破局“卡脖子”，打造国产GPU领军企业。沐曦是国内领先的高性能通用GPU企业，聚焦训推一体、通用计算及图形渲染三大产品线，构建全栈自主可控技术体系。2025年前三季度，公司实现营业收入12.36亿元，较上年同期持续高增，毛利率保持在55.76%的较高水平，经营效率持续改善。公司GPU产品性能对标国际先进水平，已成功实现千卡集群的商用部署，并加速向万卡规模扩展。随着生成式AI、大模型推理等新兴场景的快速增长，叠加国家对“算力国产化”的持续支持，沐曦有望在未来三年持续扩大市场份额，成长为国产GPU产业链中的关键支点与核心突破力量。
　　国产GPU加速崛起，算力时代全面开启。在AI大模型、智能推理等核心应用的驱动下，GPU作为新一代算力核心在国内市场同样呈现出快速增长态势。据弗若斯特沙利文数据，过去五年，中国GPU产业规模从2020年的0.04万亿元迅速增长至2024年的0.16万亿元，年均复合增速超过40%，并预计在2029年达到1.36万亿元，全球市场占比将由2024年的30.8%提升至37.8%，显示出本土市场空间的持续扩容。尽管国产GPU在制程、封装、带宽和生态等核心技术环节上与英伟达仍存在一定差距，但在政策扶持、资本助力及上下游协同推动下，国产厂商正不断实现产品迭代与规模化落地。整体来看，中国GPU行业正处于AI原生时代的战略增长期，产业链上下游正在加速重构，具备技术突破与商业化能力的国产厂商有望迎来黄金发展窗口。
　　国产GPU竞速新时代，沐曦构建通用算力新格局。在国产高性能GPU加速发展的关键窗口期，沐曦以曦云C系列为代表，在架构设计、生态兼容、互联带宽与工程化能力等核心维度持续突破，逐步实现通用GPU从“能用”到“好用”的关键跃升。凭借自研XCORE架构与MXMACA软件栈，其产品已在AI训练、推理、科学计算等核心场景大规模落地，并在与昇腾等国产高端算力产品的竞争中展现差异化优势。伴随GPU出货量、营收与客户结构持续优化，沐曦逐步完成从技术验证到商业规模的跨越，初步构建起“技术-产品-市场”闭环，成为国产通用算力体系中具备全栈竞争力的代表厂商之一。展望未来，随着公司“1+6+X”战略深化，沐曦将为国产通用算力新格局的构建贡献“沐曦智慧”。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年将实现营收16.65/34.31/58.44亿元，对应现价PS为119/58/34倍，我们看好公司“1+6+X”战略持续深化，叠加科创板政策赋能、国产替代需求放量及与超讯通信等伙伴的产业链协同，公司正从产品验证迈入规模化盈利阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期风险；知识产权风险；客户集中度较高风险；产品结构单一风险；市场竞争加剧风险；地缘政治带来供应链安全风险。

　　事件:
　　2026年2月28日，沐曦股份发布2025年业绩快报：
　　2025年预计实现：营收16.44亿元，同比增长121.26%；归母净利润-7.81亿元、归母扣非净利润-8.22亿元，上年同期分别亏损14.09亿元、10.44亿元，亏损幅度同比缩小；
　　2025Q4预计实现营收4.08亿元，同比下降-21.54%；归母净利润-4.35亿元，上年同期亏损6.27亿元，亏损幅度同比缩小；归母扣非净利润-4.29亿元，上年同期亏损2.63亿元，亏损幅度同比扩大。
　　投资要点:
　　营收倍增带动利润减亏，受益产品拓展及出货量提升
　　2025年，公司预计：实现营收16.44亿元，同比增长121.26%。利润端亏损幅度显著收窄，全年归母净利润为-7.81亿元，归母扣非净利润为-8.22亿元，较上年同期分别亏损14.09亿元和10.44亿元明显减亏。分季度看，2025Q4公司预计：实现营收4.08亿元，归母净利润-4.35亿元，较上年同期亏损6.27亿元有所收窄；归母扣非净利润-4.29亿元，较上年同期亏损2.63亿元有所扩大。
　　受益于产品拓展及出货量提升，公司营收快速放量的同时，利润结构正逐步优化，呈现减亏向好的发展态势。凭借产品性能与软件生态，公司产品获下游客户的广泛认可与持续采购，GPU出货量实现显著增长，直接带动营收规模大幅提升。同时，股份支付费用较上年同期有所减少，对利润端产生正向贡献，进一步推动亏损收窄。
　　多卡互联落地千卡训练集群，曦云C700单卡性能对标H100
　　对于多卡互联，公司自主研发的MetaXLink高速互连技术已实现重要突破，其互连带宽性能已达到与H200相当的行业先进水平，能够支持高带宽、超大规模的多卡互联。目前该技术已实现千卡集群的大规模商业化部署，并正在研发推动万卡集群的落地，现已成功支持包括128BMoE大模型在内的多个模型完成全量预训练。
　　在单卡性能方面，公司最新推出的曦云C700系列采用国内先进工艺制程，构建了从设计、制造到封装测试的全流程国产供应链闭环，实现核心技术自主可控。该系列产品性能对标H100，在计算能力、存储能力、通信能力及能效比等关键指标上，较公司当前在售产品实现全面提升。
　　产品部署上线多个智算集群，互联网/运营商客户有望取得突破
　　部署进展方面，公司产品已在多个智算集群完成上线。截至2025年3月底，公司产品已相继应用部署于10余个智算集群，覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业智算中心等多层级场景；智算集群区域横跨北京、上海、杭州、长沙、中国香港等地，并持续向更多区域延伸。
　　对于客户拓展与业务验证，公司成功导入教科研、金融、交通、能源、医疗健康及大文娱等行业客户，产品在实际场景中的竞争力与交付能力已获验证。当前存量客户复购稳定，新客户持续增加；公司在手订单充裕，潜在商机储备充足，正重点拓展互联网与运营商行业客户，并已取得初步成效，预计将成为未来重要的业务增长点。
　　盈利预测和投资评级：沐曦是国内领先的高性能GPU芯片设计公司，在大模型算力需求增长和国产替代趋势下有望充分受益。预计公司2025~2027年营收分别为16.44/40.79/79.79亿元，对应PS为127.76/51.49/26.32X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等