2026年三季度业绩高增，单Q3扣非归母净利润扭亏。①2026年前三季度：公司实现营收32.89亿元，同比+319.15%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.21%；扣非归母净亏损大幅收窄。②26Q3：公司实现营收15.52亿元，同比+1773.92%；实现归母净利润0.49亿元，同比+110.88%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+104.27%，均实现扭亏。
　　
　　 S5000订单加速落地，积极备料保障后续产品供给。①公司以MTT S5000为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地。②供给侧方面，公司26Q3末预付账款为25.99亿元，环比增长12.55亿元，积极保障上游供应链供货能力；存货26Q3末为33.63亿元，备货较为充足。
　　
　　 研发投入突破新高，花港架构研发加速。公司26Q3研发费用为5.7亿元，同比+87.9%，2022年以来研发费用为64.5亿元。公司继续夯实全功能产品矩阵，持续加大研发投入力度，围绕新一代全功能GPU“花港”架构的产品等项目的研发进度加快。
　　
　　 京东云宣布拟建设基于摩尔线程全功能GPU的十万卡集群。2026年9月，2026京东全球科技探索者大会，京东云宣布拟建设十万卡全功能GPU集群。集群以摩尔线程全功能GPU为算力底座，聚焦大模型训练、推理及具身智能等关键领域，摩尔线程凭借国产训练级GPU的稀缺能力和大规模集群的成熟交付经验与京东达成合作。
　　
　　 夸娥智算集群商业化加速，全功能定位触达多元客户类型。公司产品广泛覆盖重大科技创新平台、互联网厂商、通信运营商、云服务厂商、AI企业、个人消费者等客户类型。1）训推芯片：MTTS5000产品（PH100芯片）正式通过安全可靠测评，在技术成熟度、安全性和稳定性上达到了行业高标准，并于2025年12月发布“花港”架构，新架构支持十万卡以上规模智算集群扩展。目前基于S5000智算集群，实现“国芯训国模”，进行智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5和北京大学EvoPhys团队5D世界模型EvoPhys-World的训练。2）计算集群：公司发布了MTTC256超节点的架构规划。3）消费场景：MTTS80等桌面级显卡在消费端兼容性持续跃升，MTTS80为国内首款支持Windows操作系统及DirectX11/12图形API的消费级显卡。
　　
　　 维持“买入”评级。公司持续受益于GPU国产化率提升和AI端侧爆发的产业趋势，集群订单持续放量，若后续“花港”架构高性能AI训推一体“华山”芯片顺利回片点亮、专攻高性能图形渲染的“庐山”芯片打开消费级显卡市场，公司产品出货量有望继续增长。由于京东云拟采购十万卡GPU集群，且公司夸娥智算集群商业化加速，若公司交付进程顺利，预计2026-2028年公司营收达到46.66/91.12/142.04亿元，维持“买入”评级。
　　
　　 风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。
　　
　　

　　事件描述
　　公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，实现归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。2026单三季度实现营业总收入为15.52亿元，同比1773.92亿元，环比55.43%。2026年单三季度实现归母净利润0.49亿元，扣非后归母净利润为0.2亿元，首次实现单季度扣非后利润扭亏为盈。
　　事件点评
　　营业收入实现爆发性增长。公司2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大AI工厂，以MTTS5000为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
　　不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态。①公司基于MTTS5000智算卡构建了夸娥大规模智算集群，已经完成Deepseek-V4、MiniMaxM3、智谱GLM-5.2、KimiK3等适配，在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过90%。②合作伙伴从零起步完整训练MoE-236B基础大模型，公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练，北京大学EvoPhys团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的5D世界模型EvoPhys-World。
　　抓住边缘和端侧智能机遇，MTTE300模组取得持续进展。MTTE300是公司专门为AI边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC芯片，集成了全功能GPU/CPU/NPU和VPU，可以满足多样化需求。
　　预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司2026Q3预付款为25.99亿元，同比去年增加15.26亿元，存货33.63亿元，同比去年增加了24.25亿元。在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为53.9亿元、126.12亿元、182.88亿元，同比增长分别为258%、134%、45%，预计归母净利润分别为1.5亿、12.43亿元、31.96亿元，2026年10月29日收盘价为333.99元，2026-2028年对应的PE分别为1049.5倍、126.3倍、49.1倍，（1）公司作为全功能GPU的优秀企业，搭建了MUSA架构，将迎来商业化加速。（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险。GPU芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键技术被竞争对手通过模仿或窃取等方式侵犯的风险。
　　被美国列入“实体清单”及国际贸易争端加剧的相关风险。公司被美国列入“实体清单”，对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制。
　　存货规模较大及存货跌价的风险。如果原材料价格、供应链代工价格和市场环境等发生变化，公司将面临存货跌价增加从而影响经营业绩的风险。
　　预付账款规模较大的风险。公司业务发展迅速，对原材料的采购需求相应增加；同时受内外部环境变化影响，公司需要按照行业惯例向上游供应商提前订货并预付一定比例货款，导致预付账款规模较大。随着公司业务规模的持续扩大，未来如果公司的上游供应商提高预付比例或延长供货周期，公司将面临流动资金占用增加的风险。

　　摩尔线程：国产全功能GPU厂商，核心拥有长期行业积淀与完备产业链经验。以全功能GPU为底座，公司提供AI算力基础设施和一站式解决方案，产品能力覆盖AI计算、3D图形渲染、科学计算与物理仿真和高清视频编解码。公司核心团队来自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM等全球科技企业，覆盖GPU架构、芯片设计、基础软件及系统解决方案等实战经验。
　　行业：供需双旺，国产算力景气度高企。需求端，国内AI货币化、物理AI等AI范式丰富度提升推动算力投资加速。2026年，国内大模型密集升级，Agent、Coding、复杂推理能力持续缩小与海外差距，产品加速落地带来API调用、Agent订阅等商业模式兑现，大厂投入意愿持续增强。供给端，国产AI芯片加速迭代，预计26H2普遍对标英伟达Hopper系列。
　　格局：国产AI芯片拐点，扩容与渗透共振。2025年国内AI芯片市场2398亿元，同比+68%；预计2029年突破万亿规模。按照出货量计算，2025年国产AI芯片份额已达到41%，在供应链扰动+性能提升双重背景下，国产GPU迎来重要导入窗口！公司2026H1实现营收17.36亿元，在国产GPU“四小龙”中相对领先，预计未来3年收入持续高增。
　　摩尔线程已实现芯片到集群全栈产品商业化，智算集群已在互联网、运营商等关键场景落地。硬件侧，公司GPU产品覆盖大模型与智算基础设施领域、云原生与数字孪生场景、端侧与边缘计算领域，由板卡延伸至服务器/端侧设备、KUAE集群。软件侧，MUSA软件栈在应用迁移、框架适配、算子执行、通信等方面形成完整支持。
　　软硬件与集群生态协同，构建"三个工厂"能力体系。硬件侧，第五代“花港”架构支持FP4至FP64全精度、十万卡级扩展，MTTC256超节点实现256卡一层网络全互联；软件侧，MUSA栈适配主流训推框架与模型，降低迁移成本；生态侧，围绕模型训练、词元生产、智能体生产“三个工厂”，形成从GPU算力到行业应用的AI基础设施闭环，巩固国产GPU领先地位。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为37.19亿元、66.94亿元和110.52亿元，归母净利润分别为-2.49亿元、9.09亿元和25.53亿元。考虑到公司高成长性及利润释放节奏不确定性，采用PSG估值法。可比公司平均PSG2026E为0.81x，摩尔线程PSG2026E为0.62x，给予摩尔线程可比公司平均PSG2026E0.81x，仍有较大空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：云端产品放量及客户复购不及预期；技术研发及软件生态建设不及预期；供应链稳定及盈利能力不及预期。

　　全功能GPU硬件底座叠加夸娥智算集群，推动算力规模向十万卡迈进。8月21日，摩尔线程创始人张建中在2026世界机器人大会上表示，摩尔线程构建以全功能GPU为根基的夸娥智算集群，从万卡向十万卡持续扩展，并以此构建贯通“训练—推理—智能体”的一体化AI工厂，包括模型训练工厂、词元生产工厂、智能体生产工厂。
　　中报收入高增，规模效应显现。2026H1公司实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%；归母净利润-0.12亿元，同比减亏95.73%；扣非归母净利润-1.51亿元，同比减亏52.37%，主要受益于人工智能产业对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，推动收入快速增长。2026H1销售、管理、研发费用率分别为9.11%、8.69%、44.30%，较2025H1分别下降1.08、13.05、35.04个百分点。其中公司仍保持较高研发投入，研发费用同比增长38.16%至7.69亿元，但收入增速显著快于研发费用增速，公司经营杠杆开始显现。
　　积极备货保障交付，持续推进下一代产品研发，打开中长期成长空间。为满足快速增长的市场需求并保障供应链稳定，公司上半年大幅增加原材料及产品备货，截至6月底存货达到35.50亿元，较2025年末增长166.48%；体现公司当前仍处于产品快速放量阶段。同时公司持续推进新一代“花港”架构及相关产品研发，围绕数据中心训推一体场景推进华山芯片、面向图形渲染及大模型推理场景推进庐山芯片，并进一步布局MTTC256超节点。随着AI算力需求保持增长以及国产GPU在智算中心中的渗透率提升，公司有望深度受益于国产算力基建需求增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司2026H1收入实现高速增长，S5000及夸娥智算集群商业化进展顺利，我们上调公司2026-2028年收入预测为37.19/59.44/89.74亿元，归母净利润-1.25/5.93/16.66亿元,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不及预期、国产GPU市场竞争加剧、上游供应链紧缺影响产能

　　投资要点
　　公司凭借出色的产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，较上年同期增长147.42%。公司毛利总额达到9.89亿元，较上年同期增长103.78%。整体毛利率水平达到56.95%。归属于上市公司股东的净利润-1,156.31万元，亏损金额较上年同期收窄比例达95.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51亿元，亏损金额较上年同期收窄比例达52.37%。营业收入较上年同期大幅增长，主要系报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
　　智算产品硬核实力获客户高度认可，广泛覆盖互联网、运营商、国央企地方政府等重点客户。2026年上半年，公司依托第四代芯片架构MTTS5000产品，持续夯实智算产业落地基础。基于MTTS5000智算卡构建的夸娥（KUAE）大规模智算集群不仅展现了强大的AI计算能力，更在超大规模AI模型训练中实现了高达95%的集群训练线性度突破。公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，强力推动国产算力基础设施的发展与智能化升级。公司依托自主研发的MUSA计算平台以及MTTS5000产品，全面深入开展主流大模型的适配与优化工作，在模型适配广度与深度上均取得重大突破，公司的全功能GPU产品力及软硬协同生态构建能力得到了行业客户的广泛认可。针对DeepSeek等具有行业标杆意义的前沿大模型，公司联合生态伙伴，基于原生FP8低精度算力等创新技术，率先在MTTS5000上完成了对DeepSeek-V4的深度适配与性能突破。此外，摩尔线程陆续实现了新一批头部厂商SOTA大模型的快速适配，如MiniMaxM3、智谱GLM-5.2等，公司抓住了边缘和端侧智能的机遇，凭借“长江”SoC高规格、低功耗、大算力、多精度和全功能等优势，E300模组在行业智能体、工业智造和智慧教育等场景取得持续进展；MTTAIBOOK于线上及线下渠道销售亦有序推进。公司持续深耕云电脑市场，凭借全功能GPU及首创的动态弹性切分vGPU技术，在运营商业务领域持续渗透。核心产品MTTS3000单卡支持32路并发，通过软硬协同方案使CPU负载降低75%、渲染性能提升10倍。
　　坚持自主创新，筑牢全功能GPU技术根基，确保公司技术领先优势。公司高度重视全功能GPU技术与产品的研发投入，以不断提升公司云端、边缘与终端产品的性能表现与市场竞争力。报告期内，公司研发投入达7.7亿元，占营业收入比例为44%，金额同比增长38%。在底层核心技术与前沿攻关方面，公司持续加码自主可控芯片架构的迭代升级。作为面向未来大模型时代与多元泛在算力需求打造的底层架构，“平湖”架构在晶体管密度、计算能效比、显存带宽利用率及全功能GPU微架构协同优化上实现了全面升级。该架构针对超大规模AI训练及复杂生成式AI场景进行了深度定制，原生增强了对Transformer、MoE等前沿模型结构的硬件级加速支持，并大幅优化了FP8/BF16等混合精度AI计算的吞吐效能。同时，“平湖”架构延续并深化了公司“全功能GPU”的战略路线，在保持卓越的高性能图形渲染与超高清视频编解码能力的基础上，实现了算力与算效的平衡。公司夸娥（KUAE）万卡级智算集群产品从技术层面成功攻克了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等一系列高难度工程壁垒。该集群在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%，并在原生FP8精度下完整复现了顶尖大模型的训练流程，多项关键指标均达到国际主流水平。公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化、大模型推理解决方案等方面同样取得显著进展。公司Day-0适配了DeepSeek-V4、MiniMaxM3、智谱GLM-5.2等一系列行业SOTA大模型。近期，月之暗面正式开源万亿参数模型KimiK3，MiniMax正式开源多模态生成模型MiniMaxH3，摩尔线程亦实现了Day-0适配，体现出摩尔线程全功能GPU架构的全栈协同能力，助力开发者以更快速度及更低成本接入行业最新模型。
　　深化生态布局，提升品牌价值，开发者数量已超过80万人。开发者生态建设方面，公司依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆盖企业开发者、科研机构及在校学生，提升开发者对产品的认知与使用能力。目前，公司各类开发者数量已突破80万名。摩尔学院平台提供丰富免费课程资源，MUSA系列课程已上线国家智慧教育平台“启悟学习社区”。全球顶级推理框架SGLang完成MUSA代码主线合入，标志着国产GPU开源生态进入“原生支持”时代。公司开源TieLang-MUSA算子开发工具，MUSA软件栈持续丰富。公司还开源集群性能仿真工具SimuMax，为大规模分布式训练提供智能并行策略搜索与全栈工作流支持。
　　拟发行H股深化战略布局。为深化公司的国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入35/60/90亿元，分别实现归母净利润-1.5/6.3/17.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　投资要点:
　　2026H1营收预计同比+135.12%至149.37%，盈利端有望进一步显著释放
　　2026年上半年，公司预计实现营业收入16.50亿元至17.50亿元，同比增长135.12%至149.37%；其中第二季度预计实现营收9.12亿元至10.12亿元，同比增长120.82%至145.04%。分业务看，2025年云端产品、边缘与终端产品、其他业务分别实现收入14.61亿元、0.26亿元、0.19亿元，同比分别增长250.30%、83.86%、152.96%。2026年上半年旗舰产品MTTS5000实现规模量产并持续交付大规模集群，成为业绩高增主要驱动力。
　　公司毛利率维持高位，盈利拐点已然显现。2025年及2026Q1毛利率分别达65.57%和67.35%，持续保持在较高水平。伴随营收放量，2026Q1研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为50.03%、10.36%、9.91%，同比分别下降35.17、0.61、15.93pct。受益于此，2026Q1公司首次实现盈利，归母净利润2936万元，较上年同期-1.12亿元大幅扭亏。结合上半年营收强劲增长态势，我们预计公司盈利能力有望进一步显著释放。
　　产品矩阵覆盖云/边/端，MTTS5000集群可支持万亿参数模型训练
　　云依托自研MUSA架构，公司已构建起覆盖云端、边缘与终端的GPU产品矩阵。云端方面，旗舰智算卡MTTS5000基于第四代“平湖”架构，单卡稠密算力达1000TFLOPS，配备80GB显存及1.6TB/s显存带宽，卡间互联带宽约800GB/s。基于MTTS5000打造的夸娥万卡级集群可支持万亿参数模型训练，总算力达10ExaFlops；其中Dense大模型训练算力利用率为60%，MoE大模型为40%，训练线性扩展效率达95%，有效训练时间占比超过90%。
　　边缘及终端层面，公司推出首款智能SoC芯片“长江”，集成GPU与高性能CPU，异构AI算力达50TOPS，可支撑AI计算、模型调试、图形渲染等场景。基于“长江”SoC，公司发布了AI算力笔记本MTTAIBOOK，以及小型化AI计算模组MTTE300，后者可部署于具身智能、低空经济、智能座舱、智慧交通、工业智造、智慧教育等多元边缘场景。此外，在专业显卡领域，公司还推出了MTTS80和MTTX300，支持GIS、CAD、BIM等专业应用。
　　客户覆盖多个关键领域，生态支持头部SOTA大模型Day-0适配
　　公司客户覆盖AI科研机构、电信运营商、政务及关键行业等多个领域。智算中心：多个夸娥（KUAE）智算集群基完成落地。运营商：MTTS5000集群完成了中国移动“九天35B”通用大模型的Day-0全流程适配与推理验证，构建起“国产GPU+央企大模型”的全栈国产化方案。政务与关键行业：2026年6月点亮的无锡（惠山）国产智算中心为“东数西算”长三角枢纽苏南算力集聚区的核心节点，一期即部署超2000张MTTS5000，总算力突破1000P。
　　在模型适配生态层面，公司凭借MUSASDK、SGLang-MUSA高性能推理引擎、MUSAC开发框架、muDNN计算库、MATE开源算子库、Triton-MUSA工具链等，已建立起对业界主流CUDA生态的深度兼容能力。在此基础上，公司实现了对DeepSeekV4、智谱GLM、MiniMaxM3、Qwen3.5等头部SOTA大模型的“发布即适配”常态化支持。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的算力GPU提供商，有望受益于大规模训练集群及推理场景规模化落地。我们预计2026-2028年公司营业收入为34.33/55.57/78.98亿元，归母净利润为-2.08/4.67/14.82亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内AI基础设施建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

　　投资要点
　　摩尔线程：国产全功能GPU卡位选手，专注于通用GPU芯片设计及系统级算力解决方案。公司围绕自研MUSA统一架构，构建“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖AI计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧SoC的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI智算业务成为主要增长来源。2022-2026Q1营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正。26Q1实现收入7.38亿元，同比增长达155%，利润端扭亏为盈。
　　行业：算力腾飞，全功能GPU需求高启。模型训练与推理需求持续释放，推动智算中心建设进入高景气周期，GPU作为AI计算核心载体，长期需求明确。同时，美国高端GPU出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一GPGPU或图形GPU，全功能GPU兼具AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。
　　MUSA架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进。（1）架构层：自研MUSA统一GPU架构，兼容CUDA生态。公司以MUSA架构为底层基石，通过统一指令集、驱动体系和软件栈，实现不同代际、不同形态GPU产品间的灵活迁移，并适配主流AI框架与图形API，降低开发与迁移成本；（2）智算核心：全功能GPU一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力。公司已完成五代GPU架构迭代，平湖架构下MTTS5000支持FP8-FP64全精度计算，下一代“华山”芯片基于花港架构支持FP4-FP64全精度计算；围绕AI训推，公司构建GPU芯片、板卡、服务器到KUAE智算集群的一体化体系，并规划MTTC256超节点、联合发布OISA方案，强化系统级交付能力；（3）消费进展：公司基于“花港”架构规划“庐山”图形芯片，3A游戏渲染性能提升15倍，并以“长江”SoC布局AIBOOK、AICUBE、E300模组等端侧产品，赋能具身智能、工业、交通、教育等场景，形成“云端训练—边缘推理—终端执行”的协同闭环。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国产全功能GPU的稀缺标的，且受益于AI智算中心建设浪潮，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入33/55/83亿元，对应PS倍数分别为88/52/35倍，高于行业可比公司平均水平，横向对比寒武纪等GPU行业领军企业过往PS水平，我们认为公司PS水平符合行业发展的正常趋势，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。

　　事件：2025年，公司实现营收15.06亿元，同比增长243.37%；归母净利润-10.01亿元，上年同期为-16.18亿元；实现扣非净利润-10.88亿元，上年同期为-16.33亿元。
　　2026年一季度，公司实现营收7.38亿元，同比增长155.35%；归母净利润0.29亿元，上年同期为-1.12亿元；实现扣非净利润-0.54亿元，上年同期为-1.36亿元。
　　云端业务驱动收入高增，2026年一季度首次扭亏为盈。2025年四季度，公司实现营收7.21亿元；归母净利润-2.77亿元；扣非净利润-3.02亿元。得益于人工智能发展及高性能GPU需求扩大，2025年云端产品营收14.61亿元，同比增长250.30%，占全年营收比重97.04%。2026年一季度，公司实现归母净利润0.29亿元，首次扭亏为盈。
　　费用结构大幅优化，需求驱动扩张生产。2025年公司实现毛利率65.57%，同比下降5.13pcts。整体费用率130.68%，同比降低308.53pcts；销售/管理/研发费用率分别为15.44%/25.57%/86.68%，同比变动-15.27/-67.96/-223.20pcts。2025年存货13.32亿元，同比增加105.87%，主要系公司为应对下游需求增长增加战略备货力度，保障量产交付；2026年一季度预付款23.61亿元，环比2025年年报增长32.48%。
　　发布新一代GPU架构，超节点与集群建设加速推进。2025年12月，公司在“MUSA开发者大会”上发布新一代全功能GPU架构“花港”，其在底层微架构上实现了重大突破，算力密度提升50%，计算能效提升10倍，同时原生增强对FP8/FP4等的硬件级加速支持。基于该架构，公司同步发布了MTTC256超节点的架构规划，该产品采用计算与交换一体化的高密设计，旨在系统性提升万卡集群的训练效能与推理能力。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-1.26/5.20/18.78亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。