2025H1：营收2.70亿元，同比+11%，归母净利润2035万元，同比+5%
　　公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收2.70亿元，同比增长11.39%，归母净利润2034.59万元，同比增长4.77%；扣非归母净利润1967.14万元，同比增长28.17%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.44/0.50/0.59亿元，EPS为0.32/0.36/0.42元/股，对应当前股价PE为40.1/35.3/30.3倍，看好公司募投产能释放，维持“增持”评级。
　　海珍味、鱼籽持续增长较快，菌类产品恢复增长，泰国子公司已实现销售
　　2025H1，公司持续优化鱼籽产品结构，并通过拓展国内外销售渠道，尤其是欧洲市场，推动鱼籽销售收入实现同比12.72%增长，实现营收6141.41万元；公司前期在市场布局与客户资源积累方面成效显著，海珍味产品继续受到下游餐饮客户青睐，销售收入保持增长，2025H1实现营收3467.34万元，同比增长25.82%；扣非归母净利润增幅较大主要原因是菌类产品恢复性增长，公司通过工艺改进与产能释放，菌类产品生产效率提升，成本控制效果显著，加之市场需求回暖，菌类产品收入4219.85万元，同比增长26.82%。2025上半年，公司在泰国设立的GMCMARINE（THAILAND）CO.,LTD在泰国当地已实现销售。2024年，公司进入双工厂时代。江苏工厂使公司产品能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江等华东地区，2025H1，该公司实现收入6,304.34万元。2025H1，公司保证老客户增收的同时大力拓展新客户，内销实现收入1.45万元，同比增长25.37%。
　　公告定向可转债草案，投建“年产7,000吨预制水产及肉类智能制造建设项目”
　　2025年7月23日，公司发布公告《2025年度向特定对象发行可转换公司债券募集说明书（草案）》，本次可转债拟发行数量不超过150.00万张（含本数），本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币15,000.00万元（含本数），募集资金拟投建“年产7,000吨预制水产及肉类智能制造建设项目”，提高主要产品产能。
　　风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

　　2025Q1：营收1.30亿元，同比+22%，归母净利润889万元，同比+18%
　　2024年公司实现营收5.34亿元，同比增长9.04%，归母净利润4107.57万元，同比增长17.79%；2025Q1，公司实现营收1.30亿元，同比增长22.32%，归母净利润889.28万元，同比增长17.85%，扣非归母净利润832.50万元，同比增长26.74%。2024年末多春鱼子价格在2023年基础上未发生大幅度变化，未再发生大额异常存货跌价，销售规模稳步扩大。考虑到2024年毛利率有小幅下滑，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.44/0.50（原0.45/0.53）/0.59亿元，EPS为0.32/0.36/0.42元/股，对应当前股价PE为40.4/35.5/30.4倍，看好公司募投产能释放，维持“增持”评级。
　　2024年海珍味收入增速最快，公司进入双工厂阶段，产能释放中
　　2024年，公司海珍味产品收入增长最快，达到5899.34万元，同比增长51.77%。盖世食品（江苏）有限公司于2024年5月8日正式开业，盖世食品进入双工厂阶段，江苏工厂采用自主研发的冷冻调味产品智能生产线，下设研发及检测中心、智能生产工厂，智能化升级后工厂设计产能将达年产1.5万吨，缓解公司产能问题，并已通过相关体系认证的审核以及客户验厂，2024年开始生产，产能不断释放。同时，江苏工厂建成后公司产品能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江。
　　外销收入增长较快，公司持续挖掘大客户潜力，拓展国际市场
　　2024年，公司重点拓展大客户，继续深挖大客户潜力，围绕大客户需求配套资源，形成合力，增加业绩，增厚利润。继续建设经销商体系，探索试点新零售直播+达播线上营销模式。构建市场、营销和客服组成的立体营销系统，增强业绩驱动能力。2024年，公司内销收入2.58亿元，同比增长3.94%，外销收入2.76亿元，同比增长14.28%。公司在新加坡设立了全资子公司GAISHI（SINGAPORE）HOLDINGPTE.,LTD，助力公司国际市场进一步拓展。
　　风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

　　核心要点：
　　国内预制凉菜龙头企业，业绩稳健增长。公司是国内预制凉菜领军企业，主营业务涵盖海洋食品、食用菌及蔬菜深加工领域，公司业绩增速稳健，2016-2024年营收cagr23.04%，归母净利润cagr23.21%。公司主营五大类产品，2024年营收占比分别为藻类（41.46%）/鱼籽（23.25%）/菌类（14.42%）/海珍味（11.04%）/山野菜（6.41%）；公司24年/25Q1营收5.34/1.3亿元，同比+9.04%/+22.32%，归母净利润0.41/0.09亿元，同比+17.79%/+17.85%，24年利润增长主要受益于主要产品原材料价格较上年同期相比较为稳定，公司24年海珍味产品增速亮眼（营收+51.8%），主要系公司持续推进战略产品。
　　江苏工厂处于产能爬坡阶段，积极拓展海外市场。公司江苏工厂于2024年5月投产，目前处于产能爬坡阶段，设计产能为1.5万吨，2024年实现营收0.55亿元。公司大连工厂主要为藻类、鱼籽及海珍味等传统优势品类，江苏工厂重点发展菌类和蔬菜类产品，大连工厂处于满产状态，江苏工厂的顺利爬坡将有效缓解公司此前的产能瓶颈。同时公司积极拓展海外市场，24年新设新加坡子公司及泰国孙公司，泰国工厂规划产能6000吨，目前处于建设期，预计25年下半年投产，主要加工海藻类、海珍味类产品。公司海外业务覆盖六十多个国家和地区，其中欧洲、东南亚的客户相对集中，24年公司海外营收为2.76亿元，营收占比为51.7%，营收yoy+14.28%。
　　拓展C端市场，力争B/C端双轮驱动。公司目前已通过京东、天猫、商超渠道推广小包装产品，同时不断探索和尝试新的销售渠道和产品种类，以满足消费者的多样化需求，力争实现B/C端双轮驱动。公司主要产品食材为藻类、菌类、鱼子类、海珍味以及健康蔬菜类，适用于多种消费场景，C端市场已成为公司战略增长的重要补充。艾媒咨询统计数据显示，2024年中国预制菜市场规模为4,850亿元，并以每年20%-35%的增速保持高速增长，预计2026年有望达到7,490亿元，目前预制菜C端和B端的比例大约为2:8，其中预制菜在外卖中渗透率较高。从长期来看，预制菜有望从B端渐进至C端消费者，并扩展至多个品类，同时市场范围也从一线城市拓展到二、三、四线城市，据中国连锁餐饮报告预测，2025年预制菜面向普通消费者的C端市场预计将占据近30%的份额。
　　盈利预测：公司为国内预制凉菜龙头，江苏工厂目前处于产能爬坡阶段，同时积极拓展海外市场，我们看好预制菜市场发展和C端的拓展给公司带来的发展空间，我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为6.01/6.82/7.82亿元，同比增速分别为12.53%/13.48%/14.58%，归母净利润分别为0.49/0.59/0.71亿元，同比增速分别为20.16%/20.21%/20.26%，EPS分别为0.35/0.42/0.51元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，募投项目产能不及预期，行业政策重大转向。