事项：
　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入8.91亿元，同比-14.13%；实现归母净利润1.11亿元，同比-55.65%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比-55.92%。
　　评论：
　　26H1收入利润双降，Q2环比明显改善。26Q2实现收入5.23亿元，同比约-6.5%、环比+41.9%；实现归母净利润0.70亿元，同比约-51.0%、环比+67.4%，Q2业绩环比改善明显、同比降幅较Q1收窄。2026年上半年公司收入下滑主要系下游市场环境变化，数码印花设备销售收入同比减少所致。
　　毛利率净利率下行，费用率抬升挤压利润。2026H1公司毛利率/净利率分别为38.65%/12.52%，同比分别-5.14pct/-13.0pct，毛利率下降预计主要系设备产品结构及市场价格竞争所致；2026H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.00%/6.77%/4.04%/6.43%，同比分别+1.17/+1.62/+6.56/+0.49pct。其中财务费用大幅增长主要系本期汇兑损失同比增加所致。毛利率下行与汇兑损失是利润下滑主因。
　　设备承压，墨水与缝纫设备增长。2026H1公司数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/其他业务分别实现收入4.34/3.22/0.66/0.69亿元，其中墨水收入同比增长约18%，自动化缝纫设备收入同比增长约56%，数码喷印设备收入同比约-35%。毛利率方面，数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备毛利率分别为36.48%/42.82%/16.76%，同比分别-6.16/-7.09/+6.54pct。墨水业务凭借设备保有量提升延续增长态势，印证“设备先行、耗材跟进”商业模式的经营韧性。
　　数码喷染、数字印刷等新业务持续推进。数码喷染产品已快速进入市场应用，2026H1订单同比增长显著、涵盖国内外市场，公司正由数码印花向“数码印花+数码喷染”双驱动转型；数字书刊印刷设备持续迭代，超高速可变数据传输与喷印能力、书刊双面打印精度均显著提升；装饰建材、标签及软包打印等高附加值领域拓展有序推进。同时，公司加快研发通用化、标准化程度更高的工业缝制机器人，深化家纺“机器换人”布局。
　　募投项目陆续达产，一体化布局稳步推进。天津宏华“喷印产业一体化基地项目（一期）”在建工程期末余额3.72亿元，投产后墨水产能预计扩大至4-5万吨，将进一步强化公司在关键耗材领域的自主可控能力与全产业链协同。
　　回购+股权激励，彰显长期信心。截至半年报报告期末，公司累计回购股份305.25万股、累计回购资金1.80亿元，全部存放于回购专用账户，专项用于股权激励或员工持股计划；公司同步推出2026年限制性股票激励计划，绑定核心团队与公司发展利益。
　　投资建议：考虑到短期下游需求波动、设备业务恢复仍需时间，我们适当下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.02/6.00/7.36亿元（26-27年预测前值分别为6.79/8.24亿元），同比分别-23.9%/+49.3%/+22.6%；但公司“设备先行、耗材跟进”商业模式优异，墨水业务与数码喷染、数字印刷等新业务为长期成长提供支撑，给予公司2027年18倍PE，对应目标价59.94元，维持“强推”评级。
　　风险提示：数码喷印行业发展不及预期；喷头依赖外购；海外市场风险；汇率波动风险；宏观环境风险等。

　　公司公布上半年业绩：26H1实现收入8.9亿，同比-14%，归母净利润1.1亿，同比-56%。其中Q2单季度实现收入5.23亿，同比-7%，归母净利润0.7亿，同比-51%。中东冲突对国内外数码印刷设备需求产生短期较大冲击，需求不足背景下，行业竞争加剧导致公司短期盈利能力的下降，进一步放大了冲击的影响。而长期看数码印刷渗透率的提升仍是大势所趋，公司在数码喷染、非纺业务等领域的多元化布局亦值得期待，维持“买入”评级。
　　中东冲突对国内外数码印刷设备需求产生短期较大冲击
　　26H1公司数码喷印设备/墨水/自动缝纫单元/非纺业务收入分别同比-35%/+18%/+56%/+30%，内外销分别同比-7%和-22%。数码喷印设备整体降幅较大，海外降幅大于海外，主要系中东冲突影响海外数码印花需求，导致下游印花厂利润率不足，最终对新增设备需求造成短期较大扰动。非纺业务仍收获30%收入增长的不错表现，长期来看，小单快反是服装、家纺、书刊等行业竞争加剧背景下的必然趋势，数码印刷渗透率仍有望逐步提升。
　　竞争加剧导致短期盈利能力有所下滑
　　26H1公司毛利率38.65%、净利率12.52%，分别同比-5.15和-12.94pct，其中数码喷印设备/墨水毛利率分别同比-6.2和-7.1pct，主要系景气下行导致行业竞争加剧。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+1.61/+0.49/+6.55pct，销售、管理费用率上升更多系收入下滑导致的费用率被动上升，财务费用率提升更多系人民币升值导致上半年汇兑损失近4000万，而去年同期为汇兑收益1420万。
　　数码喷染、非纺业务等多元化布局值得期待
　　据中报，在数码纺织主航道，公司从数码印花为主转变为数码印花+数码喷染双驱动发展，覆盖数码印染全赛道，推动对传统印染的替代式变革。数码喷染产品已快速进入市场应用，2026年上半年订单同比增长显著，涵盖国内外市场。同时公司依托核心技术、墨水研发与规模优势，将工业数码喷印技术拓展至数字印刷（书刊、包装）、装饰建材、标签及软包打印等高附加值领域，推动技术跨场景落地。同时，公司密切关注电子印刷等功能性喷印新兴领域的发展趋势，围绕主业协同，有序开展相关技术的前期研究与可行性论证，为培育新的业务增长点储备可能方向。
　　盈利预测与估值
　　考虑到中东冲突对于全球数码印花行业需求的冲击，以及人民币升值对于短期汇兑损失的影响，我们下调公司26-28年归母净利润（-46%,-31%,-24%）至3.4、5.8和7.9亿元（CAGR为14%）。可比公司2026年一致预测PE约24倍，中东冲突导致短期行业景气度处于底部，长期看好全球数字印刷业务长期具备较好的成长性，给予公司26年28倍PE估值，下调目标价为53.2元（前值92.04元，对应26倍26年PE，估值上调系可比公司估值上升），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期；4）中东冲突影响进一步加剧。

　　投资要点
　　事件：2026年4月21日，公司发布2025年年度报告。
　　2025年归母净利润同比+27.5%，数码喷印设备及耗材墨水双轮驱动业绩高增
　　2025年公司实现营收23.0亿元，同比+28.6%；实现归母净利润5.3亿元，同比+27.5%。单Q4公司实现营业收入6.7亿元，同比+27.6%；归母净利润1.4亿元，同比+34.6%。分产品看：（1）设备+墨水：2025年公司数码喷印设备/墨水收入分别同比增长26%/20%；“设备+耗材”的双轮驱动模式持续巩固。（2）非纺产品：2025年数字印刷设备/自动化缝纫设备收入同比分别增长71%/12%，数字印刷业务作为第二增长曲线进入快速增长期。展望2026年，受益于数码喷印渗透率的持续提升、全球化渠道拓展与定增项目的产能释放，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。
　　2025年销售毛利率同比-2pct，费控优异保持较高盈利水平
　　2025年公司实现销售毛利率43.05%，同比-1.90pct，销售净利率23.99%，同比-0.18pct；单Q4销售毛利率40.71%，同比-0.63pct，Q4销售净利率20.76%，同比-0.48pct。费用端来看，2025年公司期间费用率17.09%，同比-0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/5.00%/5.23%/-0.38%，同比分别-0.06/-0.27/-1.55/+0.94pct，公司费控能力整体保持稳健。虽公司设备&墨水仍处于降价通道影响毛利率，但公司同时也通过扩大销售规模实现费用摊薄，保障整体盈利水平仍处于较高水平。
　　数码印花设备龙头α属性凸显，发布新一轮股权激励彰显发展信心
　　中国印染行业协会预测，2026-2030年中国纺织品数码印花行业年均复合增长率约10%，但公司凭借数码直喷机、Singlepass等新产品持续降低数码印花成本，不断提高国内外市占率，叠加设备+耗材双轮驱动绑定客户后市场维保，保持喷印设备+墨水等业务2023-2025年年均20-30%的毛利润增速，龙头α属性凸显。2026年4月1日公司发布新一轮股权激励，授予总量占总股本2%，激励对象占公司总数31%。公司层面考核2026-2027年公司目标收入分别为30/40亿元，同比分别+30%/+33%，2026-2027年目标归母净利润（扣除股权激励支付费用）分别为6.8/9.2亿元，同比分别+18%/+35%，展现较强增长信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备及墨水价格下行对毛利率形成一定扰动，但数码喷印渗透率持续提升，设备+耗材双轮驱动强化客户绑定，公司中长期成长逻辑清晰。我们下调公司2026-2027年归母净利润为6.5（原值6.9）/8.5（原值8.7）亿元，预计2028年归母净利润为10.1亿元，当前市值对应PE19/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：数码印花行业渗透不及预期，核心零部件对外依赖风险，行业竞争加剧，宏观经济风险

　　宏华数科发布年报，2025年实现营收23.03亿元（yoy+28.61%），归母净利5.28亿元（yoy+27.48%），扣非净利4.82亿元（yoy+23.00%）。其中Q4实现营收6.71亿元（yoy+27.61%，qoq+12.81%），归母净利1.41亿元（yoy+34.62%，qoq+2.39%）。年内全球数码印花渗透率快速提升，同时公司数字印刷设备业务增长强劲，有望成为第二增长点，近期接连发布股权激励和回购方案，体现对于未来增长的信心。考虑到天津工厂投运带动墨水增长和数字印刷设备业务的快速增长，我们上调公司26~27年盈利预测，上调目标价为92.04元。看好宏华作为全球数码印花设备和耗材龙头的强竞争力以及未来第二成长曲线的潜力，上调评级至“买入”。
　　SinglePass带动设备收入增长，天津墨水产能已基本完成建设
　　公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，25年数码印花设备/墨水/数字印刷设备/自动缝制设备分别实现收入11.4/6.2/2.3/1.6亿元，分别同比+26%/+20%/+71%/+12%，其他业务收入1.26亿，同比+82%，推测主要系喷头更换服务增长较快。其中数字印刷设备快速增长，已占到全部收入的10%，有望成为公司第二增长点。全年设备/墨水销量分别同比+1%/+30%，设备均价提升主要系大型SinglePass机型占比提升，墨水销量约1.5万吨，据年报公司天津智能化墨水生产基地已基本完成厂房建设，进入设备安装、调试阶段，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨，后续增长可期。全年内外销分别同比+34%/+24%，国内数码印花普及速度整体快于海外。
　　毛利率下降、净利率基本稳定，经营活动现金流有所改善
　　全年毛利率/净利率分别为43.05%和23.99%，分别同比-1.9和-0.2pct，国内设备和墨水毛利率同比有所下降、海外保持稳定。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.27/-1.55/+0.94pct，研发费用率下降主要系研发活动领用材料有所减少，财务费用率提升主要系全年汇兑损失影响约1千万元。全年经营活动现金流净流入2.8亿元，同比+70%，较24年有所改善。
　　发布股权激励和回购，体现未来增长信心
　　公司同期发布回购方案，拟回购1~2亿元公司股票用于未来股权激励，最高价不超过100元/股，现价69.3元/股。4月初公司发布第二类限制性股票激励方案，业绩考核触发值为26年完成收入27亿元，26~27累计收入65亿元，或26年完成净利润6.3亿元，26~27年累计净利润15亿元，目标值要求更高，为两年累计收入70亿元或净利润16亿元，整体体现出公司对于未来快速增长的信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到天津工厂投运带动墨水增长和数字印刷设备业务的快速增长，我们上调26-27年归母净利润并新增28年预测为6.39/8.37/10.35亿元（较前值分别调整4.67%/14.68%/-，三年复合增速为25%）。可比公司2026年一致预测PE约22倍，考虑到全球数字印刷业务长期具备较好的成长性，给予公司26年26倍PE估值，上调目标价为92.04元（前值91.8元，对应27倍26年PE），上调至“买入”评级。
　　风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。