投资要点：
　　事件：12月4日，影石Insta360和第三方共同孵化的品牌“影翎Antigravity”正式发布了全球首款全景无人机A1，其创新开辟了全景无人机赛道，以360度沉浸式飞行体验为核心卖点，采用独特的先飞行后构图取景拍摄方式，无需寻找构图和运镜，飞行时间变得更为高效，大大降低了用户使用门槛。首发补贴后的标准套装售价为6799元，套装主要包含了无人机主机、飞行眼镜和体感遥控器。
　　8K全景拍摄，AI智能处理，先飞行再构图取景方式重塑无人机玩法。1）产品硬件方面，影翎A1机身上下搭载两颗全景镜头，采用8K全景视频拍摄，支持全景图传，和镜头可拆换设计；产品轻量化处理，采用轻巧可折叠设计，重量仅249g，仍具备5级抗风能力（10.7m/s）；续航方面，标准电池续航24分钟，长续航飞行电池为39分钟。2）软件层面，延续了机身隐形的技术特色，搭载影石Insta360全景拼接技术，从实时图传到最终成片，A1机身始终隐形；重构了无人机拍摄取景方式，A1无人机可捕捉所有角度，后期可自由取景，避免重复拍摄和电池额外消耗，为后期创作提供更多可能性；另外，多种智能运镜方式也大大提高了使用体验，降低了使用难度，AntigravityApp搭载的一键成片功能，能够结合全景自动构图和运镜，匹配电影级运镜与音乐，轻松生成精彩短片。
　　自由体感遥控+全景视角，飞行体验再升级。配备的Vision飞行眼镜搭载了Pancake光学系统和1英寸Micro-OLED显示屏，提供比拟200英寸的巨幕体验，使用过程中还可以选择虚拟座舱，并且无需调整无人机的方向，即可自由转头观看每个角度的风景。Grip遥控器则提供了经典FPV操控模式和首创的自由体感模式两种，自由体感模式即“指哪飞哪”，无需任何复杂摇杆操作，飞行操作变得更加简单。
　　投资观点：影翎AntigravityA1开辟了无人机的差异化道路，实现了360度全景拍摄+沉浸式飞行+体感遥控，改变了传统的飞行和拍摄间的交互方式，对专业的内容创作者来说，能够提供更多的拍摄视角和剪辑可能，对普通使用者来说，拥有智能运镜、航迹规划、深度追踪到AI剪辑等丰富智能功能，大幅降低了使用者的航拍门槛。影翎A1展现了公司深厚的创新研发实力，在无人机领域开辟了新赛道，有望形成第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年实现营收92.94/139.25/193.32亿元，归母净利润为11.38/16.54/23.19亿元，对应PS分别为11.06/7.38/5.32倍，考虑到同行企业也在扩张品类，加剧市场竞争，给予公司2026年10-12倍PS，对应合理价格为347.26-416.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期，新品销售不及预期，补贴政策力度不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：根据同花顺iFind数据，单2025Q3，公司实现营收29.40亿元，同比+92.66%，实现归母净利润2.72亿元，同比-15.79%；2025年前三季度，公司实现总营收66.11亿元，同比+67.18%，实现归母净利润7.92亿元，同比-5.95%。总体上，三季度延续了业务高增，但由于费用投放的大幅增加，归母净利润呈同比下滑。
　　软件实力构建核心技术基座，稳居全景相机和运动相机全球龙头地位。影石的软件算法实力强劲，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系，消费级智能影像设备和专业级智能影像设备的产品业务矩阵。根据公司2025年中报，消费级智能影像设备包括全景相机、运动相机和手持云台等产品，专业级智能影像设备主要包括专业VR全景相机和AI视频会议一体机，2025年上半年，公司的消费级/专业级智能影像设备业务分别实现营收31.59/0.11亿元，分别同比+53.80%/-15.38%，消费级智能影像设备处于行业成长初期，保持着高速增长趋势，2023年公司品牌“Insta360影石”全景相机全球市占率67.2%，排名第一，运动相机在2023年全球排名中位列第二。
　　业务拓展初期及市场竞争加剧，费用投放加大，盈利能力短期承压，看好公司后期无人机新品放量。为应对主业全景相机和运动相机的市场竞争加剧，以及新拓展至无人机业务，加大相关产品的研发投入，2025年前三季度，公司的销售/研发费用分别为11.30/10.85亿元，同比+102.51%/126.99%，销售/管理/研发费用率分别同比+2.99/-0.62/+4.33pp至17.10%/3.53%/16.42%；毛利率/净利率分别同比-4.15/-9.31pp至49.63%/11.98%。从现金流来看，公司第三季度的经营现金流净额为6.89亿元，同比+85.29%，显著优于净利润表现，核心得益于收现比提升，核心业务对营收的保障能力增强，为全年经营奠定坚实基础。公司今年7月合作推出的影翎Antigravity全景无人机品牌，其首款产品已进入公测，其产品核心卖点在于360度全景拍摄，减轻了规划航线和视角的重要性，拍摄素材将更具可玩性和实用性，将大幅改善用户的产品使用体验，我们认为届时正式上市后，预计将获得良好的市场反响。
　　长期来看，看好公司由产品型企业迈向平台型企业的成长潜力。公司通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，正处于技术快速积累和构建产品矩阵的成长初期，通过推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等领域，满足多场景应用，并为各行业提供了先进的智能影像解决方案。
　　盈利预测：公司的影像算法技术深厚，当前硬件业务快速增长，公司发力产品矩阵的建立，总的来说，软、硬件实力兼具，看好公司从提供设备到未来提供整套智能影像解决方案的成长性，故采用PS估值，我们预计公司2025-2027年实现营收92.94/139.25/193.32亿元，归母净利润为11.38/16.54/23.19亿元，对应PS分别为11.89/7.93/5.71倍，给予公司2025年15倍PS，对应合理价格为347.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：供应链稳定性风险，市场竞争加剧，需求不及预期，新品推出进度不及预期。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月28日，影石创新公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，归母净利润7.92亿元，同比下降5.95%，扣非归母净利润7.42亿元，同比下降7.74%。对应3Q25单季度营业收入29.40亿元，同比增长92.64%，环比增长26.98%，单季度归母净利润2.72亿元，同比下降15.90%，环比下降20.82%，单季度扣非归母净利润2.50亿元，同比下降20.01%，环比下降24.45%。
　　产品迭代加速，终端品牌绽放
　　公司3Q25营业收入延续快速增长态势，同时公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，3Q25单季度研发费用5.24亿元，同比增长3.26亿元，环比增长1.94亿元，若剔除上述投入因素的影响，公司利润指标同比均实现提升。
　　公司的产品迭代节奏有所加速，2025年上半年发布新一代全景相机x5之后，2025年10月28日发布轻薄便携款式的全景相机产品X4Air，裸机重量165g，产品重量相较X5减轻约35g，给终端消费者更多样化的产品选择。此外，公司无人机产品进展也有所加速，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌。公司无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计影翎Antigravity全景无人机产品有望于2025年第四季度实现部分区域市场的试售。
　　我们持续看好全景相机的成长势头和未来空间，从几个维度来看：
　　1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。
　　2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景相机市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20年的Airpods销量也没有因为其他TWS耳机出现就有所下降。我们看到了全景产品价格的下降，短期可能会对公司毛利率产生一些压力，但对于产品普及可能也会更加有利。
　　3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.0、18.5、24.7亿元（原预测为13.1、16.4、22.3亿元），对应EPS为3.00、4.61、6.16元/股。对应2025年10月28日股价的PE为96.3、62.6、46.9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争烈度超预期，关税影响加剧，市场需求不及预期，无人机发售进度不及预期。

　　业绩简评
　　10月27日，公司发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，实现归母净利润7.92亿元，同比减少5.95%；2025Q3实现营业收入29.4亿元，同比增长92.6%；归母净利润2.72亿，同比减少15.9%；扣非净利润2.5亿，同比减少20.0%。
　　经营分析
　　行业景气度延续，营收进一步提速。公司25Q3营收环比提速，智能影像行业景气加速，主要系龙头公司加大营销投入以及公司新品贡献；此外，公司今年也在持续加大线下市场布局。展望Q4和26年，预计在新品类带动下，公司有望维持高速增长。公司三季报披露影翎全景无人机产品有望25Q4实现部分区域市场的试售，上市节奏超预期，有望进一步打开成长空间。
　　毛利率有所波动，前置投入导致利润率阶段性承压。公司25Q3毛利率47.6%，同比减少6.7pct,环比减少2.6pct,预计主要系产品结构变化及行业价格竞争导致。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.4%/17.8%/0.3%，同比+4.0/-1.6/+4.9/+0.2pct。Q3在芯片定制及战略项目投入金额较大，Q3研发费用环比增加1.9亿，同比增加3.2亿，剔除此因素影响,Q3利润指标均好于去年同期。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年归母净利润为11.15、17.03、21.12亿元，同比+12.10%/+52.74%/+23.99%，公司现价对应PE估值为108、71、57倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、终端需求及产品迭代不及预期、出口进展不及预期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。

　　事件概述
　　影石创新发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入66.11亿元，同比+67.18%；归母净利润7.92亿元，同比-5.95%；扣非归母净利润7.42亿元，同比-7.74%。
　　25Q3利润短期承压
　　单季度看，25Q3公司实现营收29.40亿元，同比+92.64%，环比+26.98%，主要得益于公司持续开拓市场、不断推出新品、线上线下销售持续扩大；归母净利润2.72亿元，同比-15.90%，环比-20.82%。扣非归母净利润2.50亿元，同比-20.21%，环比-24.45%。主要系公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司2025年三季度利润指标较去年同期均实现提升。
　　毛利率同比小幅下滑，持续加大市场推广和产品研发
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为49.63%，同比-4.16pct。其中，25Q3毛利率为47.64%，同比-6.69pct，环比-2.57pct。我们认为主要系产品结构变化影响。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为37.22%，同比+6.99pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10%、3.53%、16.42%、0.17%，同比+2.99、-0.62、+4.33、+0.29pct。1）销售费用增加：25Q1-Q3公司销售费用为11.30亿元，同比+102.60%，主要系公司为进一步提升品牌影响力，加大了在线上营销宣传、线下展会活动及线下直营店等方面的市场推广投入。2）研发费用增加：25Q1-Q3公司研发费用为10.85亿元同比+127.02%，主要系公司芯片定制、战略项目的投入、研发人员工资薪酬等增加，研发投入持续加大。
　　发布股票激励计划，助力公司长期发展
　　2025年9月24日，公司发布2025年限制性股票激励计划。本激励计划首次拟授予激励对象共计695人，包括公司（含分公司及控股子公司）骨干员工，首次授予激励对象不包括公司董事、高级管理人员、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。本激励计划拟向激励对象授予第二类限制性股票合计138.7146万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40,100万股的0.35%。本激励计划考核指标为，以2024年营业收入为基数，2025-26年营收增速不低于30%、50%。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整公司2025-27年营业预测。预计公司2025-27年营业收入分别为88.08、124.80、168.49亿元（原值为80.44、111.08、146.76亿元），同比+58.0%、+41.7%、+35.0%；归母净利润分别为10.00、15.49、24.25亿元（原值为11.44、16.15、23.27亿元），同比+0.6%、+54.9%、+56.5%；EPS分别为2.49、3.96、6.05元（原值为2.85、4.03、5.80元）。2025年10月27日收盘价为302.83元，对应PE分别为121.40x、78.39x、50.08x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q3实现营业收入29.4亿元，同比+92.6%；归母净利润2.72亿，同比-15.9%；扣非净利润2.5亿，同比-20.0%；净利率9.25%，同比-11.94pct，环比-5.58pct。
　　收入表现靓丽，行业上行红利明显。公司25Q3营收+92.6%，环比提速+26.9%。公司当前正充分享受智能影像设备行业上行红利，消费级产品销量增长带动收入提升，且研发和营销费用投入增大，新品不断，公司今年也在持续加大线下市场布局，同时全球各市场均有较好表现。
　　短期盈利能力承压，主因研发和销售费用增加。公司25Q3毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct，我们预估可能与行业价格战有关。此前，影石创始人刘靖康推出“补偿大疆用户”活动，向10月2日-8日购买大疆产品的用户发放100元影石无门槛代金券引流。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.4%/17.8%/0.3%（Q2分别为16.1%/3.5%/14.3%/0.1%，销售和研发费用率均有提升），费用率同比+4.0/-1.6/+4.8/+0.2pct。研发费用增加主要系芯片定制、战略项目的投入、研发人员工资薪酬等增加所致。公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司2025年三季度利润指标较去年同期均实现提升。创新基因是公司保持增长的核心动力，也是当下价格战的最优解。明年价格战放缓，销售费用率下降可期。
　　公司在研产品丰富，同时首款无人机产品试售提前至Q4。基于对行业发展趋势的研判与公司中长期战略规划，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌。截止目前，公司前述无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声。我们初步预计影翎Antigravity全景无人机产品有望于2025年第四季度实现部分区域市场的试售。
　　市场广阔，新品类潜力可观。截至2024年全球Vlog群体、户外运动群体分别接近2.8亿人、5.7亿人，合计约8.5亿人。我们预计2024-2030年运动相机渗透率提升节奏类似2017-2024年的新能源车，到2030年全球运动相机销量有望达到5004万台、市场规模约1137亿元，期间销量、市场规模预计复合增速分别为14.7%、17.0%。我们看好公司坚持品类持续扩张，包括处于开发阶段的“云计算视频管理和剪辑技术”、“全景安防相机”、“可穿戴饰品相机”、“持便携式vlog相机”，我们预计未来有望帮助公司持续孵化新兴增长点、搭建平台化产品矩阵。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.1/15.0/23.2亿元，对应PE估值分别为119.3X/80.2X/52.0X。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。
　　风险因素：海外产能爬坡不及预期、汇率波动，海外需求复苏不及预期。

　　影石创新2025年前三季度实现营收66.11亿元（yoy+67.18%），归母净利7.92亿元（yoy-5.95%），扣非净利7.42亿元（yoy-7.74%）。其中Q3单季实现营收29.40亿元（yoy+92.64%），归母净利润2.72亿元（yoy-15.90%），扣非净利2.50亿元（yoy-20.01%），经营性现金流净额为yoy+85.29%，现金流状况Q3大幅好转。公司Q3营收加速增长，战略性加大研发和销售投入对短期利润造成拖累，我们看好公司在新业务布局下的长期成长潜力，维持增持评级。
　　25Q3：营收及投入呈现“双高”态势，利润同比有所下滑
　　25Q3公司呈现“双高”态势：一方面加大营销投入驱动营收高增长，另一方面加大研发投入，短期利润承压。1）前三季度/Q3单季研发费用10.85亿（yoy+127.02%）/5.24亿（yoy+164.81%），研发费用率16.42%（yoy+4.33pct）/17.81%（yoy+4.85pct），研发费用增加主要系在无人机等战略项目及芯片定制的投入增加所致，若剔除上述影响，公司25Q3利润指标同比均实现提升。2）前三季度/Q3单季销售费用11.30亿（yoy+102.6%）/5.03亿元（yoy+151.11%），销售费用率17.10%（yoy+2.99pct）/17.09%（yoy+3.98pct），主要系公司持续增加品牌宣传及营销投入所致。
　　行业竞争加剧导致毛利率下降，影石多元化产品布局积极应对
　　今年以来，全景相机领域竞争加剧，导致影石25Q3毛利率同比和环比分别下降6.69/2.57pct。大疆25年7月底推出首款旗舰8K全景相机DJIOsmo360，直接对标影石X5；GoPro25年9月也推出8K全景相机MAX2，更新了其多年未更新的全景产品线。为应对日趋激烈的竞争，公司一方面加快产品迭代速度，另一方面通过多元化布局积极开拓新的增量市场。公司着重布局了全景无人机、企业办公智能设备（如AI视频一体机、AI录音麦克风等）等新领域，未来有望贡献新的增量收入。其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，公司初步预计有望于25Q4实现部分区域市场的试售。
　　公司加快产品迭代创新速度，持续打造核心竞争力
　　快速的产品迭代与创新，是影石打造核心竞争力的重要“杀手锏”。根据公司官网，25Q3公司先后推出多个新产品：8月14日影翎AntigravityA1全景无人机开启全球公测；8月22日推出旗舰画质口袋相机GOUltra；9月25日推出AI录音全向麦克风Wave。同时也对多个产品进行了升级迭代：7月4日携手宝马旗下摩托车品牌BMWMotorrad推出X5联名款全景相机；9月底对旗下热门机型进行人像模式、内置滤镜升级，推出全新迷你续航手柄等。8月份公司还对桌面剪辑软件Insta360Studio进行了多项重大更新，包括合并剪辑、多重编辑、创意工具等。
　　智能影像设备龙头，多元化布局开辟新的增量市场
　　综合考虑公司的营收增长、毛利率及费用投入趋势，我们调整25-27年公司归母净利分别为12.48/19.21/29.08亿元（yoy+25.45%/53.95%/51.35%，相比前值+3.03/9.08/11.86pct）。影石作为全球全景相机和运动相机领导厂商，凭借强劲的产品及营销创新能力，有望持续提升竞争力。公司正积极拓展企业办公智能设备、全景无人机等新品类，有望打开新的增量市场，未来有望推出更多的新品类，我们看好公司未来成长潜力，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，单Q3公司实现营收29.4亿元，同比+92.6%；归母净利润2.7亿元，同比-15.9%。毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct；归母净利率9.2%，同比-11.9pct，环比-5.6pct。
　　收入端：行业需求增长，新品迭代与市场拓展驱动高增。25Q3收入同比+92.6%，延续快速增长态势，主要受益于国内外行业需求增长，且公司积极进行渠道拓展和新品迭代。（1）分区域来看，参考25H1情况，内销增速快于外销，预计Q3维持此趋势。（2）分产品来看，2025年以来陆续发布X5全景相机、GoUltra口袋相机、Flow2手机云台、全景无人机等新品。其中，全景相机逐步破圈，正在从小众走向大众，驱动公司收入持续高增长。
　　利润端：竞争趋于激烈，费用率上升致使利润承压。（1）毛利率方面，Q3同比下降6.7pct至47.6%，我们认为主因国内竞争加剧，产品价格下行以及内销占比提升。（2）费用方面，Q3销售和研发费用率明显提升，研发/销售/管理费用率分别为17.8%/17.1%/3.4%，同比+4.9pct/+4.0pct/-1.6pct。其中单季研发费用达5.2亿元，同比+164.8%，据三季报，研发投入主要用于芯片定制、无人机等战略项目。若剔除新业务研发投入影响，公司Q3利润指标较去年同期均实现提升。
　　无人机发售节奏预计提前至25Q4，未来采用双品牌运营模式。据三季报，影翎全景无人机预计于25Q4开启部分区域试售，较前期预告的26Q1提前。后续无人机业务将分为自有品牌无人机+第三方合作孵化的“影翎Antigravity”全景无人机。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11/16/24亿元，同比+7%/+49%/+52%。我们认为，行业需求快速增长和公司新品迭代有望支撑收入延续快速成长，全景无人机上市提速有望进一步打开成长空间。当前股价对应PE分别为114/76/50倍，维持“增持”评级。
　　风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

　　核心观点
　　公司公告：2025年前三季度，公司实现营收66.1亿元，同比+67.2%，归母净利润7.9亿元，同比-6.0%。其中，2025Q3实现营收29.4亿元，同比+92.6%，归母净利润2.7亿元，同比-15.9%。公司营业收入超市场预期，净利润低于市场预期。公司25Q1、Q2、Q3归母净利润率13.0%、14.8%、9.2%，分别同比-5.8pct、-8.2pct、-11.9pct，大幅下降，主要原因是公司执行规模扩张策略，导致毛利率下降，销售费用率大幅提升；同时公司明显加强研发力度，研发费用率提升；随着规模的快速增长，管理费用被摊薄，管理费用率下降。
　　产品迭代创新，收入维持高增：1）公司维持较高频率的新品发布节奏，2025年以来陆续发布X5全景相机、GOUltra口袋相机、Flow2手机云台、全景无人机等新品。2）新品放量带动公司收入高增，叠加公司上市带来的品牌曝光度提升，2025Q1/Q2/Q3分别实现收入13.6/23.2/29.4亿元，分别同比+40.7%/+58.1%/+92.6%，呈现收入增长提速。
　　销售费用高投放，25Q3市场竞争加剧：1）2025年以来公司执行规模扩张为先的策略。25Q1、Q2、Q3销售费用增长率明显高于营业收入增长率，销售费用率达到18.9%、16.1%、17.1%，分别同比+3.2pct、+2.0pct、+4.0pct，其中第三季度费用率提升更明显。2）智能影像市场竞争激烈。大疆和影石互相渗透，大疆发布Osmo360全景相机、Nano磁吸运动相机，影石发布全景无人机。25Q3大疆和影石均大幅降价促销，大疆OsmoPocket3全能套装降价900元，OsmoAction4标准套装降价949.8元；影石X5降价800元，GO3S降价700元。对应的，25Q1、Q2、Q3毛利率52.9%、50.2%、47.6%，呈现下降趋势，分别同比-1.5pct、-2.5pct、-6.7pct。
　　研发投入力度明显提升：1）25Q1、Q2、Q3研发费用率分别17.1%、14.3%、17.8%，分别同比+3.2pct、+4.2pct、+4.9pct。2）公司为积极抢占市场，2025年明显提升研发力度，特别是公司为进军无人机市场，公司推出自影翎Antigravity全景无人机品牌，影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，有望于2025Q4实现部分区域市场的试售。
　　投资建议：我们上调营业收入，但下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为94.3/132.6/183.7亿元，分别同比+69.2%/+40.5%/+38.6%，归母净利润10.4/15.7/21.8亿元，分别同比+4.7%/+50.7%/+38.9%，EPS分别为2.60/3.91/5.43元每股，当前股价对应116.6/77.4/55.7P/E，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势，主营毛利率趋势上行。2022-2024年，公司营业收入/归母净利润的CAGR为65.25%/56.27%。
　　全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到2027年全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元，中国市场呈现快速增长态势。消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动相机市场发展稳健，预计2027年市场规模达到513.5亿元。运动相机市场Top5厂商市场份额集中，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势，公司在全球市场份额居前。中国户外运动记录分享需求增加拉动运动相机市场规模增长，发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。
　　高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。在全景图像采集拼接技术领域，公司产品的全景采集拼接镜头数量、拼接图像质量指标处于行业较先进水平，具备较强的竞争优势。目前公司主要产品类型包括消费级/专业级智能影像设备、配件及其他产品等。公司消费级产品新品周期在一年左右，新品热销期带动相关系列收入占比上升，消费级产品以ONEX系列为主。销售渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美国市场KA渠道销售占比提升较多，境内销售增长空间较大。公司在全球全景运动相机领域市占率领先，其中消费级相机产品具有较高的性价比，公司产品功能创新别出心裁，逐渐抢占GoPro市场份额。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动明显。从整体市场来看，目前中国消费级全景运动相机品牌多处于刚刚完成市场教育阶段，同较为成熟的欧美市场相比，未来增长潜力十足。考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力，以及生产和销售渠道布局情况，预期影石Insta360的市场优势将会持续。未来三年，公司将继续聚焦全景相机、运动相机、专业VR相机的开发，实现各产品线的迭代升级，不断探索并拓展产品应用场景。此外，公司已布局无人机业务。预计公司25-27年分别实现营业收入82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，对应EPS分别为2.97/4.18/5.91元，以10月10日收盘价278.35元计算，25-27年PE分别为93.81X/66.53X/47.06X，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦及关税风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争风险；产品迭代不及预期风险；重要原材料供应中断风险；境外经营及汇率变动风险。