事件：影石创新公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入55.2亿元，YoY+50.3%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-94.1%。经折算，Q2单季度实现收入30.4亿元，YoY+31.1%；实现归母净利润-0.5亿元，YoY-115.8%。展望后续，随着公司持续推出智能影像新品类，公司收入有望维持快速增长。
　　Q2收入保持快速增长：2026年6月公司发布旗舰云台相机LunaUltra，通过创新的双摄系统、可拆卸图传与AI算力，实现传统手持云台以及手机难以覆盖的专业影像创作与智能跟拍功能，有望在智能影像市场创造增量需求。根据公司公告，2026H1国内收入YoY+98%。我们判断Q2公司内销收入高速增长。公司正加速推进海外线下零售网络建设。2026年8月公司于日本开设首家旗舰店；9月公司北美首家旗舰店将于美国开业。2026H1海外收入YoY+31%。我们判断Q2公司外销收入增长良好。2026年8月，公司发布全景相机X6和单摄版云台相机LunaPro两款新品。我们认为公司持续推动智能影像品类创新，将为未来持续增长奠定坚实基础。
　　Q2盈利能力同比下降：2026Q2影石毛利率同比-11.9pct，主要受存储芯片涨价、影像行业市场竞争加剧等因素的影响。Q2公司归母净利率同比-16.6pct。Q2公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括：1）公司加大战略研发投入及市场开拓，费用投入有所增加。Q2公司研发/销售/管理费用率分别同比+3.6pct/+2.6pct/+0.3pct。2）Q2人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+1.3pct。
　　Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-19.1亿元，主要因为采购芯片及其他材料、新品备料。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+23.1亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、如何看待智能影像设备的价格战影响和持续性？2、影石的产品矩阵扩张如何为公司带来长期复利？3、如何判断影石的盈利恢复节奏？4、对比海外消费电子和影像巨头，如何看待智能影像设备的远期盈利中枢和估值？
　　行业：价格竞争带动行业扩容，头部厂商优势稳固。2025年头部厂商集中推出新品，叠加电商促销旺季，2025Q4行业均价阶段性下行，良性竞争下行业扩容明显。根据IDC发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2025年第四季度》，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比高增83%。从竞争格局变化来看，长尾品牌市场份额进一步被挤压，头部厂商核心产品销售额波动较小，防守能力强。影石在市场竞争中保持价格定力，新品在功能差异化的基础上，定价较行业已有产品更高，充分解决消费者使用痛点。目前智能影像设备在大众消费者中渗透率仍然较低，行业增长空间充分，在行业有增量的基础上预计品牌迭代新品成效较好，有望保持量价齐升。
　　新品：扩品类积累硬件能力，软件生态逐步搭建完善并形成壁垒。2025年报公司提出了“摄影机器人”的品类概念，以自动拍摄为最终目标扩充产品矩阵，逐步搭建底层软件+多款硬件的品类组合。其中全景无人机、云台相机、会议音视频等产品不仅是具备成长潜力的硬件单品，也是公司为实现“摄影机器人”打磨供应链和硬件能力的前期准备。以全景无人机为例，根据我们测算，中性假设远期全景无人机渗透率达到20%，如影石全景无人机市占率达到30%/50%，收入规模预计分别达到48.7亿元/81.2亿元。长期来看，拍摄和剪辑将深度融合，比拼“硬件+软件+数据”的整体能力。随着硬件产品矩阵的扩张，我们认为公司的供应链能力、规模优势和组织能力预计将逐渐强化，同时软件算法和数据处理能力得以跨品类复用和深度积累，形成正向闭环，在“硬件+软件+数据”的整体能力竞争中持续放大边际收益。
　　海外市场：未被充分定价的成长空间。欧美是智能影像设备的主要消费市场，根据Grandviewresearch，2025年全球运动相机中北美/欧洲市场分别占比34%/26%，占据全球主要销售市场；根据Cognitivemarketresearch，2025年全景相机市场中北美/欧洲市场分别占比37%/29%。根据MMRstatistics数据，2025年全球无人机市场中，北美市场占比46.4%，欧洲市场占比19.9%。影石海外市场的渠道建设早、品牌认知充分。海外市场为影石收入主要来源，海外市场在公司总收入中基本占比70%以上，在基数较高的同时仍保持快速增长，毛利率较内销更高。受美国FCC法案影响，大疆新品在美国市场上市时间延迟，竞争格局或有变化。
　　如何看待影石的盈利改善周期？公司战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，2025全年和2026Q1公司净利润增长慢于收入增长。新品类中，全景无人机影翎A1、无线领夹麦克风、云台相机已经逐步发售，新品起量后费用率压力有望减轻。销售费用方面，公司增加渠道投入扩大品牌影响力的同时，投放效率有所提升。根据公司2025年年报，公司线下专卖店数量从2025年初的36家扩张至现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成，补齐线下门店短板。2026年Q1公司全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%，经营效率的提升已经逐步显现。随着新品落地打开收入增长空间，公司盈利能力有望边际改善。
　　对比海外消费电子和影像巨头，如何看待智能影像设备的远期盈利中枢和估值？
　　对标单反/无反相机，手持智能影像设备的单价总体较低，预计消费者对产品定价接受度高。考虑到相机普遍需要搭配镜头使用，vlog常用机型的机身+镜头组合价格在3000-25000元不等，价格中枢较高；而手持云台相机标准套装价格在3000-4000元左右，对比相机来说远期价格中枢仍有上行空间。
　　随着品类和供应链成熟，硬件利润率远期或稳定在良好水平。对比相机厂商来看，佳能影像事业部近年营业利润率维持在16%以上，尼康影像事业部在2022年一度达到18.6%的营业利润率。传统相机品类的供应链和竞争格局已经比较稳定，但盈利仍能保持良好水平。
　　云服务等软件生态为品牌带来的盈利空间和用户价值尚未在市场考虑范围。目前影石的云服务等软件生态尚在布局阶段，对用户留存和盈利提升带来的实际效果尚未体现在报表中，软件布局的完善有望逐步打开估值空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别达到158.14亿元/235.89亿元/328.55亿元，归母净利润分别达到10.2亿元/16.31亿元/26.45亿元，对应PE分别为50X、31X、19X，考虑到公司核心产品份额稳定，产品创新能力强，新品逐步落地后前置投入费用摊薄，盈利能力有望边际改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险，可比公司的可比性风险。

　　事件：2026年8月12日，公司发布新款全景相机X6，定价3999元。
　　硬件：影像规格全面升级，大底+算力+续航强化旗舰定位：硬件端，X6围绕画质、影像规格、芯片算力、续航可靠性及收音能力实现全方位升级，并通过“一机三用”进一步拓展全景、云台及运动相机应用场景。我们认为，X6在提升专业影像能力的同时扩大使用场景，有望强化高端全景相机竞争优势，并推动产品升级及用户拓展。
　　软件：AI重构创作流程，增值服务打开商业化空间：软件端，X6围绕AI剪辑、智能交互、3D内容及专业后期持续完善软件生态，降低全景内容创作门槛并提升用户体验，增强用户粘性；同时通过云服务及AI成片探索付费模式，推动公司由一次性硬件销售向“硬件+软件服务”延伸，打开持续性收入空间。
　　投资建议：X6硬件端通过影像规格、大底传感器、AI三芯及续航等全面升级，巩固公司全景相机产品竞争力；软件端依托AI导演、3D时光舱等功能持续降低创作门槛，有望提升用户粘性，并通过Insta360+云服务及“时刻Pro”探索增值服务变现。我们预计公司2026-2028年实现营业收入158.48/242.66/335.88亿元，归母净利润11.95/19.76/28.06亿元，对应PE分别为54.7/33.1/23.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦及关税风险、产品迭代不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　投资逻辑
　　手持影像是稀缺的高成长+情绪消费市场，处于快速扩容的成长期。1）记录与分享是人类底层且长期稳定的需求，具备情绪消费价值，手持影像产品契合当前的新消费趋势。2）手持影像市场是典型的供给创造需求，头部厂商通过产品创新解决手机无法高质量满足的细分市场需求，带动手持影像从小众需求向大众消费品跃迁。3）据IDC数据，2025年手持影像出货量1665万台，同比增长83%，预计2030年全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。
　　影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司。公司以全景影像为技术原点，已完成"全景+运动+拇指"多极驱动的产品矩阵升级，2025年起加速拓品类推出无人机影翎A1、云台相机Luna，平台化雏形初现。支撑其平台化扩张的核心能力有三：1）可复制的隐性需求洞察与品类定义能力，2）可跨品类复用的算法中台（全景拼接、AI追踪、防抖、自动剪辑），3）Insta360+云服务带来的"硬件+软件+服务"模式升级。
　　短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量。1）云台相机是被大疆Pocket系列验证过的高景气细分市场，根据群智咨询，2023年全球出货量仅120万台，2026年预计达1480万台，三年增长超11倍。2）影石延续产品差异化竞争，Luna具备”分离屏+头追功能”两大显性化创新，具备爆品潜力，有望贡献较大收入增量。
　　中期视角：如何看大疆与其他潜在入局玩家的竞争？1）影石与大疆核心品类已进入全面竞争，过去一年大疆采取激进价格策略，但影石仍维持高增速与核心品类市占率第一。公司目前跟大疆财务数据层面较大的差异，也正是其未来巨大的成长空间2）OPPO、VIVO计划入局云台相机，我们认为有望进一步带动云台相机行业扩容，格局上预计形成分层竞争，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO主打性价比，头部厂商有望维持较高的产品溢价。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2026-2028年公司实现收入159.0/245.5/353.0亿，归母净利润11.7/24.3/42.2亿元，对应PE46.0/22.2/12.8。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，未来几年有望维持收入高增以及业绩较大修复弹性，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；存储价格波动；新品表现不及预期。

　　事件:
　　影石创新5月18日官宣品牌全球代言人李现，同时开启新品luna盲订；6月2日官宣全景无人机影翎首席体验官吴克群，新品渐次落地，品类矩阵持续扩张。
　　投资要点:
　　手持智能影像产品渗透率快速提升，公司优势品类份额稳固根据IDC发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2025年第四季度》，2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比高增83%；销售额突破461亿元人民币，同比增长86%，头部厂商的产品创新竞争拉动行业扩容，渗透率快速提升。公司具备出色的产品定义能力，通过挖掘客户需求和技术创新，兼顾市场扩容和自身的高速增长，而非仅强调性价比和存量博弈。2019年公司推出拇指相机系列，解决了运动相机在骑行、跑步、旅行等场景下佩戴困难和过重的问题；2023年底公司推出带翻转屏功能的Ace系列运动相机，把运动相机的拍摄场景扩展至Vlog和扫街等。根据IDC数据，截至2025年，影石原创的细分品类收入占整体营收超60%。基于领先的产品定义能力和创新能力，公司核心品类市场份额持续领先，2025年影石全景相机的全球市占率达到66%，拇指相机全球市占率57%，均位列全球份额第一；广义运动相机（包括拇指、全景、传统运动相机）的全球市占率为37%。在2025年Q3迎来全面市场竞争后，公司2025Q3/2025Q4/2026Q1营收分别实现同比92.64%/93.28%/83.11%的高速增长，市场地位稳固。
　　围绕“摄影机器人”的目标搭建长期产品能力，扩品类逐步形成复利公司在2025年年报中提出“摄影机器人”的产品概念，近年来公司已经通过不同的相机品类积累迭代各类光学模组、传感器、影像算法等技术，开发两类无人机和云台技术，研发自动剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术，分别构建了摄影机器人的“眼睛”、“躯干”、“大脑”的底层能力，同时沉淀的技术能力和供应链能力也通过产品商业化进行市场验证。长期来看，拍摄和剪辑将深度融合，比拼“硬件+软件+数据”的整体能力。随着硬件产品矩阵的扩张，公司的供应链能力、规模优势和组织能力将逐渐强化，同时软件算法和数据处理能力得以跨品类复用和深度积累，形成正向闭环，在“硬件+软件+数据”的整体能力竞争中持续放大边际收益。
　　研发和营销前置投入，新品落地放量后盈利拐点可期2025全年和2026Q1公司净利润增长慢于收入增长，主要由于公司在原有核心产品（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，2025全年及2026年Q1公司研发费用分别为15.3亿元/4.65亿元，上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元。新品类中，全景无人机影翎A1已于2025年底发售，无线领夹麦克风已在2026年5月上市，云台相机已于2026年5月开启盲订，新品销售起量后费用率压力有望减轻。销售费用方面，公司增加渠道投入扩大品牌影响力的同时，投放效率有所提升。根据公司2025年年报，公司线下专卖店数量从2025年初的36家扩张至现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成，补齐线下门店短板。2026年Q1公司全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%，经营效率的提升已经逐步显现。随着新品落地打开收入增长空间，公司盈利能力有望边际改善。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别达到158.1亿元/235.9亿元/328.6亿元，归母净利润分别达到11.6亿元/19.5亿元/30.4亿元，对应PE分别为56.4X、33.5X、21.5X，考虑到公司核心产品份额稳定，产品创新能力强，新品逐步落地后前置投入费用摊薄，盈利能力有望边际改善，维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险。

　　影石创新发布2026年中期业绩公告：2026H1营收55.17亿元，同比+50.29%；归母净利润0.3亿元，同比-94.15%；扣非净利润-0.15亿元，同比-103.12%。公司利润承压主要受原材料采购成本攀升、新品类初期阶段性投入影响。我们认为，公司深耕智能影像领域，未来随着新品逐步上市和存储价格可能的回落，公司有望实现利润修复和增长，维持增持评级。
　　智能影像收入高增，净利润大幅下降
　　公司2026H1实现收入55.17亿元，同比+50.29%，全球累计出货量突破1000万台。分产品看，消费级智能影像设备收入达47.88亿元，同比+51.56%；专业级智能影像设备收入达0.09亿元，同比-18.78%；配件及其他产品收入达6.24亿元，同比+34.61%。营收高增主要受益于公司全景影像技术积累深厚、全景智能相机行业高景气、市场热度高等。公司26H1归母净利润达0.3亿元，同比-94.15%，受以存储芯片为代表的原材料采购成本攀升、全景无人机等新品类阶段性高投入影响明显。我们认为，存储价格上涨将在中短期影响公司利润，随着公司新品落地上市和未来存储价格可能的回落，公司有望实现利润修复。
　　研发费用大幅增长，产品技术持续迭代
　　公司2026H1研发费用达10.07亿元，同比+79.26%。公司新授权发明专利28个，实用新型专利51个，外观设计专利58个，软件著作权4个，并推出多款创新产品，覆盖云台相机、麦克风等多个品类。其中LunaUltra作为现象级新品，于2026年6月上市，覆盖中国、北美、欧洲以及亚太等地区，市场反响积极。公司专业级产品集成先进核心技术，实现11K全视角分辨率、8K60fps高帧率、单帧HDR、多摄像机同步与单独曝光、无线实时预览以及10K高质量3D全景拼接等先进技术，具备行业内技术先进性。
　　全球化战略持续推进，AI赋能用户生态
　　公司建立了线上线下相结合的全面销售体系，线上通过官方以及Amazon、天猫、京东等电商平台分销，线下则通过遍布全球70多个国家的销售网络。26H1公司主营业务收入中，境内销售达19.84亿元，占比36.6%；境外销售达34.37亿元，占比63.4%，全球化布局效果显著。公司运用AI赋能用户生态建设。26H1公司App月度用户数量同比增长67%，导出文件数量同比增长126%。首次在拇指相机GoUltra上搭载AI语音助手，接入通义千问以及GoogleGemini大模型以实现AI语音交互。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年上半年公司受存储涨价影响净利润同比大幅下降，且我们认为存储涨价影响将在中短期内持续，我们下调26-28年公司归母净利至5.54/10.85/20.82亿元（前值9.00/13.36/20.87亿元，同比-38.4%/-18.9%/-0.4%）。影石拥有强大的产品及营销创新能力，全球化战略持续推进，并积极将AI全面渗透产品和组织。虽然公司中短期面临存储涨价影响利润承压，但我们看好公司未来长期成长潜力，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入55.2亿元，同比+50.3%；归母净利润0.3亿元，同比-94.1%。2026Q2，公司实现营业收入30.4亿元，同比+31.1%；归母净利润-0.5亿元（上年同期+3.4亿元），收入高增下盈利显著承压，单季由盈转亏。2026H1经营活动现金流量净额-27.6亿元（上年同期+2.4亿元），主要因存储芯片战略采购（上半年采购金额近20亿元）；期末存货62.1亿元，同比+314.2%。
　　成本、竞争、投入导致盈利压力，深圳影翎科技子公司大幅亏损：1）2026H1，公司毛利率41.4%，同比-9.8pct，其中Q2同比-11.9pct，主要因DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位推升物料成本，叠加行业竞争加剧、产品均价下行。2）综合费用率大幅提升，2026H1达到42.6%，同比+6.5pct，其中Q2同比+7.8pct。销售/管理/研发/财务费用率2026H1分别同比+1.3/+0.9/+3.0/+1.3pct，2026Q2分别同比+2.6/+0.3/+3.6/+1.3pct。公司保持高强度的研发投入推进产品迭代创新，进入全景无人机、云台相机等多个新赛道，以及保持在芯片方面的定制开发；销售方面主要基于公司大规模的市场投放，以及尤其是线下渠道的建设；财务费用则主要源于人民币升值导致的汇兑损失以及回购义务利息的产生。3）2026H1，公司归母净利率0.6%，同比-13.6pct，2026Q2下降16.6pct至-1.8%；深圳影翎科技子公司（持股58.2%）实现净利润-2.9亿元，大幅亏损。
　　市场竞争白热化：1）影石与大疆竞争激烈，不仅是价格战，更是创新战。大疆在全景相机上首创方形传感器提升用户体验。影石开创全景无人机赛道，推出运动相机街拍套装，并在拇指相机引入AI助手。双方产品迭代创新有益于行业发展。2）中国科技消费品领先优势突出，供应链优势尤为明显。无论是智能影像领域的GoPro，还是扫地机器人领域的iRobot，二者作为行业开创者，最终被中国品牌反超。3）曾为数码相机强国的日本，如今在手持智能影像领域已大幅落后。据BCNRanking数据，2026年4月日本本土摄像机市场中，大疆、影石的市场份额分别为72.5%、12.5%，合计占85%。此外，影石正推进数码相机研发项目，未来有望抢占传统数码相机厂商的市场份额。
　　H1收入高增，期待新品下半年表现：1）2026H1，消费级智能影像设备实现收入47.9亿元，同比+51.6%，毛利率39.1%，同比-10.7pct；配件及其他产品收入6.2亿元，同比+34.6%，毛利率58.1%，同比-1.0pct。2）公司在全景相机市场继续保持领先，据IDC数据，2026Q1影石在全球全景相机出货量份额仍超过68%。8月，公司发布X6新一代全景相机，采用1英寸方形传感器，弥补上一代相对大疆在传感器方面的差距；搭载两颗专业影像芯片并进一步强化，实现画质代际领先。此外，公司软件能力提升和优势得到验证，2026Q2，影石云端自动剪辑功能“时刻Pro”的导出率提升至60%；云存储付费用户数同比增长超124%。3）2026年6月发布的新品LunaUltra切入云台相机新赛道，在日本、北美等部分海外市场销售表现强劲，为公司收入带来增量。公司运动相机通过产品创新实现份额提升，AcePro2街拍套装热卖，2026Q1出货量份额创新高超17%，同比+7pct。公司拇指相机维持快速增长，GoUltra表现亮眼，但份额受大疆挤压，大疆Nano2026Q1出货量份额超50%。4）全景无人机在2025年12月推出后表现不及市场预期，当前仍处于市场教育期，公司持续投入导致业务亏损；2026H1，深圳影翎科技子公司实现收入2.3亿元，净利润-2.9亿元。
　　内销增长快于外销，海外加快线下布局：2026H1，境内/境外分别实现收入19.8/34.4亿元，分别同比+97.7%/+30.7%，内销收入占比提升8.6pct至36.0%，预计主要源于2025年下半年公司上市带来的品牌效应，以及公司与大疆激烈竞争投入带动国内市场扩容；境内/境外毛利率分别为36.3%/44.3%，分别同比-12.8/-7.6pct，内销下降幅度大于外销，一方面海外消费者对影石品牌认可度更高，另一方面海外销售中公司优势更大的全景相机占比更高。此外，公司在加快海外渠道布局，2026年8月于日本开设首家旗舰店，2026年9月，将于纽约时代广场开设北美首家旗舰店。
　　投资建议：考虑到全景无人机业务大幅亏损，我们下调盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为142.1/192.4/251.6亿元，分别同比+45.8%/+35.4%/+30.8%，归母净利润2.8/7.7/12.7亿元，分别同比-69.4%/+170.8%/+64.5%（假设未来主业利润修复及无人机业务亏损收窄），EPS分别为0.71/1.92/3.16元每股，当前股价对应168.1/62.1/37.7xP/E，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。

　　影石发布新一代全景相机旗舰机X6，价格带保持上移。公司于8月12日发布新一代全景相机X6，大陆地区首发价3999元起，较X5标准版发售价提高约200元。硬件规格全面升级，传感器升级至双1/1.1英寸，支持最高8K50fps视频规格、1.2亿像素全景照片、14.5档动态范围和10-bit色深，提供更高画质与更好色彩效果。
　　核心升级在于软件，AI导演与时刻Pro推动全景相机进入零剪辑时代。AI导演可在充电时自动分析素材、识别高光镜头、自动剪辑、并生成平面直出视频（全过程无需用户操作）；时刻Pro支持按场景、风格和主体定制成片，并向自然语言交互“Agent”演进，形成个性化影片。AI导演与时刻Pro分别对应零门槛剪辑和个性化剪辑，有望解决行业长期存在的剪辑痛点，推动全景相机从“可选”走向“主流”记录设备。
　　推出更多创新玩法，3D时光舱、一机多用模式和第一人称头追拓展使用场景。X6新增3D时光舱、一机多用、第一人称头追等多种创意玩法：3D时光舱通过高斯泼溅技术将全景素材转化为空间模型，支持自由视角浏览3D空间画面。广角模式、云台模式和第一人称头追玩法则分别拓展了广角平面拍摄、云台跟拍和第一人称记录场景。“从0到1”的创新玩法提升产品趣味性与使用频次，且有望拓展更多使用场景。
　　行业竞争有望从拼硬件转向拼软件，AI与云服务或打开长期利润空间。全景相机过去解决了记录端“拍不到”的问题，但复杂的后期剪辑仍制约使用频次和品类渗透。X6通过AI导演实现“充电即可成片”，显著降低出片门槛、推动大众用户破圈。长期看，AI剪辑与云服务在提升用户留存和黏性的同时，有望推动商业模式由一次性硬件销售向“硬件入口+软件服务”模式转变，公司中长期利润空间有望打开。
　　投资建议：全景相机主业龙头地位稳固，软件和生态差异化有望解决长期格局担忧，云台相机等新业务快速起量，品类持续拓展可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9/19.5/26.7亿元，同比增速分别为17%/79%/37%，当前股价对应的PE分别为44/24/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易摩擦及关税风险。

　　公司近期发布新品LunaUltra，正式切入手持云台相机主赛道。产品搭载双徕卡镜头、可拆卸图传遥控屏与AI三芯架构，强化画质、操控与智能拍摄体验；相较于竞品，公司新品更侧重降低普通用户创作门槛，有望形成差异化竞争，并打开第二增长曲线。同时，公司联手群核科技，推动业务边界由影像设备向空间智能基础解决方案延伸。我们认为，LunaUltra首发热销验证专业级便携影像设备的用户付费意愿，未来随着高客单价新品逐步放量，收入结构有望向高价值量品类延展，维持增持评级。
　　LunaUltra发布：切入手持云台相机主赛道
　　6月10日晚间，影石Insta360正式推出旗下首款手持云台相机LunaUltra，产品定位为行业首款旗舰级双摄云台相机。目前LunaUltra已开启全球发售，其中标准套餐国内限时售价为3999元起，创作者套餐额外包含续航手柄、增广镜、麦克风发射器等配件，首发价格为4849元。据多个电商平台显示，产品上架仅5分钟便宣告售罄。我们认为，LunaUltra的发布使公司由全景相机、运动相机等优势细分品类，进一步拓展至手持云台相机这一主流影像设备市场。产品凭借双摄光学配置、可拆卸图传遥控屏与AI影像处理能力，在画质、交互和智能创作体验上形成差异化，有望拓宽专业级便携影像设备用户群体，打开公司第二增长曲线。
　　产品解码：双徕卡、可拆屏与AI三芯，重构云台相机体验
　　LunaUltra搭载两颗徕卡Summicron光学镜头，包括1英寸8K徕卡主摄及1/1.3英寸超级长焦，最高支持12倍变焦与6倍无损变焦，有助于拓展手持云台相机的焦段覆盖。1）产品形态方面，LunaUltra配备可拆卸图传遥控屏和第一人称头追模块，遥控屏支持20米远距离高清图传与相机全功能控制，降低单人拍摄、远程构图和他人帮拍难度；2）影像能力方面，LunaUltra采用AI三芯架构，为多场景AI影像处理提供算力支撑，有助于提升弱光、人像等场景下的成像表现；3）产品生态方面，LunaUltra可连接Insta360无线麦克风，进一步提升多人收音与内容录制效率。我们认为，相较于竞品，影石更侧重降低普通用户创作门槛，围绕单人旅行、情侣出游等高频场景强化智能拍摄体验，有望在手持云台相机市场形成差异化竞争。
　　联手群核科技：加速构建公司AI技术底座，共拓3D创作新纪元
　　公司创始人刘靖康曾阐述打造“摄影机器人”的长期技术愿景，提出在相机技术、影像算法、无人机与云台等硬件及算法能力逐步完善后，公司将加速补齐“AI大脑”。5月18日，公司与空间智能领域头部企业群核科技宣布达成战略合作，双方将融合影石的高性能影像硬件与群核的3DGS空间重建能力，围绕空间设计、文旅与文化遗产保护、工业数字孪生、影视游戏等核心场景，共同探索端到端、一站式空间重建解决方案。我们认为，通过此次合作，双方软硬件能力有望进一步打通，加速公司AI技术底座构建，并降低3D内容创作门槛，推动空间智能向更广泛的消费及产业场景渗透。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.00/13.36/20.87亿元，对应同比增速分别为-3.16%/48.49%/56.27%。公司发布LunaUltra切入手持云台主赛道，首发热销验证专业级便携影像设备的用户付费意愿，有望打开第二增长曲线；同时联手群核科技，加速构建AI技术底座，向空间智能基础解决方案延伸。我们看好公司未来成长潜力，维持增持评级。
　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧；知识产权纠纷风险。

　　公司是智能影像解决方案提供商，持续的产品创新迭代是公司保持收入高增长和高毛利率的核心驱动因素，公司以短期研发费用高投入换取长期成长。公司2025A/26Q1研发费用同比增长超95%，同期收入增长超70%。在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，公司战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局。
　　云台相机、麦克风、无人机等三大新品类将成为2026年公司收入高增长的引擎。公司此前产品以消费级智能影像设备为主，2024年ONEX系列/GO系列/Ace系列收入占比分别为52.74%/16.30%/10.44%。公司在2025年报中提到，云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的“投入”转为“收入”，提升利润。
　　公司即将发布云台相机新品Luna，对当前行业内已发布的手持云台相机产品进行了产品力的差异化提升。相较市场上当前的云台相机，Luna产品具备双摄+长焦、徕卡色彩调校、模块化可拆卸等差异化特点。
　　公司在26年5月发布旗舰级无线麦克风MicPro，搭载彩色墨水屏、首创三麦克风阵列和芯片内置NPU模块。彩色墨水屏使得用户可以自定义图案强化品牌LOGO；三麦阵列提供了更多的收音方式，满足了多样化的音频需求；内置NPU模块在降噪能力方面有所提升。
　　公司在25年7月发布首款无人机影翎AntigravityA1。公司核心通过两颗全景鱼眼镜头+Vision飞行眼镜+内置陀螺仪和以推拉按钮控制升降的手柄，提供了简单易上手和沉浸式的无人机飞行体验。此外，影翎AntigravityA1的整机重量为249g，在大部分国家或地区无需参与培训或考试。除影翎外，公司还规划推出自有品牌无人机，以其创新的可拆卸螺旋桨保护器和模块化构造为亮点，便于维修，极大提升产品的便携性。
　　盈利预测与投资建议：综合预计公司2026-2028年归母净利分别为9.54/13.94/19.75亿，对应6月5日收盘价为68.49/46.89/33.10倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发进展不达预期，竞争加剧，存储涨价等