一、业务概要
　　商业模式报告期内变化情况：
　　海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。
　　公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。
　　（一）商业模式
　　1、盈利模式
　　公司主要从事头戴式耳机、真无线耳机等终端电声产品的设计、研发、生产和销售，以技术创新为核心驱动力，拥有自主品牌，通过搭建境内供应体系和布局全球化销售渠道实现电声产品的规模化销售。
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　　一、业务概要
　　商业模式报告期内变化情况：
　　海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。
　　公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。
　　（一）商业模式
　　1、盈利模式
　　公司主要从事头戴式耳机、真无线耳机等终端电声产品的设计、研发、生产和销售，以技术创新为核心驱动力，拥有自主品牌，通过搭建境内供应体系和布局全球化销售渠道实现电声产品的规模化销售。
　　自创立之初，公司始终专注自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi级听音享受，目前已成为国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商。公司在江苏昆山、广东东莞、惠州、天津等地设立多个业务主体，以境内主体为核心建立主要产品全链条闭环的主、配件供应体系，完成产品研发以及高效率、高品质、规模化生产。公司依托京东、天猫、抖音、亚马逊、AliExpress、Shopee、自建官网商城等线上平台和线下授权经销商结合的方式服务全球消费者。近年来，公司不断推出细分领域内具备独特技术的HiFi头戴式耳机、真无线耳机、播放设备等，产品线丰富并且保持较高频率的更新迭代，盈利模式稳定且可持续。
　　2、采购模式
　　公司的原材料采购根据生产计划执行，制造中心根据预估销售情况安排生产计划，采购中心根据生产计划所需原材料及原材料库存量，制定物料采购计划并进行采购。公司通常与供应商签订框架性物料采购协议，对一般性商业条款进行约定，后续结合市场销售情况按需向供应商发出采购订单，每笔采购交易按采购订单执行。为确保公司生产经营的稳定性，公司通常就主要原材料选定多家合格供应商共同供货，并在供应商准入、采购计划、采购实施等多环节加强管理，具体内容如下：
　　供应商准入与管理
　　公司就供应商的准入充分考察供应商的品质管控能力、交付保障能力等，由采购中心牵头组织对供应商的评审工作，经评审合格的供应商将被导入合格名单。公司根据供应商品质、价格、交期、服务等对其进行动态管理，持续对合作供应商的质量进行优化。
　　采购计划
　　销售中心根据月度订单情况及滚动销售预测计算出产品需求，制造中心根据产品需求及时制定生产计划表并通过ERP系统对物料需求进行分析后形成物料采购需求，交由采购中心及各下属公司采购部门具体执行。
　　采购实施
　　采购中心收到采购计划后安排实施采购，制造中心品质管理人员负责物料采购完成后入库前的检验，仓储管理人员负责物料进仓。
　　3、生产模式
　　公司建立了完备的生产体系，报告期内以自主生产为主，外协生产为辅，并根据下游订单需求和生产计划灵活调配。
　　（1）自主生产
　　公司主要产品为终端电声产品，包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，公司结合现有销售情况和工单情况进行生产。销售中心将订单情况及销售预测转化为订单需求后，制造中心负责编制具体生产计划排产表并根据ERP系统的MRP运算逻辑编制生产采购需求，生产车间依据生产计划排产表生产经检验合格的产品并对外交付。
　　（2）外协生产
　　基于产品战略布局、生产成本、产品周期性等因素的考量，公司将电镀、主板SMT加工、喷漆、部分耳机组装等工序交予外协生产供应商进行生产。外协供应商根据公司的产品设计方案和订单需求安排生产，产品经公司品质管理人员检验合格后入库。公司对外协生产相关产品的质量、性能等实施持续考核，确保其符合公司品质体系的管理标准。
　　公司核心环节为产品设计、研发、核心元器件的加工和安装等；公司委托外协供应商加工的主要系非关键零部件的单工序或者多工序加工，技术含量相对较低、附加值较小，不属于公司的核心生产环节。
　　能够提供外协加工的供应商较多、市场竞争较为充分，外协加工内容技术含量较低、可替代的供应商较多，不存在对外协供应商的重大依赖。
　　4、销售模式
　　公司以直销、经销相结合，综合运用线上、线下渠道，服务全球市场。公司产品的线上销售渠道涵盖京东、天猫、抖音、亚马逊、AliExpress、Shopee等各大主流电商平台，并在海外通过自建官网商城直营销售；公司境内线下经销商遍及全国大中城市，境外线下经销商遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等地区。
　　线上直销
　　公司在境内主要通过天猫等平台进行线上直销，在境外主要通过公司自建官网商城、亚马逊等平台进行线上直销。在该种模式下，公司在上述平台独立运营店铺，消费者在平台下单及付款，公司依据电商平台交易规则确认订单并主导发货，平台在消费者确认产品签收后将扣除平台佣金后的结算款项打到公司账户，终端消费者为公司的直接客户。
　　线上经销
　　公司在境内通过京东自营店进行线上经销，在境外通过亚马逊VC模式进行线上经销。在该模式下，公司根据与电商平台公司签署的合同将商品发往电商平台仓库，由平台负责商品销售、订单管理及物流配送，公司与电商平台直接进行货款结算，电商平台为公司的直接客户。
　　线下经销
　　发烧级电声产品单价较高，消费者购买前一般需要线下体验，线下渠道仍是发烧级电声产品重要的形象展示及销售渠道。公司与境内外主要城市的专业电声经销商签署经销协议，由其负责产品在特定区域的市场推广及最终销售，均为买断式经销。
　　线下直销
　　公司主要电声产品仅少量通过线下渠道向终端消费者直接销售。此模式下相关收入主要系子公司在满足公司主要产品生产供应的前提下，积极开拓外部客户，形成电声产品五金件、声学PCB等电声零配件及鼠标、键盘等其他电子产品的销售收入。
　　（二）商业模式的变化情况
　　报告期内，公司商业模式较上年度未发生重大变化。
　　二、经营情况回顾
　　(一)经营计划
　　近年来，全球高端音频市场持续向无线化、高保真及个性化体验演进，消费者对无损音质与便捷性的需求日益增长。作为国家级“专精特新”小巨人企业，公司紧抓行业升级机遇，依托自主核心技术、全球化品牌影响力及高效的创新能力，在市场拓展、研发创新、管理系统升级优化等方面取得阶段性成果，整体经营保持稳健发展态势。2025年度，公司营业收入为23,941.90万元，归属于母公司股东的净利润为7,482.05万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为7,098.22万元，整体盈利规模保持稳定增长。
　　1、市场拓展
　　2025年，公司在稳固发烧级音频市场根基的同时，积极拓宽全球布局，优化业务结构，实现业绩与市场覆盖双突破。公司坚定推行自主品牌与全球化渠道双轮驱动策略，国内海外双线并行，海外市场持续深化，境外收入占比保持较高水平；国内市场渠道销售体系持续完善，通过建设品牌体验店等方式为区域增长注入新动力。基于自研WiFi流媒体音频技术的无线耳机产品及合作款耳机产品正式对外销售并取得积极市场反响，成为业绩增长的新引擎。
　　2、研发创新
　　公司坚持以技术创新驱动发展，聚焦音频技术核心持续完善研发体系，构建了覆盖关键声学元器件整机产品及无线传输技术的完整研发能力，持续深化与南开大学、上海交通大学等高校的产学研合作。为进一步提高无线耳机音质体验，公司在2023年即开始WiFi流媒体耳机技术攻关，相继突破高强度纳米薄膜技术、高性能磁体技术以及低功耗流媒体软硬件后，于2025年推出支持WiFi6协议（最高可以支持600M带宽）的宽频WiFi流媒体耳机；公司薄膜材料的自产开发已有阶段性进展，第一轮样品测试的结果显示，在不超过竞品厚度的前提下，样品强度指标不低于竞品，公司正在结合产品应用对薄膜进行持续优化改进。
　　3、管理系统升级
　　为提升公司的运营效率和管理水平，公司积极推进管理数字化升级，持续优化从研发、采购、生产到销售、仓储的运营流程，提升管理效能与协同效率，为公司高质量发展筑牢根基。公司建立了完善的研发项目管理制度与研发投入辅助账，确保研发费用归集准确、内控有效。通过各类系统的协同赋能，实现了对全球销售渠道的动态管理、对库存水平的精准控制以及对汇率等财务风险的及时监控，显著提升了整体运营的稳健性与抗风险能力，推动管理持续提质增效。
　　(二)行业情况
　　根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司主营业务所属行业为“计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）”下的细分行业“电声器件及零件制造”，分类代码C3984。
　　1、本年度内行业发展、周期波动等情况
　　2025年，全球消费电子及高端音频行业在复杂的经济环境中展现出结构性增长与韧性，尽管部分主要消费市场面临短期波动，但行业整体受益于技术持续创新与应用场景的不断拓展。全球消费电子市场作为音频产品的重要基础，规模庞大且保持稳定。耳机行业，特别是高端Hi-Fi及真无线（TWS）耳机细分市场，受益于消费者对音质体验、无线便捷性及个性化需求的持续提升，市场规模稳步扩容。技术创新，尤其是无线音频传输、高保真解码及新型扬声器技术的进步，成为驱动行业发展的核心动力。
　　电声行业作为消费电子产业的重要组成部分，其需求与宏观经济及消费趋势关联度较高，但无明显强周期性。行业呈现出一定的季节性特征，主要与全球主要购物节（如国内的“双十一”、境外的“黑色星期五”）集中在下半年有关。
　　2、行业发展因素、行业法律法规等的变动及对公司经营情况的影响
　　近年来，全球高端音频行业在技术融合与消费升级的双重驱动下持续发展。国家及地方层面持续出台支持视听电子产业高质量发展的政策，为公司的技术创新与品牌建设营造了良好环境；人工智能、物联网及新型无线传输技术与音频产品的融合，推动产品向智能化、高保真无线化方向演进，这与公司前瞻布局的WiFi流媒体音频、自研DAC及纳米振膜等核心技术高度契合；同时，全球消费者对高品质音频体验的需求增长及场景分化，为公司依托高端品牌口碑拓展游戏耳机、WiFi耳机等新品类提供了市场机遇。这些因素共同作用，为公司的产品迭代、市场拓展及业绩增长提供了持续动力。
　　行业政策对电声行业产生的重要影响主要体现在两方面：一方面，政策促使产业结构优化和工业转型升级，推动生产方式向智能化和精细化转变，用自动化技术改造和提升制造业，优先发展电子元器件、语音识别等重点领域，这类政策有利于带动电声产品生产和技术的更新升级，促进产业链资源的优化整合；另一方面，行业政策促进电声行业下游产业的发展，包括推动智能消费电子的普及，这类政策有利于拓宽电声产品的应用领域，扩大电声产品的市场需求。本年度，国家出台一系列措施推动消费品以旧换新，刺激消费电子市场需求，拓宽电声产品的应用场景，为公司产品进入更广泛的居民消费领域提供了潜在的政策红利和市场机会。

　　三、未来展望
　　(一)行业发展趋势
　　1、耳机行业市场规模
　　（1）耳机市场
　　随着应用场景的拓深和技术创新的推动，耳机行业逐渐向高音质、多功能、生态化、智能化等方向发展，市场规模稳步提升。根据Statista数据，全球耳机市场规模从2013年的84亿美元增长至2022年的583亿美元，年均复合增长率（CAGR）24.02%。根据Grand View Research数据，预计全球耳机市场规模从2023年的715亿美元增长至2030年的1,638亿美元，预期CAGR达到12.6%。
　　（2）发烧级耳机市场
　　根据高通发布的《音频产品使用现状调研报告2022》，在过去的六年中，消费者选择耳机最重要的因素是音质；调研结果显示，连续两年，超过70%的消费者将音质作为重要参考指标，并认为音质有助于提升幸福感；消费者对技术的认知也愈发深入，不仅积极寻求更好的音质，而且愿意为好产品支付额外费用。
　　发烧级耳机旨在为音乐爱好者、专业音乐人士等寻求优质聆听体验的用户提供卓越的音频性能和自然的音乐体验。发烧级耳机优先考虑保真度，通常具有平衡的声音特征，其目标是以清晰、细节和宽广的声场呈现声音，让听众能够准确地听到乐器和人声。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据Business Research Insights数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元，CAGR达到6.5%
　　根据Business Research Insights报告，无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，最新的蓝牙编码技术、降噪技术等推动发烧级耳机市场持续增长，预计到2028年发烧级耳机市场中无线耳机占比将达到40%以上；从地区分布来看，北美和欧洲是最主要的发烧级耳机市场；从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据。
　　2、行业发展态势
　　（1）全球消费电子行业的持续增长与产品的技术创新有效促进电声行业发展
　　微型电声元器件与消费类终端电声产品一般与智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品配套使用，全球消费电子行业是一个近7,000亿美元规模的庞大市场，在主要发达国家和地区经济持续复苏、消费电子技术进步及旺盛的市场需求因素驱动下，全球消费电子行业呈现持续稳定发展的态势。近年来，随着智能手机、平板电脑等移动智能终端产品在全球的普及，也为电声市场发展带来发展机遇，微型麦克风、微型扬声器、有线耳机、无线耳机、无线音箱等新型电声元器件与终端产品出货量也在持续增加，全球电声产业规模不断提升。
　　消费电子行业具有技术升级快、产品迭代更新频繁的特点，并且该特点也成为行业持续快速发展的原动力，而终端电声产品的音频解码、双耳连接方式等相关功能需要与特定的智能手机硬件配对。随着5G通讯、物联网、MEMS传感器、人工智能等技术在消费电子产品中不断应用，消费电子产品快速迭代更新，引领了电声行业的微型化、数字化、集成化和模组化领域的技术突破，全球电声行业产品和技术发展突飞猛进，更好地满足消费者对新兴技术更高层次的体验和追求，提升了电声产业附加值，为行业长期可持续健康发展提供新动能。
　　（2）大视听产业发展刺激提升电声产品的消费需求
　　更沉浸地享受音乐、视频、游戏体验，是人们选择电声产品的一大重要原因。随着全球宽带网络和移动网络的快速发展，消费者网络视听娱乐的需求快速增长，娱乐网络终端多样化，移动视听娱乐变得越来越便捷，扩大了电声产品的需求基础，增加了电声产品消费者增加电声产品的使用频率和应用场景视听娱乐产业的繁荣，刺激了行业产品的发展和需求量的上升。另外，全球线下文娱产业迎来复苏，国内外大型会议、体育赛事、演唱会、KTV等文化娱乐场景恢复，加之消费者对高品质沉浸式视听体验的认知和需求在不断提升，促使现场视听设备迭代升级，都将带动专业音响的新一轮销售增长。
　　此外，全球混合办公的流行，越来越多的消费者正在工作和生活中使用音频设备，很多消费者非常依赖于音频设备带来的便捷连接、观看视频、畅玩游戏、远程办公和聆听音乐的体验。随着音质、续航降噪、稳定等技术的不断演进，以及蓝牙技术的不断更新，为无线耳机产品注入新的发展动力。
　　（3）全球TWS无线耳机市场持续增长，TWS耳机渗透率将快速提升
　　伴随星闪、蓝牙、芯片、传感器等技术的成熟，TWS耳机将加速发展。耳机作为智能手机等消费电子的核心配件，与智能手机天然具有对应关系，在实现了连接稳定性、高音质、降噪和良好的续航等技术指标的突破后，TWS耳机正在全球范围内快速替代有线耳机的市场份额，持续向标配方向发展。全球以及国内TWS耳机的出货量都呈现高速增长的态势。在苹果、索尼品牌厂商完成初期市场开拓之后，国内外众多厂商积极跟随布局，整体市场有望持续快速增长。
　　未来随着TWS无线耳机各项性能的提升以及规模化生产叠加消费者自由可支配收入的增加，以及对数字产品消费喜好的变化，将推动TWS市场继续发展，促使渗透率进一步提升。
　　(二)公司发展战略
　　公司致力于成为全球领先的高端电声品牌商，坚持自主品牌“HIFIMAN”的全球化运营。公司总体战略核心在于依托自主可控的全链条音频核心技术，深耕发烧级高端市场，同时积极向更广阔的消费级市场延伸；通过持续的产品创新与全球化渠道建设，提升品牌影响力与市场份额，实现业绩的稳健、高质量增长。具体发展战略如下：
　　1、技术驱动与核心元器件自主化战略
　　公司将技术创新视为发展的首要驱动力，坚持核心技术的自主可控。持续投入研发资源，巩固在低功耗高精度数模转换器、纳米振膜扬声器两大关键声学元器件上的技术优势，重点推进低能耗WiFi流媒体音频技术的迭代与应用，解决无线音频传输的音质瓶颈，引领行业向高保真无线化方向发展。同时，在自研核心元器件满足自用的基础上，探索向第三方推广及启动ASIC芯片设计，以扩大技术应用领域并进一步降低成本，提升产品核心竞争力。
　　2、产品多元化与市场拓展战略
　　公司采取“巩固高端，拓展大众”的产品策略，实现市场覆盖的纵向深化与横向扩张。在保持头戴式Hi-Fi耳机市场领先地位的同时，重点发力真无线耳机、WiFi耳机等无线音频产品，并积极拓展游戏耳机、车载音频等新应用场景产品，满足消费者多元化需求。市场端继续巩固北美、欧洲、日韩等境外发达市场的优势，同时加强国内市场布局，拓展线下经销商网络，提升品牌渗透率，并灵活调整策略以降低单一市场风险。
　　3、产业链优化与全球布局战略
　　公司致力于构建安全、高效、自主可控的供应链体系，增强抗风险能力，巩固对上游关键供应商的整合成果，强化对核心零部件生产环节的掌控，保障供应链稳定性，降低技术外泄风险并有效控制成本同时，为应对国际贸易政策变化，公司将适时推进海外产能布局，保障全球市场的稳定供应与盈利能力。
　　4、品牌建设与运营提升战略
　　公司将持续强化“HIFIMAN”作为全球高端音频品牌的形象，并提升内部运营效率，通过持续推出具有创新技术的高品质产品、参与国际展会、获得专业奖项及与知名品牌联名合作等方式，不断提升品牌在全球范围内的知名度、美誉度与用户忠诚度。同时，推进管理系统的数字化升级，优化研发、采购、生产、销售及仓储等全流程管理，提升运营效率与决策精准度，为公司规模化发展提供坚实的后台支撑。
　　(三)经营计划或目标
　　公司专注于自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，围绕高保真音频核心业务，制定经营计划与目标，确保营收与盈利稳健增长，提升核心竞争力。
　　1、技术与产品升级
　　持续迭代低功耗高精度数模转换器、纳米振膜扬声器等核心元器件，提升产品高保真、无线化、低功耗性能，适配发烧级Hi-Fi、移动影音及游戏娱乐等多场景需求；加大WiFi流媒体音频、AI算法等核心技术研发投入。
　　2、市场与渠道拓展
　　深耕北美、欧洲、日韩等核心市场，深化与亚马逊、京东、天猫及线下专业经销商等主流渠道合作同时布局东南亚、中东等新兴市场，目标外销收入占比稳定在60%以上；强化自有品牌建设，通过国际展会、专业媒体合作等多渠道提升品牌影响力，扩大真无线耳机、WiFi耳机等新品类销售规模，优化盈利结构。
　　3、产能与供应链优化
　　合理规划产能，优化生产流程，提升生产与交付能力，降低库存压力。公司将结合市场需求与订单情况，推进“先进声学元器件和整机产能提升项目”，深化产业链垂直整合，建立自主可控的供应链体系，应对原材料价格波动与供应风险，保障供应链稳定可控，支撑业务扩张。
　　4、内部管理与人才建设
　　遵循北交所监管要求，完善公司治理与内控体系，推进数字化管理升级，提升运营效率与合规水平加大研发、音频技术、全球营销等核心岗位人才引育力度，优化人才梯队，建立健全激励机制，绑定核心人才，为公司战略落地提供人才保障。
　　(四)不确定性因素
　　宏观经济环境波动、国际贸易环境变化以及行业竞争加剧均有可能对公司产品销售、业务拓展及未来发展带来不确定的影响。

　　四、风险因素
　　(一)持续到本年度的风险因素
　　技术与产品升级迭代风险
　　公司耳机所属的消费电子行业具有技术、产品更新迭代较快的特点，公司产品一般在发布后随着产品生命周期会逐步降价，且部分型号由于新品推出占据原有价位段，可能存在较大幅度降价的情况。若竞争对手或潜在竞争对手未来率先在相关领域取得重大突破，进而推出更先进、更具竞争力的技术和产品，或出现其他替代产品和技术，而公司无法紧跟技术和市场创新步伐的情形下，则公司可能错失市场机会，给公司生产经营、市场竞争力带来不利影响。
　　应对措施：持续加大研发投入，通过技术创新和产品快速迭代保持技术领先，并通过积极的营销策略维持市场竞争力。
　　毛利率下滑风险
　　公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”电声产品的设计、研发、生产和销售。报告期内，公司毛利率保持在较高水平。若未来公司的品牌声誉、用户体验、成本控制、技术创新优势等方面发生不利变化，或者行业竞争加剧，导致公司产品销售价格下降，公司将面临毛利率下滑风险。
　　应对措施：通过维持高端品牌定位、优化成本控制、持续技术创新以及拓展高毛利率的境外市场和线上直销渠道，以支撑较高的毛利率水平。
　　品牌声誉受损风险
　　自主品牌电声产品销售对品牌声誉的依赖程度较高，消费者在购买电声产品时，往往更倾向于选择具有良好品牌声誉的产品，且更愿意为信任的品牌支付溢价。如在未来由于市场认可度、产品品质、质量、售后纠纷等导致公司品牌声誉受损，可能会给公司的经营发展带来不利影响。
　　应对措施：严格把控产品质量，提供高质量的售后服务，并持续通过技术创新和参与国际顶级展会等方式维护和提升全球品牌美誉度。
　　发烧级类别市场空间较小、消费级耳机市场竞争激烈导致自身市场空间受限的风险
　　公司始终坚持自主品牌策略，核心产品瞄准全球高端、发烧级耳机市场。根据Business Research Insights数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元，根据Grand View Research数据，全球耳机市场规模2023年达到715亿美元，预计2030年达到1,638亿美元。公司当前阶段主要产品定位的发烧级耳机细分市场空间相对较小，而消费级耳机市场规模较大但竞争激烈，公司若不能保持发烧级耳机市场的优势并继续扩大消费级耳机市场份额，存在未来发展空间受限的风险。
　　应对措施：在巩固发烧级市场优势的同时，利用多年积累的技术和品牌优势，通过推出WiFi耳机、游戏耳机、合作款耳机等新产品，积极向更广阔的消费级市场拓展。
　　线上平台经营风险
　　公司积极布局线上销售渠道，境内主要为京东、天猫、抖音等线上平台，境外主要为亚马逊、AliExpress、Shopee等平台，并自建官网商城。公司线上销售占比较高，一方面如果线上平台由于市场竞争、经营策略变化或电商平台所属国家/地区政治经济环境变化而造成其市场份额降低，而公司未能及时调整销售渠道策略，可能对公司收入产生负面影响；另一方面如果电商平台对平台卖家的店铺注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司不能及时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。
　　应对措施：动态调整销售渠道策略，拓展多元化线上平台并加强自建官网商城建设，同时密切关注平台政策变化并及时采取应对措施。
　　境外经营风险
　　公司境外收入占主营业务收入的比重较高，境外市场主要为美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。作为一家面向全球市场的电声品牌公司，为了更好地服务全球消费者，公司在美国、荷兰、日本、韩国设立了境外子公司。公司境外销售占比较高，在境外经营过程中面临不同国家的监管政策、贸易保护、税收政策、知识产权保护、消费者权益保护等多样化的外部经营环境，如公司不能准确把握相关政策要求、根据外部经营环境变化及时作出战略调整，或相关国家/地区对公司产品实施更加严格的限制性贸易政策，可能对公司业务和经营业绩造成不利影响。
　　应对措施：通过在美国、荷兰、日本、韩国等地设立子公司实现本地化运营以快速响应市场。
　　部分产品外协加工依赖风险
　　对于真无线耳机、部分有线入耳式耳机，受到场地、设备等限制，公司在报告期内其大部分组装生产等工序采用外协加工方式进行，部分产品依赖外协加工生产给公司在质量一致性、成本监督和过程管理等方面增加一定难度。同时，公司对真无线耳机还在持续进行技术创新和产品升级，若仍采用委外加工方式，可能由于信息传递不畅或误解带来额外的沟通成本，从而影响产品升级迭代的进度和质量。
　　应对措施：通过本次募投项目“先进声学元器件和整机产能提升项目”建设无线音频产品生产线，以降低对外协加工的依赖。
　　募集资金投资项目实施可能导致利润下滑的风险
　　公司本次发行募集资金拟用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目、全球品牌及运营总部建设项目，先进声学元器件和整机产能提升项目将通过扩大现有产品产能及新产品产线布局，显著提升公司的营业收入和盈利水平；而监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目和全球品牌及运营总部建设项目作为战略性成本投入。由于项目从建设到产能充分释放需要经历必要的市场消化期。在此期间，如果外部环境出现重大不利变化、公司前期调研和分析出现偏差、市场营销无法取得预期效果，将使得产能消化不达预期，募集资金项目无法实现预期收益，在项目效益尚未充分显现的过渡阶段，公司将面临因折旧、摊销、费用支出的增加而导致短期内利润下滑的风险。
　　应对措施：加强用户调研、拓展销售渠道、优化营销策略，以确保新增产能有效消化。
　　汇率波动及外汇管制风险
　　境外销售收入是公司重要的收入组成部分，公司境外销售业务主要以美元、欧元、英镑、日元等当地货币作为结算币种。若未来人民币汇率发生大幅波动，而公司未能采取有效措施应对汇率风险，公司将面临汇率波动带来的经营业绩波动的风险。此外，如果未来境外子公司所在国家或地区对于外汇结算、利润分配等相关法律法规发生变化，可能对公司的资金结转及利润分配造成不利影响。
　　应对措施：通过持续监控外币资产、及时催促外销客户回款以控制外币资金规模，并根据汇率波动情况及时与银行结汇，以降低汇率波动影响。
　　本期重大风险是否发生重大变化：
　　本期重大风险未发生重大变化。 收起▲

　　（一）营业收入分析
　　1.营业收入构成情况
　　报告期各期，公司营业收入分别为15,362.16万元、20,346.34万元、22,674.27万元和10,741.23万元，报告期内营业收入增速较快主要系公司持续推出各类市场竞争力较强的新品；主营业务收入占比分别为99.90%、99.27%、99.93%和99.89%，主营业务突出，其他业务收入为材料销售收入及维修收入，占比极低。
　　2.主营业务收入按产品或服务分类
　　公司主营业务主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、入耳式耳机等。报告期各期，公司主营业务收入分别为... 查看全部▼

　　（一）营业收入分析
　　1.营业收入构成情况
　　报告期各期，公司营业收入分别为15,362.16万元、20,346.34万元、22,674.27万元和10,741.23万元，报告期内营业收入增速较快主要系公司持续推出各类市场竞争力较强的新品；主营业务收入占比分别为99.90%、99.27%、99.93%和99.89%，主营业务突出，其他业务收入为材料销售收入及维修收入，占比极低。
　　2.主营业务收入按产品或服务分类
　　公司主营业务主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、入耳式耳机等。报告期各期，公司主营业务收入分别为15,346.35万元、20,197.01万元、22,657.35万元和10,729.43万元，报告期内增速较快主要原因系公司持续进行技术研发及产品升级，不断推出细分领域内具有较强竞争力的产品，市场表现良好。
　　（1）头戴式耳机
　　头戴式耳机是公司的核心产品，报告期内收入占比超70%。公司为追求HiFi级听感，坚持在平面振膜耳机领域深耕，自研核心元器件纳米振膜扬声器频响范围达到6Hz-100kHz，大幅超过主流动圈式扬声器，且避免了动圈式扬声器的锥形结构分割振动导致的失真问题，全面应用于公司头戴式耳机产品，公司中高端各价位产品在频响范围、总谐波失真、灵敏度等核心指标上相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力，受到全球发烧级耳机市场认可。报告期内，公司持续推出Arya Organic、ANANDA Nano等新品，并对Edition XS、Sundara等经典款改款升级，带动头戴式耳机产品在保持整体销售快速增长的同时，产品均价进一步提升。
　　（2）真无线耳机
　　真无线耳机是公司近年来研发的重点方向，该品类快速增长主要源于公司持续技术积累及精准的产品定位，公司于2023年推出内置R-2R架构DAC的真无线耳机Svanar Wireless，通过“全链路”设计创新TWS耳机音质提升的方案，满足了消费者对于便捷性和高质量音频体验的需求。
　　此外，TWS450、TWS500等其他系列的新品推出，进一步丰富了公司的真无线耳机产品线，公司产品形成高端产品引领下的全价位覆盖。2023年及2024年，公司真无线耳机的销售额实现了显著增长，从2022年的82.78万元增至2024年的2,123.90万元，占比也从0.54%增长至9.37%。
　　（3）有线入耳式耳机
　　公司的入耳式耳机随着市场需求不断迭代，自2007年推出首款产品RE1后，不断迭代升级，RE1000、RE2000等都成为饱受好评的经典产品。2023年，公司推出了全新的旗舰级入耳式耳机Svanar，继承前代产品的黄铜腔体和拓扑振膜并升级佩戴感受。此外，公司亦推出部分颈挂式耳机，该类产品通过一个围绕用户颈部的带子来连接耳机单元，运用蓝牙技术传输音频，适合运动或通勤等场景使用。2022年，有线入耳式耳机收入较高主要系公司推出大众消费级的颈挂式耳机，当期销量较大但毛利率较低，后续未再进一步进行该类产品的拓展，因此销售收入下降。
　　（4）播放设备
　　公司销售的播放设备主要为解码耳放一体机，该类产品结合了音频解码器和耳机放大器的功能，一般搭配头戴式耳机使用，是公司核心产品的重要配套产品。为进一步加强公司在该领域的技术积累及品牌号召力，公司完成对高登音频相关资产和技术的整合后，于2023联合推出的“小夜曲”、“序曲”等解码耳放一体机受到市场广泛好评。报告期内，公司播放设备的销售额持续较快增长，近三年年均复合增长率达到29.48%。
　　（5）其他
　　公司其他产品收入主要系子公司在满足公司主要产品生产供应的前提下，积极开拓外部客户，形成电声产品五金件、声学PCB等电声零配件及鼠标、键盘等其他电子产品的销售收入，丰富了公司的收入构成。
　　3.主营业务收入按销售区域分类
　　报告期各期，公司境外收入占主营业务收入的比重分别为70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，主要来源于美国、欧洲、日韩等境外发达市场。报告期内，公司境外收入占比较高，主要系美国、欧洲、日韩等地是高端电声产品的传统消费地区，原因如下：
　　（1）品牌影响力：这些地区拥有众多知名的电声产品品牌，如美国的哈曼卡顿、日本的索尼、欧洲的森海塞尔等。这些品牌在全球范围内具有极高的知名度和影响力，吸引了大量发烧友和专
　　业用户的关注和信赖。
　　（2）文化因素：这些地区的文化氛围和生活方式也促进了发烧级电声产品市场的发展。例
　　如，美国和欧洲的音乐文化深厚，音乐产业发达，对高品质音频设备的需求较大，同时，消费者对音质有着更高的追求，愿意为高品质的音频体验支付相应的价格。
　　（3）消费能力：美国、欧洲、日韩的消费者具有较高的购买力，能够承担发烧级电声产品的
　　高价值。
　　4.主营业务收入按销售模式分类
　　报告期内，公司核心产品为自主品牌“HIFIMAN”的头戴式耳机、真无线耳机等终端电声产品，主要通过线上直销、线上经销及线下经销进行销售，线下直销主要为子公司达信电子、优翔电子、多音达对外销售电声产品五金件、声学PCB等电声零配件及鼠标、键盘等其他电子产品。
　　报告期各期，线上直销及线上经销收入合计占主营业务收入比重分别为44.47%、48.97%、56.42%和57.54%，主要原因系线上渠道渗透率不断提高且更有利于直接面向更广泛的消费者销售，公司积极优化战略布局，持续加强自主品牌电声产品的线上销售，同时不断推出新产品进行迭代以推动公司线上渠道收入快速增长。
　　报告期各期，线下经销占比分别为46.75%、41.18%、35.20%和34.27%，占比下降但仍是公司主要销售渠道之一，主要系公司头戴式耳机产品定位高端，产品单价较高，消费者购买前一般需要线下体验，线下渠道仍是发烧级电声产品重要的形象展示及推广渠道。
　　报告期各期，线下直销占比分别为8.78%、9.85%、8.39%和8.19%，占比较低且主要销售的非公司核心产品，客户较为分散，报告期内由于达信电子销售鼠标、键盘等电子产品规模增长而收入增长，达信电子主要根据海外客户需求采购电子产品并经简单组装、检查后对外销售，故毛利率较低，非公司盈利主要来源。
　　5.主营业务收入按季度分类
　　报告期各期，公司下半年收入占比略大于上半年，其中第四季度略高于第三季度，呈现一定季节性特征。由于电声产品与消费电子产品较强的联动性，电声产品的需求的季节性与消费电子产品行业整体的季节性同步，在国内外的主要假期或节日，市场需求旺盛，产品销量明显增加，如境内“双十一”、“双十二”和境外“黑色星期五”等大型促销活动均在第四季度进行。
　　6.主营业务收入按其他分类
　　7.前五名客户情况
　　报告期各期，公司前五大客户的销售收入分别为3,372.32万元、3,651.81万元、3,234.26万元和1,734.67万元，占公司当期营业收入的比例分别为21.95%、17.95%、14.26%和16.15%。报告期内，公司不存在向单个客户的销售比例超过销售总额的50%或销售严重依赖于少数客户的情况。除拉格朗外，公司及其董事、监事、高级管理人员、主要关联方或持有公司5%以上股份的股东，未在上述客户中拥有权益，也不存在关联关系。
　　8.其他披露事项
　　无。
　　9.营业收入总体分析
　　报告期内，由于市场规模的增长和公司在研发、销售方面的持续投入，公司营业收入保持了较快速度的增长，近三年复合增长率21.49%；报告期各期，公司主营业务收入分别为15,346.35万元、20,197.01万元、22,657.35万元和10,729.43万元，占营业收入的比重分别为99.90%、99.27%、99.93%和99.89%，主营业务突出，贡献稳定。 收起▲

　　一、业务概要
　　（一）商业模式与经营计划实现情况
　　海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。
　　1、盈利模式
　　自创立之初，公司始终专注自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi级听音享受，目前已成为国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商。公司... 查看全部▼

　　一、业务概要
　　（一）商业模式与经营计划实现情况
　　海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。
　　1、盈利模式
　　自创立之初，公司始终专注自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi级听音享受，目前已成为国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商。公司掌握电声核心技术并自研R-2R架构DAC和纳米振膜扬声器两大关键电声元器件，截至报告期末拥有发明专利67项。公司在江苏昆山、广东东莞、惠州、天津等地设立多个业务主体，以境内主体为核心建立主要产品全链条闭环的主、配件供应体系，完成产品研发以及高效率、高品质、规模化生产。公司依托京东、天猫、抖音、亚马逊、AliExpress、Shopee、自建官网商城等线上平台和线下授权经销商结合的方式服务全球消费者。近年来，公司不断推出细分领域内具备独特技术的HiFi级头戴式耳机、真无线耳机、播放设备等，产品线丰富并且保持较高频率的更新迭代，盈利模式稳定且可持续。
　　2、采购模式
　　公司的原材料采购根据生产计划执行，制造中心根据预估销售情况安排生产计划，采购部根据生产计划所需原材料及原材料库存量，制定物料采购计划并进行采购。公司通常与供应商签订框架性物料采购协议，对一般性商业条款进行约定，后续结合市场销售情况按需向供应商发出采购订单，每笔采购交易按采购订单执行。为确保公司生产经营的稳定性，公司通常就主要原材料选定多家合格供应商共同供货，并在供应商准入、采购计划、采购实施等多环节加强管理，具体内容如下：
　　3、生产模式
　　公司建立了完备的生产体系，报告期内以自主生产为主，外协生产为辅，并根据下游订单需求和生产计划灵活调配。
　　（1）自主生产
　　公司主要产品为终端电声产品，包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，公司结合现有销售情况和工单情况进行生产。销售中心将订单情况及销售预测转化为订单需求后，制造中心负责编制具体生产计划排产表并根据ERP系统的MRP运算逻辑编制生产采购需求，生产车间依据生产计划排产表产出经检验合格的产品并对外交付。
　　（2）外协生产
　　基于产品战略布局、生产成本、产品周期性等因素的考量，公司将电镀、主板SMT加工、喷漆、部分耳机组装等工序交予外协生产供应商进行生产。外协生产供应商根据公司的产品设计方案和订单需求安排生产，产品经公司品质管理人员检验合格后入库。公司对外协生产相关产品的质量、性能等实施持续考核，确保其符合公司品质体系的管理标准。
　　公司核心生产环节为产品设计、核心元器件的加工和安装等；公司委托外协加工商加工的主要系非关键零部件的单工序或者多工序加工，技术含量相对较低、附加值较小，不属于公司的核心生产环节。能够提供外协加工的供应商较多、市场竞争较为充分，外协加工内容技术含量较低、可替代的供应商较多，不存在对外协加工商的重大依赖。
　　4、销售模式
　　公司建立了广泛的销售网络和多样化的销售模式，以直销、经销相结合，综合运用线上、线下渠道，服务全球市场。公司产品的线上销售渠道涵盖亚马逊、京东、天猫等各大主流电商平台，并在海外通过全球官网直营销售；公司境内线下经销商超过40家，线下门店遍及全国大中城市及港、澳、台地区，境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太乃至中东、非洲和拉美地区。
　　（二）行业情况
　　随着应用场景的拓深和技术创新的推动，耳机行业逐渐向高音质、多功能、生态化、智能化等方向发展，市场规模稳步提升。根据Statista数据，全球耳机市场规模从2013年的84亿美元增长至2022年的583亿美元，年均复合增长率（CAGR）24.02%。根据GrandViewResearch数据，预计全球耳机市场规模从2023年的715亿美元增长至2030年的1,638亿美元，预期CAGR达到12.6%。
　　自2016年苹果公司发布第一代Airpods，由于其连接稳定、低时延及无线化等优点，获得良好的市场反应，TWS耳机行业从萌芽期进入快速成长阶段，成为全球耳机市场重要增长点。根据Counterpoint数据显示，2021年全球TWS耳机出货量为3.00亿部，2016-2021年的CAGR高达101%，成为移动音频设备市场中增长最快的细分市场。
　　我国作为全球耳机产业主要生产及消费国，产值继续保持整体增长态势。根据中国电子音响行业协会统计，我国耳机行业总产值从2013年的492.56亿元增长至2021年的1,374.22亿元，CAGR达到13.68%。
　　无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品。根据中国电子音响行业协会统计，我国无线耳机产值从2013年的78.39亿元增长至2021年的953.51亿元，CAGR达到36.66%。
　　根据高通发布的《音频产品使用现状调研报告2022》，在过去的六年中，消费者选择耳机最重要的因素是音质；调研结果显示，连续两年，超过70%的消费者将音质作为重要参考指标，并认为音质有助于提升幸福感；消费者对技术的认知也愈发深入，不仅积极寻求更好的音质，而且愿意为好产品支付额外费用。
　　发烧级耳机旨在为音乐爱好者、专业音乐人士等寻求优质聆听体验的用户提供卓越的音频性能和自然的音乐体验。发烧级耳机优先考虑保真度，通常具有平衡的声音特征，其目标是以清晰、细节和宽广的声场呈现声音，让听众能够准确地听到乐器和人声。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据BusinessResearchInsights数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元，CAGR达到6.5%。
　　根据BusinessResearchInsights报告，无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，最新的蓝牙编码技术、降噪技术等推动发烧级耳机市场持续增长，预计到2028年发烧级耳机市场中无线耳机占比将达到40%以上；从地区分布来看，北美和欧洲是最主要的发烧级耳机市场；从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据，海菲曼是少数参与竞争的国内品牌之一。

　　二、公司面临的重大风险分析
　　技术与产品升级迭代风险
　　公司电声产品为消费电子类产品，随着电子产品的升级换代和电声技术不断进步，新型电声产品不断涌现，传统耳机呈现向无线化、数字化、智能化和复杂化等方向发展的趋势。若竞争对手或潜在竞争对手未来率先在相关领域取得重大突破，进而推出更先进、更具竞争力的技术和产品，或出现其他替代产品和技术，而公司无法紧跟技术和市场创新步伐的情形下，则公司可能错失市场机会，给公司生产经营、市场竞争力带来不利影响。
　　品牌声誉受损风险
　　自主品牌电声产品销售对品牌声誉的依赖程度较高，消费者在购买电声产品时，往往更倾向于选择具有良好品牌声誉的产品，且更愿意为信任的品牌支付溢价。如在未来由于市场认可度、产品品质、质量、售后纠纷等导致公司品牌声誉受损，可能会给公司的经营发展带来不利影响。
　　毛利率下滑风险
　　公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”电声产品的设计、研发、生产和销售，产品定位全球高端电声市场，产品毛利率保持在较高水平。若未来公司的品牌声誉、用户体验、成本控制、技术创新优势等方面发生不利变化，或者行业竞争加剧，导致公司产品销售价格下降，公司将面临毛利率下滑风险。
　　线上平台经营风险
　　公司积极布局线上销售渠道，境内主要为京东、天猫、抖音等线上平台，境外主要为亚马逊、AliExpress、Shopee等平台，并自建官网商城。一方面如果线上平台由于市场竞争、经营策略变化或电商平台所属国家/地区政治经济环境变化而造成其市场份额降低，而公司未能及时调整销售渠道策略，可能对公司收入产生负面影响；另一方面如果电商平台对平台卖家的店铺注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司不能及时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。
　　境外经营风险
　　公司境外市场主要为美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。作为一家面向全球市场的电声品牌公司，为了更好地服务全球消费者，公司在美国、荷兰、日本、韩国设立了境外子公司。公司境外销售占比较高，在境外经营过程中面临不同国家的监管政策、贸易保护、税收政策、知识产权保护、消费者权益保护等多样化的外部经营环境，如公司不能准确把握相关政策要求、根据外部经营环境变化及时作出战略调整，或相关国家/地区对公司产品实施更加严格的限制性贸易政策，可能对公司业务和经营业绩造成不利影响。
　　汇率波动及外汇管制风险
　　境外销售收入是公司重要的收入组成部分，公司境外销售业务主要以美元、欧元、英镑、日元等当地货币作为结算币种。若未来人民币汇率发生大幅波动，而公司未能采取有效措施应对汇率风险，公司将面临汇率波动带来的经营业绩波动的风险。此外，如果未来境外子公司所在国家或地区对于外汇结算、利润分配等相关法律法规发生变化，可能对公司的资金结转及利润分配造成不利影响。
　　宏观经济波动风险
　　公司主要产品为头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机及播放设备等直接面向终端消费者的终端电声产品，产品定位全球高端市场，主要市场位于中国、美国、欧洲、日韩等地区，宏观经济的景气程度在较大程度上会影响消费者的购买能力和购买意愿。如果未来全球宏观经济增长持续放缓、出现下滑或停滞，居民人均收入水平下降，消费者对高价产品的消费能力和消费意愿可能出现下滑，从而导致公司面临业绩波动的风险。
　　本期重大风险是否发生重大变化：
　　本期重大风险未发生重大变化。 收起▲