2025Q1实现营收1.58亿元（+21.05%），归母净利润506.18万元（-42.50%）
　　润农节水2025Q1实现营收1.58亿元（+21.05%），归母净利506.18万元（-42.50%），对应毛利率为14.53%（-3.90pct），净利率为3.20%（-3.55pct）。2024年全年实现营收9.84亿元（+31.22%），归母净利润794.89万元（-76.12%），行业竞争加剧导致整体毛利率下行，公司盈利能力有所承压。2024年度，公司信用减值损失为0.54亿元，较2024年同期增加0.25万元，主要系公司部分老项目回款缓慢，导致年末计提减值准备金额大幅增加所致。考虑到公司产线丰富&资质齐全，业务中标持续放量，我们看好公司所处行业及滴灌技术方向，维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.66/0.80亿元，EPS分别为0.20/0.25/0.31元/股，对应当前股价的PE分别为43.7/35.2/29.1倍，维持“买入”评级。
　　我国节水灌溉行业发展空间广阔，公司节水工程&节水产品业务有望长远受益
　　据我国《2023中国水资源公报》显示，我国农田灌溉水有效利用系数仅为0.576，远低于发达国家0.80的平均水平。2025年3月30日中共中央办公厅、国务院办公厅《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》提出，到2030年，统筹规划、同步实施高效节水灌溉，新增高效节水灌溉面积8000万亩。据水利部、生态环境部的统计，耕地灌溉面积由2014年的6454万公顷上升到2023年的7164万公顷，2014-2023年间复合增长率为9.92%。2024年，公司节水工程、节水产品业务分别实现营收7.71亿元、2.04亿元，同比分别增加32.87%、21.28%。
　　公司精准灌溉技术领先优势持续巩固，西南、西北地区市场开拓成效显著
　　截至2024年末，公司共拥有专利技术130项（其中发明专利11项），软件著作权33项；公司自主研制的新型低流量（0.6L/h）滴灌带实现规模化应用，同时公司“设施智能化灌溉施肥系统研发及其产业化”项目顺利通过验收。2024年，公司与保山市隆阳区人民政府、云南保山产业园管理委员会投资项目落地，云南隆润数字产业科技有限公司&慧收农业司成立将有助于公司业务版图不断拓展。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策退出风险，工程项目延期风险

　　投资要点
　　事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营收3.02亿元，同比+5.80%；归母净利润527.15万元，同比-47.05%；扣非归母净利润505.66万元，同比-25.77%，营业收入上升的主要原因是节水工程收入增加。2025Q2实现营收1.44亿元，同环比-7.08%/-9.08%；归母净利润20.97万元，同环比-81.81%/-95.86%；扣非归母净利润12.16万元，同环比+106.49%/-97.54%，主要系计提信用减值损失约800万元。
　　国家持续推进高标准农田建设，西南地区增长显著带动营收同比提升。分产品来看：2025H1节水工程、节水产品分别实现营收2.16/0.84亿元，同比+8.54%/-1.93%。节水工程营收同比增长主要原因是国家持续推进高标准农田建设、水利设施改造等政策，公司积极开拓市场，尤其在四川、河南、山西等地承接了一批高质量订单。西南地区节水工程收入大幅增长，华北地区也有显著增长，区域市场拓展成效显著；节水产品营收同比减少的主要原因是西北地区的节水产品收入有所减少。盈利方面，2025H1公司实现毛利率16.36%，同比-1.21pct，其中节水工程、节水产品分别实现毛利率15.88%/17.84%，同比-3.01/+3.50pct。
　　积极开拓新市场，布局智慧农业平台。公司不断开拓市场，完善产业布局，新开拓湖北市场，扩大在甘肃、内蒙古、河南、山西、四川、云南等设立子公司的本土化业务拓展，加大“一带一路”外贸出口力度，进一步优化业务结构，创新业务模式。同时随着农业现代化发展步伐的加快，数字农业成为现代农业发展的必然趋势，公司以市场需求和行业发展为导向，在智慧农业平台研发方面，不断补充完善新内容及模块系统，并用于工程实践，打造国内一流智慧农业建设项目。
　　期间费用率基本维持稳定、合同负债同大幅提升。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.67%/6.35%/2.70%/1.24%，同比+0.61/-0.18/-0.63/+0.35pct，环比1.34/-0.27/+0.60/+0.22pct。2025年Q2期末存货3.90亿元，同比-7.60%；合同负债0.97亿元，同比+117.74%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元，同增416%/30%/26%，对应PE为52/40/32倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧，2）需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司2024年实现营收9.8亿元，同增31%，归母净利润0.08亿元，同比-76%，主要系2024年计提信用及资产减值损失约6000万元；其中2024Q4营收5.16亿元，同环比+73％/+183％，归母净利润-0.13亿元，同环比-239%/-219％。
　　节水工程及材料稳健增长，行业竞争加剧致毛利率有所下滑。分业务看2024年公司节水工程/节水材料分别实现营收7.7/2.0亿元，同比+33%/+21%，主要系公司持续加大市场开拓，中标项目增多。毛利率分别为15.2%/18.5%，同比-4/+3pct，节水工程业务的毛利率下滑主要系行业竞争加剧，华北及西北地区毛利率下滑。
　　营收大幅增长带动期间费率下降。公司2024年期间费用0.84亿元，同比+19.5%，费用率8.5%，同比-0.8pct，其中2024Q4期间费用0.29亿元，同环比+22.5%/+48%，费用率5.6%，同环比-2.3/-5.1pct，主要系营收大幅增长带动期间费率下滑。
　　国资背景有助于订单获取，致力于打造全产业链综合性公司。2024年10月湖北国资实现控股公司，国资背景有利于公司获取项目订单，展望未来，公司布局全国并持续加大拓展国际市场，将以节水灌溉为主线，以精准灌溉为方向，打造主要涵盖高标准农田建设、智慧农业、农村饮水、污水处理、土壤改良等各领域的绿色低碳数字农业时代，并加大后期服务力度，把公司打造成为从研发生产销售到工程设计施工再到后期服务运营管理的全产业链全面发展的综合性公司。在国内政策大力支持节水设施发展下公司未来有望持续稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争有所加剧，毛利率略有下滑，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元（2025-2026年前值为0.62/0.76亿元），同增417%/30%/26%，对应PE为54/42/33倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。