2025H1实现总营收1.01亿元、归母净利润0.22亿元
　　天铭科技披露半年报，2025H1实现总营业收入1.01亿元，同比减少10.75%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少22.37%。扣非归母净利润2,065.96万元，同比减少23.84%。考虑到募投项目建设持续推进，并拓展机器人关节等方向研发，我们维持盈利预测，预计2025-2027年天铭科技实现归母净利润0.69/0.95/1.15亿元，对应EPS为0.66/0.91/1.09元，当前股价对应PE为27.6/20.0/16.6X，维持“买入”评级。
　　境外收入毛利率同比提升3.01pct，率先推出新能源越野车适配高压绞盘
　　2025H1越野主产品收入为8708万元，毛利率43.68%，同比提升0.70pct；其他辅件产品收入为1387万元，毛利率28.58%。从营收来源看，境外收入6660万元，毛利率42.75%，同比提升3.01pct；境内收入3435万元，毛利率39.38%。在市场拓展方面，率先推出专为新能源越野车适配的高压绞盘，并已实现批量交付，在市场上具备技术领先优势。另外，随着与国内某大型国企主机厂的战略合作持续深化，公司电动踏板产品在国内的销量也呈现出不断增长的态势。
　　合作拓展机器人驱动关节等研发，两类驱动关节已完成试验验证阶段
　　2025年5月公告，天铭科技与杭州中致高智能科技签订了《合作开发协议（合同）》，将共同围绕机器人驱动关节和电动踏板驱动关节的关键技术研究开发和产业化应用展开合作，其中开发预算总额约为人民币1,525万元至2,165万元。现阶段机器人驱动关节及电动踏板驱动关节已完成三轮以上的小批量试制和型式试验验证，均达到设计目标。电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段，待后续验收后即可转入小批量供货。
　　风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险。

　　2024全年营收+12.08%归母净利润+7.39%，维持“买入”评级
　　2024年天铭科技实现营业收入25,325.49万元+12.08%；归母净利润6,219.50万元+7.39%。2025Q1天铭科技实现营收4195.56万元，归母净利润936.47万元。考虑到天铭科技募投项目小幅延期至2025.12.31达到可使用状态，我们小幅下调2025、2026并新增2027盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.69/0.95/1.15亿元（原值2025-2026年0.81/1.02），对应EPS为0.66/0.91/1.10元，当前股价对应PE为27.8/20.1/16.7X。鉴于募投项目建设持续推进，我们维持“买入”评级。
　　越野主产品全年营收2.22亿元+12.17%，境内营收7241万元+25.37%
　　2024全年天铭科技在越野主产品方面实现营收2.22亿元，同比增长12.17%，对应毛利率42.90%同比+0.19pct。其它越野辅件营收达到3159.43万元同比增长11.46%，对应毛利率为28.62%。从收入来源地看，境外业务仍为天铭科技主要营收来源，2024全年境外业务达到1.81亿元同比增长7.52%，对应毛利率达到40.86%同比增长1.54pct。境内业务也在2024年内实现较大增长，实现营收7240.80万元同比增长25.37%，对应毛利率达到41.76%。
　　募投项目预计2025Q4进行试生产，合作主机厂持续拓展国内前装市场
　　2025年4月天铭科技披露公司募投项目已基本完成厂房、办公楼等基础主体建造以及幕墙安装与粉刷工作。预计2025年中期进行厂房验收，并于四季度进行试生产。目前天铭科技国内业务主要来源于汽车前装市场。2024年随着长城汽车、江铃汽车等国内合作的主机厂业务规模扩大，对天铭科技产品的需求同步增加。目前公司主要产品电动踏板有应用于江铃福特烈马车型。与主机厂的合作正在有规划的推进中，目前合作中的主机厂商约6家。
　　风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入2.53亿元，同比增长12.08%；归属于母公司的净利润为0.62亿元，同比增长7.39%。分产品来看，越野主产品实现收入2.22亿元，同比增长12.17%；其他辅件产品实现收入0.32亿元，同比增长11.46%。分地区来看，国外收入实现1.81亿元，同比增长7.52%；国内收入实现0.72亿元，同比增长25.37%。Q4公司实现营业收入0.71亿元，同比增长53.55%；归属于母公司的净利润为0.14亿元，同比增长33.52%。
　　投资要点：
　　盈利能力阶段性承压，国内业务增速较快拉低整体毛利率。2024年公司毛利率为41.12%，同比下降1.42pct，其中，国外业务毛利率为40.86%，同比上升1.54%；国内业务毛利率为41.76%，同比下降8.75%，国内业务毛利率下降主要系国内业务产品结构变化，个别客户的收入及占比下降。2024年公司净利率为24.56%，同比下降1.07pct；期间费用率为13.82%，同比下降1.74pct，其中财务费用下降1.10pct，主要系美元汇率上升产生的汇兑收益增加，以及存款利息收入增加所致；管理费用、研发费用和销售费用分别下降0.49pct、0.12pct、0.03pct。Q4公司毛利率为37.11%，同比下降6.98pct，环比下降6.09pct；净利率为19.87%，同比下降2.99pct，环比下降8.11pct。
　　国内业务定位前装市场快速增长，募投项目有望2025年内投产。公司的国内业务主要来源于汽车前装市场，2024年随着长城汽车、江铃汽车等国内合作的主机厂业务规模扩大，对公司产品的需求同步增加。公司产品在海外主要以自有品牌或联合品牌的方式进行销售，销售渠道主要系直接和国外汽车后装市场的经销商进行合作。公司募投项目预计2025年中期进行厂房验收，并于四季度进行试生产。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.12/3.71/4.39亿元，同比增速分别为23.13%、18.89%、18.45%，归母净利润分别为0.75/0.89/1.05亿元，同比增速分别为20.41%、18.54%、18.65%，对应的EPS分别为0.72/0.85/1.01元，对应当前股价（2025年4月9日）的PE分别为20.12X/16.97X/14.30X。结合对标公司的估值以及我们对天铭科技的分析，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。