公司发布2025年半年报：公司25H1实现收入3.71亿元，同增39.3%；归母净利0.17亿元，同增14.9%；扣非归母0.14亿元，同增0.7%。25Q2收入2.09亿元，同增38.7%；归母净利0.08亿元，同增22.1%；扣非归母0.06亿元，同增0.3%。公司25Q2收入利润符合市场预期。
　　投资要点：
　　护肤系列为基本盘，高增延续，面膜、洗护系列绑定大客户放量。2025H1，公司护肤系列/面膜/彩妆/洗护/检测/其他业务收入占比分别89.5%/4.8%/1.7%/3.1%/0.4%/0.5%，分别同比+38.0%/+97.6%/-14.4%/+66.1%/-36.7%/+624.8%。护肤系列新老客户共驱成长；面膜、洗护系列新增屈臣氏、联合利华等客户订单，带动收入增长。
　　国内市场：受益于国货中腰部品牌崛起、完整版安评制度实施。公司主动筛选各个渠道中腰部至头部品牌，与溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、红之、BUV等品牌建立稳定合作。25H1公司开发50余款高质量“星”品，10余款特证产品，以强产品力赋能品牌方打造“爆款”。完整版安评对代工企业原料管理能力、研发能力和供应链协作能力提出高要求，公司供应链优势进一步凸显，有望加速市场扩张进程。
　　海外市场：高质量参展推动全球化业务。公司将全球化业务放在战略位置，针对欧美市场两大核心客群诉求，开发多巴胺系列产品和抗衰老矩阵产品线，通过多元化参展策略加速海外市场渗透。截止25H1末，公司产品出口超30个国家及地区，包括日韩、欧美等主流市场。
　　毛利率阶段性承压，公司从提高原料自产比例和产线智能化率降本增效，保障利润空间。25H1公司综合毛利率23.7%，同比-4.5Pcts，主要系行业竞争激烈，为扩大市场占有率，公司适当让利，在此前提下，公司推进部分常规原料的自主生产，并不断提升智能生产制造工艺，毛利率继续向下空间有限。此外，海外业务占比提升也将正向拉动毛利率水平。25H1公司期间费用率17.5%，同比-3.6Pcts，主要系收入规模效应摊薄费用；25H1净利率4.6%，同比-1.0Pcts。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新市值（25/08/29收盘）对应PE分别为31/24/19倍。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。Q3将迎代工旺季，业绩环比增长预期较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　化妆品完整版安全评估制度自5月1日起全面实施。据美修大数据统计，2025年5至7月，国内普通化妆品备案数量10.45万件，同比下降30.5%；特殊化妆品注册数量2455件，同比下降46.7%。
　　投资要点：
　　实施完整版安评的直接影响：拉长产品备案周期、增加备案成本。相比简版安评报告，完整版的核心变化体现在两个方面：一是增加评估范围。主要增加产品理化稳定性检测（产品稳定性评价、产品与包材相容性评价等）和产品防腐剂挑战试验，按照行业通用方法，将增加3个月检测周期。广东产业集群企业普遍反映，完整版安评使产品备案周期增加3至6个月。二是提高原料证据要求。完整版安评要求企业提供全部原料的系统毒理学数据和评估结论，或以7种原料数据做替代。如果对单一原料进行全套安评，增加成本从几千至几十万不等，如果采用权威机构评估结论等替代毒性评估，也将增加企业与原料供应商的协作成本及内部原料管理成本。
　　完整版安评对代工企业原料管理能力、研发能力和供应链协作能力提出高要求，有望加速行业集中度提升。就代工企业，产品备案周期刚性增加、原料合规成本上升与品牌客户要求的产品快速上市、多样化与个性化设计存在矛盾，倒逼企业通过自建原料数据库（为原料安评提供数据支持）、完善产品研发体系（及时调整组分、配方、工艺等满足安评要求）、提高供应链效率等方式缓和供需矛盾。国内化妆品代工环节格局分散，多数中小企业不具备流程变革或优化能力，实施完整版安评制度望加速行业集中度提升。
　　公司前瞻设立检测中心、加码原料研发，推进产线“数智化升级”，不断强化供应链建设。检测端，公司2019年升级检测中心为独立第三方检测机构“悠质检测”，已取得CMA资质认定、CNAS国家实验室和化妆品注册和备案检验资格，目前年均化妆品备案数量1700+款，累计备案数量11000+款。原料端，公司23年备案第一款新原料，24年设立广东芯咖瑅生物，25年起研发支出向原料倾斜，加快打造具有自主知识产权的化妆品原料库。制造端，公司较早推进智能化制造项目，已实现研、检、产、供、销信息化数字化管理，单线生产线效率较原来提升1.5至2倍。
　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新股价（2025/08/01收盘）对应PE分别为31/24/19倍。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，在国内代工市场积累良好口碑。随着完整版安评制度落实，公司竞争优势进一步凸显，市场份额有望持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2024年年度报告，实现营收6.95亿元，同比+48.3%;实现归母净利0.45亿元，同比+10.3%;扣非归母净利0.41亿元，同比+13.8%。业绩符合预期。
　　公司发布2024年度权益分配预案，拟每股分派现金红利3.0元（含税），分红比例56.71%。
　　以资本公积金每10股转增3股，合计转增2574万股。
　　公司发布2025年一季报，实现营收1.62亿元，同比+40.1%；实现归母净利0.09亿元，同比+8.8%；扣非归母净利0.08亿元，同比+1.0%。业绩略低于预期。
　　投资要点：
　　2024年收入端：国内践行大客户战略，与新锐品牌强强联合，驱动收入成长；境外多点布局，增速亮眼。公司ODM服务仍以护肤系列为主。分地区看，2024年境内收入6.42亿元，同比增长40.5%，主要因公司继续深耕存量客户，并新增优质新锐合作。国内理性消费与悦已消费成为主流趋势，偏好高质价比产品，公司拥有强大的工艺及配方储备库、供应链完善，更受益于市场需求变化。2024年境外收入0.53亿元，同比大增361.5%，占总收入比重的7.6%，主要因公司加入AEO高级认证企业队伍，加快出海步伐，全年产品触达29个国家和地区。
　　2024年盈利端：
　　规模效应摊薄费用，对冲部分毛利率下滑，净利率减少2.3Pcts至6.5%。
　　2024年公司综合毛利率26.7%，同比减少6.5Pcts，主要因国内化妆品整体增速放缓，代工环节竞争加剧。2024年公司净利率6.5%，同比减少2.3Pcts。毛利率与净利率的差异主要得益于收入规模效应摊薄费用，24年公司期间费用率17.9%，同比减少4.8Pcts。
　　2025Q1收入端延续增长势头，新增多个优质品牌客户待起量。25Q1，公司与存量客户保持紧密合作，收入同比+40.1%，新增玛朴缇、览光、海龟爸爸、花西子、颜必科、诗馨语等客户，订单规模有望扩大。25Q1公司毛利率24.6%，仍然承压，但考虑到公司持续推进“智改数转”落实降本增效，毛利率存在改善空间。
　　公司加码原料研发和投资，提升一体化能力，提高代工附加值。公司新设广东芯咖瑅生物，专业从事化妆品原料研发，公司计划通过自研和合作研发相结合模式打造具有自主知识产权的化妆品原料库，为产品创新提供“芯动力”。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。我们维持对公司25-26年收入预测，新增27年收入预测，考虑行业内竞争激烈，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为0.69/0.91/1.15亿元（25-26年原值为0.80/0.95亿元），最新股价（2025/04/25）对应PE分别为29/23/18倍。公司代工经验充沛，供应链优势突出，发力原料创新拉开与同业差距，行业竞争力不断增强。短期公司积极应对市场竞争，折让毛利抢占市场份额，中长期看，公司“客户-生产-研发”三步循环构筑规模壁垒，有望在分散的格局中胜出，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　2025H1：营收3.71亿元，同比+39%，归母净利润1694万元，同比+15%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.71亿元，同比增长39.30%，归母净利润1694.36万元，同比增长14.95%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为37.0/28.1/22.3倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　护肤品维持较快营收增速，面膜类产量快速增长
　　产品分类来看，2025上半年，公司主要产品大类护肤品（除面膜）产品销量占主营收入90.00%，金额达到3.32亿元，同比增长38.02%，毛利率为23.30%；面膜类产品销售收入1782.71万元，同比增长97.57%，因产量较快增长、规模效益提升，毛利率同比增加0.52个百分点；洗护类产品销售收入1146.33万元，同比增长66.10%，因海外客户洗护收入增长，洗护类毛利率同比增长7.35个百分点，达到28.11%；彩妆及其他类产品销售收入同比下降14.44%，因客户及产品结构变化，毛利率同比提升8.07个百分点；检测收入同比下降36.75%，主要为检测市场价格竞争激烈，因规模下降，单位固定成本分摊增长，毛利率同比下降16.36个百分点。
　　境内大客户增长较快，扩大市场占有率
　　2025H1，公司持续大客户战略，境内大客户收入较快增长，实现境内营收3.49亿元，同比增幅42.00%，同时，由于客户及产品结构变化，且公司为大客户提供高性价比的服务，在扩大市场占有率的同时，境内毛利率同比下降4.43个百分点，2025H1为22.31%；境外客户收入2186.78万元，同比增长6.91%，毛利率45.56%。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　2025Q1：营收1.62亿元，同比+40%，归母净利润862万元，同比+9%
　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收6.95亿元，同比增长48.27%，归母净利润4538.98万元，同比增长10.28%；2025Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长40.15%，归母净利润862.31万元，同比增长8.81%。考虑到产品结构导致毛利率承压，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80（原0.76/0.90）/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/26.6/21.1倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　护肤品、面膜、检测类产品营收增长较快，客户及结构变化毛利率承压
　　2024年，由于客户及产品结构变化，护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6个百分点、17.08个百分点、7.1个百分点。营收上，公司主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25亿元，同比增长49.56%；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长71.50%，由于产销量增长明显，彩妆产线效率提升，毛利率提升至20.46%，同比提升17.78个百分点；检测收入同比增长57.79%，毛利率同比增加6.32个百分点。
　　坚持推进“大客户、大单品”战略，海外市场有望成为业绩增长重要引擎
　　2024年，公司新原料“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案。2024年化妆品科技成果交流会上，公司充分展示了企业在化妆品领域的科技创新成果，其中包括微凝珠技术、超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术等多项科研技术与成果。业务拓展层面，公司推进“大客户、大单品”战略，通过深度挖掘现有重点客户的合作潜力，不断提升服务质量与产品附加值，扩大在国内市场的份额，2024年公司销售费用4704.92万元，同比增长21.12%。同时，海外市场也是重要发力点，2024年公司境外收入5262.86万元，同比增长361.52%，凭借公司在供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面突出能力，海外业务有望实现持续高速增长，成为业绩增长重要引擎。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险