事件:
　　影石创新2026年10月27日发布2026年第三季度报告：2026年前三季度实现营业收入94.36亿元，同比+42.73%；归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%。2026Q3实现营业收入39.19亿元，同比+33.30%；归母净利润0.17亿元，同比-93.59%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。受存储成本上涨和研发投入等因素影响盈利能力暂时承压。
　　投资要点:
　　新品逐步落地，收入在高基数下保持较快增长。单Q3公司收入同比增长33.3%，考虑到2025Q3收入基数较高，2026Q3公司仍保持较好的增长质量。2026Q2末和2026Q3公司重点新品逐步落地，其中公司首款手持云台相机LunaUltra于2026年6月发布，公司核心产品全景相机新品X6于2026年8月发布，全景无人机配件和无线麦克风产品也有更新和丰富。随着新品逐步起量以及后续新品推出，我们预计公司收入端有望保持较好增长势头。
　　毛利率受存储价格影响仍然承压，战略性储备存储芯片导致存货偏高。2026年前三季度公司毛利率为38.21%，同比-11.4pct；2026Q3毛利率为33.7%，同比-13.9pct，环比进一步承压。毛利率压力主要由于存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧。为确保供应链的稳定与安全，公司主动采取了前瞻性的采购策略，增加了核心元器件的战略储备及新品备货，2026Q3末公司存货余额71.54亿元，同比+231.7%，增幅明显。受此影响，在销售商品现金流入稳步增长情况下，有较大额的采购资金流出，前三季度经营活动产生的现金流量净额-42.64亿元，同比转负。我们预计该备货能较好地支持未来较长一段时间的运营需求。
　　2026Q3研发费用率和销售费用率环比回落，控费成效逐步显现。2026Q1-Q3公司销售费用率为17.14%，同比+0.04pct；管理费用率为4.03%，同比+0.5pct；财务费用率为1.43%，同比+1.26pct；研发费用率为16.97%，同比+0.55pct。公司高度重视研发投入、战略项目、人才长期激励和业务布局，主动加大相关方面的资源倾斜，旨在建立长期的技术优势与市场份额。其中2026Q3公司销售、研发费用率分别为15.32%、15.17%，环比2026Q2均有所回落，控费成效逐步显现。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别达到138.55亿元，187.77亿元，244.32亿元，归母净利润分别达到1.71亿元，10.17亿元，24.28亿元，2027-2028年对应PE分别为34X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险，可比公司的可比性风险。

　　投资要点：
　　业绩情况：根据同花顺iFind，2026年前三季度公司实现营业收入94.36亿元，同比+42.73%，实现归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；单2026Q3，公司实现营收39.19亿元，同比+33.30%，实现归母净利润0.17亿元，同比-93.59%。
　　智能影像设备终端需求旺盛，公司具有龙头优势。智能影像设备正处于从小众消费向大众消费破圈的快速增长期，根据公司公告，行业端，2026Q1全球手持智能相机市场出货量达到414万台，同比增长33%，销售额超过105亿元人民币，同比增长20%，延续较快增速；公司在全景相机领域，凭借先进的研发技术及产品优势，已成长为全球全景相机行业领先企业，在运动相机领域，公司通过全景技术、模块化技术、高性能防抖等技术持续推出创新性产品，加速占领国内外市场，行业领先地位进一步巩固且提升，根据同花顺iFind，2026H1，公司的消费级全景相机业务营收47.88亿元，同比+51.56%。
　　国内和海外地区营收快速增长，海外市场加速扩展。根据同花顺iFind，2026H1公司在海外实现营收34.37亿元，同比+30.67%，占主营业务收入比例为62.30%；在境内地区实现营收19.84亿元，同比+97.71%，占主营业务收入比例为35.97%。根据公司公告，在海外市场拓展方面，公司加速推进全球化渠道布局，2026年8月，公司于日本开设首家旗舰店；2026年9月，北美首家旗舰店将于纽约时代广场开业，标志着公司海外线下零售网络建设取得重要进展。
　　加码建设端云一体研发项目，提升软件算法实力。根据公司公告，公司拟使用超募资金人民币2.98亿元投资新建“端云一体化影像软件体系研发项目”。
　　通过本项目建设，公司将以软件能力升级反哺硬件产品价值提升，增强硬件产品附加值与用户黏性，实现从“硬件制造商”向“空间智能生态平台”的战略进化，进一步夯实主营业务核心竞争力，符合公司长期发展战略及募集资金投向主业的要求。本项目投资建设期为2年，拟利用公司已有的研发成果、技术优势和项目经验，促进本次端云一体化影像软件体系研发项目高效实施，提升公司软件、算法与云服务研发基础设施水平，加强知识产权建设，综合提升公司研发基础能力。
　　行业竞争加剧及存储芯片涨价导致公司盈利能力承压。根据同花顺iFind，公司前三个季度毛利率38.21%，同比-11.41个百分点，净利率-1.77%，同比-13.74个百分点，盈利能力承压主要受存储芯片价格持续走高，以及行业竞争加剧影响。费用率方面，2026年前三季度费用率39.57%，同比+2.35个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为17.14%、4.03%、16.97%、1.43%，同比+0.04/+0.51/+0.55/+1.25个百分点。
　　投资建议：公司持续布局无人机、无线麦克风等新兴产品，建设第二增长曲线，并不断强化自身软硬件一体的实力，在智能硬件设备赛道具备研发优势和创新实力。短期受行业竞争加剧和存储涨价等因素而盈利承压，长期仍看好全球智能影像设备行业渗透率不断提升，公司的产品竞争力具有领先优势。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.32/7.83/12.33亿元，EPS分别为1.08/1.95/3.08元，当前股价对应的PE分别为90.54/49.94/31.72倍，因此维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，关键零部件涨价风险，需求不及预期，产品技术迭代不及预期。

　　2026Q1-Q3收入稳步增长，利润短期承压，维持“买入”评级
　　2026年Q1-Q3公司实现营业收入94.4亿元（同比+42.7%，下同），归母净利润0.48亿元（-94.0%），扣非净利润0.05亿元（-99.3%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入39.2亿元（+33.3%），归母净利润0.17亿元（-93.6%），扣非净利润0.20亿元（-91.8%）。公司利润承压主系公司主动加大战略研发投入及市场开拓，相关费用有所增加，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧导致公司毛利率下滑所致，我们下调2026-2028年年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.11/11.25/19.14亿元（原值分别为9.37/13.77/19.43亿元），对应EPS0.53/2.81/4.77元，当前股价对应PE分别为169.4/31.7/18.7倍，公司成长逻辑清晰，公司加速向AI智能剪辑、云端存储与软件订阅转型，打造“硬件+软件+云”生态闭环；新品矩阵持续拓展，无人机与AI领夹麦等创新产品强化第二增长曲线，未来公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
　　盈利能力：研发投入持续扩大，费用率优化毛利率承压
　　2026Q1-Q3公司毛利率38.2%（-11.4pct），前三季度期间费用率39.6%（+2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/4.0%/17.0%/1.4%，同比分别+0.0/+0.5/+0.6/+1.6pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3净利率0.5%（-11.5pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率33.7%（-13.9pct），期间费用率35.3%（-3.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/3.4%/15.2%/1.5%，同比分别-1.8/+0.0/-2.6/+1.1pct，综合影响下2026Q3销售净利率0.4%（-8.8pct）。
　　公司亮点：募资加码端云一体化软件生态，新品放量与战略备货蓄力增长
　　（1）端云软件布局：公司拟使用超募资金2.98亿元投向“端云一体化影像软件体系研发项目”，围绕新一代相机基础架构、多端应用软件、AI自动剪辑及云存储等七大子系统，构建“相机端—移动端—桌面端—Web云端”完整软件技术体系。项目建成后，预计软件订阅、云端存储等增值服务有望贡献新增量，推动公司由硬件制造商向“空间智能生态平台”演进。（2）新品：公司三季度先后推出旗舰全景相机X6与云台相机LunaPro，叠加6月与徕卡联合研发的LunaUltra，产品矩阵持续向中高端扩容，有望拉动收入延续高增。（3）存货：截至2026年9月30日公司存货余额71.54亿元、较上年末增长约145%，主要系前瞻性采购芯片等核心元器件及新品备料所致。我们预计该战略储备可较好支持未来的运营需求，为后续销售旺季来临与成本管控提供保障。
　　风险提示：终端需求不及预期，存储元器件等原材料价格波动，新品类拓展不及预期等。

　　业绩简评
　　公司发布2026年第三季度报告。26年前三季度公司实现营业收入94.36亿元，同比+42.73%；归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%。单季度看，26Q3实现营业收入39.19亿元，同比+33.30%；归母净利润0.17亿元，同比-93.59%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。
　　经营分析
　　行业景气延续，营收保持较快增长。根据奥维云网，7/8月国内消费运动相机线上销额分别同比+21%/+23%,在内需消费整体承压下依旧维持较高景气度。公司在同期高基数下依然保持+33%的营收增速，预计主要系全景相机新品X6和云台相机Luna良好销售表现带动。
　　存储涨价压力下盈利能力短暂承压。26Q3公司实现毛利率33.70%，同比-13.95pct，预计主要系存储涨价影响；费率方面，26Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为15.32%、3.36%、15.17%、1.46%，同比分别-1.78、-0.04、-2.64、+1.15pct，改善明显。研发费用率改善预计主要系收入规模效应，销售&管理费用率改善预计主要系规模效应&加强费用管控。综合影响下，26Q3归母净利率0.4%,实现扭亏。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26-28年公司归母净利润分别为1.79/11.51/27.70亿,对应PE估值227/35/15倍。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，虽然短期受存储涨价影响导致利润承压，但未来几年有望维持收入较快增长以及业绩较大修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　存储价格上涨、需求不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：影石创新公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入55.2亿元，YoY+50.3%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-94.1%。经折算，Q2单季度实现收入30.4亿元，YoY+31.1%；实现归母净利润-0.5亿元，YoY-115.8%。展望后续，随着公司持续推出智能影像新品类，公司收入有望维持快速增长。
　　Q2收入保持快速增长：2026年6月公司发布旗舰云台相机LunaUltra，通过创新的双摄系统、可拆卸图传与AI算力，实现传统手持云台以及手机难以覆盖的专业影像创作与智能跟拍功能，有望在智能影像市场创造增量需求。根据公司公告，2026H1国内收入YoY+98%。我们判断Q2公司内销收入高速增长。公司正加速推进海外线下零售网络建设。2026年8月公司于日本开设首家旗舰店；9月公司北美首家旗舰店将于美国开业。2026H1海外收入YoY+31%。我们判断Q2公司外销收入增长良好。2026年8月，公司发布全景相机X6和单摄版云台相机LunaPro两款新品。我们认为公司持续推动智能影像品类创新，将为未来持续增长奠定坚实基础。
　　Q2盈利能力同比下降：2026Q2影石毛利率同比-11.9pct，主要受存储芯片涨价、影像行业市场竞争加剧等因素的影响。Q2公司归母净利率同比-16.6pct。Q2公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括：1）公司加大战略研发投入及市场开拓，费用投入有所增加。Q2公司研发/销售/管理费用率分别同比+3.6pct/+2.6pct/+0.3pct。2）Q2人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+1.3pct。
　　Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-19.1亿元，主要因为采购芯片及其他材料、新品备料。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+23.1亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。

　　影石创新发布26年三季报，26Q1-Q3公司实现营业收入94.36亿元（yoy+42.73%），归母净利0.48亿元（yoy-93.96%），扣非净利0.05亿元（yoy-99.31%），其中Q3公司实现营收39.19亿元（yoy+33.3%），归母净利0.17亿元（yoy-93.59%），扣非净利0.2亿元（yoy-91.82%）。公司利润收缩明显，主要受研发和市场投入增大、存储零部件价格上涨等因素影响。我们认为，伴随存储价格回落和新品市占率上升，27-28年公司有望实现利润修复，维持增持评级。
　　营收延续增长态势，利润短期持续承压
　　26Q1-Q3公司实现营收94.36亿元，同比+42.73%，增速有所放缓，营业利润转亏，为-2.07亿元，同比-125.66%，其中，Q3公司实现营收39.19亿元，同比+33.3%，营业利润为-1.17亿元，同比-144.35%。26Q1-Q3公司研发投入为16.75亿元，同比+54.29%，经营活动现金流转负，为-42.64亿元，销售毛利率下降到38.21%，同比-11.41pct。公司营收延续增长态势，利润持续收窄，毛利率有所下降，主要原因为公司持续加大战略研发和市场开拓投入、存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧。
　　研发投入持续加码，募资推进项目建设
　　2026年10月27日，公司发布公告，拟使用超募资金2.98亿元投资新建“端云一体化影像软件体系研发项目”，项目聚焦影像创作行业痛点，覆盖全景视频剪辑、平面视频剪辑、超大分辨率影像文件存储和算法迭代等场景，通过智能剪辑、云端存储、多端协同等软件能力降低影像创作门槛；持续完善硬件、软件和云服务的业务闭环，着力打造AI智能剪辑、云端存储、软件订阅等增值服务全新增长点，逐步从硬件制造向软件服务和生态运营延伸，推动空间智能生态平台建设。
　　持续布局新兴赛道，产品迭代拓展市场
　　公司持续布局无人机、无线领夹麦克风等新兴产品，建设第二增长曲线。9月15日，公司推出AI录音领夹麦，支持磁吸、夹领等佩戴安装方式，通过AI工作流实现会议记录、纪要、洞察一体化，依托开放CLI&Skills接入工作流实现效率提升；10月20日，公司为影翎A1无人机推出经典遥控器、4G图传增强模块等配件，持续丰富产品矩阵，实现无人机飞行姿态的准确操控和在复杂环境下图传连接保障。我们认为，公司针对需求场景持续推出新品，有望实现市占率进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利润受研发投入增加、存储涨价影响大幅下降，我们下调26-28年公司归母净利至2.13/10.30/19.86亿元（前值5.54/10.85/20.82亿元，分别下调61%/5%/5%）。影石具备较强的产品创新和营销能力，全球化布局持续推进，AI在产品开发及组织运营中的应用逐步深入。短期存储价格上涨对盈利形成压力，但我们看好公司的长期成长空间，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　公司发布2026年三季报。2026Q3公司实现营收39.19亿元，同比+33.30%；归母净利润0.17亿元，同比-93.59%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%；毛利率33.70%，同比-13.95pct；归母净利率0.44%，同比-8.80pct；扣非归母净利率0.52%，同比-7.99pct。2026Q1-Q3公司实现营收94.36亿元，同比+42.73%；归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%；毛利率38.21%，同比-11.41pct；归母净利率0.51%，同比-11.47pct；扣非归母净利率0.05%，同比-11.17pct。
　　产品迭代节奏变化致Q3营收增速较H1放缓，静待新品放量。公司LunaUltra云台相机、X6全景相机等年度新品集中于6-8月发布，在Q3均处于新品导入期，在去年同期高基数之下，收入增速有所放缓。IDC数据推算Q2影石LunaUltra云台相机出货量市场份额接近6%，预计Q4新品销量爬坡及核心产品系列迭代有望扭转营收增长斜率。
　　毛利率短期承压，归母净利转正。Q3毛利率下滑主因存储成本高位运行及品类渗透率提升期间行业价格竞争延续，26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/-0.04/-2.6/+1.1pct至15.3%/3.4%/15.2%/1.5%。Q3存货+9.4亿元，原材料及新品备货仍在加码。费用优化之下，剔除少数股东损益，Q3归母净利润转正。
　　盈利预测及估值：公司为消费级智能影像设备龙头，坚持加强技术创新及产品定义能力，推进多元化及高端化拓品，行业成长阶段有望持续抢占新的市场空间，短期竞争加剧及成本上涨导致盈利承压，后续加速拓展新品类及新市场，改善产品结构，盈利有望修复。预计公司2026-2028年EPS为0.52/0.94/1.58元，10月27日收盘价对应PE分别为209.9/116.2/68.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品放量不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧

　　投资要点
　　影石创新是全球领先的智能影像全栈服务商。公司以全景成像、防抖与AI影像处理技术为底座，构筑覆盖硬件设备、影像算法、云端服务的业务生态。公司产品矩阵涵盖X系列全景相机、GO系列拇指相机、Ace系列运动相机、LunaUltra云台相机、Antigravity全景无人机，以及专业级智能影像设备与配件。2025年公司营收97.4亿元，同比增长74.8%；归母净利润9.29亿元，同比-6.6%；2026H1营收55.2亿元，同比增长50.3%。
　　智能影像行业：技术下放与场景需求共振，赛道仍处渗透扩容早期。据IDC，2026Q1全球手持智能相机出货量达414万台，同比增长33%，销售额超105亿元，同比增长20%；预计2030年全球出货量有望超过4,000万台。行业持续增长的逻辑在于：①场景扩圈，短视频生态成熟叠加露营、骑行、滑雪等户外生活方式普及，推动影像记录需求由静态留存转向动态创作；②技术下放，CMOS、SoC与AI计算摄影能力集成至轻量化机身，显著降低拍摄与后期门槛，推动品类由爱好者装备走向大众创作工具；③品类接力，云台相机全球累计出货仅约1,500万台、渗透率不足1%，新品类持续贡献增量。
　　影石以全景技术构筑差异化壁垒，多品类矩阵实现错位竞争。据公司披露，2025年公司全景相机出货量份额约66%、拇指相机销售额份额达57%，均居全球第一，2026Q1全景相机销售额市占率升至71%；据IDC，2026Q1公司手持智能相机出货量份额达22%，出货量同比增长66%，增速行业第一。公司依托全景成像、FlowState防抖与AI剪辑生态，横向拓展运动相机、云台相机、全景无人机及音频设备，以场景化产品定义覆盖旅行、Vlog、直播等全场景需求。2026年公司发布LunaUltra云台相机，以双摄长焦、分离屏远程取景与头追模块实现原生创新，首批备货不到24小时售罄、首日登顶多平台单品销量榜（据公司披露），有望成为继全景相机、拇指相机后的第三个标杆品类。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润3.16/10.04/16.85亿元，同比-66.0%/+218.3%/+67.8%，EPS分别为0.79/2.50/4.20元，对应P/E113.2/35.6/21.2倍。2026年由于存储元器件涨价、新品类爬坡与研发高强度投入，公司盈利触底；随2027年起新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄，2026-2028年归母净利逐渐恢复。我们预计公司2025-2027年收入CAGR约42.8%。公司在全景及拇指相机市场的领先地位、成像与防抖算法积累，以及多品类布局和全球销售网络，为估值溢价提供基本面支撑；同时公司前期由稀缺性驱动的估值扩张基本消化。首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险提示：存储元器件涨价超预期、新品类放量不及预期、行业竞争加剧、跨境经营相关风险等。

　　影石创新发布2026年中期业绩公告：2026H1营收55.17亿元，同比+50.29%；归母净利润0.3亿元，同比-94.15%；扣非净利润-0.15亿元，同比-103.12%。公司利润承压主要受原材料采购成本攀升、新品类初期阶段性投入影响。我们认为，公司深耕智能影像领域，未来随着新品逐步上市和存储价格可能的回落，公司有望实现利润修复和增长，维持增持评级。
　　智能影像收入高增，净利润大幅下降
　　公司2026H1实现收入55.17亿元，同比+50.29%，全球累计出货量突破1000万台。分产品看，消费级智能影像设备收入达47.88亿元，同比+51.56%；专业级智能影像设备收入达0.09亿元，同比-18.78%；配件及其他产品收入达6.24亿元，同比+34.61%。营收高增主要受益于公司全景影像技术积累深厚、全景智能相机行业高景气、市场热度高等。公司26H1归母净利润达0.3亿元，同比-94.15%，受以存储芯片为代表的原材料采购成本攀升、全景无人机等新品类阶段性高投入影响明显。我们认为，存储价格上涨将在中短期影响公司利润，随着公司新品落地上市和未来存储价格可能的回落，公司有望实现利润修复。
　　研发费用大幅增长，产品技术持续迭代
　　公司2026H1研发费用达10.07亿元，同比+79.26%。公司新授权发明专利28个，实用新型专利51个，外观设计专利58个，软件著作权4个，并推出多款创新产品，覆盖云台相机、麦克风等多个品类。其中LunaUltra作为现象级新品，于2026年6月上市，覆盖中国、北美、欧洲以及亚太等地区，市场反响积极。公司专业级产品集成先进核心技术，实现11K全视角分辨率、8K60fps高帧率、单帧HDR、多摄像机同步与单独曝光、无线实时预览以及10K高质量3D全景拼接等先进技术，具备行业内技术先进性。
　　全球化战略持续推进，AI赋能用户生态
　　公司建立了线上线下相结合的全面销售体系，线上通过官方以及Amazon、天猫、京东等电商平台分销，线下则通过遍布全球70多个国家的销售网络。26H1公司主营业务收入中，境内销售达19.84亿元，占比36.6%；境外销售达34.37亿元，占比63.4%，全球化布局效果显著。公司运用AI赋能用户生态建设。26H1公司App月度用户数量同比增长67%，导出文件数量同比增长126%。首次在拇指相机GoUltra上搭载AI语音助手，接入通义千问以及GoogleGemini大模型以实现AI语音交互。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年上半年公司受存储涨价影响净利润同比大幅下降，且我们认为存储涨价影响将在中短期内持续，我们下调26-28年公司归母净利至5.54/10.85/20.82亿元（前值9.00/13.36/20.87亿元，同比-38.4%/-18.9%/-0.4%）。影石拥有强大的产品及营销创新能力，全球化战略持续推进，并积极将AI全面渗透产品和组织。虽然公司中短期面临存储涨价影响利润承压，但我们看好公司未来长期成长潜力，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入55.2亿元，同比+50.3%；归母净利润0.3亿元，同比-94.1%。2026Q2，公司实现营业收入30.4亿元，同比+31.1%；归母净利润-0.5亿元（上年同期+3.4亿元），收入高增下盈利显著承压，单季由盈转亏。2026H1经营活动现金流量净额-27.6亿元（上年同期+2.4亿元），主要因存储芯片战略采购（上半年采购金额近20亿元）；期末存货62.1亿元，同比+314.2%。
　　成本、竞争、投入导致盈利压力，深圳影翎科技子公司大幅亏损：1）2026H1，公司毛利率41.4%，同比-9.8pct，其中Q2同比-11.9pct，主要因DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位推升物料成本，叠加行业竞争加剧、产品均价下行。2）综合费用率大幅提升，2026H1达到42.6%，同比+6.5pct，其中Q2同比+7.8pct。销售/管理/研发/财务费用率2026H1分别同比+1.3/+0.9/+3.0/+1.3pct，2026Q2分别同比+2.6/+0.3/+3.6/+1.3pct。公司保持高强度的研发投入推进产品迭代创新，进入全景无人机、云台相机等多个新赛道，以及保持在芯片方面的定制开发；销售方面主要基于公司大规模的市场投放，以及尤其是线下渠道的建设；财务费用则主要源于人民币升值导致的汇兑损失以及回购义务利息的产生。3）2026H1，公司归母净利率0.6%，同比-13.6pct，2026Q2下降16.6pct至-1.8%；深圳影翎科技子公司（持股58.2%）实现净利润-2.9亿元，大幅亏损。
　　市场竞争白热化：1）影石与大疆竞争激烈，不仅是价格战，更是创新战。大疆在全景相机上首创方形传感器提升用户体验。影石开创全景无人机赛道，推出运动相机街拍套装，并在拇指相机引入AI助手。双方产品迭代创新有益于行业发展。2）中国科技消费品领先优势突出，供应链优势尤为明显。无论是智能影像领域的GoPro，还是扫地机器人领域的iRobot，二者作为行业开创者，最终被中国品牌反超。3）曾为数码相机强国的日本，如今在手持智能影像领域已大幅落后。据BCNRanking数据，2026年4月日本本土摄像机市场中，大疆、影石的市场份额分别为72.5%、12.5%，合计占85%。此外，影石正推进数码相机研发项目，未来有望抢占传统数码相机厂商的市场份额。
　　H1收入高增，期待新品下半年表现：1）2026H1，消费级智能影像设备实现收入47.9亿元，同比+51.6%，毛利率39.1%，同比-10.7pct；配件及其他产品收入6.2亿元，同比+34.6%，毛利率58.1%，同比-1.0pct。2）公司在全景相机市场继续保持领先，据IDC数据，2026Q1影石在全球全景相机出货量份额仍超过68%。8月，公司发布X6新一代全景相机，采用1英寸方形传感器，弥补上一代相对大疆在传感器方面的差距；搭载两颗专业影像芯片并进一步强化，实现画质代际领先。此外，公司软件能力提升和优势得到验证，2026Q2，影石云端自动剪辑功能“时刻Pro”的导出率提升至60%；云存储付费用户数同比增长超124%。3）2026年6月发布的新品LunaUltra切入云台相机新赛道，在日本、北美等部分海外市场销售表现强劲，为公司收入带来增量。公司运动相机通过产品创新实现份额提升，AcePro2街拍套装热卖，2026Q1出货量份额创新高超17%，同比+7pct。公司拇指相机维持快速增长，GoUltra表现亮眼，但份额受大疆挤压，大疆Nano2026Q1出货量份额超50%。4）全景无人机在2025年12月推出后表现不及市场预期，当前仍处于市场教育期，公司持续投入导致业务亏损；2026H1，深圳影翎科技子公司实现收入2.3亿元，净利润-2.9亿元。
　　内销增长快于外销，海外加快线下布局：2026H1，境内/境外分别实现收入19.8/34.4亿元，分别同比+97.7%/+30.7%，内销收入占比提升8.6pct至36.0%，预计主要源于2025年下半年公司上市带来的品牌效应，以及公司与大疆激烈竞争投入带动国内市场扩容；境内/境外毛利率分别为36.3%/44.3%，分别同比-12.8/-7.6pct，内销下降幅度大于外销，一方面海外消费者对影石品牌认可度更高，另一方面海外销售中公司优势更大的全景相机占比更高。此外，公司在加快海外渠道布局，2026年8月于日本开设首家旗舰店，2026年9月，将于纽约时代广场开设北美首家旗舰店。
　　投资建议：考虑到全景无人机业务大幅亏损，我们下调盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为142.1/192.4/251.6亿元，分别同比+45.8%/+35.4%/+30.8%，归母净利润2.8/7.7/12.7亿元，分别同比-69.4%/+170.8%/+64.5%（假设未来主业利润修复及无人机业务亏损收窄），EPS分别为0.71/1.92/3.16元每股，当前股价对应168.1/62.1/37.7xP/E，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。