2023/2024Q1公司实现营收分别为3.4/0.9亿元、扣非净利润0.62/0.17亿元
　　2023年公司营收3.4亿元（+21%）、扣非净利润0.62亿元（+28%），2024Q1营收0.9亿元（同比+5%/环比+10%）、扣非净利润0.17亿元（同比+9%/环比+43%）、毛利率继续提升至36%。公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸的市场需求稳步扩大。公司加大产品研发和市场需求短期影响，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.27（原1.12/1.45）/1.56亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/17.5/14.2倍，公司背靠泰和系稀缺芳纶纤维来源且产能持续扩张，维持“买入”评级。
　　新能源车业务实现117%增长，航空及海上风电驱动蜂窝芯材用量增长21%
　　2023年公司配套吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用，弗迪动力芳纶复合材料由子公司民士达先进制造供应，新能源汽车全年用量增长117%。芳纶纸主要用在汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件，随着新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。此外，2023年公司在蜂窝芯材领域有多个航空和海上项目落地，全年用量增长21%。芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等，每架飞机用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高，民用飞机我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，军机300-400吨。
　　募投项目顺利推进打造全新产能，新材料研发储备驱动长期增长动力
　　2023年，公司年产1500吨新能源汽车电机用复合材料项目、新型功能纸基材料产业化等项目持续推进。同时不断加码新材料领域布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，市场发展前景广阔，目前处于中试阶段。此外，公司产品在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用。
　　风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。

　　事件：公司发布2024年一季报。2024年Q1单季公司实现营收9032万元，同比增长4.8%，环比增长10.1%，归母净利润2038万元，同比增长21.0%，环比增长15.1%，扣非后归母净利润1702万元，同比增长8.7%，环比增长42.8%。业绩符合预期。
　　以旧换新推动汽车消费，受益客户产量增长。根据乘联会数据，1Q24我国新能源车产量为195.3万辆，同比增长26.5%，在“以旧换新”政策的推动下，预计今年市场淘汰更新和换购更新的消费潜力将得到逐步释放，带动产量持续增长。根据各车企产销快报，1Q24比亚迪新能源乘用车产、销量分别为610450、624398辆，分别同比增长8.4%、14.0%，吉利极氪销量为33059辆，同比增长117.0%，我们认为公司客户新能源车产量持续增长有望带动公司芳纶纸需求持续提升。
　　航空航天占比提升，带动盈利能力持续向好。一季度公司毛利率36.4%，较去年同期提升0.5pcts；净利率22.6%，较去年同期提升3.0pcts，主要系政府补助增加所致（1Q24公司其他收益为388万元，同比增长179.0%）；扣非归母净利/营收为18.8%，较去年同期提升0.7pcts。4Q23并表的子公司民士达先进制造略有拖累，1Q24亏损281万元，确认少数股东亏损138万元（少数股东持股49%），我们预计24年有望扭亏。剔除该子公司影响后，净利率为24.5%，较去年同期提升4.9pcts，主要系航空航天高端应用占比提升所致，我们看好24年该趋势下公司盈利能力持续向好。
　　新能源车纯纸、复合材料齐发力，航空蜂窝芯材有改善预期。公司凭借全系列产品、价格优势在国内外持续替代国外竞争对手，未来增长点主要在新能源汽车和航空蜂窝芯材。根据公司公告，新能源汽车领域，公司与整车厂合作研发，进入壁垒高，陆续打入比亚迪、吉利供应链，子公司1500吨复合材料项目也于2023年底试车，未来随着合作项目逐渐落地及新能源车产销增加，预计公司在该领域订单将保持高速增长。航空蜂窝芯材领域，2023年受列装进度影响不及预期，但公司凭借性价比优势陆续完成认证，未来随主机厂推进有改善预期。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代，在新能源车、航空航天等多领域加速替代美国杜邦，具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳增动力足，我们维持24-26E盈利预测，预计24-26E分别实现归母净利润1.11/1.30/1.55亿元，对应当前PE分别为20/17/14倍。可比公司24E平均PE为25倍，对应当前市值有26%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。

　　事件：1）公司发布2023年年报。2023全年，公司实现营收3.40亿元（YoY+20.7%），归母净利润8163万元（YoY+28.7%），扣非后归母净利润6151万元（YoY+27.7%）；2023Q4单季，公司实现营收8201万元（YoY+9.6%），归母净利润1771万元（YoY-2.6%），扣非后归母净利润1192万元（YoY-4.2%），业绩基本符合预期。2）公司发布2023年度权益分派预案：向全体股东以每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金股利2925万元。
　　新能源车贡献最大增量，境外加速替代杜邦。分应用领域看，2023年新能源车贡献最大增量。在新能源汽车领域，公司持续开拓客户，吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用，子公司民士达先进制造供应弗迪动力芳纶复合材料，新能源车全年用量增长117%。在蜂窝芯材领域，多个航空和海上项目落地，全年用量增长21%。分地区看，公司在境外欧美、东南亚等市场份额不断扩大，2023年境外实现营收1.18亿元，YoY+41.4%。
　　盈利能力持续向好，现金流改善显著。2023全年，公司毛利率34.0%，较上年提升2.6pcts；净利率24.0%，较上年提升1.5pcts；ROE（摊薄）12.7%，较上年下降7.7pcts。毛利率和净利率提升主要系单位固定成本降低、原料采购价格降低、政府补助增加等影响，ROE降低主要是上市发行股本增加所致。公司注重费用管控和账期管理，2023年全年经营性净现金流3517万元，较上年增加1676万元，改善显著。
　　新能源车纯纸、复合材料齐发力，航空蜂窝芯材有改善预期。公司凭借全系列产品、价格优势在国内外持续替代国外竞争对手，未来增长点主要在新能源汽车和航空蜂窝芯材。新能源汽车领域，公司与整车厂合作研发，进入壁垒高，陆续打入比亚迪、吉利供应链，子公司1500吨复合材料项目也于2023年底试车，未来随着合作项目逐渐落地及新能源车产销增加，预计公司在该领域订单将保持高速增长。航空蜂窝芯材领域，2023年受列装进度影响不及预期，但公司凭借性价比优势陆续完成认证，未来随主机厂推进有改善预期。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代，在新能源车、航空航天等多领域加速替代美国杜邦，具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳增动力足，我们维持24-25E盈利预测，预计24-25E分别实现归母净利润1.11/1.30亿元，新增26E预计归母净利润为1.55亿元，对应当前PE分别为19/16/13倍。可比公司24E平均PE为25倍，对应当前市值有31%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。

　　2023年业绩快报：营收3.40亿元（+21%）、归母净利润8162.48万元（+29%）
　　据2023年业绩快报，公司实现营收3.40亿元（+20.70%）、归母净利润8162.48万元（+28.72%）、扣非归母净利润6251.75万元（+29.75%），业绩增长的原因为是国内市场加速国产化替代，同时积极开拓海外市场，市场份额进一步扩大，销售品种结构优化、销量增长影响营业收入增长，且原料成本下降拉低生产成本，影响净利润增长。根据公司快报情况，我们下调公司2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82（原0.86）/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.56/0.77/0.99元/股，对应当前股价PE分别为26.9/19.6/15.2倍，看好公司在新能源汽车和航空蜂窝芯材两个领域的深度布局，维持“买入”评级。
　　全球第二弥补我国芳纶纸产业链短板，背靠泰和新材实现降本增利
　　公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”。通过自主研发，攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板。公司芳纶纸售价同国外竞争对手相比，平均有大概20%-30%的价格优势，且背靠母公司泰和新材具备成本端优势，产量增长和原料成本下降共同拉动销售成本下降。
　　新能源汽车提供业绩增长点，新材料领域新产品闪蒸无纺布进入中试
　　新能源：芳纶纸主要用在新能源汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机等部件，前期公司与多家主机厂和电机厂都进行了合作研发，随着合作项目的逐渐落地，以及新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。
　　新材料：公司目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔。
　　风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险。

　　全球第二行业地位稳固，原料保障+募投达产4500吨产能打造新增长曲线
　　公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”，此外公司不断加码在新材料领域的布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。公司募投相关项目持续推进，2025年下半年预计届时公司芳纶纸理论产能将增至4500吨/年。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.86/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.59/0.77/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为25.4/19.5/15.1倍，公司背靠泰和系芳纶纤维来源、保障原材料供应，下游客户均为行业龙头，维持“买入”评级。
　　增长点之新能源：基于变压器及电气绝缘，横向拓展新能源汽车电机等需求
　　公司借力芳纶纸新产品的高性能优势及募投开拓新产能，聚焦于持续提升电气绝缘要求的新能源汽车电机以及环境复杂、绝缘冗余高的海上风电设备，业务拓展升级。新能源车方面，芳纶纸主要用在驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件。2023年1-10月国内新能源车产销735.2、728万辆，同比增长33.9%、37.8%，渗透率达30.4%，随着新能源渗透率提升有望带动芳纶纸市场需求量。“年产1500吨新能源汽车电机用复合材料”项目预计在2023年第四季度建成投产，公司与多家主机厂、电机厂推进合作，随着合作项目的逐渐落地，后续订单会有明显增加。
　　增长点之航空航天：民用与军用双线需求并行，驱动芳纶纸市场新需求
　　芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器的次承力结构和内饰件等，普通商用飞机每架用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高。民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，国产大飞机有望推动芳纶纸产业链需求。军机领域，我国每年消费芳纶纸达300-400吨。根据《Worldairforces2023》数据，2022年我国四代机占比1%而美国已全部列装第三、四代战斗机，未来三四代机替换与新增需求带动。航空级芳纶纸对于产品批次内和批次间的稳定性要求要更高，公司攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备。
　　风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。