2025年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入23,749.42万元，同比增长27.91%；实现归母净利润6,302.78万元，同比增长42.28%；实现扣非净利润6,111.54万元，同比增长55.70%。其中二季度单季实现营业收入12,240.87万元，同比增长28.38%，环比增长6.36%；实现归母净利润3,247.73万元，同比增长35.78%，环比增长6.31%；实现扣非净利润3,127.82万元，同比增长40.70%，环比增长4.83%。
　　产能利用率维持高位，高附加值产品占比提升：2025年上半年，公司毛利率为40.38%，同比增加2.81pct；净利率为26.08%，同比增加3.75pct。25H1公司的归母净利润增速高于营收增速，且毛利率持续提升主要系高附加值产品在销售结构中的占比提高，带动整体盈利能力增强。下游应用方面，增量表现最突出的是电气绝缘的变压器领域，国内外市场需求均保持旺盛增长，其中欧洲市场跟国内市场的增速尤为显著；在新能源汽车领域，纯芳纶纸技术路线的项目在上半年密集落地，拳头产品YT510W增速超40%；此外，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力持续提升。
　　持续高强度研发创新，新增多项发明专利：2025年上半年，公司研发费用为1,172.76万元，研发费用率为4.94%。近年来公司持续进行高强度的研发投入，经过多年积累和发展已拥有“国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”等科研平台。报告期内公司新获授权发明专利7项。拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。
　　募投项目如期投产，新品布局稳步推进：公司募投项目新型功能纸基材料项目于今年6月如期投产，新产线前期主要是为各型产品积累工艺数据、确保关键性能达标，预计下半年起产能将逐步爬坡贡献业绩增量。在成本控制方面，新产线的吨纸能耗较老产线降低12%，未来公司产品的盈利能力有望进一步提升。新品类布局方面，公司的RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计明年一季度可以实现投产，终端客户推广开拓将和产业化进度同步推进，未来公司的多品类新品布局有望成为新的业绩增长引擎。
　　投资建议：民士达的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，RO膜基材等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.98/1.25/1.53，对应市盈率分别为44/34/28倍，维持“推荐”评级。

　　事件：
　　公司公布了2025年中报业绩：公司2025年上半年实现收入2.37亿元，同比增长27.9%，归母净利润为6303万元，同比增长42.3%，扣非归母净利润6112万元，同比增长55.7%；其中2025年Q2，公司实现收入1.22亿元，同比增长28.4%，归母净利润为3248万元，同比增35.8%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　驱动电机、变压器市场需求旺盛，带动公司业绩持续增长。国内新能源汽车、风电、光伏、储能等行业高速发展，带动驱动电机和各类变压器市场需求增长。海外方面，欧美电网升级和算力需求增长带动变压器需求扩张，加之公司持续加大海外市场的开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。分产品看，2025年H1芳纶纸实现收入2.27亿元，同比增长22.8%，复合材料收入1020.8万元，由于基数较小，同比增长1185.27%，主要是子公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨。分地区来看，2025年H1公司境内实现收入1.86亿元，同比增长33.7%；境外实现收入5167万元，同比增长10.7%。上半年国内业务增长快于国外，我们认为主要是对国外竞争对手产品替代增加。
　　高端化产品占比增加，公司毛利率和净利率提升。2025年H1，公司毛利率达到40.4%，同比提升了2.8pcts，其中2025年Q2毛利率为41%，同比提升2.34pcts，环比提升1.29pcts，毛利率提升主要高毛利产品占比提升所致。公司2025Q2销售费用率4.59%，同比提升了0.63pcts，管理费用率为3.36%，同比提升0.31pct，最终公司2025Q2归母净利率为26.53%，同比提升1.45pcts；2025H1归母净利率为26.54%，同比提升2.68pcts。
　　下半年募投产能将加速释放，确保公司收入高增。公司1500吨募投项目已经投产，吨纸能耗较老产线降低12%，能带动公司毛利率有所提升。同时，新产能的投放给公司收入增长提供了弹药，为高端化替代注入新动能，进一步提升盈利能力。
　　估值和投资建议：公司精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大黄金赛道，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。我们看好公司中长期的持续增长，维持公司2025-2027年归母净利润为1.42、1.76和2.27亿元，同比增速为40.9%、24.3%和28.9%；对应目前的股价PE为45x、36x和28x，维持“买入”投资评级。

　　投资要点
　　多领域需求驱动芳纶纸放量，撬动2025H1归母净利润同比+42%。公司发布2025年半年度报告，实现营收2.37亿元，同比+27.91%；归母净利润0.63亿元，同比+42.28%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+55.70%。业绩同比增长主要系国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长，欧美电网升级及算力需求扩张，加之公司持续加大海外市场开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。受原料采购价格下降及销量增长带动产能利用率提升的双重影响，单位销售成本同比下降，同时高附加值产品销售占比同比提升，推动销售毛利率同比+2.81pct至40.38%，销售净利率同比+3.75pct至26.08%。2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct。
　　芳纶纸主业稳健增长构筑基本盘，复合材料业务突破贡献新增量。1）芳纶纸：芳纶纸业务为公司核心支柱，2025H1该业务营收同比+22.76%至2.27亿元，占比同比-1.91pct至95.45%，毛利率同比显著提升4.09pct至41.91%，持续夯实公司盈利根基。2）复合材料：子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，产能释放与客户导入进程加速，带动产销规模跨越式增长。2025H1该业务营收同比激增1185.27%至0.10亿元，营收占比+1.90pct至4.30%，盈利空间有望随规模效应持续打开。
　　公司创新研发能力突出，下游应用需求与国产替代并驱业绩增长。1）产品创新能力强：公司自2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家。公司产品型号及品种结构已涵盖芳纶纸主要应用领域，产品种类包括间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，经过十余年发展，已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。2）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。
　　盈利预测与投资评级：未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等应用领域需求增长，以及高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为1.34/1.71/2.16亿元（2025/2026前值为1.27/1.57亿元），对应最新PE为47.29/37.03/29.38x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：2025H1实现营收2.37亿元（yoy+28%），归母净利润6303万元（yoy+42%），扣非归母净利润6112万元（yoy+56%），经营活动产生的现金流量净额4435万元（yoy+87%）。2025Q2实现营收1.22亿元（yoy+28%/qoq+6%），归母净利润3248万元（yoy+36%/qoq+6%），扣非归母净利润3128万元（yoy+41%/qoq+5%）。公司整体收入、利润和经营性现金流净额延续高增长，利润端超预期，Q2相关费用率环比情况随业务、产能扩张而略微有所回升。
　　公司2025年上半年处于产销两旺状态，产能落地支撑基本盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲。2025Q2公司延续供需两旺的状态：供给端募投1500吨产线二季度迎来落地节点，预计达产后全年产能较2024年将提升30%，进一步打开收入增长空间；需求端新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破；此外产品结构升级推动2025Q2实现毛利率41.0%（yoy+2.3pcts/qoq+1.3pcts），从而带动公司2025Q2实现净利率25.9%（yoy+2.3pcts/qoq-0.4pcts）。
　　航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“山东省低空领域重点产品名单”，前瞻布局闪蒸无纺布、RO膜基材等第二增长曲线。公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，正在推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒，目前数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比持续提升，新领域逐步放量，2025H1公司在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，复合材料产品营业收入较2024H1增长1185%。公司技术成果持续突破，上半年新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”，体现公司低空经济布局成效。未来公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司第二增长曲线，其中RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产，有望带来业务版图进一步拓展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应EPS分别为0.98/1.24/1.57元/股，当前股价对应的PE分别为43.9/34.6/27.2倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放。同时公司正在加快新产品的开发力度，努力打造公司的第二增长曲线，我们看好公司长期业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

　　2025H1公司营收2.37亿元（+27.91%），归母净利润0.63亿元（+42.28%）
　　2025H1公司营收2.37亿元同比增长27.91%，归母净利润0.63亿元同比增长42.28%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长55.70%，毛利率40.38%，同比增长2.81pcts。航空蜂窝领域市场销量增加+变压器领域需求旺盛，带来公司业务持续增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.40（原1.33）/1.71（原1.64）/2.03（原1.92）亿元，对应EPS分别为0.96/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为44.8/36.6/30.9倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。
　　AIDC单机柜向高功率演进，推动电气绝缘用芳纶纸需求高增长
　　从机柜功率来看，根据中国通信工业协会数据中心委员会发布的《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书》数据，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。因此，面对日益增长的电力需求，加强电力变压器的技术研发与应用显得尤为重要，电力变压器作为电力传输路线上不可缺少的一环，不仅能够通过调整电压等参数，提高电力质量，降低电力波动和干扰，从而保障AI设备和系统的稳定运行，提升运行效率和性能。根据头豹研究院数据，在2019-2023年，中国变压器市场规模由1,806.1亿元增长至2,897.9亿元，年复合增长率为12.60%；预计2023-2028年，市场规模将由2,897.9亿元增长至4,130.5亿元，年复合增长率预计达到7.4%。
　　募投项目投产规模效应降本成果显著，多个高附加值产品占比稳步增长
　　2025上半年公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%，同时新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。此外，新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；并且在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，2025上半年复合材料产品营业收入同比增长1185.27%。数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力稳步提升。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营收2.37亿元，同比+27.91%；归母净利润6303万元，同比+42.28%；扣非归母净利润6112万元，同比+55.7%；25H1公司毛利率为40.38%，同比+2.81pct。
　　新能源领域持续高增，高附加值产品占比及盈利能力持续提升，子公司先进制造毛利率转正。25H1公司新能源汽车领域持续增长，其中YT510W增速超40%；风光储、数据中心、特高压等行业持续高速发展带动变压器市场需求增长，公司变压器领域实现突破；同时公司特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力持续提升。上半年公司芳纶纸业务实现收入2.27亿元（+22.76%），毛利率为41.91%（+4.09pct）；子公司先进制造业务步入正轨，复合材料业务收入大幅增长至1021万元，毛利率转正至2.85%。公司产能利用率提升、成本下降和产品结构持续优化下，25H1公司综合毛利率达40.38%（+2.81pct）。
　　国内业务盈利能力提升显著，海外业务稳定增长。公司上半年实现国内收入1.86亿元（+33.7%），毛利率显著提升4.3pct至40.44%，主要源于公司高附加值产品占比提升下产品结构的持续优化，高端产品是公司战略方向，上半年公司“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”；上半年公司实现海外业务收入5176万元（+10.71%），主要受益于欧美电网升级和算力需求增长下变压器需求扩张，在公司持续加大海外业务开发力度下，海外业务将维持稳定增长。
　　募投项目6月如期投产，RO膜基材和无纺布新品按进度推进。公司募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”1500吨新产线6月投产，预计全年产能较去年提升30%左右，下半年将显著提升公司产能，同时新产线吨纸能耗较老线降低12%，且新产能将优先保障高附加值产品订单交付，公司下半年规模效应与成本优势将进一步显现。新产品方面，公司RO膜基材与湿法无纺布属于共线生产，关键设备陆续订购，预计2026年上半年投产；闪蒸无纺布产业化有序推进。
　　盈利预测：公司业务具强壁垒，在蜂窝芯材、变压器等高端领域竞争优势明显，当前大背景下国产替代逻辑加速兑现，同时前瞻性布局新品，有望打开增长新引擎；公司上半年盈利能力持续提升，下半年募投项目加速释放，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入5.62/7.47/9.79亿元，YoY+37.76/32.92/31.06%，实现归母净利润1.48/2.02/2.71亿元，YoY+47.63/36.11/34.03%，EPS分别为1.01/1.38/1.85元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品较单一风险，市场竞争风险，政策风险等。

　　事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入4.08亿元，同比+19.82%，实现归母净利润1.01亿元，同比+23.14%。同时公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入1.15亿元，同比+27.43%，环比-8.64%，实现归母净利润0.31亿元，同比+49.92%，环比+2.58%。
　　公司为国内芳纶纸行业龙头。公司自成立以来便深耕芳纶纸行业，突破了纤维分散、湿法成形、高温整饰等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，打破了国外技术垄断，成为国内第一家芳纶纸制造商。美国杜邦公司凭借先发优势在全球市场处于垄断地位，占据全球芳纶纸市场的主要份额，公司的全球市场占有率在10%左右，居于第二位，仅次于美国杜邦公司。
　　2024年公司主营产品销量提升推动业绩增长，2025年一季度业绩延续高增长。2024年，公司芳纶纸板块实现营业收入3.97亿元，占比97.36%。产品结构以主要应用于电气绝缘领域的间位芳纶纸为主，2024年新能源汽车产业崛起、欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，从而推动电气绝缘用芳纶纸销量显著提升；另外，公司还有主要应用于蜂窝芯材领域的对位芳纶纸产品，2024年受益于航天航空、轨道交通领域快速发展，芳纶纸蜂窝芯材用量增长。两类芳纶纸产品销量提升共同带动营业收入增长。2025年一季度，公司延续了去年四季度满产满销的态势，同时原料价格维持低位，降本增效项目逐步落地，销售结构进一步优化，多因素共同作用推动归母净利润创单季度新高。
　　产能扩张巩固龙头地位，新产品开发打造第二条成长曲线。公司现有芳纶纸理论产能3000吨/年，募投项目1500吨/年产能计划将于2025年6月份投产，预计全年产能较2024年提升30%左右，龙头地位愈加稳固。另外，RO膜基材与湿法无纺布属于共线生产，产业化建设已经启动，预计2026年一季度可以实现投产。闪蒸无纺布的设备和工艺仍在持续优化中，防水建材领域产品正在试用和推广中，产业化进度稳步推进。芳纶纸新增产能及新产品的陆续投产将为公司提供新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.36/1.70/2.05亿元，EPS分别为0.93/1.16/1.40元/股，对应PE分别为44/36/30倍，考虑公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产能扩张地位愈加稳固，新产品研发打造第二成长曲线，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：芳纶纸价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年一季报，Q1实现营收1.15亿元，同比+27.43%；实现归母净利润0.31亿元，同比+49.92%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+75.3%。2025Q1公司毛利率为39.71%，同比+3.29pct。
　　25Q1利润端超市场预期，高端产品占比持续提升。国内外市场齐增下，公司Q1营收同比+27.43%，归母净利润同比+49.92%，利润端超市场预期，产品结构持续向好，Q1单季度实现毛利率39.71%，同环比+3.29/2.3pct。费用端看，公司Q1销售费用率/管理费用率分别同比-0.33/-1.73pct，销售净利率同比+5.25pct。公司Q1现金流状况良好，实现经营性净现金流2828.94万元，同比+18.22%。
　　自主可控大趋势下国产替代有望加速：2025年4月4日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。公司为国内第一家芳纶纸制造商，芳纶纸产品市占率仅次于美国杜邦，居全球第二位，目前全球市占率约为15%。
　　芳纶纸生产技术壁垒极高，公司突破了芳纶纸制备过程中被“卡脖子”的关键环节，打破杜邦在芳纶纸领域的垄断地位，在芳纶纸生产领域处于国内领先、国际先进水平，自主可控大趋势下，公司国产替代逻辑或加速兑现。
　　精准锚定赛道，高端+海外拓展趋势向好：公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。公司海外拓展趋势向好，2024年海外市场，公司欧洲区同比+40%，由于亚太区在特定原因下同比下滑，拖累整体海外收入同比-13.56%。目前拖累亚太区的问题基本解决，预计今年亚太区会较好恢复，海外业务值得期待。
　　募投项目预计今年年中投入使用，新品按计划推进。目前公司芳纶纸理论产能3000吨，实际产能约为2400吨，募投项目完成后将新增1500吨理论产能，达产后公司实际产能将提升至3600吨。募投项目预计今年年中投入使用，预计今年年底公司有效产提升30%，募投项目产能将于2027年完全释放。公司目前满负荷生产，且下游需求持续向好，募投项目产能的如期释放将给予公司业务有效支持。同时公司新品按计划推进，R0膜基材将于2026年投产，闪蒸无纺布处于工艺优化和产业化准备阶段，有望成为公司增长新引擎。
　　盈利预测：公司业务具强壁垒，在蜂窝芯材等高端领域竞争优势明显，当前大背景下国产替代逻辑有望加速兑现，同时公司前瞻性布局新品，有望打开增长新引擎，我们看好公司长期发展，上调2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年实现营业收入5.3/6.85/8.84亿元，YoY+29.92/29.25/29.05%，实现归母净利润1.33/1.73/2.27亿元，YoY+32.08/30.01/31.67%，EPS分别为0.91/1.18/1.55元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品较单一风险，市场竞争风险，政策风险等