2025H1公司营收3.35亿元，同比增长38.37%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.35亿元，同比增长38.37%；归母净利润1,035.76万元，同比下降51.26%；扣非归母净利润1,022.85万元，同比增长73.94%。我们看好公司聚焦越南市场，实现规模效应和协同效应，增强公司综合实力和市场竞争力。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.39/0.51/0.65亿元，当前股价对应EPS分别为0.52/0.67/0.86元/股，对应PE为76.2/58.2/45.9X，维持“增持”评级。
　　拓展区域生产布局，越南立盛拉动公司收入增长
　　2025H1，公司主营业务收入同比增加9,074.88万元，增幅38.16%。主要原因为公司拓展区域生产布局，于2024年5月开始将越南立盛纳入合并报表范围，2025年1-4月越南立盛纳入合并报表范围的主营业务收入为9,645.41万元。越南立盛为公司控股子公司，公司直接持有越南立盛51%股权。越南立盛与公司主营业务相同，随着全球制造业布局逐渐向东南亚等更具备成本优势的地区转移，越南的印刷包装行业处于快速发展的阶段，供给和需求均呈现出较大幅度的增长，越南立盛具备包装设计、包装方案优化、包装工艺设定等综合服务能力，未来的发展前景良好。
　　实行“存量+拓新”双效模式，推进数字化与智能化转型
　　2025H1，公司被认定为“2024年昆山市总部企业”。公司实行“存量+拓新”双效模式，积极拓展客户群体规模。2025H1，为提升市场开拓能力，快速响应客户需求，增强公司综合竞争力，全资子公司广德佳联包装科技有限公司设立了南京分公司，贴近服务客户。公司加大数字化管理系统应用场景，持续优化内部管理及生产经营流程。公司紧跟国家“智能制造”与“工业互联网”战略步伐，全力推进企业数字化与智能化转型。2025H1，公司在已实现的“业财一体化”基础上，针对现已应用的ERP、MES、CRM等数字化管理系统进行功能开发优化，精细化成本归集，提升生产经营效率。
　　风险提示：市场竞争风险、销售区域集中风险、原材料价格波动风险。

　　专注纸质包装，为全球知名品牌提供一体化解决方案
　　佳合科技的主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，公司为客户提供全方位的包装与展示解决方案，可根据客户的需求量身定制、设计综合包装方案，提供精细化服务。公司的核心产品之一是纸质展示架，为产品起到了展示、宣传、促销的作用，是传统塑料、木质货架、铁架较好的替代品，相对低碳、环保。公司通过持续结构创新，一方面使得产品满足客户需求，另一方面降低材料成本。公司拥有权威的色彩管理软件（GMG）和色彩测试设备与系统，结构性能测试实验室现为ISTA测试机构成员之一。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.39/0.51/0.65亿元，对应EPS分别为0.67/0.87/1.10元/股，对应PE为40.8/31.6/24.8X。考虑到公司子公司越南立盛所处市场发展迅速，子公司广德佳联发展良好，首次覆盖给予“增持”评级。
　　收购越南立盛，打造第二条增长曲线
　　2024年4月，公司成功完成了对越南立盛26%股权的收购，越南立盛正式成为公司的控股子公司。2024年度营业收入达到6.49亿元，同比增长达到124.34%；净利润达到5,150.02万元，归母净利润达到3,383.40万元。同比上升分别达到163.41%、64.07%。越南包装行业发展迅速，据越南包装协会称，2023年起包装行业预计将以每年12.3%的速度增长。
　　积极践行ESG理念，与下游商超合作良好
　　公司已与沃尔玛、家得宝、劳氏、塔吉特、百思买等国内外知名品牌建立了稳定的业务合作关系，得到了客户的广泛认可。家得宝将佳合科技认定为战略性包装供应商，佳合科技连续四年获得家得宝颁发的PARTNEROFTHEYEAR。公司始终将ESG理念深度融入经营战略，通过系统性布局和前瞻性投入，在环境保护和可持续发展领域取得显著成效。2025年初公司成功获得苏州市3A级绿色工厂认证。得益于在ESG领域的持续深耕，公司WindESG评级达到A级，ESG综合评分在同行业内处于较高位置。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、销售区域集中风险。