2025H1营收35.50亿元（+6.98%），归母净利润1.12亿元（+54.98%）
　　2025H1公司实现营业收入35.50亿元，同比增长6.98%；归母净利润为1.12亿元，同比增长54.98%；扣非净利润1.04亿元，同比增长59.65%，毛利率7.24%，同比增长1.53pcts。公司优化产品结构，盈利能力提升，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97亿元。EPS分别为0.71/0.87/1.02元，当前股价对应P/E分别为23.3/19.2/16.3倍，我们看好公司布局多类衍生物系列产品，维持“增持”评级。
　　全球聚氨酯弹性体的供应正在向亚太转移，弹性体未来增长空广阔
　　我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，随着欧洲地区经济增长放缓，全球聚氨酯弹性体的供应正在向亚太转移，海外聚氨酯企业产能逐步关停。根据中国化信数据，2019-2024年中国TPU产能和产量的复合增长率分别为10.5%和12.2%，中国TPU消费年均复合增长率为10%，制鞋和TPU薄膜是近5年来TPU消费快速发展的主要动力。2024-2028年预计TPU下游需求的消费复合增速将保持在4%左右，主要由薄膜和医用软管带动，随着户外运动装备的需求增加，TPU薄膜的消费复合增速将达到约8%；随着医疗水平的提升，医用软管对TPU的需求复合增速将在6%左右。
　　公司布局多种下游衍生物产品完善产业链，高端产品放量提高盈利能力
　　公司CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，高毛利新品渗透率提升驱动公司2025H1聚氨酯弹性体和聚酯多元醇、聚醚多元醇（PPG）及聚氨酯组合聚醚产品毛利率同比增长4.23pcts和2.76pcts。同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，2025年3月21日与泉港石化工业园区管理委员会签订《EO、PO和AA下游衍生物项目合作框架协议》，就公司在泉港石化工业园区投资建设EO、PO和AA下游衍生物项目的事项达成了初步合作意向。2025H1全资子公司一诺威新材料“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”正在建设中，进一步完善聚氨酯产业链。
　　风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。

　　投资要点：
　　公司为国内专业的聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体、热塑性聚氨酯弹性体、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等；一类是聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等；一类是EO、PO其他下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。
　　2024年，公司实现营收68.57亿元，同比+8.92%；归母净利润1.77亿元，同比+38.72%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+44.06%。费用率方面，全年费用率3.18%，较去年同期的3.83%减少0.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.19%、2.28%、-0.28%，较去年同期分别-0.16pcts、-0.37pcts、-0.12pcts。全年毛利率为6.34%，同比-0.47pcts；净利率为2.57%，同比+0.55pcts。2025年一季度，公司实现营业收入17.51亿元，同比增长9.00%；实现归属净利润0.52亿元，同比增长27.95%。
　　2024年国内聚醚多元醇产能907.2万吨，同比增长12.2%，未来五年新增产能CAGR高达12.5%。截至目前国内聚醚生产企业数量47家，销售规模10万吨以上生产企业17家，占比36%；销售规模20万吨以上生产企业10家，占比22%。随着产能集中释放，目前中国聚醚多元醇生产企业CR4为40%，属于低集中寡占型。下游需求端，热塑TPU需求呈现结构分化，中低端市场受供给充足的影响，价格有所下滑；高端医疗级TPU、电子级TPU等领域则保持了较高的增速。公司旗下
　　CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为75.51、83.67、92.74亿元，实现归母净利润分别为1.83、2.14、2.38亿元，给予公司2025年25-30倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　2025年一季度营收17.51亿元（+9.00%），归母净利润0.52亿元（+27.95%）
　　公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入17.51亿元，同比增长9.00%；归母净利润为0.52亿元，同比增长27.95%；扣非净利润0.47亿元，同比增长26.47%。公司优化产品结构，盈利能力提升，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97亿元。EPS分别为0.71/0.87/1.02元，当前股价对应P/E分别为19.8/16.3/13.8倍，我们看好公司布局多类衍生物系列产品，维持“增持”评级。
　　全球聚氨酯产业链向中国迈进，弹性体市场是发展潜力最大的细分领域
　　我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国，预计国内聚氨酯市场规模2021-2027年CAGR为4.79%。其中，2023年中国聚醚多元醇产能占全球一半以上，多家外国企业产能逐步减少。根据中国化信咨询数据，2023年全球聚醚多元醇总产能1590万吨/年，中国产能占比达到53.1%。聚氨酯弹性体是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域。根据中国化信咨询数据，2023年我国聚氨酯制品市场规模约2200亿元，其中弹性体市场规模约260亿元，占比11.82%。预计聚氨酯制品2023-2028年平均增速为5%，到2028年市场规模达2800亿元，其中增速最高的为聚氨酯TPU和CPU弹性体，预计2023-2028年市场规模增速达9-11%。
　　公司产品技术领先，布局多种下游衍生物系列产品完善产业链
　　公司CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，2021年CPU市占率约为34.61%，排名第一；同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链。于2025年3月21日与泉港石化工业园区管理委员会签订《EO、PO和AA下游衍生物项目合作框架协议》，就公司在泉港石化工业园区投资建设EO、PO和AA下游衍生物项目的事项达成了初步合作意向。
　　风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。