2025H1：营收5.62亿元，同比增11%；归母净利润1519万元，同比下滑68%
　　公司发布2025年半年报：2025H1，公司营收5.62亿元，同比增长10.92%；归母净利润1518.57万元，同比下滑67.91%；毛利率32.21%，比2024H1减少9.3个百分点。考虑到原料蛋白价格上涨公司毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.78/1.05/1.42（原1.23/1.42/1.83）亿元，对应EPS分别为0.63/0.84/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为34.1/25.3/18.7倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。
　　运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒
　　2025H1，公司营收增长主要源于运动营养多渠道增长，实现营收4.21亿元，同比增长24.72%。蛋白增肌方面，公司聚焦乳清蛋白爆品，全面切换上市CPTPro专利配方产品，打造产品技术壁垒，提升产品竞争力，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，拉新拓圈；与中国农业大学开展产学研合作，创新研发CPTMax能量配方，应用于GoldenMass产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。2025H1，公司蛋白增肌类收入3.27亿元，同比增长29%。能量补充方面，公司突出子品牌“新加速”品牌，优化能量胶基础版、7重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，2025H1公司能量胶收入1,616.67万元，同比增长9.24%。军需市场方面，公司积极与部队开展联合项目科研，2025H1，军需业务收入1.03亿元。健康营养食品受军方订货周期影响，实现营收1.08亿元，同比下滑12.83%。
　　原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构
　　2025H1，公司毛利率下滑9.3个百分点，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。针对该核心问题，公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，优化产品销售结构，提高高毛利产品的销售；加强提升能量补充市场销售，提高销售规模增加相应利润；加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓力度，培育新的业绩增长点与盈利空间，弥补因蛋白成本上升造成的利润下滑。2025年5月，康比特益生菌电解质粉入驻全国56家山姆会员商店，迈进大众健康消费市场。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

　　2025Q1：营收1.94亿元，同比增26%；归母净利润1204万元，同比增10%
　　公司发布2024年报与2025年一季报：2024年，公司营收10.40亿元，同比增长23.34%；归母净利润8,931.40万元，同比增长1.38%；扣非净利润8,716.58万元，同比增长15.07%；毛利率39.41%，比2023年减少0.69个百分点；2025Q1公司营收1.94亿元，同比增长26.08%；归母净利润1203.69万元，同比增长9.66%。公司坚持走高端、差异化竞争路线，发挥品牌、技术研发、销售渠道优势。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.42/1.83亿元，对应EPS分别为0.99/1.14/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/20.4/15.8倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。
　　高品质配方推动核心爆品乳清蛋白、能量胶等快速增长，成本处于高位
　　2024年，蛋白增肌方面，公司推出更高品质的CPTpro专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率，2024年公司蛋白增肌类产品收入52,912.4万元，同比增长72.64%。能量补充方面，公司创新开发7重能量胶；建立高支链环糊精组合物及应用方法核心专利，选择快糖与慢糖复配组合供能。2024年实现能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%。同时，公司产品原料成本上涨具有周期性，目前价格已处于历史高点。对此，公司通过丰富产品种类、多元化采购渠道、供应商价格协商、采购策略调整等方式，对冲产品原料价格上涨的不利因素。
　　突出差异化竞争优势，合作马拉松、越野等赛事近470场次
　　2024年，公司进一步强化“运动营养更高品质”的品牌定位，突出差异化竞争优势。此外，公司继续加强整合赛事推广活动，借势CBBA健身赛、大学生健身挑战赛、IWF展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松、七彩云南等赛事展会。2024年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比2023年增加约230场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

　　事件：近日，公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营业收入10.40亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润8931.40万元，同比增长1.38%；同期，公司加权ROE为10.76%，基本每股收益为0.72元。
　　核心产品销售佳，全年营收稳增长：2024年，公司营业收入稳步提升同比增长23.34%，主要得益于持续的产品创新、精准的业务布局以及有效的市场拓展策略，使整体业务呈现良好发展态势。公司核心产品蛋白增肌类产品和能量胶产品等销售额显著增长，分别为5.29亿元和0.51亿元，同比分别增长72.64%和94.52%。同期，得益于公司精准的市场策略，高质量的经营管理，公司净利润也实现了正增长。受政府补助减少以及市场营销费用等影响，公司归母净利润的增长幅度略显乏力，2024年实现归母净利润8931.40万元（+1.38%）。随着产品知名度提升，2025年公司收入与利润有望同步增长。
　　聚焦跑者能量胶需求，加强整合赛事推广活动：公司聚集能量胶战略单品，优化能量胶爆品矩阵，进行配方升级、卖点升级，创新开发7重能量胶；针对跑者能量补给的痛点，优化产品口味口感，并选择快糖与慢糖复配组合供能，更精准更稳定更持久地提升能量供给。此外，公司继续加强整合赛事推广活动，借势CBBA健身赛、大学生健身挑战赛、北京马拉松、武汉马拉松、厦门马拉松等赛事展会，2024年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比去年同期增加约230场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。我们认为，目标客户群体的定向推广将加强客户粘性和产品认可度，进一步提升公司产品在运动人群中的渗透率，带动业绩不断提升。
　　蛋白增肌产品持续创新，军需产品保持领先：2024年，在蛋白增肌市场，公司持续夯实乳清蛋白爆品矩阵，进行精准营养递送关键技术等研究，创新研发的CPTpro营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率，公司产品创新持续推进。此外，2024年公司军需业务收入1.32亿元，受军队采购订单的周期性影响，较往年略有所下滑。在军需市场，公司积极开展科研项目，公司在军需产品开发与成果转化方面具备很强的技术领先性，我们认为公司持续不断创新，未来产品系列和军品业务均将保持增长动能。
　　投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕于行业，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/1.34/1.66亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.33元/股，对应PE分别为30/25/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

　　近日，公司发布2025年股权激励计划草案，拟向69名对象授予200万份股票期权，授予价格17.30元/份，约占公司总股本的1.61%。本次授予为一次性授予，无预留权益。
　　投资要点：
　　考核目标稳健，激励范围扩大，切实凝聚人心。2025年股权激励业绩考核以2024年为基数，目标25-27年营收增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%，或者25-27年归母净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%，2025年解锁条件与公司2023年股权激励考核目标一致。本次股权激励扩大覆盖范围，较上一轮新增53位核心员工及2位高管，有助于增强团队凝聚力和使命感，提升公司核心竞争力。
　　25年成长动能充沛，来自核心品类放量+产品矩阵扩充。①蛋白增肌：一是全面升级已上市产品配方，提供高质价比产品，提高老客忠诚度和对新客的吸引力；二是开发CPTMax能量配方焕新GoldenMass系列，继续抬升品牌高度以强化专业形象。②能量补充：延续大单品策略但打造产品梯队，重在拓展专业人群范围。新增面向轻运动人群产品，接轨大快消市场，培育收入新增长点。③其他品类：运动营养食品行业赛道众多，区分运动阶段/人群/剂型/口味等维度，产品可开发空间极大，公司将加强体控、骨骼健康、竞技市场开拓，挖掘新赛道增量需求。
　　中长期政策获益，优享体育产业高质量发展红利。26年是“十五五”体育发展规划（以下简称“十五五《规划》”）起点，由政府主导，以创新引领，继续推进体育强国建设。“十四五”期间国内体育产业取得跨越式发展，十五五《规划》从供需两端发力优化产业结构，目标至2030年体育产业增加值占GDP比重≥3%（23年占GDP比重为1.15%），居民体育消费规模≥3.5万亿元（24年消费规模超1.5万亿元），体育服务业占体育产业比重≥65%（23年占比46.90%）。体育竞赛表演、体育健身休闲等服务业发展具有激励效应和带动作用，助力提升大众健身人群补剂意识，推动运动营养食品市场扩容。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。公司核心品类蛋白增肌主要原料是乳清，乳清价格自去年下半年上涨，今年上半年持续高位运行，致公司毛利受损。25H1公司毛利率同比-9.3Pcts至32.2%。国内乳清粉主要依靠进口，运动营养等行业需求增长而海外主产区扩产缓慢，预计下半年乳清价格仍将维持高位，公司毛利率继续承压，公司将采取多种措施丰富收入来源及降本增效，对冲原料压力。因此，我们维持对公司25-27年收入预测，但下调利润预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.79/0.86/1.17亿元（原值分别为0.95/1.12/1.51亿元）。考虑行业景气度高，公司处于快速发展阶段，但短期盈利能力承压，我们采用PS估值，最新市值（25/08/26）对应25-27年PS分别为2.2/1.7/1.4倍。公司是运动营养国民品牌，成长动能充足，维持“增持”评级。
　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。

　　事件：公司公告2025年半年报，25H1公司实现营收5.62亿元，同比+10.92%；实现归母净利润0.15亿元，同比-67.91%。其中单Q2实现营收3.69亿元，同比+4.33%；实现归母净利润0.03亿元，同比-91.34%。
　　产品端坚定聚焦产品项目，创新开发投入、提升差异化竞争。报告期内公司针对蛋白增肌市场全面切换上市CPTPro专利配方产品，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，提升用户期待，拉新拓圈；针对能量补充市场，突出子品牌“新加速”产品，优化能量胶基础版、7重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖；针对体重控制市场，聚焦蛋白棒核心爆品进行口味口感创新，推出蛋白棒+黑咖啡套组产品与3D袋装便携左旋产品满足减控体重需求。报告期内，运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务/其他业务分别实现营收4.20/1.08/0.16/0.09/0.09亿元，同比+24.7%/-12.8%/-23.8%/-27.7%/-30.0%。
　　渠道端加强渠道开发建设，构建更强渠道网络。1）线下：在蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略，目前已覆盖全国17个城市门店、合作零售网点3,600家；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，上半年合作200余场马拉松赛事、1,937个跑团，覆盖跑者86万；拓展高端连锁商超渠道，与山姆达成战略合作，在56家山姆会员店上架康比特益生菌电解质粉。2）线上：持续挖掘线上平台潜力，合作阿里、京东、抖音等主流电商，提升品牌曝光和销售转化。
　　公司作为运动健康食品赛道龙头企业，营收稳定增长，但考虑到原料价格波动对公司业绩的影响，我们预计25-27年营收分别为13.10/16.37/19.65亿元，归母净利润分别为0.93/1.23/1.65亿元，当前股价对应PE分别为30.4/23.2/17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、原料价格波动风险。

　　投资要点：
　　事件：2025H1实现营收5.6亿元（yoy+10.9%），归母净利润为1,519万元（yoy-67.9%）,毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）。2025Q2公司实现营收3.7亿元（yoy+4.3%），归母净利润为315万元（yoy-91.3%）,毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）；销售费用率20.8%（yoy+2.4pcts），管理费用率3.5%（yoy-4.0pcts）。公司产品收入结构整体保持稳定，主要收入来源于运动营养食品及健康营养食品的销售，毛利率同比下降，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。
　　2025H1公司核心业务蛋白增肌产品收入同比快速增长29%，坚持“爆品”打造策略。2025年上半年，运动营养品营收为42,076万元（yoy+24.7%），占比74.8%，毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）；运动营养食品多渠道增长，尤其各电商平台经销商销售增长，带动公司整体收入的增长。其中公司蛋白增肌类产品收入32,671.49万元（yoy+29.1%），针对蛋白增肌市场，公司全面切换上市CPTPro专利配方产品，强化该配方品质利益点，突出爆品差异化价值，同时推出春夏季节限定口味乳清蛋白；与中国农大合作，创新研发CPTMax能量配方，应用于GoldenMass产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。能量胶产品收入1,616.67万元（yoy+9.2%），针对能量补充市场，突出公司子品牌“新加速”产品品牌，优化能量胶产品矩阵，拓展人群覆盖，坚定聚焦7重能量胶核心爆品，通过服务精英运动员助力PB实现、突出品牌专业优势。健康营养食品营收为10,818万元（yoy-12.8%），占比19.2%，毛利率29.5%；营收下降的原因是受军方订货周期影响。受托加工业务受公司代工产品管控调整影响，收入及毛利率均呈下降态势；数字化体育科技服务毛利率下降，主要系高毛利率的技术服务收入减少所致。公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，或将对产品销售结构进行优化，提高高毛利产品的销售，并且加强提升能量补充市场销售规模，增加相应利润。
　　线上线下渠道双轮驱动，构建更强渠道网络。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式。线上渠道方面，上半年公司积极挖掘线上平台潜力，与阿里、京东、抖音等主流电商平台战略合作，争取关键营销资源，提升品牌曝光和销售转化。线下渠道方面，公司上半年坚持以线下实体为根基，深耕线下渠道开拓。在蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略，截至2025H1已覆盖全国17个城市门店、合作零售网点3,600家；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，以强动销为导向，借助康比特运动营养研究院应用技术赋能，增强用户粘性，上半年合作200余场马拉松赛事、1,937个跑团，覆盖跑者86万；拓展高端连锁商超渠道，与山姆达成战略合作，在56家山姆会员店上架康比特益生菌电解质粉。未来，公司或将夯实更高品质定位，突出品牌差异化价值，提升品牌营销效果；大力开发建设渠道，响应运动营养大消费转型升级。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.81、1.05和1.35亿元，对应PE为33、26、20倍。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长，同时积极布局健康营养食品业务，我们看好其在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、产品推广不及预期风险、市场竞争风险。

　　事件：公司发布2025年中报，公司25H1实现营业收入5.62亿元，同比+10.92%，实现归母净利润0.15亿元，同比-67.91%，实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-70.76%。单Q2季度看，25Q2实现营业收入3.69亿元，同比+4.33%，实现归母净利润0.03亿元，同比-91.34%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-94.52%。
　　蛋白增肌产品保持强劲增长，能量补充类持续教育消费者。25H1公司持续聚焦蛋白增肌和能量补充两大市场，其中，蛋白增肌类产品实现收入3.27亿元，同比+29.14%，能量胶产品实现收入0.17亿元，同比+9.24%。25H1公司重点推出多个新品，乳清蛋白产品全面切换上市CPTPro专利配方产品，突出爆品差异化价值，推出春季与夏季限定口味乳清蛋白，以期提升产品结构；能量补充产品突出子品牌“新加速”，优化能量胶基础版、7重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，并通过一系列内容营销来教育转化消费者，提升用户粘性。此外，25H1健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务/其他业务的营业收入分别同比-12.83%/-23.83%/-27.66%/-29.99%。
　　线上线下齐发力，夯实渠道网络。公司坚持以线下实体为根基：针对蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略，目前已覆盖全国17个城市门店、合作零售网点3600家；针对能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，上半年合作200余场马拉松赛事、1937个跑团；针对大众健康市场，推出双重功效益生菌电解质粉，成功入驻全国56家山姆会员店。在线上平台，公司深化与主流电商平台的战略合作，争取关键营销资源，618期间取得较好表现。
　　乳清蛋白原料价格高企，毛利率阶段性显著承压。25H1公司毛利率/归母净利率为32.21%/2.70%，分别同比-9.30/-6.63pct，毛利率显著承压主要系：在公司稳健的定价策略下，主要原材料乳清蛋白的采购价格在24年下半年以来持续上涨，25H1分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白的月平均结转成本分别较上年同期上涨54.88%、30.56%，导致公司毛利率阶段性承压明显。25H1公司销售/管理/研发费用率分别为21.44%/3.86%/2.87%，分别同比+0.15/-1.20/-0.59pct，费用端整体呈现优化趋势。
　　展望25H2：稳固基本盘保持增长，拓展第二曲线。公司将持续深耕运动营养市场，努力提升产品结构，实现现有业务硬增长，同时加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场的开拓力度，培育新的业绩增长点与盈利空间。中长期看，若乳清蛋白原料价格成本逐步回落，我们预计利润弹性较大。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润0.77/1.11/1.33亿元，同比-14%/+44%/+20%,EPS分别为0.62/0.89/1.07元/股，对应PE分别为35X/24X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：运动营养行业增长不及预期、军需业务交付不及预期、新渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险等

　　公司发布2025年半年报：公司25H1实现收入5.62亿元，同增10.9%；归母净利0.15亿元，同减67.9%；扣非归母0.14亿元，同减70.8%。25Q2收入3.69亿元，同增4.3%；归母净利0.03亿元，同减91.3%；扣非归母0.02亿元，同减94.5%。公司25Q2收入符合市场预期，利润低于市场预期。
　　投资要点：
　　核心主业较快增长，军需交付规模不及去年。2025H1，公司运动营养食品/健康营养食品（军需业务占主导）/受托加工食品/数字化体育科技服务/其他业务收入占比分别为74.8%/19.2%/2.8%/1.6%/1.5%，分别同比+24.7%/-12.8%/-23.8%/-27.7%/-30.0%。
　　核心品类-蛋白增肌：市场份额逆势增长，但毛利率显著承压，原材料价格高位成“双刃剑”。25H1公司蛋白增肌类产品收入3.27亿元，同比+29.1%，根据魔镜情报，25H1线上三大平台（淘系/天猫/抖音/京东）蛋白类产品GMV62.68亿元，同比-1.8%。产品端：公司产品配方全线升级，推出春夏限定口味。渠道端：线上保持高强度营销投放，线下推进“千人千店”行动，渠道势能延续。25H1全球乳清价格维持高位，蛋白粉企业利润普遍受到侵蚀，一方面，公司自有生产线，提前备货原料，在市场竞争中占据主动地位。另一方面，公司毛利率也显著承压，因原料结转成本逐步上移，Q2压力明显大于Q1。
　　核心品类-能量补充：产品与渠道共振，发展态势积极，正式进军大快消市场。25H1能量补充类大单品能量胶收入0.16亿元，同比+9.2%，公司主动优化产品矩阵，以强动销为导向，进行赛事、跑团、代言人等多种形式内容营销。25年5月公司轻运动产品“益生菌电解质粉”在全国山姆会员店上架，推动能量补充产品人群“破圈”。
　　净利率明显下滑，将通过多样化产品结构及精细化成本管理改善盈利能力。25H1公司综合毛利率32.2%，同比减少9.3Pcts；期间费用率28.2%，同比减少1.4Pcts，其中销售费用率同比增加0.2Pcts至21.4%，在成本压力下公司保持战略定力。25H1公司净利率为2.7%，同比减少6.6Pcts。展望25H2，公司将通过多种措施改善毛利率水平，包括：1）在保持蛋白增肌市场份额同时增加高毛利产品销售占比；2）加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓；3）开发新渠道，响应运动营养大消费转型升级；4）完善公司6S管理体系，进一步精细化成本管理等。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司Q2利润不及预期，新业务尚需培育，下调25-27年盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为12.80/16.10/20.54亿元（原值分别为14.06/18.73/24.21亿元），预计归母净利润分别为0.95/1.12/1.51亿元（原值分别为1.15/1.56/2.15亿元），最新市值对应PE分别为28/24/18倍。考虑到公司是运动营养食品国民品牌，蛋白补充业务强势，能量补充业务发展态势积极，培育体控等新业务，成长动能充沛，采用PEG估值，可比公司25年PEG均值1.14。维持“增持”评级。
　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。