事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入7.01亿元，同比增长34.47%；归属于母公司的净利润为0.23亿元，同比增长13.16%。2025年Q2公司实现营业收入3.82亿元，同比增长20.26%；归属于母公司的净利润为0.11亿元，同比下降33.85%。
　　投资要点：
　　2025H1变压器、户外成套设备和其他业务快速增长，国内业务占比超过九成。分产品来看，变压器实现收入2.13亿元，同比增长39.91%，主要系受出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展等因素的影响，公司2025年上半年变压器产品销售增幅较快，占营业收入的比重为30.35%；户外成套设备实现收入1.61亿元，同比增长45.81%，主要系政策红利释放、新能源基建扩张、技术升级迭代及出口结构优化等多重因素驱动所致，占营业收入的比重为22.97%；高低压成套开关设备实现收入1.25亿元，同比下降17.87%，主要系由于市场需求疲软、成本压力加剧以及行业竞争加剧等多重因素叠加所致，占营业收入的比重为17.85%；其他业务实现收入2.02亿元，同比增长89.84%，主要系2025年上半年黄山子公司加大对外产品的销售规模，增加其他产品销售规模及降低产品毛利率，同时，本期边角料、废品等材料价格上涨，随着产能的增加，边角料、废品等材料销售的数量随之增加，占营业收入的比重为28.82%；分地区来看，国内业务实现收入6.75亿元，同比增长30.74%，主要系黄山子公司项目陆续投产，逐步加大产品对外销售，占营业收入的比重为96.30%；国外业务实现收入0.26亿元，同比增长418.42%，占营业收入的比重为3.70%。
　　子公司投产拉低整体毛利率，盈利能力阶段承压。2025年上半年公司毛利率为14.02%，同比下降3.68pct，其中，国内业务毛利率为13.72%，同比下降3.80pct，毛利率下降主要系黄山子公司项目陆续投产，逐步加大产品对外销售，由于其销售产品主要为铜排、铜线等上游产品，综合毛利率水平较低，造成公司2025年上半年营业成本增幅高于营业收入增幅，综合毛利率水平同比下降；国外业务毛利率为21.76%，同比下降14.23pct。2025年上半年公司净利率为3.35%，同比下降0.51pct；期间费用率为11.95%，同比下降1.44pct。其中销售费用率下降0.62pct；管理费用率下降0.55pct；财务费用率上升0.32pct；研发费用率下降0.59pct。
　　2025H1输配电及控制设备出口稳健增长，公司海外收入迎来快速增长。2025年上半年，我国输配电及控制设备出口延续稳健增长趋势，变压器领域表现尤为突出。据统计，2025年1-6月变压器累计出口额达2,816,000万元，同比增长37.60%，增速较2024年同期进一步扩大。仅6月单月，变压器出口额就达到564,592万元，环比增长20.54%，同比大幅增长47.90%。同期，高压开关及控制装置累计出口金额为1,808,558万元，同比增长32.00%；低压开关及控制装置累计出口金额达12,630,228万元，同比增长12.20%。各项数据表明，中国输配电及控制设备出口呈现全面向好的发展局面，不仅变压器出口表现亮眼，整个输配电及控制设备产业链的国际竞争力也正在全面提升。公司积极开拓海外市场，逐步拓展外贸市场销售规模，2025年上半年实现直接境外收入0.26亿元，同比增长418.42%。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.78/25.14/32.29亿元，同比增速分别为39.36%、33.86%、28.44%，归母净利润分别为0.67/0.90/1.24亿元，同比增速分别为55.50%、35.28%、37.93%，对应的EPS分别为0.35/0.48/0.66元，对应当前股价（2025年9月1日）的PE分别为34.03X/25.16X/18.24X。根据我们对科润智控业务的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入7.01亿元，同比+34.47%；归母净利润2282.87万元，同比+13.16%；扣非归母净利润1773.21万元，同比-4.89%。2025Q2公司实现营收3.82亿元，同比+20.26%，环比+19.43%；归母净利润1091.39万元，同比-33.85%，环比-8.40%；扣非归母净利润1139.94万元，同比-29.93%，环比+80.01%。
　　出口需求旺盛，逐步加大海外市场布局。分产品来看：2025H1变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收2.13/1.25/1.61/2.02亿元，同比+39.91%/-17.87%/+45.81%/+89.84%。变压器营收增加受出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展等因素的影响，户外成套设备增长主要系政策红利释放、新能源基建扩张、技术升级迭代及出口结构优化驱动所致。全年我们预计变压器实现营收约5亿元，同增20%，户外成套设备营收3-4亿元，同增40%+，高低压开关设备保持稳定。盈利方面，2025H1公司实现毛利率14.02%，同比-3.68pct，其中变压器/高低压成套开关/户外成套/其他分别实现毛利率17.97%/18.17%/19.91%/2.58%，同比-0.15/-4.48/+0.76/-5.91pct，高低压成套开关设备的毛利率下降主要由于市场需求疲软、成本压力加剧以及行业竞争加剧等多重因素叠加所致。考虑公司持续加大海外市场开拓，毛利率未来或有望改善。
　　持续推进产能建设，积极拓展市场布局。此外产能方面公司协调各方资源，持续推进新项目智慧新能源电网装备项目建设，全力推进新产能建设。同时公司进一步收购创业德力剩余部分股权，进一步完善公司业务及全产业链布局，满足客户产能配套需求，拓展公司的中西部市场，提高公司的订单获取能力，为公司长期稳定发展助力。
　　期间费率维持稳定，存货有所下降。2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/3.80%/2.50%/1.74%，同比+0.02/-0.32/-0.60/+0.46pct，环比+0.51/-1.20/-0.31/+0.19pct，期间费用率基本维持稳定。2025Q2末公司存货、合同负债分别为3.65/0.38亿元，较2025Q1环比-10%/+40%。合同负债增加为本期预收客户贷款增加所致。25Q2经营性现金流为1.7亿元，较去年同期增长1.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑国内部分客户变压器需求有所放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.72/1.07/1.36亿元，前值为0.84/1.23/1.68亿元），同比+68%/+48%/+27%，对应PE为30/20/16倍，考虑海外变压器需求旺盛，公司积极加速出海，未来有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧；2）需求不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，其中，2024年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%；归属于母公司的净利润为0.43亿元，同比下降41.31%。
　　分产品来看，变压器实现收入4.50亿元，同比下降8.25%，收入占比为33.36%；高低压成套开关设备实现收入2.83亿元，同比增长8.39%，收入占比为21.02%；户外成套设备实现收入2.42亿元，同比增长22.09%，收入占比为17.94%；其他业务实现收入3.73亿元，同比增长588.76%，收入占比为27.68%。分地区来看，国内收入实现13.34亿元，同比增长32.91%，收入占比为98.97%；国外收入实现0.14亿元，收入占比为1.03%。分季度来看，2024年Q4公司实现营业收入4.98亿元，同比增长85.83%；归属于母公司的净利润为0.17亿元，同比下降21.78%，净利润下降主要系营业成本增加和公允价值变动收益减少所致。
　　2025年Q1公司实现营业收入3.20亿元，同比增长56.55%；归属于母公司的净利润为0.12亿元，同比增长224.31%，净利润增长主要系：（1）本期销售规模增加，实现的销售利润相应增加；（2）公司折价收购湖南创业德力电气有限公司部分股权确认的投资收益增加。
　　投资要点：
　　子公司投产拉低整体毛利率，费用率降低+投资收益增加带来2025Q1盈利能力提升。2024年公司毛利率为15.52%，同比下降3.69pct，其中，国内业务毛利率为15.34%，同比下降3.87pct，毛利率下降主要系黄山子公司项目陆续投产，逐步加大产品对外销售，由于其销售产品主要为铜排、铜线等上游产品，综合毛利率水平较低，造成公司2024年营业成本增幅高于营业收入增幅，综合毛利率水平同比下降；国外业务毛利率为32.93%。2024年公司净利率为3.18%，同比下降4.09pct；期间费用率为10.99%，同比下降1.78pct。其中销售费用率下降0.22pct；管理费用率下降1.12pct；财务费用率上升0.46pct，财务费用同比增加111.15%，主要系2024年短期借款、长期借款等有息负债增幅较大，财务费用金额相应大幅增加所致；研发费用率下降0.90pct。2025年Q1公司毛利率为14.52%，同比下降2.66pct；净利率为3.84%，同比上升2.06pct；期间费用率为12.39%，同比下降3.12pct；投资收益实现0.04亿元，同比增长777.43%，主要系折价收购湖南创业德力电气有限公司部分股权所致。
　　产业链布局延伸+聚焦核心产品技术创新，携手海兴电力加速拓展海外市场。受益于新能源并网、电网智能化改造、特高压建设及全球电力需求增长等多重因素驱动，输配电及控制设备行业的发展前景广阔。在产业链布局方面，公司实施“纵向延伸、横向拓展”的发展策略，上游延伸原材料深加工，下游投资建设智慧新能源电网装备项目，实现全产业链协同效应；在技术创新方面，公司聚焦变压器、高低压成套开关设备以及户外成套设备三大核心产品线，紧密围绕“绿色环保、节能高效”的持续创新理念，将产品朝着智能化、小型化和高可靠性的方向进行改良，创造良好的经济效益，满足客户定制化的产品采购需求。2025年3月，公司与海兴电力签署了《战略合作协议》，公司授予海兴电力在特定海外区域的独家代理权，海兴电力独家全权负责公司变压器产品在该区域内的市场推广、销售、客户服务等相关业务。本协议的签署有助于双方在资源、产品等方面实现优势互补，产业互动和互利共赢，有利于公司海外变压器市场的开拓和战略布局，进一步提升公司的综合实力。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.16/23.39/29.60亿元，同比增速分别为34.78%、28.77%、26.54%，归母净利润分别为0.71/0.94/1.34亿元，同比增速分别为64.83%、33.05%、42.86%，对应的EPS分别为0.38/0.50/0.72元，对应当前股价（2025年5月20日）的PE分别为28.02X21.06X/14.74X。根据我们对科润智控业务的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润为0.43亿元，同比下降41.31%。2025年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12亿元，同比增长224%。
　　2024年变压器增长略缓，2025年有望高增。2024年分业务来看，变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备营收分别为4.50/2.38/2.42亿元，同比-8.25%/+8.39%/+22.09%，毛利率分别为20.74%/21.18%/19.16%，同比+2.81/+0.25/-1.12pct；其他业务增长显著，收入达3.73亿元，同比增长588.76%，主要为黄山子公司业务，业务毛利率相对较低，为2.58%。2025年公司国内外变压器需求均较为旺盛，在手订单充沛，我们预计2025年有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+。
　　期间费率略有下降。2024年公司期间各项费用率整体下降。销售费用率为3.17%，同比下降0.22个百分点；管理费用率为3.94%，同比下降1.12个百分点；研发费用率为2.62%，同比下降0.90个百分点。财务费用率上升至1.26%，同比提升0.46个百分点。2025年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司变压器需求有望在2025年释放，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.84/1.23/1.68亿元（2025-2026年前值为0.72/1.0亿元），同比+97%/+46%/+37%，对应PE为20/14/10倍，考虑国内外变压器需求旺盛，公司未来有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

　　深耕输配电设备二十年，丰富产品不断成长。公司成立于2004年，前身为“江山科润电力设备有限公司”，成立初期高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2021年公司获评国家级专精特新“小巨人”企业，2022年在北交所上市，同年收购浙江瑞城电力进入电力工程总包领域，2024年发布公告拟成立安哥拉全资子公司进行进一步出海布局，同年收购创业德力股份（已于25年Q1并表）。24年公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.48/0.43/0.38亿元，分别同比+34.3%/-41.3%/-18.2%，25Q1公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.20/0.12/0.06亿元，分别同比+56.6%/+224.3%/+166.6%。
　　国内市场：网内市场渠道持续拓宽，并购“三产”资产助力成长。受益电网行业投资加强，同时公司通过内生外延实现国内市场业务规模与渠道扩张。1）网内区域市场渠道拓宽：公司是浙江企业，23年以来在上海、安徽、福建、黑龙江、湖南等国网省级招标多次中标。2）并购电网“三产”资产：公司利用上市公司资本平台，收购湖南创业德力股权（已于25年Q1并表），拓展我国中部地区市场、拓展产品品类、增加国网投标主体，降低整体经营风险。
　　海外市场：已在亚非欧市场获得突破，联袂海兴电力加速全球市场布局。公司通过经销、联营、代理、自有渠道等多形式布局海外市场，已经在亚非欧市场获得市场突破：1）东南亚：23年已获尼泊尔国家能源局下属公司0.6亿元订单；2）非洲：通过自有渠道，公司24年已获安哥拉0.73亿元变电站及配套线路总包订单，25年中标非洲某国家732万美元电气化项目；3）欧洲：主要通过代理，25年初公司公告获罗马尼亚160万美元主变和光伏变订单。2025年公司与海兴电力签署战略合作协议，海兴电力海外渠道优势明显，将在特定海外地区独家全权负责科润变压器产品在该区域内的市场推广、销售、客户服务等相关业务。
　　投资建议：科润智控耕输配电设备二十年，在手订单充足，国内市场内生外延拓展网内外市场渠道；海外市场通过自有、代理等多形式建立出海渠道，目前在亚、非、欧市场均已获得突破并与电表出海巨头企业海兴电力达成战略合作。我们预计公司25-27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元。参考可比公司平均PE，以及考虑到公司海内外渠道持续拓宽带来的成长性，现阶段我们给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内电网招标或开工不及预期；被阶段性限制投标；定增项目推进不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料涨价削弱盈利。