事件：公司发布2025年中报。2025H1，公司实现营收3.59亿元（YoY+23.8%），归母净利润5261万元（YoY+41.8%），扣非归母净利润5198万元（YoY+45.1%）；2025Q2单季，公司实现营收1.75亿元（YoY+5.2%、QoQ-5.4%），归母净利润2152万元（YoY-6.2%、QoQ-30.8%），扣非归母净利2160万元（YoY-2.2%、QoQ-28.9%），业绩略低于预期。
　　关税摩擦影响Q2收入及费用，业绩略低于预期。2025Q1、Q2分别实现营收1.84、1.75亿元，Q1美国客户受关税预计增加影响“抢采购”，Q2在关税摩擦下观望情绪较浓，导致Q2收入端略有收缩。但是，2025Q2公司有部分耐高压管订单在高关税情形下抵达美国，导致单二季度销售费用环比显著增加，从Q1的2430万元增加到Q2的3655万元，QoQ为50.4%，销售费用率从Q1的13.2%提升至Q2的20.9%，压制公司盈利能力，导致25H1业绩略低于预期。
　　分产品：耐高压管仍为主要收入来源，且增速居于主要产品首位，新产品钢衬聚氨酯管订单增加。2025H1，耐高压管、普通轻型管、柔性复合管分别实现收入24884、8415、271万元，占营收比重分别为69.3%、23.4%、0.8%，同比增速分别为36.1%、3.6%、25.7%；钢衬聚氨酯管实现收入470万元，占营收比重1.3%，去年同期未产生收入。
　　分地区：境外增速亮眼，占比进一步提升。2025H1，境内、境外分别实现收入7214、28674万元，占营收比重分别为20.1%、79.9%，同比增速分别为-22.1%、45.3%。细分到具体国家和地区，美国耐高压管需求同比增加，中东布局稳步推进。2025H1，中裕美国、中裕阿联酋、中裕沙特分别实现收入16363、1533、5936万元，上年同期分别实现收入8773、240、0万元。
　　盈利端：耐高压收入占比提升带动毛利率，“对美销售增加+关税增加”导致销售费用增加。2025H1，公司毛利率52.4%，同比增加6.1pcts，主要原因为毛利率较高的耐高压管（60.0%）收入占比提升。2025H1，公司净利率14.7%，同比增加1.9pcts，增幅小于毛利率，主要系销售费用率增加所致；公司销售费用率为17.0%，同比增加2.3pcts，主要原因为公司关税计入销售费用，上半年美国耐高压管销售增加叠加关税增加，导致销售费用增加。
　　展望：25H2各地区均有亮点，26年募投投产后钢衬有望为公司增长添动力。2025H2，随着关税影响逐渐缓和，预计公司对美耐高压管销售逐步恢复；中东地区拓展稳步推进，H1公司当地建厂带来的收入增长较为显著，成绩亮眼，预计随着沙特子公司产品线逐步完善以及市场推广的深度，中东需求将持续增长；国内客户招投标一般集中在H2，预计境内收入较H1有所增加。2026年公司募投项目将陆续投产，25H1钢衬聚氨酯管实现小批量销售，待募投项目到位后能够承接大规模订单，为公司增长注入新动能。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕管业，打造“软硬兼施”的全系列产品，短期耐高压管需求回暖，中长期开拓全球新兴市场、采矿等新场景产品，我们维持2025-2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.27/1.30/1.56亿元，对应当前PE分别为24/24/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件：公司发布2025年一季报，业绩超预期。2025Q1，公司实现营收1.84亿元，同比+48.8%，环比+13.6%，归母净利润3109万元，同比+119.8%，环比+9.0%，扣非归母净利润3038万元，同比+118.5%，环比+35.9%。
　　收入端：基数低，美国受关税影响“抢采购”，中东工厂开业开始本土化供应。2025Q1，公司营收同比增长48.8%，主要因为2024Q1受到海运费上涨影响，客户在2023Q4提前备货，导致2024Q1收入较低，基数低；环比增长13.6%，主要增量来自美国和中东，美国地区因客户担心加征关税影响加大耐高压管采购量，中东地区沙特子公司2024年12月开业，目前耐高压管产线已投产，辐射到沙特及周边地区的采购。
　　WTI现货价、美国钻机数均环比增加，需求小幅上涨，叠加“抢采购”，25Q1业绩超预期。2025Q1，美国WTI现货价均值为71.50美元/桶，环比增长1.7%，美国钻机数均值为588台，环比增加2台，根据我们首次覆盖报告分析，公司耐高压管收入领先指标为油价，同步指标为美国钻机数，因此公司2025Q1耐高压管需求环比小幅上涨，叠加客户因担心加征关税，加大耐高压管采购量，导致公司2025Q1业绩超预期。
　　盈利端：高毛利耐高压管占比提升，盈利能力增强。2025Q1，公司毛利率50.7%，同比增长1.8pcts，主要因为公司毛利率较高的耐高压管出货占比提高，2024年公司耐高压管毛利率为56.7%，普通轻型管毛利率为37.4%；环比增长0.5pcts，基本持平。公司净利率16.9%，同比增长5.3pcts，环比减少0.7pcts。公司销售、管理、财务费用分别为2430、1813、39万元，销售、管理、财务费用率分别为13.2%、9.8%、0.2%，其中销售费用率同比减少5.9pcts，主要系2024Q1海运费上涨所致。
　　展望：中东等地耐高压管需求回暖+沙特产能投产+澳洲新领域拓展，公司正向全球化高端流体传输管道商迈进。1）2025预计公司耐高压管需求企稳回暖，中东销售有望恢复23年水平，美国市场虽然存在关税扰动因素，但公司全球化布局有望在一定程度上降低影响，且特朗普政府支持传统能源生产，预计需求小幅提升；2）全球化布局加速，沙特子公司2024年12月开业，目前耐高压管产线已投产，普通轻型、RTP管今年也将陆续布线；3）积极拓展新领域，成立澳大利亚办事处进行市场拓展，钢衬聚氨酯管厂区扩建以满足客户验厂、生产需求，以上两个增量预计在26-27年带来较大贡献。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕管业，打造“软硬兼施”的全系列产品，短期耐高压管需求回暖，中长期开拓全球新兴市场、采矿等新场景产品，我们维持2025-2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.27/1.31/1.57亿元，对应当前PE分别为20/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　2025H1营收3.59亿元，同比+23.81%，归母净利润5261万元，同比+41.84%
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收3.59亿元，同比+23.81%，实现归母净利润5261万元，同比+41.84%；其中Q2单季度营收为1.75亿元，同比+5.17%，环比-5.36%，归母净利润2152万元，同比-6.21%，环比-30.79%。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为24.6/20.5/17.6倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
　　耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，海外市场贡献主要业绩增量
　　2025年上半年，公司整体经营稳定，营业收入及利润均有不同程度的增长。其中境外市场贡献了公司主要的业绩增量，尤其是美国和中东地区市场需求呈现出明显的增长态势，2025H1境外实现收入2.87亿元，同比增长45.33%，毛利率为55.4%；相比之下，国内市场表现则相对弱势，2025H1仅实现收入7214万元，同比减少22.08%，毛利率为40.71%。以产品类别分析，耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，实现营收2.49亿元，同比增长36.09%，毛利率为59.95%，相比2024年同期增加了5.01个百分点，盈利能力进一步提升；柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管两类产品由于是新开发的品类，目前正在市场开拓中，上半年尚未实现盈利。
　　产品矩阵不断丰富，新型管道有望成为公司未来新的利润增长极
　　募投项目“钢衬改性聚氨酯耐磨管项目”和“柔性增强热塑性复合管项目”进展顺利，项目投产后，公司的产品类型将进一步得到扩充。柔性增强热塑性复合管和传统的管道相比拥有更好的耐高压、耐腐蚀、质量轻的等优点，能够替代传统管道在众多领域的需求，拥有广阔的应用前景。钢衬改性聚氨酯耐磨管具有超强的耐磨性、优异的耐老化性、耐低温性、低摩擦系数、使用成本低等特点，适用于粗颗粒、高压、高速介质的输送，可以用在矿物开采、河道疏浚等领域。
　　风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

　　事件：2025年上半年，公司实现营业收入3.59亿元，同比增长23.81%；实现归属于上市公司股东净利润0.53亿，同比增长41.84%。
　　点评：
　　2025年二季度业绩承压。公司2025上半年营业收入为3.59亿元，同比增长23.81%；其中产品境外营业收入2.87亿元，较上年同期增长45.33%，占营业收入的比重79.90%，美国、中东等地区市场呈现出明显的增长态势。公司2025上半年，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.53和0.52亿元，同比分别增长41.84%和45.12%。其中Q2单季度营业收入为1.75亿元，同比增长5.14%，环比下降4.89%；归母净利润为0.22亿元，同比下降5.52%，环比下降29.03%。2025年上半年，公司毛利率为52.45%，较上年同期+6.07pcts，主要系境外产品毛利率较高，叠加公司采购价格较去年同期下降。
　　耐高压大流量输送软管收入大幅增长。2025年上半年，公司耐高压大流量输送软管营业收入为2.49亿元，同比增长36.09%；普通轻型输送软管营业收入为0.84亿元，同比增长3.64%；接扣营业收入为0.15亿元，同比增长51.67%。
　　公司积极布局海外市场。公司已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次的系列产品格局，以境外销售为主，积极布局海外市场，客户遍布欧美、中东、南美等国家和地区，同时为国内应急救援、市政消防部门及相关知名企业提供配套产品。
　　投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为0.92元和1.03元，对应PE分别为24倍和22倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。

　　投资要点
　　下游需求回暖与新兴市场开拓并举，25H1营收与利润率稳步增长。公司发布2025中报，2025H1实现营收3.59亿元，同比+23.81%；归母净利润0.53亿元，同比+41.84%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+45.12%。2025Q2实现营收1.75亿元，同环比5.17%/-5.35%；归母净利润0.22亿元，同环比-6.21%/-30.79%；扣非归母净利润0.22亿元，同环比-2.17%/-28.89%。业绩同比增长主要受益于市场需求恢复，公司积极开拓新市场，致力于管道制造领域的技术研发，使产品能够满足不同领域的特殊需求所致。2025H1公司销售毛利率同比+6.07pct至52.45%，销售净利率同比+2.23pct至14.87%，利润率同比增长主要系公司毛利率较高的境外耐高压大流量输送软管产品的市场需求同比增加；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.96%/9.97%/0.66%/4.87%，同比+2.26/-0.62/+1.14/-1.52pct。销售费用率同比增长主要受到25年4月美国关税增加带来的短期影响。
　　高毛利耐高压大流量输送软管量利齐增，柔性增强热塑性复合管小批量试产。1）优势产品：耐高压大流量输送软管和普通轻型软管分别实现营收2.49亿元（同比+36.09%）/0.84亿元（同比+3.64%），毛利率59.95%/36.47%，同比+5.01pct/+2.13pct。2）募投新品：柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管分别实现营收0.03亿元/0.05亿元，占总营收的比重较小。其中，钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目和柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）预计2025年12月末前完工，安徽工厂部分产品已进入小批量试产阶段；柔性增强热塑性复合管量产项目（沙特）已进入厂房改造阶段，预计2025年末完成设备安装。
　　多层次软管产品布局，持续深化拓展中东/南美/澳洲等海外市场。1）技术优势：公司拥有一次成型共挤技术、大口径圆织机编织技术、超高强纤维编织软管技术等多项核心技术，具有生产效率高、技术革新更快和成本更低等优势，可满足不同客户与不同场景的差异化需求。2）四大产品体系：定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。3）深化中东/南美/澳洲布局：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发，已在美国设立中裕美国公司，在中东地区设立中裕阿联酋公司和中裕沙特公司（预计将于2025年底前完成厂房改造及设备安装，实现沙特本土化生产），并在澳大利亚成立办事处，有望在澳大利亚采矿领域、南美油气开采和应急救援等领域实现销售增长。
　　盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化海外市场拓展，维持公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元，最新市值对应PE为25.66/21.45/18.06倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　事件：2025H1公司实现营收3.59亿元（yoy+24%）、归母净利润5261万元（yoy+42%）、扣非归母净利润5198万元（yoy+45%）、经营性现金流净额684万元（同比回正）；2025Q2实现营收1.75亿元（yoy+5%）、归母净利润2152万元、扣非归母净利润2160万元。上半年公司整体收入有所提升，利润显著增长，现金流明显改善。
　　2025H1耐高压大流量输送软管营收yoy+36%，境外市场需求高增长带动毛利率上升。2025年上半年，公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管业务分别营收24884万元（yoy+36%）、8415万元（yoy+4%），毛利率分别为59.95%（yoy+5.01pcts）、36.47%（yoy+2.13pcts）；上半年公司境内、境外营收分别为7214万元、28674万元（yoy+45%），境外收入高增长以及耐高压大流量输送软管毛利率同比提升主要系境外耐高压大流量输送软管产品的市场需求同比增加。油气行业对高压、耐腐蚀软管的需求因深海勘探和页岩气开发而增长，同时全球基建复苏（如东南亚、中东的智慧城市项目和非洲矿业开发）带动工程机械软管需求增长，两方面均为橡胶软管行业提供广阔市场空间。目前，沙特阿拉伯正在国内积极推进页岩气勘探开发项目，其目标是到2030年，成为仅次于美国和俄罗斯的世界第三大天然气生产国。贾富拉气田是中东地区最大的非常规页岩气田，该气田天然气储藏量约为229万亿立方英尺，沙特阿美公司正推动贾富拉气田的开发。随着项目持续进行，预计2030年沙特阿拉伯天然气日产量将超过1.4亿吨，受此带动，橡胶软管的海外市场需求或将进一步扩张。我们认为，公司全球化布局有望抓住境外市场需求增长的机遇，从而实现业务持续发展。
　　沙特工厂预计2025年12月末完成设备安装，研发重点布局智慧消防与海洋工程等领域。市场布局：公司国内外市场协同拓展，国内市场稳步开发；海外聚焦南美、中东、澳洲等新兴市场，在阿联酋、沙特及美国设有子公司，以提升海外交付响应效率。柔性增强热塑性复合管量产项目（沙特）已启动厂房改造，预计2025年12月末完成设备安装，建成后或将显著增强中东市场竞争力。行业布局：公司深耕应急救援、油气开采、农业水利、矿产开发等核心领域，依托产品广泛适用性推进技术研发与市场开拓。公司重点布局“智慧消防、智慧管道”方向，已成功研发无人机幕墙破拆系统、自发光消防水带逃生系统；与东南大学联合开发的“海洋工程用高性能特种纤维增强柔性复合软管”，获泰州市中小企业科技成果转化项目立项并通过验收。我们认为，公司多领域布局结合新品不断研发迭代有望为公司提升细分领域业务体量创造持续动力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.41、1.83和2.26亿元，对应PE为23.4、18.0、14.5倍。中裕科技基本盘业务受关税影响或承压，但全球市场与消防需求支撑长期增长；新业务2025年达产后将加速拓展中东与澳洲矿山市场，产业布局有望完善，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、下游行业需求波动风险、募集资金投资项目风险。

　　橡胶软管行业小巨人，全球化布局成长空间广阔
　　中裕科技是专注于流体传输高分子材料软管研发、生产和销售的高新技术企业；公司的主要产品包括耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管两大类。产品涉及页岩油气开采、消防与应急救援、农业生产等领域，主力产品页岩油气压裂供水软管长期供应美国页岩油市场，现已形成一定的竞争优势。我们看好公司页岩油气领域收入的增长以及新产品的市场拓展，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，对应EPS分别为0.93/1.11/1.30元，对应当前股价的PE为24.3/20.2/17.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　深耕页岩油气开采领域，未来增量可期
　　公司生产的页岩油气压裂供水软管是水力压裂技术开采页岩油的重要部件，主要用于页岩油田的远距离大流量高压供水。水力压裂技术是美国实现“页岩油气革命”的关键；2011年开始，得益于水力开裂技术的大规模应用，页岩油产量增长推动美国原油产量大幅增长，促使美国成为世界上最大的产油国。此外，沙特、中国等国家都在加大页岩油气资源的开采力度，据GIR数据，2022年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为2.53亿美元，预计到2028年将达到4.37亿美元，年复合增长率为9.50%。
　　布局矿用输送管道，完善产品矩阵
　　公司投资建设钢衬聚氨酯耐磨管量产项目，开辟矿产领域应用。钢衬改性聚氨酯耐磨管是以钢管作为外衬，聚氨酯作为内衬，采用浇注工艺一次整体成型的新型复合耐磨管道，目前主要的应用领域为各类金属矿山、油砂矿的开采。公司钢衬聚氨酯耐磨管产品主要面向国外市场，生产用于矿山前端洗选环节浆体输送的钢衬塑复合管道，与原有管道产品形成市场互补。此前用于该领域的同类管道主要来自德国、美国、澳大利亚等国家。公司于2024年在澳大利亚成立办事处，推广公司矿用输送管道产品。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、新产品市场开拓不及预期、汇率波动风险。