金属萃取剂需求不振致使业绩承压
　　公司营业收入主要来自于金属萃取剂。2024年度，公司金属萃取剂业务营业收入为2.79亿元，占全年营业收入的84.36%。受到境内大客户冲槽需求减少影响，公司金属萃取剂产品营收下滑31.97%，毛利率下滑0.97个百分点至41.96%，构成公司业绩承压的主因。公司其他特种表面活性剂产品在2024年贡献营收0.51亿元，同比增长60.92%，在一定程度上对冲了金属萃取剂给公司带来营收额下滑的影响。
　　持续加码科研能力，费用率有所上升
　　期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.97/+2.67/-0.28/+2.79pct，费用率整体呈现上行趋势，其中管理和研发费用率增长较多。公司技术研究院暨中国（重庆）新能源金属材料研究院在年内落成，并且引进了一批高学历人才充实公司科研团队，所带来的职工薪酬、房屋建筑物折旧等费用是费用率上行的主因。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.09亿元，同比下降0.18亿元，主要源于客户回款延期。
　　股份回购叠加分红，展现公司坚定信心
　　公司在年中启动股份回购计划，至9月，公司已经完成预定的股份回购份额，未来将用于实施员工持股计划，激发新招募的技术人才的创造力和工作热情。公司业绩承压情况下仍心系股东回报，每10股派发现金红利2元，合计0.18亿元。体现出公司对未来的坚定信心。
　　盈利预测
　　随着新能源车逐步更新换代，公司金属萃取剂在动力电池回收领域的重要性将会逐步凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32、1.62、1.42亿元，当前股价对应PE分别为14.8、12.0、13.7倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　主要客户相对集中的风险；主要原材料的价格波动风险；汇率波动的风险；产品技术迭代风险；宏观经济运行和下游需求波动的风险；核心技术人员流失风险；技术保密风险；生产安全风险。

　　事件：公司发布2025年一季报，业绩不及预期。2025Q1，公司实现营收4658万元，同比-30.0%，环比+1.8%，归母净利润985万元，同比-56.1%，环比+839.3%，扣非归母净利润826万元，同比-59.6%，环比+173.7%。
　　收入端：铜萃取剂下游去库，锂萃取剂延续增长，酸雾抑制剂增速放缓。2025Q1，公司营收同比下降30.0%，分产品看，1）铜萃取剂：下游客户2024年采购较多铜萃取剂，导致库存积压，2024Q4、2025Q1均处于去库阶段，采购量较以往季度有所下滑；2）锂萃取剂：延续增长态势，中试线运行情况良好，工艺持续优化；3）酸雾抑制剂：目前该产品仅在铜冶炼中应用，市场空间有限，且部分追求性价比的小矿不采购该产品，2025Q1开始增速较往年有所放缓。
　　盈利端：募投转固拖累毛利率，规模扩大及员工持股计划增加人员费用。2025Q1，公司毛利率42.1%，同比减少4.2pcts，主要原因为公司募投逐步转固，折旧增加使得毛利率降低；环比增加3.7pcts，主要原因为2024Q4募投转固金额大于2025Q1，2024Q4末在建工程环比减少7241万元，而2025Q1末在建工程环比减少仅1178万元。公司销售、管理、研发费用率分别为3.0%、11.0%、11.5%，同比增加1.4、6.7、6.4pcts，主要原因为随着公司规模扩大人员增加导致费用同比增长，同时2025年员工持股计划需摊销费用约677万元，但营收同比下滑，费用率有所上升。
　　展望：2025全年，锂萃取剂有望延续增长态势，成为业绩主要驱动力，且随着中试线工艺不断优化，需求具备向上弹性；同时募投项目新产品矿物浮选剂、改质剂等试生产结束后预计贡献较大增量；而铜萃取剂受“下游去库+无新增冲槽”影响需求预计有所下滑，酸雾抑制剂经历高增后增速有所放缓。在传统产品需求承压、新产品缓慢爬坡的阶段，公司计划扩充技术型销售人员，加大市场拓展工作，争取较快的将募投产能转化为销售，完成新老产品接力。
　　投资分析意见：考虑到公司铜萃取剂下游去库，酸雾抑制剂增速放缓，新品爬坡速度较缓，我们下调2025-2027E盈利预测，营收分别为3.41、3.89、4.50亿元（前值分别为3.99、4.68、5.37亿元），归母净利润分别为0.84、0.99、1.19亿元（前值分别为1.00、1.19、1.43亿元），对应当前PE分别为25、21、18倍，但我们看好公司在电池回收领域的布局，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。