事件：公司2025年实现营业收入：15.04亿元（yoy+6.46%），制剂产品占比72.0%（10.83亿元），稳居核心支柱，归母净利润2.38亿（yoy+45.01%），扣非净利润1.34亿元（yoy-3.10%），非经常性损益贡献显著（1.04亿元），主要来自政府补助与资产处置收益盈利，剔除股权激励摊销后归母净利润达2.90亿元（yoy+76.64%）。研发费用同比下降17.99%至1.30亿元，业盈利能力实质增强。单季度来看，2026Q1实现营收3.25亿元（yoy-3.48%），归母净利润0.27亿元（yoy-34.79%）。
　　点评：
　　1）制剂业务实现收入10.83亿元，同比增长2.91%；原料药及中间体业务实现收入3.61亿元，同比增长4.46%。制剂业务中，新药事业部表现亮眼，实现收入1.41亿元，同比增长45.27%，主要由多库酯钠片、法罗培南钠颗粒等特色产品驱动。此外，吗替麦考酚酯胶囊等产品因集采实现放量，产销量同比分别增长38.46%和35.61%；而吸入用乙酰半胱氨酸溶液因市场竞争激烈，产销量有所下滑。盐酸贝尼地平片新中标第十一批国采，有望贡献增量。
　　2）公司坚持“仿创结合”战略，创新管线持续推进：创新中药乾清颗粒完成II期临床试验正式进入III期临床试验；ZY系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进，ZY022项目预计2026年完成IND申请；小分子化药管线方面，ZG-001项目用于治疗伴有自杀意念的重度抑郁症，其核心优势在于对标强生已上市的重磅产品艾司氯胺酮，有望实现快速起效，同时规避其成瘾性和致幻性等副作用，目前完成I期临床试验正式进入IIa期临床试验；ZG-002项目用于治疗银屑病等自免疾病，已经完成I期临床试验并筹划II期临床试验。改良管线方面，已完成多个改良型新药的立项和研发的实质性推进。
　　3）新产能建设有序进行，奠定未来增长基础。为支撑长期发展，公司大力投资新产能建设。“高端制剂产研基地”和“年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地”两大项目进展顺利，土建工程已基本完成。两大基地均预计在2026年6月进入试生产阶段。新产能的落地将显著提升公司在高端制剂和原料药领域的生产能力和智能化水平，进一步强化“原料制剂一体化”的产业链优势，为承接更多CMO/CDMO业务和未来产品放量提供坚实保障。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为16.06/17.26/18.68亿元，同比增长6.74%/7.50%/8.23%；归母净利润分别为1.87/2.10/2.45亿元，同比增长-21.59%/12.56%/16.66%，对应PE分别为41/36/31倍。
　　风险提示：创新药研发不及预期；集采降价超预期；原料药价格波动；新建产能爬坡不及预期。

　　事件：公司发布公告，参股公司收到ZG-002片Ⅰ期临床研究报告。ZG-002（抗自身免疫药，TYK2变构抑制剂）1期临床试验已于近期完成，本次临床试验的目的主要是评估ZG-002片在健康成年受试者中的安全性和耐受性、药代动力学特征及食物影响等。
　　研究结果表明，ZG-002片在探索剂量范围内单次和多次给药后：安全性和耐受性良好，未发生严重不良事件（SAE）；与研究药物相关的治疗期间的不良事件（TEAE）均为1级或2级，可自行缓解或处理后痊愈，多为一过性；心脏安全性良好，对受试者的QTcF间期无延长效应。
　　ZG-002片当前给药剂量、频率以及给药周期下安全性和耐受性良好，药代动力学特征清晰明确。ZG-002目前拟用于治疗中重度斑块状银屑病，有望成为新一代安全性更高、疗效更好的银屑病治疗药物，并有潜力拓展到其他的自身免疫性疾病的临床应用。
　　公司通过控股子公司致根医药持续加大创新药研发投入。除ZG-002外，ZG-001（抗抑郁药）已完成1期临床试验，安全性优异，正在开展2a期临床试验，公司与临床中心正在积极推进各项工作，预计将于2026年H1读出数据，验证疗效。
　　以湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司为项目平台开展的ZY系列濒危动物药材替代品各个项目的研究工作稳步推进。其中，ZY022项目预计年内完成IND申请，进入1期临床试验。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险、市场开拓不及预期风险等。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告：公司前三季度实现营业收入10.86亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.07亿元，同比增长30.75%；剔除股权激励费用影响，扣非归母净利润1.33亿元，同比下降1.48%。
　　公司第三季度实现营业收入3.72亿元，同比增长12.52%；归母净利润1.36亿元，同比增长198.16%，主要为确认投资收益影响。
　　专业化营销和新产品获批促进稳定增长
　　公司通过专业化营销团队建设，以及推动新产品不断上市，持续优化产品结构以应对激烈的市场竞争。公司2025年前三季度新增7个仿制药批件、3个品种通过一致性评价，8个原料药转“A”类，产品管线持续丰富。2025年10月盐酸贝尼地平片拟中标第十一批国家集采，有望打开增量市场。
　　公司2025年前三季度制剂产品收入8.05亿元，同比增长0.55%；原料药及中间体产品收入2.62亿元，同比增长2.06%。公司原料、制剂产品有望逐步恢复稳定增长。
　　加大投入推进创新管线临床开发
　　公司持续加大研发投入，推动中药和小分子创新药管线的临床研究开发。2025年前三季度研发投入1.06亿元，同比增长5.33%，营收占比为9.76%。
　　ZG-001是上海致根医药自主开发的1类新型抗抑郁药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001的安全性优异，在I期临床研究中未见超过1级不良反应，未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药也未见戒断症状。ZG-001目前正在开展Ⅱa期临床试验，并将根据研究进展情况开展进一步临床试验。
　　ZG-002是上海致根医药自主开发的1类新型抗自身免疫性疾病的药物，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002目前正在开展Ⅰ期临床试验，预计今年完成入组，并根据研究进展情况开展Ⅱ期临床试验。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025/2026/2027年公司营业收入为14.39/15.36/16.63亿元，同比增速为1.85%/6.75%/8.22%；归母净利润为2.18/1.73/1.93亿元，同比增速为32.45%/-20.64%/11.82%。对应EPS分别为1.66/1.32/1.47元，对应当前股价PE分别为30.10/37.93/33.92倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全国药品集中采购风险；基药目录和医保目录调整风险；创新药管线研发不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。
　　2025年营收增长稳健，股权激励费用拖累利润表现。
　　2025年，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.46%，主要系制剂产品、原料药及中间体产品销售收入增长以及技术服务收入增长共同所致；实现归母净利润2.38亿元，同比+45.01%，主要由于致根医药不再纳入合并报表范围以及转让天玑博创全部股权导致确认的投资收益增多；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-3.10%，主要受计提股权激励费用影响，剔除股权激励费用后的扣非归母净利润同比+34.49%。
　　分产品看，2025年，公司原料药及中间体产品实现收入3.61亿元，同比+4.46%；原料药及中间体毛利率为36.27%，同比-2.99pp。制剂产品实现收入10.83亿元，同比+2.91%；制剂产品毛利率为69.99%，同比+0.74pp。从盈利能力来看，2025年，公司整体业务毛利率同比下降1.34pp至60.29%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.01%、8.06%、8.63%、-0.01%，同比变动-0.99、+3.33、-2.58、+1.20pp，管理费用率提升主要受股权激励费用及折旧摊销费用增加影响，财务管理费用率提升主要系一年以上大额存单所产生的收益计入投资收益所致。
　　部分药品集采+市场竞争加剧，导致2026Q1业绩短期承压。
　　2026Q1，公司实现营业收入3.25亿元，同比-3.48%；实现归母净利润0.27亿元，同比-34.79%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-26.08%。公司2026Q1业绩同比下降主要因为：部分产品受集采接续执行政策和市场竞争加剧等影响，销售数量减少、销售价格下滑。
　　从盈利能力来看，2026Q1，公司整体业务毛利率同比下降5.96pp至57.28%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.07%、7.51%、6.47%、0.05%，同比变动-3.85、+0.60、-1.44、+0.97pp。
　　创新药物研发稳步推进，构筑长期业绩增长根基。
　　创新药板块，公司主要布局了中药、化药小分子、改良型新药三个方向。目前，公司及子公司开展的创新药研发项目9个、改良型新药研发项目3个。其中，创新中药乾清颗粒已处于Ⅲ期临床阶段，拟用于治疗感冒，预计2026年完成III期临床；
　　ZG-001项目已进入Ⅱa期临床试验，拟用于快速治疗抑郁，预计2026年完成IIa临床；ZG-002项目已经完成Ⅰ期临床试验并筹划Ⅱ期临床试验，拟用于治疗银屑病等自免性疾病。此外，ZY系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计实现归母净利润1.67/1.99/2.27亿元，EPS分别为1.27/1.51/1.73元，当前股价对应的PE分别为43.54/36.69/32.06倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险；原材料价格上涨风险等。