康农种业：玉米育种专家掌舵，育繁推一体化发展。公司主营杂交玉米种子研产销，实控人之一彭绪冰先生是中国玉米育种专家。2017年公司打通育种、扩繁、推广三大环节，通过以推定育、以育控繁加快发展步伐，21年公司打开黄淮海夏播区和北方春播区，新市场成为业务新增长极，22-24年公司营收CAGR为30.5%，利润CAGR为42.1%。
　　行业：玉米供需紧平衡，高产优质品种受市场欢迎。需求端，⑴预计饲用消费平稳，高蛋白玉米契合“豆粕减量”目标，市场前景开阔。我们测算，如果高蛋白玉米在全国推广，蛋白含量每提高1%，豆粕用量将下降约2%。⑵深加工需求向好，产品向高附加值方向升级，持续拉动玉米消费。供给端，国内玉米种植面积稳定，提高单产推动总量增长，据农业农村部最新预测，预计25/26年全国玉米播种面积6.73亿亩，玉米供需紧平衡。玉米种子市场供需失衡，24/25年供需比达到175%。按照历史规律，高库存现象一般需要2-3年时间改善。从需求结构看，高产优质品种受市场欢迎，同质化品种竞争激烈。政策鼓励选育新品种，加之转基因产业化推进，行业洗牌进程有望加快。
　　公司看点：品种制胜，持续扩大全国销售版图。⑴西南是公司传统优势区域，公司在西南处于第一梯队。2024年主要因新品种断档及行业供过于求，收入同比下降34%。2025年新品上市与老品去库并行，全年收入有望恢复至23年水平。中长期公司以品种迭代为策略，巩固市场优势地位。⑵黄淮海玉米产量占比29.3%（2024年），公司以康农玉8009突围，25年销量高增可期。8009占据天时（产业政策聚焦提升玉米单产，密植是增产核心）、地利（灾年脱颖而出，抗逆性强）、人和（配置专业销售团队，激励措施到位），具备大单品实力，预计仍有5-7年快速增长期。⑶东北市场玉米产量占比43.1%（2024年），公司深入合作当地农科院，多品种蓄势待发，预计27年起规模销售。跑通“企业+农户”模式，推动毛利率上行。我们做了简单的敏感性分析，以24年为基准，若25年公司自繁制种比例在10-30%波动，制种产量在450-500公斤/亩变化，将带动25年毛利率提升1.2-5.0Pcts。
　　公司转基因品种储备充足，有序推进商业化应用。公司与大北农等头部性状公司合作，储备多个转基因玉米品种，形成“西南领跑-黄淮海跟进-东北综合性提升”发展格局，在行业内具备一定先发优势。
　　投资分析意见：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.23/1.50亿元，最新市值对应PE分别为25/19/16倍，可比公司25年PE均值为47倍。给予公司25年47倍PE，目标市值45亿元，较25/09/23收盘有90%涨幅空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：收入结构相对单一风险、制种与销售不同期引发的供需风险、品种迭代风险、库存减值风险、北交所关于康农种业2024年年报问询内容可能产生的风险等。

　　2025H1：营收4587万元，同比-3%；归母净利润869万元，同比增长12%
　　公司发布2025年半年报，实现营收4587.42万元，同比下滑2.68%；归母净利润868.85万元，同比增长12.22%；扣非归母净利润399.41万元，2024H1为-460.92万元。截至2025年6月30日，公司合同负债1.09亿元，因是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款。因此我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.19（原0.95/1.07）/1.38亿元，对应EPS分别为1.04/1.20/1.39元/股，对应当前股价PE分别为25.1/21.9/18.8倍，维持“买入”评级。
　　公司玉米杂交种子丰产盈利能力提升，积极响应“走出去”拓展海外市场
　　2024年公司部分优质玉米品种制种出现丰产，降低了整体的单位成本，2025H1玉米杂交种子毛利率40.45%，同比增加12.97个百分点。地域上来看，2025H1，公司华东、东北、西南营收同比增长较快，分别实现同比增长35.54%、33.07%、24.62%。在海外拓展方面，公司积极响应国家“走出去”战略，成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作，布局东南亚及南亚玉米市场。3月与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作。6月接待尼日利亚高官考察，加速品种认定。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子将进入巴西市场。
　　公司引入人工智能加速育种进程
　　2025年3月，公司与海南百奥云科技有限公司签署“AI智慧育种”战略合作，引入人工智能技术加速育种进程。5月，公司召开“玉米全产业链高质量发展学术交流会”，18家科研院校20多位专家云集探讨玉米全产业链高质量发展新路径，十家科研院所与公司签署战略合作协议，是公司“科研引领·全国布局”战略的关键举措。通过这些举措，公司在品种研发上取得了成果，完成了新转化体降低转基因非期望效应和不育化制种多恢复基因融合，创新培育新质生产力。
　　风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

　　事件：康农种业发布2025年半年报，2025H1公司实现营收0.46亿元，同比-2.68%,实现归母净利润0.09亿元，同比+12.22%，扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%。据Wind数据，2025Q2公司实现营收0.22亿元，同比+67.73%，归母净利润0.10亿元，同比+492.83%，扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%。
　　黄淮海区域市场放量突破，合同负债大幅增长。据公司公告，分产品看，公司玉米杂交种子/其他业务收入分别为0.43/0.03亿元，同比-5.12%/+56.37%，占比分别为93.15%/6.85%。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南营业收入分别为0.03/0.02/0.05/0.01/0.21/0.01/0.12亿元,同比变动分别为+33.07%/-14.83%/+35.54%/-50.34%/-8.44%/-77.17%/+24.62%。截至2025年6月末，公司合同负债1.09亿元，同比+497.27%，主要是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款，预计公司大单品康农玉8009发力。公司积极推动科研创新、业绩增长、产业链延伸和海外拓展，遵循“大单品”战略，核心大单品康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代。2025年4月，康农玉8009成功遴选为农业农村部2025年农业主导品种。
　　成本下降驱动毛利率显著提升，产品推广力度加大销售费用率增长。分产品毛利率看，据公司公告，玉米杂交种子/其他业务毛利率分别为40.45%/25.97%，同比分别为+12.97pct/+21.71pct。据公司公告及wind数据，2025H1公司毛利率为39.46%，同比+13.47pct。公司毛利率水平提升主要由于成本下降，一方面，2024年部分优质玉米品种制种出现了丰产，降低了整体的单位成本；另一方面，公司增强了制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。总体上，公司营业成本较上年同期减少20.40%。费用端来看，据公司公告及wind数据，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.31%/12.27%/-0.87%/10.25%，同比变动分别为+7.21pct/-2.09pct/+0.35pct/-1.59pct。2025Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.92%/10.18%/-0.42%/12.33%，同比变动分别为+6.99pct/+12.71pct/+1.54pct/-16.39pct。公司销售费用率同比增长主要由于公司进一步加大核心品种宣传力度，宣传推广费用、仓储运输费用同比增长。
　　投资建议：公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售网络，构建线上营销矩阵，提升产品的知名度和销量。公司核心大单品康农玉8009符合国家提单产的政策导向及种业振兴战略，当前正值玉米品种换代窗口期，康农玉8009凭借其高产稳产、抗逆性强的特性，有望引领黄淮海区域新一轮玉米品种升级换代。我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为4.59/5.72/7.12亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为1.03/1.29/1.62亿元，对应归母净利润增速分别为+24.40%/+25.27%/+26.15%，当前股价对应2025-2027年PE分别为24.79/19.79/15.69x。考虑到公司核心品种康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代，西南地区市场份额有望进一步扩张，看好公司“大单品”战略落地下的业绩突破，未来业绩有望维持较高成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期风险、产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年中报，上半年公司实现营业总收入4587.42万元，同比下降2.68%，实现归母净利润868.85万，同比增长12.22%。
　　公司2025年上半年业绩基本符合预期：分季度来看，一季度公司实现营收2429.87万元，实现净利润-88.75万元；二季度公司实现营收2157.55万元，实现净利润957.60万元。整体来看，公司Q2表现淡季不淡，上半年业绩符合我们的预期。
　　收入略降主要系2025年春节较早旺季提前结束所致：公司的主要产品杂交玉米种子上半年销售收入4,272.17万元，同比减少5.12%，主要是由于公司客户通常需要在农历春节前完成进货、备货和铺货，2025年农历春节时点较早，则该销售季度内销售旺季则会提前结束，相应的造成了2025年1月公司的发货量减少，收入向2024年12月集中，因此公司2025年1-6月主要是正常的补货收入，较上年同期收入有所下降。
　　得益于营业成本的大幅下降，毛利率水平有所提升：公司上半年的营业成本较去年同期大幅减少20.40%，主要原因一是在亩产保值种植模式下，2024年制种出现了丰产，降低了整体的单位成本，二是公司在办理2024年度制种结算时，降低了部分品种的实际采购价格，冲减了部分已实现销售产品的营业成本。但公司上半年费用率亦有所提升，主要是公司进一步加大核心品种的宣传推广力度导致的销售费用率大幅提升所致。整体来看，公司的毛利率水平较2024年有了进一步的提升。
　　看好公司作为科技创新能力较强的企业持续扩大市场份额：我国种子市场规模仅次于美国居全球第二，其中玉米占比近25%。我国玉米品种繁多，但优良品种稀缺，种企创新动力不足，仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。2024年6月1日，《粮食安全保障法》正式施行，其对涉及粮食安全的各个环节作出系统规定，推动建立科学完善的粮食安全保障制度体系，为提高防范和抵御粮食安全风险能力、全方位夯实国家粮食安全根基提供有力法治保障，这将有助于推动“育繁推一体化”产业体系内的种子企业高速发展，并对科研成果提供有力保障。公司作为具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力的玉米育种龙头企业，上半年已取得一些突破，公司未来市场份额有望进一步提升。
　　投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为3.89亿元、4.46亿元、5.07亿元，同比分别增长15.56%、14.65%、13,57%，归母净利润分别为0.98亿元、1.15亿元、1.32亿元，同比增长18.62%、17.13%、14.91%，EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元，对应当前股价的PE分别为25.64倍、21.89倍、19.05倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE具有一定的估值优势，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司公告2025年半年报，25H1公司实现营收0.46亿元，同比-2.68%；实现归母净利润0.09亿元，同比+12.22%。其中单Q2实现营收0.22亿元，同比+67.73%；实现归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈。
　　玉米杂交种子持续贡献业绩收入，毛利率稳定提升。（1）收入角度看，25H1公司玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为0.43/0/0/0.03亿元，同比-5.12%/-100%/-100%/+56.37%。杂交玉米种子营收下滑主要原因系2025年农历春节时点较早，导致该销售季度内销售旺季提前结束，收入向24年12月集中，25H1仅为补货收入。中药材种苗和魔芋种子销售未实现销售收入，主要原因系中药材和魔芋行业逐步进入下行周期，公司将更多精力投入到杂交玉米种子业务。其他业务营收同比增长主要原因系公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加。（2）盈利角度看，25H1公司毛利率达39.46%，同比+13.47pct，其中杂交玉米种子、其他业务分别实现40.45%/25.97%，同比+12.97/+21.71pct。
　　国内依靠大单品发力黄淮海市场，海外秉持“品质为本，服务全球”积极“走出去”。（1）国内：公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售策略，积极触网，提升产品的知名度和销量。（2）海外：公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种。目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。6月接待尼日利亚高官考察，加速品种认定。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子将进入巴西市场。
　　公司作为专注于玉米种繁育推一体化企业，已成为种业后起之秀，业绩增速亮眼，大单品拓展速度超预期。我们预计未来有望实现营业收入4.49/5.80/7.22亿元，归母净利润1.03/1.32/1.67亿元。当前股价对应PE25.3/19.8/15.6倍，维持“增持”评级
　　风险提示：政策预期不及预期，品种迭代风险，募投项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　经营情况：2025H1实现营业收入4587.42万元（yoy-2.68%），归母净利润为868.85万元（yoy+12.22%），扣非归母净利润为399.41万元，同比扭亏为盈，毛利率39.46%（yoy+13.5pcts）；销售费用率17.31%，同比增长7.21pcts，主要原因是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加。2025Q2公司实现营业收入2157.55万元（yoy+67.73%），归母净利润为957.60万元，同比扭亏为盈。
　　截至2025H1，合同负债同比大幅+410%，反映公司玉米种子市场接受度较高。公司2025年上半年，1）杂交玉米种子销售收入4,273.17万元，同比减少5.12%，毛利率为40.45%，同比增加13.0pcts。收入小幅下滑主要是由于公司客户通常需要在农历春节前完成进货、备货和铺货，2025年农历春节时点较早，则该销售季度内销售旺季则会提前结束，造成了2025年1月公司的发货量减少，收入向2024年12月集中；营业成本同比减少主要原因一是公司部分优质玉米品种2024年制种丰产，降低了整体单位成本，二是公司在办理2024年制种结算时，通过议价降低了部分品种的实际采购结算价格，公司相应冲减了部分已实现销售产品的营业成本。2）中药材种苗和魔芋种子未实现销售收入，主要原因一是中药材和魔芋行业逐步进入了下行周期，二是公司将主要的管理精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务。截至2025H1，公司合同负债为1.1亿元，同比大幅增长410%，主要原因是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款，反映公司产品销售情况向好，市场接受程度较高。
　　海外市场拓展颇见成效，国内致力于打造“大单品”战略。1）在海外市场拓展方面，公司成立了全新的国际事业部，通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已具备对东南亚、非洲、南美洲等地区的杂交玉米种子供应条件。并与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子或将进入巴西市场。2）在科研方面，十家科研院所与公司签署战略合作协议，公司在品种研发上取得了显著成果，完成了新转化体降低转基因非期望效应和不育化制种多恢复基因融合。3）在国内区域布局方面，公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场。在黄淮海区域，除康农玉8009外，多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009不存在重叠，公司拟通过细分品种赛道，或形成互补型产品组合。在东华北区域持续推进品种结构调整，吉农玉198通过调整种植模式后，田间表现持续提升，预计或将在2025-2026种植年度成为东北市场的重要业绩增长点。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，截至2025/8/20，对应PE为27.1、22.0、18.1倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

　　深耕玉米育种二十年，入选种业补短板阵型企业。康农种业是一家以科研创新为驱动的“育繁推一体化”企业，扎根西南遥指东北，核心技术团队深耕玉米育种多年，产品竞争力突出。
　　国内种业集中度较低，龙头企业市占率有望持续提升。2016至2021年间，我国杂交玉米种子市值由278.50亿元增长至311.87亿元，年均复合增速为2.3%，同期玉米种植面积则由6.63亿亩小幅下滑至6.50亿亩。从行业集中度来看，相较全球市场的高集中度，我国市场由于产品同质化程度高、知识产权保护不到位等因素，市场参与者多为体量较小的中小型企业，行业集中度较低。2020年，我国前五大种子企业的市场占比合计仅达到13.8%。
　　传统西南地区优势显著，大单品8009助力打开黄淮海广阔市场。1）科研为基形成成熟“繁育推”一体化体系。公司注重产品研发，截至目前已拥有完整的研发体系和较强的自主研发能力。2024年公司研发投入共14.4百万元，研发费用率达4.3%，19~24年CAGR达到19.9%。2）西南传统优势地区优势显著，8009助力黄淮海打开第二成长曲线。公司在西南地区深耕多年，具有多个适宜当地种植的优质品种且市场认可度、知名度较高。新品康农玉8009具备优秀的抗病性、抗倒伏性及超预期的产量特性，大面积推广后有望助力公司打开黄淮海市场。3）募投项目加码技术投入与产能扩充，降本增效提振未来业绩增长。公司整体拟募资扩充2.5万吨玉米种子生产产能，并引进国际先进种子加工生产线，辅以自动化、智能化升级改造，从而降低产品生产成本。
　　公司作为专注于玉米种繁育推一体化企业，已成为种业后起之秀，业绩增速亮眼，大单品拓展速度超预期，募投项目打开未来成长空间。我们预计未来有望实现营业收入4.49/5.80/7.22亿元，归母净利润1.03/1.32/1.67亿元。当前股价对应PE23.8/18.7/14.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：政策预期不及预期，品种迭代风险，募投项目进展不及预期

　　深耕西南区域，开拓市场迈向全国。康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的企业。公司是农业产业化国家重点龙头企业、中国种业信用骨干企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，同时被认定为国家玉米种子补短板阵型企业。
　　管理层拥有深厚的种业一线运营经验与专业的科研能力，董事、总经理兼首席专家彭绪冰先生为正高职高级农艺师，曾获得国务院政府特殊津贴、湖北省政府专项津贴、全国农业植物新品种保护先进个人等。公司黄淮海夏播区市场拓展情况良好，2024年产品销量较2023年大幅增加，带动2024年营收同比增长。
　　粮食价格缓慢回升，转基因有望扩面提速。参考先正达招股说明书，2021年全球种子行业CR5为52%，而国内种企数量较多且以中小企业为主，2021年CR5约为17%，而生物育种产业化有望推动集中度的提升。国内转基因品种审定已公示三批共计161个玉米品种，商业化应用正在加速。康农种业直接选育的转基因品种康农20065KK已通过审定，2025年已落实示范种植，计划未来有序扩大生产规模以加速市场推广。2025年以来，截至6月11日，国内玉米/大豆/小麦均价分别变动+13.1%/-0.2%/+1.4%，中国大豆进口依赖度较高，贸易政策不确定性或对粮价形成刺激。展望未来，粮价上行有望与转基因推广形成共振。
　　西南地区稳扎稳打，拓展黄淮海市场成效显著。自成立以来深耕于西南地区，西南市场市占率较高，2021年在传统优势区域的市场占有率达到4.84%，2022年提升至5.97%。2024年大单品康农玉8009推广面积快速增长，带动黄淮海地区收入增长，该品种是由稀植大穗向密植中穗方向发展的代表性品种，在业界反响良好、呼声颇高。公司创新进行品种迭代，构筑核心技术壁垒，并深耕销售渠道和服务，我们看好公司持续拓展销售区域的能力。
　　未来发展计划：市场拓展方面，在西南区域通过两年的时间实现了品种迭代，康农玉999等一系列的新品种已布局好销售网络，2025年在西南或将试行大单品计划；在黄淮海区域的多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009不存在重叠，拟通过细分品种赛道形成互补型产品组合，全面提升在黄淮海玉米主产区的市场竞争力；在东北区域吉农玉198和桦单568均表现出了良好的抗病性，吉农玉198经过调整种植模式后，有望在2025-2026年度为公司业绩提供支撑。转基因品种布局方面，西南市场作为公司传统优势区域，现有品种已进入示范制种阶段，计划进一步深耕该区域市场；同时正积极推进黄淮海、东华北两大主产区转基因品种的区域试验工作。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，对应PE为25.2、20.5、16.8倍。我们选取荃银高科、隆平高科、登海种业、秋乐种业作为可比公司，可比公司2025PE均值为47.0X。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

　　事件：公司2024年实现营收3.37亿元，同增16.80%，归母净利润0.83亿元，同增55.2%；其中2024Q4实现营收2.85亿元，同环比+21.9%/+5902.7%，归母净利润7305.92万元，同环比+61.4%/+3963.4%。2025Q1实现营收2429.87万元，同环比-29.11%/-91.42%，归母净利润-88.75万元，同环比-596.8%/-101.2%。
　　2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量。公司2024年度玉米杂交种子/魔芋种子/中药材种苗/其他业务收入营收分别为3.27亿元/7.35万元/1.97万元/974.16万元，同比+15.88%/-97.32%/-86.39%/+192.44%，毛利率分别为36.72%/6.41%/94.82%/4.54%，同比+5.48/+18.20/+16.18/-15.92pct。分境内不同区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区域营收分别为0.16/0.23/0.59/0.03/1.45/0.09/0.83亿元，同比-17.21%/+100.87%/+112.37%/-46.44%/+42.08%/+130.75%/-30.62%，毛利率分别为46.86%/45.18%/40.90%/27.27%/39.66%/32.49%/21.27%，同比+7.03/+6.04/+1.07/+6.59/+2.51/+46.75/-1.39pct。公司在华北地区、华东地区的收入增速均超过100%，主要原因是该等地区属于黄淮海夏播区市场，公司康农玉8009等品种的销售规模迅速提升，带动了区域收入增长。公司西南地区、华南地区收入规模下滑幅度较大，主要由于2023-2024销售季度我国种业销售整体承压，退货率较高。尽管公司2024年四季度发货规模与上年基本持平，但基于会计政策的谨慎性原则，公司预估了较高的退货率，导致收入规模下降。
　　公司加大销售团队建设，期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.51亿元，同比+42.7%，费用率15.2%，同比+2.76pct，其中2024Q4期间费用0.26亿元，同环比-58.9/-5.94%，费用率9.27%，同环比+2.06/-44.01pct。
　　2025Q1期间费用734.12万元，同环比-15.4/-72.1%，费用率30.21%，同环比+0.19/+13.3pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大黄淮海区域开拓，销售不断提升，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元（2025-2026年前值为0.69/0.77亿元），同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。