事件：公司发布2024年一季报，2024Q1营收2.26亿元，yoy+76.09%；归母净利1.01亿元，yoy+135.72%，此前业绩预告0.85-1.05亿，处于中枢上沿；扣非归母净利0.98亿元，yoy+142.38%。
　　成本端，2024Q1毛利率91.9%，同增1.96pct。
　　费用端，2024Q1销售费用率23.9%，同增0.3pct；管理费用率10.8%，同减3.7pct；研发费用率4.6%。
　　三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。此前三八女神节修丽可与锦波合作创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，我们预计①有望利于公司多价格带布局，补充胶原超高端市场，修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。②稳价盘：修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。③大牌背书，技术成分持续验证。
　　原料获素食认证，有望加强业务拓展。近期公司6项化妆品原料获得V-label素食认证，V-label是国际公认的素食和素食产品和服务的注册标志，截至2024年4月已在世界各国注册，并在全球超过40000种产品上使用。此次认证有望帮公司打开海外原料市场。
　　投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计24-26年归母净利润为4.95/6.8/8.9亿元，对应PE30/22/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

　　锦波生物发布24年一季报。24Q1实现营收2.26亿元/yoy+76.09%，归母净利润1.01亿元/yoy+135.72%，扣非归母净利润0.98亿元/yoy+142.38%，业绩落于0.85-1.05亿的业绩预告区间上沿。
　　我们预计2024年薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1业绩高速增长主要源于薇旖美三类械持续高速放量&原料业务收入增长所致。
　　24Q1综合毛利率91.90%/yoy+1.96pct，主要系毛利率较高的三类械收入占比提升所致；期间费用率40.44%/-8.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别23.93%/10.84%/4.56%/1.11%，同比分别+0.29/-3.74/-4.50/-1.04pct，销售费用率提升主要系薇旖美营销推广加码，2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8城开启“元计划”，我们认为该营销项目24Q1计提的销售费用是导致销售费用率同比增长的主要原因，整体费用率降低主要系销售收入增长带来的摊薄效应所致；整体来看，24Q1归母净利率44.95%/yoy+11.37pct。
　　展望未来，公司看点多多：（1）4mg极纯主打眼周细纹，通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，建议关注后续放量情况。当前公司加大对4mg极纯终端价格的把控力度。4月1日锦波生物在微信公众号上发布声明，对违规低价销售医美产品的互联网平台（例如新氧）宣战。公司在日常经营活动中发现破价情况后，反应迅速、及时制止，我们认为这有利于拉长薇旖美产品的生命周期。（2）建议关注24Q2至真的推广情况。（3）主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批，新品有望贡献业绩增量。（4）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组胶原蛋白溶液（械三），欧莱雅小蜜罐系列添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。
　　盈利预测：公司23年度拟向全体股东每10股转增3股，每10股派10元人民币现金，分红前本公司总股本为68,086,000股，分红后总股本增至88,511,800股，除权除息日为2024年4月29日。我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.8/8.7亿元，4月23日收盘价对应24年PE为30倍。当前重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。
　　风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　事件概述：
　　4月22日，锦波生物发布2024年一季度报告。24Q1，实现营业收入2.26亿元，同比+76.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+142.38%。
　　加大宣传力度，提高机构覆盖深度，完善产品结构，带动收入快速增长。24Q1，公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，主要系公司在产品优化、渠道深耕与品牌宣传等多方面发力。产品端：积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，在薇旖美·极纯、薇旖美·至真的基础上，推出全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同拉动收入增长。渠道端，深耕现有客户高复购率的同时，不断扩展新客户，提高机构的覆盖率。截至2023年末，拥有销售团队135人，产品已覆盖终端医疗机构约2000家。品牌端，24年初，锦波生物登陆分众传媒，以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接。
　　盈利能力表现优秀，控费能力持续增强。①毛利率：24Q1，毛利率为91.90%，同比+1.96pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为23.93%、10.84%、4.56%、1.11%，同比+0.29、-3.74、-4.50、-1.04pct。其中销售费率同比提升主要系公司扩充销售团队、销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；而在收入快速增长下，实现费用的进一步摊薄，管理费率、研发费率同比缩减。③净利率：基于毛利率与费率情况，24Q1，净利率为44.95%，同比+11.47pct，盈利能力持续提升。
　　生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，锦波生物研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。
　　投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.89亿元，同比+60.7%、+42.8%与+29.3%，对应PE为27/19/15倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

　　2024Q1业绩落于预告上沿。2024Q1公司实现营收2.3亿元（+76.1%），归母净利1.0亿元（+135.7%），扣非归母净利1.0亿元（+142.4%），落于业绩预告上沿，业绩持续高增主要系公司客户持续拓展、积极研发新品及产品升级推动。
　　唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美快速放量。公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美持续放量，“3+17”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至23年底覆盖机构约2000家。此外公司与欧莱雅战略合作，欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中添加锦波生物重组胶原蛋白原料，有助于加快胶原蛋白市场培育。
　　在研产品丰富，后续成长点充足。截至2023年底，公司（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。公司未来产品持续丰富，成长点充足。
　　毛利率稳步提升，费用率下降带动净利率提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为91.9%/45.0%，分别同比+2.0pct/+11.4pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系高毛利重组胶原蛋白产品占比提升，销售净利率提升来自于毛利率提升叠加期间费用率改善；②期间费用率：2024Q1期间费用率为40.4%、同比-9.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pct，管理及研发费用率下降较多，期间费用率持续优化。
　　盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q1业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.1/7.1/9.1亿元上调至5.5/7.6/9.7亿元，对应2024-2026年PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2024年一季报，1Q2024，实现营收/归母净利润分别为2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。截至2024年一季度末，公司合同负债金额为3932.5万元，同比+58.7%，经营活动现金流1.05亿元，同比+765.6%。
　　点评：
　　一季度营收维持高增，薇旖美增势延续突出：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）延续放量，驱动一季度营收保持高速增长。
　　研发端，公司于2024年1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利；3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目，进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。
　　营销端，公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作，并于3月8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”，标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利，同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于3月份发布，我们估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。
　　产品结构升级驱动盈利能力提升，规模效应下期间费用率大幅降低：1Q2024，公司毛利率为91.9%，同比+2.0pcts；净利率为45.0%，同比+11.4pcts。我们认为公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。
　　1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts至40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/10.8%/4.6%/1.1%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，如针对薇旖美、ProtYouth核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等，导致宣传推广费用增加所致，公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性，实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。
　　重组胶原蛋白领域具备鲜明先发优势，维持“买入”评级：考虑到公司薇旖美产品收入增长超预期，以及公司在贴牌代工领域的发展，我们上调公司2024-2026年营收预测至12.69/18.64/25.78亿元（上调幅度分别为6%、11%、16%）；考虑到公司加大营销投入，且现金流情况良好、货币资金充沛，我们小幅上调公司销售费用率并下调公司财务费用率，得到2024-2026年归母净利润预测5.13/7.86/11.21亿元（上调幅度分别为6%、12%、20%），EPS分别是5.80、8.88、12.67元，当前股价对应PE分别为33、22、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品。公司专注于研发、生产和销售以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械和功能性护肤品，这些产品的核心成分是公司自行开发的重组Ⅲ型胶原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白。目前，公司已经形成了一个全产业链业务体系，涵盖从上游功能蛋白核心原料到医疗器械和功能性护肤品终端产品。公司的终端产品在多个领域得到应用，包括妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科以及护肤等不同的场景。
　　近两年公司业绩实现大幅增长。公司2022年营业收入为3.9亿元，同比增长67.38%，2020至2022年CAGR为55.64%；2023年前三季度，公司营业收入为5.17亿元，同比增长105.98%。公司2022年归母净利润为1.09亿元，同比增长91.23%，2020至2022年CAGR为84.56%；2023年前三季度，公司归母净利润为1.92亿元，同比增长174.29%。
　　重组胶原蛋白的蓝海市场。中国的胶原蛋白产品市场正在迅速扩大。根据弗若斯特沙利文的统计，从2017年到2021年，中国胶原蛋白产品市场规模从97亿元增长至288亿元，年均复合增长率约为31.3%；预计到2027年，该市场规模将有望达到1,738亿元。随着胶原蛋白产品的应用场景不断拓展和普及，中国胶原蛋白产品市场规模预计将持续快速增长。根据弗若斯特沙利文的统计，2017年至2021年期间，重组胶原蛋白产品的市场规模从15亿元增加到了108亿元，CAGR高达63.0%；同期，动物源性胶原蛋白产品的市场规模则从82亿元增加到179亿元，CAGR为21.8%，复合增长率远低于重组胶原蛋白产品。
　　投资建议。公司已覆盖胶原蛋白产品全链条，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品推出即放量，随着后续应用的普及，将持续为公司业绩带来增长，我们看好公司未来的成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、4.41亿元、6.27亿元，PE为55倍、37倍、26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：胶原蛋白产品市场竞争风险，销售数据低于预期的风险，新产品研发不及预期的风险。