快速提升。无人机业务方面，根据公司披露，截至26年1月4日，影翎A1上市首月出货量超过3万台，有效带动公司营收表现。根据公司投资者活动记录表显示，目前公司在研项目包括新一代运动相机、新一代一体化全景相机、可穿戴饰品相机、手持便携式Vlog相机等。新品持续推出有望带动公司营收持续增长。
　　积极开拓市场，公司盈利能力短期承压。公司25Q4净利润增速表现弱于收入增速，我们认为主要因为：1）公司积极推进国内线上线下渠道铺设，同时多款新品发布，均推高营销费用；2）公司海外收入占比较高，人民币升值不利于汇兑收益表现；3）存储芯片价格提升，25Q4DDR4合约平均价YoY+454.5%。根据影石官网，影石多款产品采用SD卡扩展模式，但市场热度较高的影石Go系列（Go3&3S）采用内置存储，成本上短期有所承压。值得注意的是，公司25Q4研发费用5.6亿元，YoY+88.8%，研发费用率17.4%，YoY-1.1pct，仍保持较高水平，反映公司目前正处于战略投入期，通过加大市场拓展和技术创新力度巩固行业地位。
　　投资建议：公司是手持影像设备市场领先企业，着重通过快速迭代和软件研发能力，解决用户体验痛点，积累了大量良好口碑。全景相机和运动相机在全球范围内持续渗透将带动收入持续提升，无人机、手持云台相机将为公司打开另一增长曲线。我们调整2025年收入及归母净利润至业绩快报数值，考虑到公司策略更倾向市场拓展，短期盈利能力或将承压，我们调整公司26/27年归母净利润预测分别为13.8/16.2亿元（原预测为17.2/25.6亿元），同比增长分别为42.7%，17.8%，维持“强推”评级。
　　风险提示：重要原材料供应中断风险、境外经营风险、汇率波动风险。

　　公司近期发布新品LunaUltra，正式切入手持云台相机主赛道。产品搭载双徕卡镜头、可拆卸图传遥控屏与AI三芯架构，强化画质、操控与智能拍摄体验；相较于竞品，公司新品更侧重降低普通用户创作门槛，有望形成差异化竞争，并打开第二增长曲线。同时，公司联手群核科技，推动业务边界由影像设备向空间智能基础解决方案延伸。我们认为，LunaUltra首发热销验证专业级便携影像设备的用户付费意愿，未来随着高客单价新品逐步放量，收入结构有望向高价值量品类延展，维持增持评级。
　　LunaUltra发布：切入手持云台相机主赛道
　　6月10日晚间，影石Insta360正式推出旗下首款手持云台相机LunaUltra，产品定位为行业首款旗舰级双摄云台相机。目前LunaUltra已开启全球发售，其中标准套餐国内限时售价为3999元起，创作者套餐额外包含续航手柄、增广镜、麦克风发射器等配件，首发价格为4849元。据多个电商平台显示，产品上架仅5分钟便宣告售罄。我们认为，LunaUltra的发布使公司由全景相机、运动相机等优势细分品类，进一步拓展至手持云台相机这一主流影像设备市场。产品凭借双摄光学配置、可拆卸图传遥控屏与AI影像处理能力，在画质、交互和智能创作体验上形成差异化，有望拓宽专业级便携影像设备用户群体，打开公司第二增长曲线。
　　产品解码：双徕卡、可拆屏与AI三芯，重构云台相机体验
　　LunaUltra搭载两颗徕卡Summicron光学镜头，包括1英寸8K徕卡主摄及1/1.3英寸超级长焦，最高支持12倍变焦与6倍无损变焦，有助于拓展手持云台相机的焦段覆盖。1）产品形态方面，LunaUltra配备可拆卸图传遥控屏和第一人称头追模块，遥控屏支持20米远距离高清图传与相机全功能控制，降低单人拍摄、远程构图和他人帮拍难度；2）影像能力方面，LunaUltra采用AI三芯架构，为多场景AI影像处理提供算力支撑，有助于提升弱光、人像等场景下的成像表现；3）产品生态方面，LunaUltra可连接Insta360无线麦克风，进一步提升多人收音与内容录制效率。我们认为，相较于竞品，影石更侧重降低普通用户创作门槛，围绕单人旅行、情侣出游等高频场景强化智能拍摄体验，有望在手持云台相机市场形成差异化竞争。
　　联手群核科技：加速构建公司AI技术底座，共拓3D创作新纪元
　　公司创始人刘靖康曾阐述打造“摄影机器人”的长期技术愿景，提出在相机技术、影像算法、无人机与云台等硬件及算法能力逐步完善后，公司将加速补齐“AI大脑”。5月18日，公司与空间智能领域头部企业群核科技宣布达成战略合作，双方将融合影石的高性能影像硬件与群核的3DGS空间重建能力，围绕空间设计、文旅与文化遗产保护、工业数字孪生、影视游戏等核心场景，共同探索端到端、一站式空间重建解决方案。我们认为，通过此次合作，双方软硬件能力有望进一步打通，加速公司AI技术底座构建，并降低3D内容创作门槛，推动空间智能向更广泛的消费及产业场景渗透。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.00/13.36/20.87亿元，对应同比增速分别为-3.16%/48.49%/56.27%。公司发布LunaUltra切入手持云台主赛道，首发热销验证专业级便携影像设备的用户付费意愿，有望打开第二增长曲线；同时联手群核科技，加速构建AI技术底座，向空间智能基础解决方案延伸。我们看好公司未来成长潜力，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧；知识产权纠纷风险。

　　公司是智能影像解决方案提供商，持续的产品创新迭代是公司保持收入高增长和高毛利率的核心驱动因素，公司以短期研发费用高投入换取长期成长。公司2025A/26Q1研发费用同比增长超95%，同期收入增长超70%。在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，公司战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局。
　　云台相机、麦克风、无人机等三大新品类将成为2026年公司收入高增长的引擎。公司此前产品以消费级智能影像设备为主，2024年ONEX系列/GO系列/Ace系列收入占比分别为52.74%/16.30%/10.44%。公司在2025年报中提到，云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的“投入”转为“收入”，提升利润。
　　公司即将发布云台相机新品Luna，对当前行业内已发布的手持云台相机产品进行了产品力的差异化提升。相较市场上当前的云台相机，Luna产品具备双摄+长焦、徕卡色彩调校、模块化可拆卸等差异化特点。
　　公司在26年5月发布旗舰级无线麦克风MicPro，搭载彩色墨水屏、首创三麦克风阵列和芯片内置NPU模块。彩色墨水屏使得用户可以自定义图案强化品牌LOGO；三麦阵列提供了更多的收音方式，满足了多样化的音频需求；内置NPU模块在降噪能力方面有所提升。
　　公司在25年7月发布首款无人机影翎AntigravityA1。公司核心通过两颗全景鱼眼镜头+Vision飞行眼镜+内置陀螺仪和以推拉按钮控制升降的手柄，提供了简单易上手和沉浸式的无人机飞行体验。此外，影翎AntigravityA1的整机重量为249g，在大部分国家或地区无需参与培训或考试。除影翎外，公司还规划推出自有品牌无人机，以其创新的可拆卸螺旋桨保护器和模块化构造为亮点，便于维修，极大提升产品的便携性。
　　盈利预测与投资建议：综合预计公司2026-2028年归母净利分别为9.54/13.94/19.75亿，对应6月5日收盘价为68.49/46.89/33.10倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发进展不达预期，竞争加剧，存储涨价等

　　事件：影石创新2025年实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%，归母净利润为9.29亿元，扣非归母净利润为8.50亿元；2026年Q1，影石创新实现营业收入24.81亿元，同比增长83.11%，归母净利润为0.85亿元，扣非归母净利润为0.62亿元，公司整体营收增速持续维持70%以上的高增长区间，主业增长动能强劲。
　　从成本费用结构来看，公司近两年整体费用率持续上行。2025及2026Q1销售费用分别占比17.23%、18.10%，管理费用分别占比3.71%、5.33%，研发费用分别占比15.70%、18.73%，财务费用分别占比0.54%、1.40%。
　　公司2025及2026Q1收入增长均超过70%，但利润均出现下降，核心原因系公司进入高强度研发投入周期，研发费用同比增长均超95%。2025和2026Q1研发投入分别为15.30亿元、4.65亿元，公司战略投入研发多款新品类及芯片，2025和2026Q1战略研发投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，约为同期归母净利润的80%和300%。
　　从产品营收结构看，公司目前产品结构较为集中。2025年影石创新营收情况中，消费级全景相机营收占比87.42%，专业级全景相机营收占比0.25%，配件及其他营收占比11.61%，其他业务收入占比0.72%。
　　产品矩阵持续丰富完善，品类覆盖场景持续拓宽。公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。消费级智能影像设备包括消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备、网络摄像头、全景无人机及AI录音全向麦克风等，涵盖ONEX系列、Ace系列、GO系列、ONER系列、瞳Sphere系列、Link系列、Flow系列、Nano系列、影翎Antigravity系列、Wave系列；专业级智能影像设备包括专业级的VR全景相机和AI视频会议一体机，涵盖Pro系列、TITAN系列、Connect系列，适配商用、政企、直播等专业场景；配件及其他产品包括自拍杆、电池、防水壳、三脚架和蓝牙遥控器等。
　　全景无人机新品商业化表现超预期，影翎A1上市48小时内中国区销售额突破3000万元。2025年12月5日，影石创新正式发布旗下全新全景无人机品牌影翎，并推出首款产品影翎A1。区别于传统无人机的拍摄逻辑，影翎A1搭载机身双鱼眼镜头、支持8K全景视频拍摄，依托AI拼接算法实现“先飞行、后构图”的创新模式，搭配VR飞行眼镜与体感遥控手柄，重构消费级航拍交互方式。产品上市48小时内中国区销售额突破3000万元。
　　精准布局专业创作者赛道，完善全场景智能影像生态。影石Insta360影音新品于2026年4月19日亮相，首次公开展出Luna系列手持云台相机与MicPro旗舰无线麦克风。其中Luna系列包含LunaUltra双摄旗舰版与LunaPro单摄版两款机型，硬件配置对标专业级拍摄设备，搭载1英寸大底传感器、F1.8大光圈、14档动态范围，支持10-bit色深与4K杜比视界高清录制。MicPro旗舰无线麦克风聚焦专业收音需求，搭载可自定义彩色电子墨水屏、三麦克风阵列与AI智能降噪算法，形成“高清拍摄+专业收音”的全链路创作闭环，助力公司从消费级影像赛道向商用、专业创作赛道延伸。
　　影石创新坚持全球化均衡布局，境内外收入均显著提高，海内外市场结构持续优化。公司境内收入占比由2023年的18.94%提升到2025年的30.75%，有效优化依赖海外市场的经营结构。境外市场依旧保持强劲增长韧性，2025年境外收入66.76亿元，同比增长58.10%，公司产品销往200余国家及地区，全球化基本盘稳固，抗风险能力持续增强。
　　多元优质的全域渠道布局，为新品快速落地推广、存量产品持续放量以及海内外市场深度渗透提供了坚实的渠道支撑。公司搭建了线上线下全域销售体系，全球零售门店数量超10000家，线下专卖店近300家，线上端主要依托公司官方商城、亚马逊、天猫、京东等主流电商平台开展销售，深度入驻AppleStore零售店、BestBuy、B&H、顺电、JBHi-Fi等海内外知名连锁零售渠道，深度绑定海内外头部优质渠道资源。
　　稳居全球智能影像行业龙头地位，综合竞争实力持续升级。公司长期深耕全景影像核心技术，自主掌握全景图像拼接、智能防抖、影像处理、视频插帧等核心技术，技术成果全面落地全系产品，先后斩获艾美奖、CES创新奖、《时代》年度最佳发明等多项国内外荣誉。依托软硬件与AI算法的垂直整合能力，公司顺利实现从单一品类硬件龙头向综合影像技术平台的跨越式转型，成长为多场景布局的生态型创新企业。
　　行业层面，全球智能影像行业持续高景气，技术迭代与场景扩容双轮驱动市场增长。根据IDC发布报告数据，2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比猛增83%，销售额突破461亿元人民币，同比增长86%。其中全景相机、运动相机出货量均实现同比高增，2025年全球运动相机出货量超过800万台，同比增长61%。2025年全球全景相机出货量超过250万台，同比增长超过50%。预计到2030年，全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。
　　中长期看，公司成长逻辑清晰，技术、新品、渠道三大引擎共振。行业高景气背景下，公司核心赛道优势显著。根据IDC报告数据，影石创新作为全球全景相机领军厂商，在核心赛道优势显著，2025年全景相机出货量份额超65%，拇指可拆卸运动相机出货量份额超50%，海内外品牌竞争力突出。
　　技术壁垒是公司长期发展的核心护城河。截至2025年12月31日，公司共计获得境内外授权专利1120项，其中发明专利261项，研发人员共2180人，占总人数的55.16%。公司相关技术稳居全球行业领先水平，同时持续加码自研芯片与AI技术落地应用。2026年Q1公司已有43%的应用代码通过AI生成，大幅提升研发迭代效率，线上客服业务有超50%由AI承接，为后续生产研发环节降本增效奠定基础，持续巩固差异化技术优势。搭建AirSim360大型全景仿真平台，支撑了无人机感知、避障系统及AI自动剪辑算法的高效迭代。
　　新品类扩张将成为公司第二核心增长曲线。针对当前单一品类依赖的发展现状，公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，并且定制开发三款芯片。2025-2026年为公司研发投入高峰期，其中云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，随着后续新品，进入商业化落地与放量增收阶段，能够有效打破原有成长天花板，打开中长期增量空间。
　　全球化渠道布局为业绩持续放量提供坚实底盘。公司坚持全球化发展战略，海外收入占比近70%，市场覆盖中国、美国、欧洲、日韩等核心消费区域，市场布局均衡且抗风险能力较强。同时线下终端专卖店持续快速扩张，线上线下渠道协同发力，持续挖掘全球消费市场需求，支撑公司营收长期保持高增长态势。
　　从公司披露的年报及董事长股东信深层逻辑来看，公司短期利润下滑并非经营承压，而是主动战略性蓄力的结果。公司现阶段重投入、轻利润，核心是为了布局“摄影机器人”终极形态，通过长期积累影像光学（眼睛）、无人机云台运动能力（躯干）、全景飞行仿真、全景深度预测（大脑）三大核心能力，推动行业从硬件参数竞争走向“软件+硬件+数据”的生态竞争，行业竞争维度彻底升级，公司卡位优势显著。
　　短期公司仍存在刚性经营压力，存储等元器件成本上行、自研芯片持续投入、AI组织升级基建投入、新品前期推广费用投入，将阶段性压制毛利率与净利率修复速度。同时公司内部组织仍在优化迭代，过往按工种划分的架构存在协作链条长、研发资源重复投入等问题，效率提升仍有较大空间。
　　公司盈利修复逻辑明确且可落地，随着AI持续赋能研发与运营、单台营销费用同比下降、供应链与工艺持续优化，公司整体经营效率稳步改善。伴随2026年多品类新品集中商业化放量、研发投入强度边际回落、规模效应持续释放，公司费用率有望见顶，盈利水平逐步进入稳步修复通道。
　　基于公司强劲的成长韧性与清晰的盈利修复逻辑，我们预计影石创新2026/2027/2028年营业总收入分别为152.29/219.32/310.21亿元，归母净利润分别为11.81/17.87/23.63亿元，对应2025年6月1日股价171.31元，PE分别为58.2/38.4/29.1，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术进展不及预期、产品迭代及新品出货不及预期、市场竞争加剧、海外业务开拓情况不及预期、重要原材料涨价及供应中断风险。

　　影石创新发布年报，2025年实现营收97.41亿元（yoy+74.76%），23-25年复合增速约63%，规模扩张近3倍；归母净利9.29亿元（yoy-6.62%），扣非净利8.50亿元（yoy-10.09%）。其中Q4实现营收31.30亿元（yoy+93.28%，qoq+6.47%），归母净利1.37亿元（yoy-10.30%，qoq-49.55%）。公司25年收入略高于我们预期（97.30亿），归母净利低于我们预期（12.48亿），原因有二：1）公司战略性加大了研发及销售投入，费用超出我们预期；2）因竞争和存储等成本上升，导致毛利率低于我们预期。我们看好公司在战略性高研发&销售投入驱动下的长期成长潜力，维持增持评级。
　　收入端：25年&26Q1高速扩张势头延续
　　2025年影石营收继续保持高速扩张态势。分季度看，25年Q1-Q4营收分别为13.55/23.16/29.40/31.30亿，同比+40.7%/58.05%/92.64%/93.28%,呈现逐季攀升的良好态势。26Q1营收24.81亿元，同比+83.11%，维持高增长态势。收入高增长原因有三：一是行业扩容：IDC数据显示2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比增长83%；二是公司市场份额持续提升，公司全景相机与拇指相机两大原创品类的全球市占率分别达66%和57%；三是线下渠道快速下沉，专卖店从25年初的36家扩张至近300家，同期单店销售额同比提升近50%，渠道扩张与效率提升并行。
　　利润端：战略投入加大&毛利率下降侵蚀短期盈利
　　25年及26Q1归母净利均同比下滑，26Q1归母净利0.85亿元（同比-52.02%），原因有二：1）存储等涨价及竞争加剧叠加，25年/26Q1毛利率分别为45.74%/45.20%，同比降低6.46/7.73pct；2）主动加大战略投入：公司25年及26Q1战略投入（两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类以及定制开发三款芯片）金额分别为7.62亿及2.62亿，约为同期归母净利的80%和300%，高强度战略投入支撑公司长期发展布局。25年/26Q1期间费用率同比+4.24/3.81pct，研发费用率同比+1.77/1.64pct，销售费用率同比+2.42/-0.78pct，26Q1营销投放效率有所提升。
　　新品类布局：第二增长曲线正在成形，终局打造“摄影机器人”
　　快速的产品迭代与创新，是影石打造核心竞争力的重要“杀手锏”。当前布局的新增长极包括：1）无人机：公司同步推进自有无人机品牌与联合孵化的影翎Antigravity全景无人机，后者于25年12月陆续全球上市。无人机品类是影石从"手持影像"向"空间影像"战略升维的重要一步。2）手持云台相机Luna：主打大众化轻便拍摄场景，有望助力影石触达更大体量的普通消费群体。3）无线领夹麦克风：切入音频周边生态，补全影石“视频创作者一站式解决方案”的拼图。三大新品预计在一年内密集上市，若顺利落地，有望支撑公司2026-2027年的营收增长，向"摄影机器人"的理想迈进一大步。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑公司的营收增长、毛利率及费用投入趋势，我们调整26-27年公司归母净利分别为9.00/13.36（yoy-3.16%/48.49%，前值19.21/29.08亿元，相比前值-53.18/-54.16%）；新增2028年预测，预计归母净利为20.87亿（yoy+49.32%）。影石拥有强大的产品及营销创新能力，并积极将AI全面渗透产品和组织：2025年超过半数的线上客服需求由AI系统承接，节省超千万元运营成本；26Q1公司约43%的应用代码由AI生成，研发效率显著提升。我们看好公司未来成长潜力，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收97.4亿元，同比+74.8%，归母净利润9.3亿元，同比-6.6%。2025Q4，公司实现营收31.3亿元，同比+93.3%，归母净利润1.4亿元，同比-10.3%。2025年分红率10.1%。2026Q1，公司实现营收24.8亿元，同比+83.1%，归母净利润0.8亿元，同比-52.0%。公司营收高增长，利润低于预期，核心原因是影石与大疆的激烈竞争，其次是研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响。
　　董事长在股东信中表达“不求一帆风顺，但愿乘风破浪”，解释了公司2025年以来执行的规模导向战略并非市场常见的以价格战换市场的战略；而是基于智能影像设备创新高峰期，公司勇于大规模研发投入、创新产品，也勇于进入大疆垄断的无人机、云台相机等市场挑战的态度。作为回应，大疆也大规模进入影石垄断的全景相机、拇指相机市场，导致垄断利润的下降；作为防御，大疆全景无人机定价较低，大疆最近推出的云台相机Pocket4新品也定价低，导致影石在全景无人机、云台相机市场无利可图。垄断被打破，垄断利润下降，但创新和便宜的价格刺激了消费者需求，行业快速扩容，两个中国龙头将包括美国Gopro在内的其他竞争对手甩在了后面。
　　研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响盈利能力：基于摄影机器人的远期目标，公司通过高强度的战略投入积累技术能力，2025年公司研发费用率15.7%，同比+1.8pct，战略新品类和芯片投入金额7.6亿元，营收占比7.8%；2026Q1研发费用率进一步提升至18.7%，同比+1.6pct，战略新品类和芯片投入金额2.6亿元，营收占比10.6%。此外，受行业竞争加剧、存储等成本涨价影响，公司毛利率下降，2025A/2026Q1分别为45.7%/45.2%，分别同比-6.5/-7.7pct；2025年境外收入占主营业务收入比例69%，人民币升值导致汇兑损失，2025Q4/2026Q1财务费用率分别为1.3%/1.4%，分别同比+2.2/+1.4pct。
　　产品快速迭代创新，市场竞争激烈：1）2025年，消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备分别实现收入85.2/11.3/0.2亿元，分别同比+77.8%/+57.5%/+5.3%。2）2025年，公司发布X5全景相机、ACEPRO2运动相机、GOULTRA口袋相机、全景无人机等重磅新品。影石优势在于软件，以及对消费者需求的挖掘，例如通过翻转屏功能、街拍套装扩大传统运动相机份额。据IDC数据，2025年，影石创新全景相机、拇指相机的全球市场份额分别为66%、57%，广义运动相机（拇指、全景、传统）为37%。3）大疆凭借强大的供应链，在硬件方面具备优势，产品硬件参数高但定价低于影石。
　　影石2025年12月全球首发全景无人机，但供应链不具备规模效应，在图传等传统的无人机能力方面不如大疆；2026年大疆发布全景无人机产品定价低，导致影石被迫降价。3）大疆垄断的云台相机市场累计销量达千万台。影石将在2026年上半年发布Luna系列进入该市场，但近期大疆发布Pocket4定价低，将影响影石Luna的定价。
　　投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为149.1/211.2/292.9亿元，分别同比+53.1%/+41.6%/+38.7%，归母净利润7.5/11.7/17.7亿元，分别同比-19.0%/+55.6%/+51.1%，EPS分别为1.88/2.92/4.41元每股，当前股价对应101.0/64.9/43.0xP/E，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险；新产品表现不及预期的风险。