事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长11.87%；归属于母公司的净利润为0.74亿元，同比增长17.54%。2025年Q2公司实现营业收入1.37亿元，同比增长16.41%；归属于母公司的净利润为0.40亿元，同比增长16.13%。
　　投资要点：
　　锂一次电池收入为主，国内外业务均保持稳健增长。分产品来看，锂一次电池实现收入2.54亿元，同比增长11.87%。分地区来看，国内业务实现收入0.93亿元，同比增长13.53%，占收入的比重为36.76%；国外业务实现收入1.61亿元，同比增长10.39%，占收入的比重为63.24%。
　　2025H1公司毛利率微增，期间费用率持续下降。2025年上半年公司毛利率为42.38%，同比上升0.01pct，其中，国内业务毛利率为38.99%，同比上升0.71pct；国外业务毛利率为44.36%，同比下降0.34pct。2025年上半年公司净利率为29.10%，同比上升1.40pct；期间费用率为7.90%，同比下降0.22pct。其中销售费用率增加0.09pct；管理费用率下降0.66pct；财务费用率增加0.86pct；研发费用率下降0.52pct。
　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025年）》，EVTank数据显示，2024年全球锂原电池市场规模达到31.6亿美元，同比增长8.2%。随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030年全球锂原电池的市场规模将超过50亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019年开始建设，建设产能为6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1亿只左右。公司新建产能项目已完成竣工验收工作，目前正在开展投产前的准备工作，包括生产设备的安装调试及办理相关证照等。该项目的设计产能是1.8亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.24/7.49/8.61亿元，同比增速分别为20.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.78/2.19/2.58亿元，同比增速分别为18.44%、22.93%、17.67%，对应的EPS分别为1.76/2.16/2.55元，对应当前股价（2025年8月29日）的PE分别为18.17X/14.78X/12.56X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

　　公司披露2025年中报：2025年上半年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增加11.87%；利润总额达到0.86亿元，同比增加17.13%；实现归母净利润0.74亿元，同比增加17.54%。2025年二季度单季，公司实现营业收入1.37亿元，同比增加16.41%；实现归母净利润0.40亿元，同比增加16.13%。
　　2025年上半年，公司营收与净利润保持稳健增长，锂一次电池下游需求持续增长。公司紧抓新兴行业快速发展的有利时机，加大市场开拓力度，在深耕原有客户的同时积极拓展新客户，不断推进技术创新，进一步巩固并提升市场份额。上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长17.54%。
　　收入构成方面，公司国内外市场均衡拓展，出口业务表现突出毛利率领先。国外市场营业收入1.61亿元，同比增加10.93%，毛利率44.36%；国内市场营业收入9347.86万元，同比增加13.53%，毛利率38.99%。海外业务的强劲增长凸显了公司在全球市场的竞争优势。
　　公司是国内锂锰一次电池领军企业。锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流。作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强；公司拥有5项发明专利和21项实用新型专利。销售布局方面，公司依托稳定的国际客户资源及上游供应链优势，持续深化国内外市场渗透。
　　投资建议：公司是国内锂锰一次电池龙头，生产线自动化水平国内领先，客户粘性较强。预计公司2025-2026年每股收益分别为1.53元和1.84元，对应估值分别为21倍和17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度风险、原材料采购风险、产能过剩风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，其中，2024年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长50.12%；归属于母公司的净利润为1.51亿元，同比增长182.47%。分产品来看，锂一次电池实现收入5.20亿元，同比增长50.12%；其他业务占比较小。分地区来看，国内收入实现1.81亿元，同比增长34.05%；国外收入实现3.39亿元，同比增长60.40%。分季度来看，2024年Q4公司实现营业收入1.36亿元，同比增长34.70%；归属于母公司的净利润为0.44亿元，同比增长103.73%。2025年Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比增长7.03%；归属于母公司的净利润为0.34亿元，同比增长19.21%。
　　投资要点：
　　2025Q1公司毛利率微降，期间费用率持续下降。2024年公司毛利率为42.79%，同比上升12.60pct，其中，国内业务毛利率为38.62%，同比上升12.57pct；国外业务毛利率为45.02%，同比上升12.18pct。2024年公司净利率为28.95%，同比上升13.56pct；期间费用率为7.09%，同比下降3.48pct。其中销售费用率增加0.23pct；管理费用率下降2.57pct；财务费用率下降1.08pct；研发费用率下降0.06pct。2025年Q1公司毛利率为40.26%，同比下降0.34pct，毛利率有所下滑的原因之一是受出口退税政策变动影响；净利率为29.17%，同比上升2.98pct，净利率上升较多主要系2025年Q1管理费用率、财务费用率和研发费用率下降所致。
　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据BusinessResearchInsights数据显示，2021年全球锂一次电池市场规模达到26.63亿美元，并且预计到2031年将达到42.47亿美元，2021-2031年期间的年复合增长率（CAGR）为4.8%，其中下游智能表计市场、电子价签市场和GPS定位市场有望维持较高复合增速。公司目前生产使用的东升产业园于2019年开始建设，建设产能为6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1亿只左右。公司新建产能项目进展顺利，目前已进入竣工验收阶段，预计将于2025年下半年开始投产，该项目的设计产能是1.8亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.24/7.49/8.61亿元，同比增速分别为20.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.79/2.20/2.60亿元，同比增速分别为18.71%、23.33%、17.94%，对应的EPS分别为1.76/2.18/2.57元，对应当前股价（2025年5月16日）的PE分别为14.97X/12.14X/10.29X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

　　公司披露2024年年报和2025年一季报：公司2024年实现营业收入5.2亿元，同比+50.12%；归母净利润1.51亿元，同比+182.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+179.82%。2025年第一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比+7.03%；归母净利润3,431.14万元，同比+19.21%；扣非归母净利润3,419.10万元，同比+18.84%。
　　2024年公司营收、净利润双高增，锂一次电池下游需求持续增长。主要是因为锂一次电池下游应用场景的不断丰富和市场规模的增长，公司抓住下游新兴行业快速发展的有利时机，加大市场开拓力度，挖掘原有客户的需求，积极开拓新客户，不断推进技术创新，进一步巩固和提升市场份额。收入构成方面，国外市场营业收入3.39亿元，占比65.16%，同比增长60.4%，毛利率45.02%；国内市场营业收入1.81亿元，占比34.84%，同比增长34.05%，毛利率38.62%。海外市场表现强劲，显示出公司在全球市场的竞争力。
　　2025年一季度公司营收稳步增长，归母净利润显著提升。得益于下游需求旺盛，2025年第一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比+7.03%，归母净利润3431.14万元，同比+19.21%；扣非归母净利润3,419.10万元，同比+18.84%。同时，存货和应收账款同比+44.64%/+12.61%。毛利率和净利率维持稳健，2025年第一季度，公司毛利率/净利率为40.26%/29.17%，同比-0.34pct/+2.98pct，环比-2.61pct/-3.52pct。
　　公司是国内锂锰一次电池领军企业。锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流。作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强；公司正在建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，达产后预计新增年产能将达到1.8亿只锂电池，为现有产能的3倍，预计25年下半年投产。
　　投资建议：公司是国内锂锰一次电池龙头，生产线自动化水平国内领先，客户粘性较强。预计公司2025-2026年每股收益分别为1.55元和1.85元，对应估值分别为17倍和14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度风险、原材料采购风险、产能过剩风险。

　　投资要点
　　事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入2.54亿元，同比+11.87%；归母净利润7398.58万元，同比+17.54%；扣非归母净利润7381.37万元，同比+14.83%。2025Q2公司实现营收1.37亿元，同比+16.41%，环比+16.14%；归母净利润3967.44万元，同比+16.13%，环比+15.63%；扣非归母净利润3962.27万元，同比+11.59%，环比+15.89%。
　　2025H1营收稳健增长，国内占比略有提升。2025H1锂一次电池实现营收2.54亿元，同增11.87%，毛利率同比上升2.16pct，分境内外看，境内/境外营收分别为0.93/1.61亿元，同增14%/11%，国内营收占比略有提升，毛利率基本维持稳定。公司锂锰圆柱电池需求旺盛，产能持续紧张，公司预计2025Q4产能逐步投放，首期新增6000万颗电池产能，后续产能看市场需求逐步投放，同时考虑国外关税政策等影响公司积极开拓国内市场，2025年全年我们预计公司营收稳健增长。
　　期间费率小幅增长，存货略有提升。2025Q2公司期间费用0.12亿元，期间费率约8.92%，同/环比增长1.64/2.22pct，主要系美元汇率波动导致汇兑收益减少导致的财务费用率增长。25Q2末存货约0.62亿元，较25Q1末上升19.62%，25H1经营性净现金流为0.48亿元，较去年同期减少0.11亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.73/2.03/2.36亿元，同增15%/17%/16%，对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　事件：公司2024年实现营收5.2亿元，同增50%，归母净利润1.5亿元，同增182%；其中2024Q4营收1.36亿元，同环比+35％/-13％，归母净利润0.44亿元，同环比+104%/+3％。2025Q1实现营收1.2亿元，同环比+7%/-13%，实现归母净利润0.34亿元，同环比+19%/-23%。
　　24年公司锂一次电池销售持续提升，毛利率同比高增。公司2024年锂一次电池实现营收5.2亿元，同比+50%，毛利率为42.79%，同比+12.6pct，分境内外看，境内/境外分别实现营收1.8/3.4亿元，同比+34%/60%，毛利率分别为38.6%/45.0%，同比+12.6/12.2pct，主要系2024年碳酸锂价格回落，成本下行带动毛利率提升。
　　营收大幅增长带动期间费率有所下行。公司2024年期间费用0.37亿元，同比+1%，费用率7.1%，同比-3.5pct，其中2024Q4期间费用0.04亿元，同环比-65/-69%，费用率3.2%，同环比-9.1/-5.8pct。2025Q1期间费用0.08亿元，同环比-20%/+81%，期间费率6.7%，同环比-2.3/+3.5pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑美国关税不确定性或有一定影响，我们略微下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.73/2.03/2.36亿元（2025-2026年前值为1.81/2.18亿元），同增15%/17%/16%，对应PE为15/13/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。