2025H1总营收3.84亿元、归母净利润0.51亿元，维持“买入”评级
　　五新隧装2025H1实现总营业收入3.84亿元，同比-5.19%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少26.87%。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路、公路等方向，行业整体处于承压状态，但研发投入持续加码、矿山与水利水电市场实现高速增长，我们维持盈利预测，预计2025-2027年五新隧装实现归母净利润1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为47.5/38.6/31.1X，看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案，维持“买入”评级。
　　矿山市场营收+183%、水利水电市场+73%，后市场收入同比提升19.57%
　　五新隧装2025H1矿山开采市场实现营业收入4,581.82万元，同比增长182.62%。水电方面成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目，2025H1水利水电市场实现营业收入3,153.82万元，同比增长72.61%。后市场方向五新隧装积极拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务，在2025H1实现营收3041万元，同比增长19.57%实现稳步提升，营收占比提升至7.93%，对应毛利率为41.92%。2025H1公司共获得专利授权43项，其中发明专利9项，实用新型专利32项。
　　增发+现金收购五新重工、五新科技100%股权，切入港机、路桥施工领域
　　此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00亿元，标的资产交易价格为26.50亿元。五新重工主营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。
　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、并购交易暂停/中止或取消风险。

　　投资要点
　　铁路与公路市场需求承压致使业绩下滑，25Q2营收环比有所改善。公司发布2025中报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.84/0.51/0.47亿元，同比-5%/-27%/-31%；2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.11/0.19/0.18亿元，环比+22%/-42%/-39%。业绩同比下滑主要受铁路、公路市场资金环境影响，新项目减少且存量项目施工放缓；同时公司聚焦优质业务，优先承接付款条件良好、回款风险较低的订单。Q2营收环比改善主要受益于合武高铁长岭隧道、沪渝蓉高铁等项目开工建设带来的设备需求增长。利润率方面，2025H1销售毛利率/销售净利率31.73%/13.27%，同比-14.75pct/-22.86pct，销售/管理/财务/研发费用率8.47%/4.39%/0.01%/4.93%。其中，管理费用同比+97%主要系公司实施重大资产重组事项，新增重组相关审计、咨询等费用。
　　聚焦隧道施工与矿山开采，实现矿山开采/水利/后市场持续增长。1）矿山开采：聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，构建差异化竞争优势，2025H1实现营收4582万元，同比+183%，收入占比+7.93pct。2）水利水电：积累全球众多水电站实战经营和深厚技术经验，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，全面覆盖出线洞、引水洞、尾水洞、主副厂房等各类隧洞施工需求，实现从开挖、支护到衬砌的全流程机械化作业，大幅提升施工效率；并成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目，有望为获得长期持续的业务机会，2025H1实现营收3154万元，同比+73%，收入占比+3.71pct。3）后市场：积极拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务，2025H1实现营收3041万元，同比+20%，收入占比+1.65pct。
　　并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设带来的长期增量。1）并购交易进展：公司拟购买五新重工与兴中科技100%股权，本次交易相关文件财报数据已于2025年8月19日更新至2025年一季度，北交所恢复对本次交易的审核。2）长期受益于雅下水电工程建设：公司持续巩固铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量市场。其中，水电水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。2025年7月19日，雅下水电工程开工仪式在林芝市举行，总投资约1.2万亿元，公司已有小批量产品应用于雅鲁藏布江下游水电工程，预期未来进入建设高峰期时对公司产品的需求将逐步增大。
　　盈利预测与投资评级：公司围绕“立足隧道、开拓矿山、走向世界”发展战略，坚持技术创新与市场开拓双轮驱动，维持2025~2027年归母净利润预测为1.21/1.44/1.70亿元，对应最新PE为49.40/41.54/35.28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　2025Q1实现营收1.73亿元、并购方案推进，维持“买入”评级
　　2024全年五新隧装实现营收7.99亿元，归母净利润10,464.15万元。2025Q1实现营收1.73亿元，归母净利润3,254.27万元。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路、公路等方向，行业整体处于承压状态，我们下调2025-2026年、增加2027年盈利预测，预计2025-2027年五新隧装实现归母净利润1.15/1.41/1.75亿元（原值2025-2026年1.93/2.30亿元），对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X。考虑到此次并购持续推进，三家公司2025归母净利预计合计达到4.36亿，我们维持“买入”评级。
　　2024全年水利水电、矿山营收分别+96%/78%，后市场营收5761万元+103%
　　从行业分类看，2024全年铁路、公路市场仍然是五新隧装主要的营收来源。2024全年铁路市场实现营收4.54亿元，同比下降20.32%；公路市场实现营收2.40亿元，同比下降25.75%。水利水电市场和矿山开采市场则分别实现营收5033.53万元/4740.51万元，分别同比增长96.06%/78.36%。按产品分类看，2024全年五新隧装在主机市场实现营收7.12亿元同比下降20.61%，后市场则实现营收5761.31万元同比增长102.60%。
　　增发+现金收购五新重工、五新科技100%股权，切入港机、路桥施工领域
　　此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00亿元，标的资产交易价格为26.50亿元。五新重工主营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。在此次的交易报告书中给出了针对兴中科技的盈利预测，预计2025-2027年净利润为2.32亿元、2.43亿元、2.48亿元。也给出了五新重工的盈利预测，预计2025-2027年净利润8,932.81万元、9,043.24万元、9,190.97万元。
　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、并购交易暂停/中止或取消风险。

　　投资要点
　　铁路和公路市场需求低迷，公司筛选优质订单致销售订单总体下滑。公司发布2024年报&2025一季报，2024和25Q1分别实现营收7.99/1.73亿元，同比-16.26%/-10.77%；归母净利润1.05/0.33亿元，同比-36.07%/-10.08%；扣非归母净利润1.04/0.30亿元，同比-33.73%/-18.20%。公司业绩同比下降主要系2024年铁路和公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低，而公司在市场需求低迷的大环境下，优先选择付款条件优、回款风险低的优质订单，因此销售量总体有所下滑。2024年公司销售毛利率同比-3.99pct至32.85%，销售净利率同比-4.06pct至13.10%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.88%/3.53%/-0.35%/5.42%，同比-0.07/+0.80/-0.04/-0.49pct。
　　加快开拓水利水电/矿山开采市场、后市场等增量市场，对应分业务营收同比高速增长。1）按产品分类：主机/后市场分别实现营收7.12/0.58亿元，同比-20.61%/+102.60%，占比89.13%/7.21%，毛利率31.09%/42.67%。后市场产品增长主要系公司持续完善后市场服务生态布局，重点拓展中期维修保养、设备大修等增值服务，打造五新服务APP，全方位赋能客户价值提升2）按领域分类：铁路/公路/水利水电/矿山开采市场分别实现营收4.54/2.40/0.50/0.47亿元，同比增速-20.32%/-25.75%/+96.06%/+78.36%，占比分别为56.84%/30.05%/6.30%/5.93%。其中，在水利水电市场，公司重点跟进抽水蓄能电站、西南水电站等重特大项目；在矿山开采领域，公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景，坚持从客户需求出发构建差异化竞争优势，亦实现相关领域收入高速增长。
　　工程机械出海趋势确定，水电水利/矿山开采/后市场等增量业务成长可期。1）优化业务布局：公司聚焦为“隧道施工与矿山开采”，在持续巩固铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量市场，矿山开采产品已应用于刘家山磷矿、白山堂铜矿、阿舍勒铜矿、潼关黄金潼鑫金矿、焦家金矿等项目，水电水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。2）加快海外市场突破：公司积极抢抓工程机械出海趋势，持续深耕俄罗斯、东南亚、中亚地区，积极开拓非洲、南美新版图，开发本土销售渠道。2024年公司设立全资子公司长沙优力洛克作为专业化国际业务运营平台，为海外市场开拓打造了坚实的组织保障。
　　盈利预测与投资评级：考虑铁路和公路下游需求放缓，下调2025-2026年归母净利润预测为1.21（原值1.62）/1.44（原值1.93）亿元，新增2027年归母净利润预测为1.70亿元，对应动态PE为23.82/20.03/17.01x，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）需要需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　事件:2025年4月28日，五新隧装发布2024年报及2025年一季报：公司2024年实现营收7.99亿元，同比-16.26%；实现归母净利润1.05亿元，同比-36.07%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-33.73%。2025Q1实现营收1.73亿元，同比-10.77%；实现归母净利润0.33亿元，同比-10.08%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-18.20%。
　　投资要点:铁、公路传统业务板块需求承压致使公司2024年业绩下滑，水利水电、矿山等增量市场呈高速增长。2024年公司营收7.99亿元，同比下降16.26%，归母净利润1.05亿元，同比下降36.07%，业绩整体下滑主要因为2024年铁、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低，导致铁、公路市场业务收入下降：2024年公司铁路市场收入4.54亿元，同比-20.32%，公路市场收入2.40亿元，同比-25.75%。水利水电和矿山开采作为公司开拓的增量市场实现较高增速：2024年水利水电市场收入0.50亿元，同比+96.06%，矿山开采市场收入0.47亿元，同比+78.36%。增量市场取得较大突破的原因在于，一方面公司凭借深厚的技术积累和丰富的项目经验，组建了专业化水利水电销售团队，重点跟进抽水蓄能电站、西南水电站等重大项目，实现水利水电市场收入倍增；另一方面，公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景，与长沙矿山研究院有限责任公司达成战略合作，推动了矿山开采市场的开拓。目前公司产品已应用于刘家山磷矿、白山堂铜矿、阿舍勒铜矿、潼关黄金潼鑫金矿、焦家金矿等矿山开采项目，以及西藏吉塘抽水蓄能电站、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目。分产品类别来看，公司2024年主机市场收入7.12亿元，同比-20.61%；后市场收入0.58亿元，同比+102.60%。后市场收入显著增长，主要因为公司持续完善后市场服务生态布局，在深化服务网络、销售网络、供应链网络建设的基础上，重点拓展中期维修保养、设备大修等增值服务。
　　盈利预测和投资评级：
　　工程机械行业受益于设备更新行动方案，智能化改造与新能源装备替代需求有望持续释放；水利水电、矿山等增量市场也有望持续发力。公司有望受益于基建领域设备更新政策红利与矿山智能化改造窗口期，实现业绩回暖。考虑到基建市场恢复仍需一定时间，我们下调2025-2026年全年业绩预期，并新引入2027年业绩预测，预计公司2025-2027年营业收入为9.91/12.48/14.68亿元，2025-2027年归母净利润为1.48/1.84/2.12亿元，对应PE为19/16/14倍，考虑到公司竞争优势以及市场有望复苏，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济变化；2）原材料价格波动；3）客户集中度较高；4）应收账款周转风险；5）国际贸易形势波动。

　　事件：2025H1公司实现营收3.84亿元、归母净利润5092万元、扣非归母净利润4744万元、经营性现金流净额2566万元（yoy+70%）；2025Q2实现营收2.11亿元、归母净利润1872万元、扣非归母净利润1791万元。上半年公司整体收入维持稳定，利润承压，现金流改善。
　　2025H1水利水电市场、矿山市场营收分别yoy+73%、+183%，通过开发针对性装备产品加速增量市场突破。按产品分类来看：2025H1公司主机业务和后市场业务分别实现营收34670万元、3041万元（yoy+20%），公司为客户提供超越预期的售后服务，在延长了设备使用寿命的同时，强化客户协同关系，确保服务资源精准直达施工一线；公司还打造线上线下一体化自营配件服务体系，推出整机再制造与大修服务等后市场业务，将后市场业务定位为战略性增长极，持续拓展客户价值创造边界。按业务领域来看：2025H1公司铁路市场、公路市场、水利水电市场、矿山市场分别营收18884万元、11518万元、3154万元（yoy+73%）、4582万元（yoy+183%），上半年公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配装备，并按需提供定制化施工解决方案；公司持续深耕水利水电领域，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，全面覆盖出线洞、引水洞、尾水洞、主副厂房等各类隧洞施工需求，实现从开挖、支护到衬砌的全流程机械化作业，大幅提升施工效率，降低安全风险，同时，公司成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目。公司产品已成功在阿勒泰正元国际矿业有限公司新疆哈巴河县托库孜巴依金矿、三山岛金矿西山分矿、福马磷矿、刘家山磷矿、卡特巴阿苏金铜矿等矿山项目以及西藏沃卡抽水蓄能电站项目、巴基斯坦Balakot水电站、黄梅紫云山抽水蓄能电站等水利水电项目广泛应用。我们认为，公司持续深耕铁路、公路等核心市场，同时大力拓展水利水电、矿山开采、海外及后市场等增量领域，有望通过开发针对性装备产品等多元策略，加速增量市场突破。
　　加快智能掘进钻车WD581-Mini等新品研发，完成海外代表处注册登记奠定海外拓展基础。加快新品研发与技术升级：公司加快矿用锚杆台车MT551、全电脑衬砌台车、智能掘进钻车WD581-Mini等新产品研发，同步推进双滑臂电脑凿岩台车WD632DS等现有产品的迭代升级，进一步拓展产品矩阵，完善产品体系。2025年上半年公司共获得专利授权43项，其中发明专利9项，实用新型专利32项。积极践行“走向世界”发展战略：2025年上半年，公司参加了2025长沙国际工程机械展览会，集中展示了双曲臂电脑凿岩台车WD200E、矿用智能掘进钻车WD561-Max等隧道施工与矿山开采智能装备，以及自主研发的凿岩机系列产品及关键零部件，充分展现了“中国智造”的创新实力；在海外实体布局方面，公司完成海外代表处的注册登记工作，为后续深入开拓周边国家市场、构建本地化服务体系及代理商网络奠定坚实基础。我们认为，公司以“产品+服务”双轮驱动“走向世界”战略落地，通过构建多元化业务生态体系，有望驱动公司实现高质量可持续发展。
　　矿山装备领域在政策推动下呈现出积极发展态势，雅鲁藏布江下游水电等工程加速推进激活投资动能。矿山开采装备领域行业：战略性矿产资源勘探、开发、应用前景广阔，带动采矿业投资保持高景气度，根据国家统计局数据，2025年1-6月采矿业固定资产投资实现累计同比增长3.40%，其中有色金属矿采选业固定资产投资大幅增长，同比增长46.20%；黑色金属矿采选业固定资产投资增速平缓，同比增长12.50%；非金属矿采选业固定资产投资累计同比增速为-9.70%。水利水电建设领域：国家水网搭建进程不断加快，2025年上半年，黄河古贤水利枢纽、引江补汉、环北部湾水资源配置、淮河入海水道二期、引江济淮二期、贵州花滩子水库等工程加快建设；雅鲁藏布江下游水电工程加速推进，据中国政府网资料，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，是我国推动能源绿色低碳转型的重大举措，工程建设将直接带动当地工程建造、物流运输、商贸服务等产业快速发展。我们认为，矿山装备领域在政策推动下有望延续积极发展态势，随着国家对水利重视程度的不断提升，各类水利规划加速落地，水利建设投资或将迎来广阔增长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元，当前股价对应的PE分别为44.1/34.6/28.1倍。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力；整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、应收账款周转风险、重大资产重组相关风险。

　　投资要点：
　　2025上半年归母净利润下滑，Q2收入实现环比回升：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业总收入3.84亿元，同比-5.19%；归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元，同比-26.87%；毛利率为31.73%，同比-2.54pct。测算出2025Q2单季度营业收入为2.11亿元，同比-0.09%，较2025Q1环比+22.37%；归母净利润为0.19亿元，同比-44.00%，较2025Q1环比-41.85%。
　　重大资产重组事项导致控费持续承压，合同负债同比缩水：2025年上半年公司销售、管理、财务费用分别为3248.55、1684.44、3.84万元，同比变化+2.18%、+96.85%、+109.53%；销售、管理、财务费用率分别为8.47%、4.39%、0.01%，同比变化+0.61pct、+2.28pct、+0.11pct。管理费用大幅增长主要由于公司在上半年实施重大资产重组事项，新增重组相关的审计、咨询等费用；财务费用的增长则由活期存款利息收入减少以及票据贴息费用同比增加导致。2025年上半年公司合同负债为2675.44万元，较上年同期大幅减少41.22%；测算Q2合同负债为578.99万元，同比-21.23%，较Q1环比-72.38%。
　　公司在增量市场精准发力，持续实现突破：公司收入结构不断优化，在矿山、水利水电、后市场等增量市场不断拓展，在营业收入中占比同比分别提升7.93、3.71、1.65个百分点。分业务来看，1）矿山开采：公司深耕中小矿山及小断面巷道施工场景，推出对应场景产品，同时坚持为客户提供定制化解决方案，2025年上半年实现收入4581.82万元，同比大幅增加182.62%。公司产品已在阿勒泰正元国际矿业有限公司新疆哈巴河县托库孜巴依金矿、三山岛金矿西山分矿、福马磷矿、刘家山磷矿、卡特巴阿苏金铜矿等矿山项目实现应用。2）水利水电：公司在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，实现全流程机械化作业；同时成立专业团队跟踪雅江水电站等重大项目，2025年上半年收入为3153.82万元，同比+72.61%。目前西藏沃卡抽水蓄能电站项目、巴基斯坦Balakot水电站、黄梅紫云山抽水蓄能电站等水利水电项目均有装配公司产品。3）后市场：公司不断拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务，后市场收入取得稳健增长，2025年上半年在后市场实现3041.26万元的收入，同比+19.57%。
　　公司上半年经营质量提升：根据公司2025年半年报，上半年经营质量稳步提升，主要可体现在：1）公司经营活动现金流为2566.41万元，同比大幅增加69.61%；2）公司重视经营风险，聚焦价值销售与客户资信管理，严控无款/少款加工发货；强化货到工地6个月内的款项结算与开票管理，通过提高部分产品预付款比例，从源头管控应收账款。目前1年内应收账款比例为66.28%，坏账风险较低；3）截止至2025上半年，公司货币资金为2.26亿元，货币资金充裕；4）截止至2025上半年，资产负债率（合并）仅为28.81%，资产结构优质。
　　投资建议：公司聚焦隧道施工智能装备开发，通过对矿山开采、水利水电等新兴应用场景的不断拓展，实现产品多元化发展；同时，公司加强对后市场服务的建设，逐步以“产品+服务”双轮驱动的模式深入市场。我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.14、1.26、1.49亿元，EPS为1.27、1.40、1.66元，PE为52.93、47.84、40.46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境形势及行业政策变化风险；应收账款周转风险；税收政策风险；重大资产重组相关风险。

　　投资要点：
　　事件：发布2024年年报&2025年一季报：2024年公司实现营收7.99亿元（yoy-16.26%）、归母净利润10464万元（yoy-36%）、扣非归母净利润10417万元（yoy-34%）；2025Q1公司实现营收1.73亿元（yoy-10.77%）、归母净利润3254万元（yoy-10%）、扣非归母净利润2987万元（yoy-18%）。
　　政策驱动基建提速，智能、电动化趋势为铁路、公路基本盘业务带来结构性增长机遇。2024年，公司铁路领域、公路领域业务营收分别为45411万元、24007万元，同比均有所下滑，主要原因为2024年受资金压力影响，铁路、公路领域新项目减少、存量项目进度放缓，设备需求下降，公司坚守战略定力，严控风险，优先选择付款优、回款稳的优质订单，保障经营质量与现金流安全，夯实长期发展基础。铁路市场：从投资规模来看，据中国国家铁路集团有限公司数据，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113公里，其中高铁2457公里，铁路建设成效显著。公路市场：根据中华人民共和国交通运输部数据，2024年公路固定资产投资仍维持较高水平，但较上年同期有所下降，2024年1-11月我国完成公路建设固定资产投资23,627亿元，同比下降10.80%。2025年，国内基建投资在稳增长政策推动下持续加码，铁路、高速改扩建及新型基建项目加速落地，叠加“一带一路”、设备更新等政策利好，工程机械需求有望加速释放，智能化、电动化产品渗透率有望提升，行业或将迎来结构性增长机遇，利好公司基本盘业务稳定发展。
　　2024年水利水电、矿山开采增长盘业务营收分别yoy+96%、+78%，领域拓展成效显著。2024年，公司水利水电领域、矿山开采领域业务营收分别为5034万元（yoy+96%）、4741万元（yoy+78%）。水利水电领域营收增长得益于公司依托技术积累组建水利水电专业团队，主攻抽水蓄能及西南水电站等重大项目；矿山开采领域营收增长得益于公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工，以"技术+服务"双轮驱动打造差异化优势。水利水电市场：2024年，国家通过优化抽水蓄能规划、推进西南水电基地建设等政策，推动能源绿色转型。截至2024年12月底水电装机达4.36亿千瓦（含抽蓄5869万千瓦），可再生能源实现高速发展，有效保障电力供应并促进低碳转型。矿山开采市场：根据国家统计局数据，2024年采矿业固定资产投资同比增长10.5%，其中有色金属矿采选业领涨（yoy+26.7%），非金属（yoy+12.7%）与黑色金属矿采选业（yoy+6.7%）增速平稳。我国《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》明确分阶段目标：2026年建成智能化标准体系，2030年推动无人化开采与数据深度应用。政策驱动下，矿山机械行业加速向无人化、绿色化、数字融合升级。2024年，公司产品已成功应用于多个知名矿山及抽水蓄能项目，并与长沙矿山研究院达成战略合作，推动绿色高效开发。同时，公司通过莱州销售服务中心强化属地服务，并依托行业展会、新媒体矩阵及代理商网络，构建"线下+线上"立体化品牌推广体系，持续提升市场影响力。我们认为公司增长盘业务发展有望持续。
　　2024年完善后市场服务生态布局致使后市场营收yoy+103%，设立子公司加速推进海外市场布局。2024年后市场收入取得显著突破，实现营业收入5761万元（yoy+103%）。2024年，公司持续完善后市场服务生态布局，在深化服务网络、销售网络、供应链网络建设的基础上，重点拓展中期维修保养、设备大修等增值服务，打造集设备管理、故障预警、效能优化功能于一体的五新服务APP，构建“装备-数据-服务”可视化闭环，全方位赋能客户价值提升。
　　此外，公司积极响应海外市场需求，营销团队持续深耕俄罗斯、东南亚、中亚地区，积极开拓非洲、南美新版图，洞察当地市场需求，开发本土销售渠道，加速推进海外市场布局。2024年公司设立了全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司，搭建专业化国际业务运营平台，为海外市场开拓打造了坚实的组织保障。
　　并购五新重工、兴中科技拓展领域纵深，自主创新丰富产品结构、提升业务智能信息化水平。公司于2024年启动筹划重大资产重组事项，拟通过发行股份及支付现金方式，购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司100%股权并募集配套资金，本次交易作为北交所首单定增收购案例，“现金+股权”的支付方式与分阶段解锁条款的组合，为并购交易带来了新的思路，具有显著的创新示范效应。此外，五新隧装将实现从设备商向解决方案服务商的转型，在隧道、路桥、港口等场景中，两个被并购公司与五新隧装之间存在着明显的采购-生产-销售协同逻辑。两个资产2024-2027年累计12.9亿的承诺净利润，未来上市公司的盈利水平有望大幅提升。此外，公司2024年研发投入达4,334.25万元，研发费用率5.42%，陆续推出了智能掘进钻车WD561-Max、两臂矿用液压掘进钻车WD582、双滑臂电脑凿岩台车WD200DS等新产品，进一步丰富产品结构，并推出新一代智能信息化浇筑衬砌台车，实现隧道衬砌施工可视化、数据化、智能化、信息化。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元，对应EPS分别为1.52/1.94/2.39元/股，当前股价对应的PE分别为21.1/16.5/13.4倍。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力；整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化风险、应收账款周转风险、税收政策风险。

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业总收入为7.99亿元，同比-16.26%；归母净利润1.05亿元，同比-36.07%。2025Q1实现营业总收入1.73亿元，同比-10.77%；归母净利润0.33亿元，同比-10.08%。
　　费用短期承压：2024年公司销售、管理、研发费用分别为0.71、0.28、0.43亿元，同比+18.88%、+8.21%、-23.09%；销售、管理、研发费用率分别为8.88%、3.53%、5.42%，同比+2.63pct、+0.80pct、-0.48pct。其中销售费用增长较快主要由于2024年公司针对矿山开采、水利水电、后市场、海外市场方面的开拓投入增长。2025Q1销售、管理、研发费用分别为0.12、0.07、0.09亿元，同比-10.45%、+39.51%、-25.81%；销售、管理、研发费用率分别为7.14%、3.81%、5.00%，同比+0.03pct、+1.37pct、-1.01pct。2025Q1管理费用的大幅增长主要由于公司进行重大资产重组，新增重组相关的审计、咨询等费用。
　　紧抓行业机遇，实现增量突破：公司产品主要应用于铁路、公路、水利水电、矿山开采等领域。其中，2024年水利水电、矿山开采等增量市场表现较好。1）根据水利部数据，2024年我国全年新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元，同比+12.8%，实现稳增长。同时，国家能源局数据显示，2024年全国水电累计装机为4.36亿千瓦，同比+3.32%，其中常规水电达到3.77亿千瓦；抽水蓄能达到5869万千瓦，同比+15.21%。公司在水利项目方面拥有丰富经验，受益于行业快速发展，2024年重点跟进抽水蓄能电站、西南水电站等重特大项目，实现营业收入0.50亿元，同比+96.06%；2）矿山开采方面，根据国家统计局数据，我国采矿业持续保持高景气度，2024年采矿业固定资产投资同比+10.50%。公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景，实现较快提升，2024年实现营业收入0.47亿元，同比+78.36%。
　　后市场服务转型升级，收入实现高增：2024年，后市场服务对于公司收入的贡献逐渐提升，业务主要包括整机再制造与大修。2024年年报显示，公司持续深化销售、服务网络建设，同时拓展设备维修等服务，全方位提升了客户的价值体验。受益于2024年全国金属制品、机械和设备修理业收入17.10%的增长，叠加公司自身竞争力的提升，2024年公司后市场营业收入共计0.58亿元，同比+102.60%。2025Q1延续增长态势，实现后市场营业收入0.13亿元，同比+52.12%。
　　拟收购五新重工、兴中科技，为存量市场增添发展动力：2024年11月25日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权、怀化市兴中科技股份有限公司100%股权并募集配套资金。五新重工主要产品起重机、钢结构桥梁等广泛应用于各港口码头及地铁项目，为五新隧装在铁路公路等存量市场的发展提供有效助力。
　　投资建议：公司持续巩固铁路公路等传统基建领域优势，同时加快水利水电、矿山开采等新兴市场业务发展，建立多元化服务体系，未来将不断增强产品技术创新，推动业务升级，给予“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.27、1.47、1.78亿元，EPS分别为1.41、1.63、1.98元，PE分别为22.75、19.62、16.22倍。
　　风险提示：宏观经济变化风险；应收账款周转风险；税收政策风险。