投资要点
　　事件：公司发布26年中报，2026H1实现营业收入9.41亿元，同比+51.6%；归母净利润2.41亿元，同比+402.3%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+591.5%。盈利能力显著提升，整体毛利率达79.3%，净利率提升至25.6%。
　　行业景气度持续高涨叠加海外拓展共振，动物模型+临床前药效业务维持高增。公司以创新动物模型为核心的临床前产品及服务业务继续保持高速增长，是业绩的核心驱动力。2026H1，该业务板块实现收入7.23亿元，同比+57.9%，毛利率75.2%。拆分来看，其中，创新动物模型销售收入4.46亿元，同比+62.4%，毛利率82.3%；临床前药理药效评估收入2.43亿元，同比+57.0%，毛利率61.1%。
　　"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。2026H1抗体开发业务实现收入2.18亿元，同比+33.8%，并维持了92.8%的高毛利率水平。截至2026年6月30日，“千鼠万抗”计划已完成约1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。上半年新增药物合作/授权/转让协议105项，累计已签署超455项。随着合作项目的推进，已有超10个候选分子进入临床试验阶段，包括与Merck、Gilead等MNC的合作项目，里程碑收入有望在未来几年进入加速兑现期。同时公司RenSuper平台于26年5月正式发布，成功构建了“真实抗体序列库+AI+自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于RenSuperWorkstation构建了AI驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智能排序。公司能够助力全球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，从而为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为21.2/30.0/40.9亿元，同比增长54.1%/41.4%/36.4%，前值：18.5/24.7/32.8亿元；归母净利润分别为3.9/6.9/11.1亿元，同比增长126.3%/76.7%/59.7%，前值：3.4/5.5/8.6亿元，对应PE分别为133/75/47倍。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　事件:
　　2026年8月27日，百奥赛图发布2026年半年度公告：2026年上半年公司实现营业收入9.41亿元，同比增长51.60%；归母净利润2.41亿元，同比增长402.29%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长591.53%。
　　投资要点:
　　双引擎业务高增，海外业务占比近60%。2026年上半年，创新动物模型销售收入4.99亿元，同比增长81.72%，毛利率80.04%；临床前药理药效服务销售收入2.43亿元，同比增长56.97%，毛利率61.39%；抗体开发业务收入2.18亿元，同比增长33.77%，毛利率92.82%。2026年上半年海外业务和国内业务双轮驱动，海外收入占据主营业务收入近60%。
　　公司在基因编辑、模型开发以及药物发现等领域技术优势深厚，产能逐渐释放。公司以SUPCE、EGETM、ESC/HR三大基因编辑技术平台为底层驱动，已累计研发约5,670种创新动物和细胞模型，覆盖肿瘤、自免、代谢、神经等重大疾病领域。2026年5月，公司推出RenSuperWorkstation，将真实抗体数据、NGS、AI筛选及自动化验证整合为统一工作流，提升抗体发现及交付效率。多抗药物复杂的测试需求对临床前模型要求较高，有望带来持续的订单增长。
　　全球化授权版图持续扩张，多款对外授权产品已进入临床开发阶段。公司构建了覆盖中国、美国、欧洲和亚太区域市场的研发和销售体系，依托“千鼠万抗”产生的百万条全人抗体序列分子，公司已与MNC及Biotech累计签署超455项药物合作开发/授权/转让协议，合作药企超150家，分子形式从单抗、双抗ADC延伸至TCE双抗等创新前沿领域。2026年上半年，公司新增签署超105项合作协议，抗体序列签约105项，对外授权产品已有超10个候选分子推进至临床试验阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为19.27/25.35/34.36亿元，归母净利润分别为5.45/7.32/10.11亿元，对应2027-2028年PE分别为71.46/51.75倍。公司模式动物业务和临床前服务业务维持高速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：技术升级迭代风险；候选药物筛选不能满足客户需求的风险；产能不足风险；对外授权无法持续兑现风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；对标数据仅供参考；汇率波动风险。

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026半年报。26H1实现营业收入9.41亿元，同比+51.6%；归母净利润2.41亿元，同比+402.3%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比+591.5%。单Q2实现营业收入5.08亿元，同比+36.79%；归母净利润1.37亿元，同比+123.79%；扣非后归母净利润1.07亿元。
　　临床前产品与服务超预期高增长，具备全球竞争力。26H1公司临床前板块总营收7.23亿元，同比+57.9%，毛利率75.2%，其中创新动物模型销售收入4.46亿元，同比+62.4%，毛利率82.3%，药理药效服务销售收入2.43亿元，同比+57%，毛利率64.9%。截至26H1末，公司开发了约5670种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2300余种。已累计为全球约1,500名合作伙伴完成了超过10,700个药物评估项目，并协助部分合作伙伴成功完成了众多IND申报工作。公司与全球前十大制药企业均建立了合作关系，26H1海外业务和国内业务均实现快速增长，海外销售收入占比约60%。
　　抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合。26H1抗体发现业务实现收入2.18亿元，同比+33.8%，毛利率92.8%。26H1，公司新增签署超105项合作协议，已累计签署455项药物合作开发/授权/转让协议，其中新签协议超150项，合作药企超150家可披露交易总额达数百亿元。同时，公司依托百万级真实全人抗体序列分子库初步打造了RenSuperWorkstation,标志着抗体药物研发正从以往漫长的“构想一候选一验证”流程，快速跃迁到“一键成药”的智能化时代。RenSuperWorkstation通过规模化的数据分析、AI智能化分子筛选、抗体分子的数据验证与协同研发管理,将源头抗体分子的发现、评估与决策整合为一体,极大提高药物研发效率。
　　盈利能力稳步提升，费用控制良好。26H1公司销售毛利率79.30%，同比提升4.91pct，公司坚实的技术壁垒使得毛利率保持在高水平；销售净利率25.61%，同比提升17.88pct，扣非后销售净利率29.01%，同比提升15.96pct。26H1公司销售费用率8.09%，同比下降1.33pct；管理费用率12.08%，同比下降4.44pct；研发费用率28.40%，同比下降5.28pct，财务费用率4.97%，同比下降0.38pct。公司持续加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：公司以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务充分受益于行业上行周期红利，随着公司主要投入的千鼠万抗计划进入兑现期，公司业绩有望带来大幅增长。预计2026-2028年归母净利润5.41/7.94/10.56亿元，对应增速为212.6%/46.7%/33.0%，当前股价对应2026-2028年PE为100/68/51倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　事件：2025年实现营收13.79亿元，同比增长40%+；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非净利润1.16亿元，同比增长405.39%。
　　2026Q1实现营收4.33亿元，同比增长73.7%；归母净利润1.04亿元，扣非净利润0.91亿元，相较去年同期的亏损（-0.13亿元）实现大幅扭亏。
　　行业复苏与海外拓展共振，业绩维持高增。
　　公司经营业绩增长主要受益于海外市场的持续拓展和国内生物医药行业的复苏回暖。2025年公司海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。分业务看，以创新动物模型为核心的临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，实现收入10.46亿元，同比增长58.00%。其中，模式动物销售收入6.22亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（同比+75.24%）。26Q1此两项基石业务持续推动公司业绩高增。
　　研发持续投入，净利率快速提升体现经营杠杆效应。2024年公司销售净利率为3.4%，2025年快速提升至12.6%，同比+9.1pct。我们预计盈利能力大幅改善的主要原因：1）高毛利的临床前产品与服务业务收入占比提升；2）规模效应显现，管理费用率和研发费用率均有所下降，固定成本得到有效摊薄，体现出显著的经营杠杆效应。26Q1研发投入1.18亿元，同比+20.17%，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的39.28%降至27.18%，同比减少12.1pct。
　　"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项。公司已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企就“千鼠万抗”发现的药物分子或RenMice平台授权达成合作。随着授权项目数量增加及临床进展推进，目前已有5个合作项目进入临床试验阶段。同时，公司积极拥抱AI技术，已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能，显著提升抗体发现效率，加速平台价值兑现。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为18.5/24.7/32.8亿元，同比增长34.3%、33.3%、32.9%；归母净利润分别为3.4/5.5/8.6亿元，同比增长95.4%、61.5%、56.9%，对应PE分别为127X、78X、50X。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　投资要点：
　　百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于为新药研发领域提供高品质产品与服务。公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务。公司基于自主开发的RenMice全人抗体/TCR小鼠平台，开展规模化药物发现与开发。2025年公司实现营收13.79亿元（同比+40.63%），归母净利润1.73亿元（同比+416.37%）；毛利率为75.83%。归母净利润的快速增长主要得益于：①营业收入的增长；②高水平的研发投入与技术壁垒带来的高毛利率；③业务规模扩大及精益化管理带来的固定成本摊薄。
　　“千鼠万抗”计划全面升级，AI与自动化平台赋能早期研发。截至2025年12月31日，公司“千鼠万抗”计划已完成约1,200个靶点的评估调研，并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。根据2025年报，抗体发现业务实现营收3.32亿元（同比+4.58%），毛利率为86.00%，三年复合增长率约37%。2025年，公司完成AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署，AI平台通过整合规模化数据分析、AI分子筛选、数据验证与协同研发管理，实现源头抗体分子的发现、评估与决策的一体化，使高质量抗体的获取更高效、可靠且可转化，大幅提升药物研发效率。
　　临床前产品及服务业务保持高增速，创新动物模型构筑核心壁垒。2025年，以创新动物模型销售为核心的临床前产品与服务业务实现营收10.46亿元（同比+58.00%），毛利率维持72.60%的高水平。其中，创新动物模型销售业务实现营收6.22亿元（同比+59.86%），毛利率约80.41%，多年来持续保持强劲的增长态势，且已与全球领先的创新药企建立起深度紧密的合作关系。截至2025年末，公司内部开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2,000余种。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.54/5.71/8.21亿元，同比增速分别为104.50%/61.31%/43.64%，当前股价对应的PE分别为142/88/61倍。我们选取昭衍新药、益诺思、美迪西为可比公司，百奥赛图模式动物业务高速发展贡献利润，当下重点投入抗体授权业务未来空间广阔，行业处于上行周期享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险；动物模型不能满足客户需求的风险；技术升级迭代风险；行业政策变动的风险；境外经营及汇率波动的风险。

　　投资要点：
　　公司是全人抗体小鼠平台龙头。历经十余年技术积累，公司已熟练掌握多种主流基因编辑技术，显著提升编辑效率并突破基因改造序列长度限制，累计完成超5300项定制化基因编辑项目，自主构建RenMice平台及各类基因编辑动物、细胞系模型超4300种，业务延伸至模式动物销售、临床前药理药效评价与抗体药物合作开发，现已形成基因编辑模式动物制备、繁育供应、临床前药理药效评价及抗体药物发现四大技术平台。
　　中国临床前CRO市场规模保持高速增长。政策方面，药品审评审批改革、MAH制度、创新药优先审评等政策落地，叠加生物医药产业扶持，激发药企研发热情，同时监管趋严推动临床前研究向具备GLP资质的专业CRO外包。叠加AI、基因编辑等技术赋能与我国成本、人才优势，全球研发订单加速向国内转移，2025年以来创新药融资与对外授权回暖也进一步提振行业景气度。据弗若斯特沙利文数据，2023年中国临床前CRO市场规模405.8亿元，预计2026年、2030年分别达528.6亿元、899.3亿元，2023-2026年与2026-2030年复合增速分别为9.2%和14.2%。
　　RenMice平台构筑核心壁垒。公司凭借十余年技术积累与项目经验，在基因编辑、模型开发及药物发现领域形成显著技术优势。在主流CRISPR/Cas9技术基础上，公司自主研发CRISPR/EGE技术，使基因敲入效率提升近20倍，显著降低商业化成本；其自主培育的C57BL/6背景胚胎干细胞经多次传代仍保持全能性，可获得稳定遗传的基因编辑小鼠。同时，公司依托SUPCE技术成功打造全人抗体小鼠平台RenMab，为全球人源化程度最高的小鼠平台之一，可直接制备全人源单抗，省去繁琐人源化步骤。该平台采用原位替换策略，一次性完成抗体基因替换，减少对小鼠免疫系统的干扰，免疫相关指标与野生型小鼠基本一致。在此基础上，公司进一步开发出适配双抗及双抗ADC的RenLite平台和纳米抗体开发平台RenNano，分别解决了双抗开发重轻链错配难题与纳米抗体开发中的免疫原性、亲和力下降等问题。
　　投资建议：预计公司2026年和2027年每股收益分别为0.71元和1.18元，对应估值分别为139倍和83倍。公司作为全人抗体小鼠平台龙头，RenMice平台构筑核心壁垒。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示。CRISPR/Cas9技术授权风险、知识产权纠纷风险、行业政策变动的风险和候选药物筛选不能满足客户需求的风险等。