事件：公司发布2025年报&2026一季报，公司2025年营收3.77亿元，同比增长59%；归母净利润0.14亿元，同比增长25%。2026年Q1营收0.97亿元，同比增长39%；归母净利润0.08亿元，同比增长2161%，符合市场预期。
　　投资要点
　　收入持续高增：分业务来看，公司2025年计算机视觉业务收入1.48亿元，同比+218%；自然语言业务收入0.51亿元，同比+112%；智能语音业务收入1.50亿元，同比-9%；训练数据相关应用服务收入0.28亿元，同比+1394%。2026Q1公司营收持续高增，主要系1）国内外头部大厂加大视频、文本等方面AI数据投入；2）地方数据标注基地项目建设加快推进；3）东南亚数据交付基地完成产能爬坡。公司2025年毛利率48%，同比下滑，主要受定制化服务业务收入占比提升影响。2026Q1公司相对高毛利的训练数据应用服务收入占比提升，整体毛利率改善至56%。
　　模型迭代加速推动需求快速提升：随着AIAgent、文生视频、AI编程等场景开始大规模应用，大模型以及垂类场景应用迭代速度不断加快，推动客户采购高质量专业数据的需求量和复杂度提升。公司多年服务阿里巴巴、字节跳动、腾讯、中国移动等头部客户，已成为多家行业领先企业的核心数据服务供应商，率先受益。除大厂外，公司积极拓展政府和央国企客户，已为广西、四川等地打造多类特色数据集，并同步推进湖南、内蒙古等地的专项数据集建设。2026年3月，世界数据组织成立，海天瑞声以发起单位身份深度融入。我们预计未来公司将继续推进和地方政府共建高质量数据集，推动数据标注平台和应用落地。
　　全球化布局持续优化：公司进一步强化北美、欧洲及日韩销售团队，深化本地化服务能力，公司在东南亚新建的数据交付基地已进入稳定运营阶段，为海外业务贡献了显著的增量收入，未来将成为支撑公司全球化战略的重要支点。
　　拓展具身智能等新场景：具身智能需要机器人在复杂的真实世界中实现自主感知、学习和适应，该能力的构建依赖海量来自“真实物理环境”的动态交互数据进行训练。目前相关数据获取成本高、覆盖场景有限，供需缺口非常大。公司已与国内某头部具身厂商签署真机数据采集合约，并与多家头部具身厂商、科技大厂及地方政府启动订单对接，有望成为公司新的增长点。
　　盈利预测与投资评级：高质量数据集是人工智能发展的基础，公司是A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案的领军企业，2026Q1新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%，业绩有望持续高增，我们将公司2026-2027年EPS由0.92/1.50元调整至0.93/1.47元，预计2028年EPS为2.26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，项目回款不及预期，研发进展不及预期。

　　事件：
　　2025年，公司实现营收3.77亿元，同比增长59%；归母净利润0.14亿元，同比增长24.54%；扣非净利润0.11亿元，同比增长116.85%。2026Q1，公司实现营收9678万元，同比增长38.63%；归母净利润840万元，去年同期为37万元；扣非净利润777万元，去年同期为-68万元。
　　点评：
　　大模型训练数据需求景气，营收持续快速增长。大模型产业发展正驱动公司训练数据业务强劲增长。2025年全年，分产品来看，智能语音、计算机视觉、自然语言、训练数据相关的应用服务分别实现收入1.50、1.48、0.51、0.28亿元，分别同比变动-8.66%、217.66%、112.29%、1390.69%，主要受视觉大模型、文生视频、AI应用快速发展驱动。其中，2025Q4单季，营收为1.43亿元，同比增长62.97%；归母净利润0.10亿元，同比增长31.68%。2026Q1，公司新签订单同比增长超过100%。
　　扣除股份支付影响后，净利润同比增长95.35%。受业务结构等因素变动影响，公司利润率波动较大，但利润趋势表现较好。2025年，扣除股份支付影响后的净利润为0.21亿元，同比高速增长95.35%。其中，毛利率48.08%，同比下降18.38pcts；净利率为4%，同比下降0.77pcts；销售、管理、研发费用率分别为10.34%、16.84%、15.54%，分别同比下降1.18pcts、9.15pcts、11.22pcts。报告期内，公司新增研发超160个训练数据集产品，自有知识产权的训练数据产品储备达到1877个。2026Q1，研发费用1469万元，同比增长11.69%。
　　全球化业务后劲足，具身智能数据业务潜力大。全球化是公司重要发展战略，2025年全年，公司境内、外收入分别为2.19、1.58亿元，同比增速分别为77.72%、38.68%。其中，公司新拓展的东南亚数据交付体系已进入成熟运营阶段，产能爬坡完成，面向海外客户的定制化数据服务能力持续提升。具身智能数据业务是公司积极培育的高潜力业务，目前已组建具身智能数据专项团队开展相关业务，并开始在全国多个城市启动项目落地，与多家头部机器人本体厂商开展合作，有望带来较大的收入增量。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2026-2028年归母净利润为0.38/0.67/0.98亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入3.77亿元，同比+59.00%；实现归母净利润0.14亿元，同比+24.54%。2026Q1实现营业收入9,677.93万元，同比+38.63%；实现归母净利润840.30万元，同比+2,161.14%。
　　评论：
　　业绩高速增长，业务结构向多模态和定制化加速转型。2025年公司业绩实现高速增长，主要受益于全球人工智能产业迈向“规模化落地”，训练数据业务迎来强劲增长。分业务看，计算机视觉业务实现收入1.48亿元，同比+217.66%；自然语言业务实现收入0.51亿元，同比+112.29%，成为增长核心引擎，训练数据相关的应用服务业务实现收入0.28亿元，同比+1390.69%，表现亮眼；传统优势的智能语音业务收入实现收入为1.50亿元，同比-8.66%。公司业务结构正发生深刻变化，毛利较低的定制服务收入占比持续抬升，反映了头部客户为打造模型差异化而寻求独特数据的行业趋势，受此影响，公司整体毛利率下降18.38pct至48.08%。
　　境内外业务齐头并进，数据要素打开G端新空间。公司全球化战略成效初显，2025年境外业务实现收入1.58亿元，同比+38.68%，其中东南亚数据交付基地已进入稳定运营阶段，为海外定制化服务市场贡献了显著增量。境内业务实现收入2.19亿元，同比+77.72%，增长动能强劲。公司凭借丰富的数据服务经验以及海量标品数据集积累，持续获得国内外头部科技企业的数据需求订单。公司紧抓“数据要素X”战略机遇，地方政府积极布局结合各地产业特色的人工智能应用，公司为相关项目交付垂直领域AI模型及应用平台，并助力地方政府建设针对地方产业特色的高质量数据集，推动数据资源向资产化、价值化转化，已与成都、长沙、保定等城市合作共建数据标注基地，2026Q1公司新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%，在手订单充足、结构优质，为全年持续良性增长奠定坚实基础。
　　前瞻布局具身智能，构筑第二成长曲线。公司精准把握具身智能作为AGI关键路径的发展趋势，将数据视为其核心瓶颈，进行前瞻性战略布局。公司已组建具身智能数据专项团队，并开始在全国多个城市启动项目落地，与国内头部机器人本体厂商展开合作，推动人形机器人在千行百业的规模化应用。2026年，公司将加快具身智能数据训练场方案落地与数据资源储备，持续深化与头部机器人本体厂商、科技大厂、相关地方政府的合作，为具身智能产业的发展提供坚实的数据支撑。
　　投资建议：考虑到公司在数据要素和具身智能等新兴领域布局领先，商业化落地进程超预期，同时受益于头部大厂AI投入及地方政府数据要素投入加大。我们预计2026-2028年公司营收分别为5.49/7.62/10.55亿元，对应增速分别为45.6%/38.9%/38.4%；归母净利润分别为0.31/0.45/0.70亿元，对应增速分别为117.5%/48.1%/53.1%，对应EPS为0.51/0.75/1.15元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期；数据要素政策落地不及预期。