酮肟领域一体化标杆，切入电子化学品赛道：
　　公司成立于2007年，深耕酮肟赛道十八年，依托巨化产业协同，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现副产品高值循环利用。公司为国内硅烷交联剂与羟胺盐细分龙头，2024年市占率分别达38%和42%，2020-2024年营收/归母净利润CAGR分别为21%/36%。2025年及2026Q1受行业价格战影响，营收同比下滑17%/24%，但得益于产品结构优化及降本增效，羟胺系列毛利率提升至44.0%，带动整体毛利率逆势升至30.0%，盈利韧性显著优于同行。在政策推动行业反内卷、落后产能加速出清的背景下，公司凭借一体化循环产业链与高端化转型，龙头地位有望进一步巩固。
　　传统主业：主业基石稳固，高端偶联剂蓄势
　　公司传统主业包括硅烷交联剂和工业羟胺盐两大核心产品，分别应用于室温硅橡胶和农药医药领域。国内室温硅橡胶市场2024年规模达142.3万吨，2024-2028年期间CAGR预计为9.56%，新能源、电子等新兴领域增速领先。工业羟胺盐市场2023-2029年期间CAGR为5.06%，需求平稳增长。公司凭借产能扩张与一体化成本优势，核心产品销量增速持续高于行业，市场份额稳步扩大。客户方面，公司深度绑定拜耳、万华化学等跨国及国内龙头，终端客户包括硅宝科技、东方雨虹等上市公司。在行业价格战阶段，公司提前扩产储备规模优势，一旦竞争对手出现供给缺口，有望复刻2021年的量价弹性。同时，公司积极向高端材料领域延伸，高端偶联剂项目落户巨化园区，达产后将新增3万吨/年硅烷偶联剂及3万吨/年功能性硅烷中间体产能，为长期成长注入新动能。
　　半导体清洗：先进制程核心耗材，国产替代从0到1
　　公司依托羟胺产业链技术积累成功研发电子级羟胺水溶液，纯度达G5级（99.99%），可满足14nm及以下先进制程清洗要求，打破巴斯夫近三十年全球垄断，是国内唯一实现工业化量产的企业。该产品主要用作芯片铝制程刻蚀后清洗剂，在高深宽比（200层以上3D NAND）与窄线宽（14nm以下逻辑）场景中不可或缺。据测算，考虑部分成熟制程存在替代工艺，当前电子级羟胺水溶液实际需求约1000-4000吨，随长江存储、长鑫存储、中芯国际等扩产及先进制程占比提升，市场空间有望持续扩大。公司已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，产能稳步释放，持续为半导体国产化进程提供核心材料支撑。
　　投资建议：
　　受益于电子级羟胺水溶液放量、高端偶联剂项目投产及传统业务回暖，我们预计公司2026-2028实现营业收入11.3/15.1/21.5亿元，增速为9.0%/33.7%/42.9%。考虑到公司作为国内酮肟系列精细化学品龙头，具备一体化循环产业链成本优势，且电子级羟胺水溶液业务具有稀缺性和高成长性，给予公司2027年20倍PE，对应目标价51.0元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求下滑风险、新产品推广不及预期风险、盈利预测及假设不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收10.32亿元，同比减少16.72%，归母净利润为1.94亿元，同比减少7.79%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.3元（含税），预计总派发金额为5829.3万元。2026年一季度公司实现营业收入2.15亿元，较上年同期减少23.64%，归母净利润为0.29亿元，较上年同期减少41.98%。
　　投资要点
　　公司营收有所下滑，产品结构优化，毛利率提升：2025年公司营收端承压，分业务看，硅烷交联剂营收同比减少19.35%，毛利率减少2.15个百分点，主要是行业内同产品价格内卷，竞争激烈，以及随着房地产周期下行，建筑行业等传统用途对产品需求减少所致；羟胺盐营收同比减少22.42%，主要原因系公司产品售价受下游市场需求变动大，毛利率增加7.55个百分点，主要原因系公司通过技术改进和研发优化生产工艺实现降本。2025年公司销售毛利率同比增2.04pct至29.98%，主要原因系公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高。
　　新兴赛道有效对冲传统需求下行，中长期格局向好：公司硅烷交联剂的传统下游产业建筑地产近年来需求疲软，但依托国内高端制造业发展红利，公司下游客户已在新能源、芯片制造、电子电气等新兴领域开发出新型密封胶产品，新能源汽车、芯片封装等高增长赛道的需求不断增加，有效对冲传统产业下行压力。中长期来看，国家反内卷政策推动行业格局优化，价格战转向附加值竞争、落后产能加速出清，具备高端研发和一体化布局的企业将主导行业分化，公司行业地位与综合优势将持续提升。根据咨询机构QYResearch数据，预测2029年市场规模达到约21.60亿元，2023~2029年市场规模复合增长率为5.06%。
　　多产品并行研发，推进募投项目，建设智能工厂：2025年公司研发费用5061.4万元，占营收4.90%。截至2025年末，公司拥有发明专利64项。公司加快推进羟胺水溶液产品的开发与工业化生产，公司的羟胺水溶液入选国家首批次新材料。公司按计划推进60kt/a高端偶联剂项目、500t/aJH-2中试项目、酮肟产业链智能工厂建设项目。2025年，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；500吨/年JH-2中试项目已完成，电子级羟胺水溶液已交付终端芯片客户使用，2026年将完成工业化装置建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设。
　　盈利预测与投资评级：因公司2026一季报略低于我们预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.35（前2.57）/2.92（前3.44）/3.38（新增）亿元，按最新收盘价，2026-2028年PE分别为22/17/15倍。考虑到公司电子化学品前景好，且估值已有大幅回落，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

　　事件：1）公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收10.32亿元（YoY-16.7%），归母净利润1.95亿元（YoY-7.8%），扣非归母净利润1.91亿元（YoY-7.4%）；2025Q4单季，公司实现营收2.52亿元（YoY-6.4%、QoQ+20.0%），归母净利润4187万元（YoY-12.8%、QoQ+7.1%），扣非归母净利润4074万元（YoY-9.8%、QoQ+4.0%）。业绩符合预期。2）公司发布2025年度权益分派预案。向全体股东每10股派发现金红利4.30元（含税），合计派发现金红利5829.37万元。
　　传统主业受行业内卷影响，收入下滑，新增电子级羟胺水溶液供应。2025年，公司营收同比下降16.7%，主要系硅烷交联剂、羟胺盐收入同比下降所致。分产品看，硅烷交联剂产量相对平稳，2025年产量为4.56万吨，同比增长2.6%，而价格受到行业内卷影响有所下滑，整体收入为5.76亿元，同比下降19.4%；羟胺盐基本满产，2025年产能利用率为99.1%，产量为3.47万吨，价格同样受到行业内卷影响有所下滑，整体收入为2.85亿元，同比下降22.4%；但公司在湿电子化学品领域布局初见成效，新增电子级羟胺水溶液供应，开展其中试并实现规模销售。
　　技改降本+原料价格下降，维持较好的盈利能力。2025年，公司实现毛利率30.0%，同比增加2.0pcts，尤其是羟胺盐产品毛利率为44.0%，同比增加7.6pcts。一方面，公司通过丁酮肟自产比例提高等方式，持续降本；另一方面，公司主要原料丁酮价格下降，根据百川盈孚数据，丁酮华东市场价2025年均价为7215元/吨，同比下降8.4%；使得公司在产品售价下降的情况下，仍保持较好的盈利能力。2025年，公司实现净利率18.8%，同比增加1.8pcts，费用率相对稳定。
　　展望：丁酮涨价带动产品价格略回升，盈利能力维稳，同时积极推进羟胺水溶液国产替代。2026年，公司主要原料丁酮价格快速上涨，根据百川盈孚数据，丁酮华东市场价最新（2026/4/23）为11500元/吨，较年初（2026/1/1）上涨84.7%，带动公司产品价格略有回升，盈利能力维稳。同时，公司加大羟胺水溶液的培育，推进终端芯片客户验证，预计2026年将完成工业化装置建设，使该产品逐步成为业绩的新增点。
　　盈利预测与估值：公司基本盘地位稳固，创新能力强，向半导体湿电子化学品延伸初见成效，首个产品“电子级羟胺水溶液”切入半导体清洗领域，国产替代逐步放量，持续关注公司在该领域的布局。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计分别实现收入12.11、15.99、21.14亿元，归母净利润2.14、3.58、5.04亿元，对应当前PE分别为26、16、11倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：羟胺水溶液推广不及预期的风险，下游行业周期波动的风险，市场竞争加剧的风险。

　　酮肟系列单项冠军，进军电子化学品领域。公司在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，是国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的头部企业，基本盘稳固；募投新增硅烷偶联剂“补链”功能性硅烷，进一步夯实基本盘，另外新增羟胺水溶液，进军芯片清洗行业，提升公司业绩及估值。
　　首创绿色循环产业链，基本盘头部地位稳固。公司两大基本盘业务分别为硅烷交联剂和羟胺盐。硅烷交联剂主要用于生产室温硅橡胶，我国室温硅橡胶消费量28年预计为205万吨，CAGR（24-28E）为10%，传统终端为建筑建材，24年消费量占比32%，能源电力、电子、新能源汽车等新兴领域拉动需求增长，消费量CAGR（24-28E）为12%；羟胺盐主要用于农药、医药领域，染料、选矿等新兴领域拉动需求增长，我国羟胺盐市场规模预计29年为22亿元，CAGR（23-29E）为5%；以上两大基本盘业务市场需求均稳中有增。公司依托强大的技术团队，在国内首创绿色循环产业链，依靠领先同行的产能规模构建成本护城河，并通过持续技改不断巩固优势，主要产品平均单位成本22-24年年均复合降幅从6%-25%不等，目前公司在这两个细分领域均处国内头部地位。
　　“补链”功能性硅烷，夯实基本盘。公司北交所上市募投项目之一为硅烷偶联剂，与硅烷交联剂同属于功能性硅烷，用于橡胶加工、复合材料等领域，我国硅烷偶联剂消费量28年预计为33万吨，CAGR（23-28E）为10%。公司通过该项目实现“补链”，满足下游客户同时使用硅烷偶联剂和交联剂的需求，并已依托现有客户渠道，与6家客户签订了合作意向书，每年采购量约为1.94万吨，有望进一步夯实基本盘业务。
　　切入芯片清洗领域，实现国产替代。公司北交所上市募投项目之二为羟胺水溶液，主要瞄准芯片清洗和莱赛尔纤维生产两大应用。在集成电路领域，羟胺水溶液作为清洗剂用于铝制程干法刻蚀后清洗环节，目前全球仅巴斯夫等少量外资厂商具备生产能力。全球羟胺水溶液在芯片领域的市场规模37年预计为4亿美元，CAGR（24-37E）为5%。随着铝制程对应的成熟制程产能向中国大陆转移，给全产业链带来国产化机遇，公司已于2024年成功开发出该产品，截至2025年底，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证并实现交付，2026年公司计划完成工业化装置，逐步实现羟胺水溶液国产化。
　　盈利预测与估值：公司基本盘地位稳固，创新能力强，向半导体湿电子化学品延伸初见成效，首个产品“电子级羟胺水溶液”切入半导体清洗领域，国产替代逐步放量，持续关注公司在该领域的布局。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.95、2.14、3.58亿元，对应当前PE为28、25、15倍。因为公司传统业务和芯片清洗业务估值存在差异，同时考虑到羟胺水溶液业绩潜力尚未完全释放，我们采用分部估值法测算中期市值。芯片清洗业务，用50%市占率为基础测算得出利润为1.68亿元，市盈率参考可比公司水平给到35倍；传统业务，参考2027年数据测算得出利润为2.80亿元，市盈率参考可比公司水平给到15倍。综上，公司中期市值为101亿元（预计2028年左右），相较2026/4/15市值，仍有26%的年均复合增速，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：羟胺水溶液推广不及预期的风险，下游行业周期波动的风险，市场竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　酮肟行业优质供应商：浙江锦华新材料股份有限公司的主营业务是酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售。公司的主要产品是硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟。公司是国家专精特新“小巨人”企业，并在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产。该绿色循环工艺技术开发及产业化项目具有原子经济性高、工艺安全性高以及“三废”少等优点。
　　羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大：公司所处的精细化工行业迅速发展，是我国化学工业发展的战略重点之一。作为细分市场之一的羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料，还可用于稀土矿选矿剂等，市场前景广阔。其衍生产品羟胺水溶液可作为清洗剂应用于芯片制造的刻蚀后清洗环节以及作为莱赛尔纤维生产过程中的稳定剂，为行业发展打开了长期增长空间。
　　技术创新能力强劲，优质客户资源丰富：
　　1）细分市场龙头企业，大量优质客户：凭借多年技术沉淀与产业链深耕，公司已确立硅烷交联剂、羟胺盐两大核心产品的细分市场龙头地位，行业话语权与影响力显著。直接合作客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）等国际化工巨头，以及万华化学、新安股份、先达股份等国内知名上市公司，合作范围覆盖化工、农药、医药等核心领域。
　　2）研发高端半导体清洗剂，电子级羟胺水溶液构建技术壁垒：电子级羟胺水溶液作为公司战略布局的高附加值产品，攻克了诸多行业痛点，成功打破了外资厂商的全球垄断，成为国内首家实现该产品试生产及销售的企业，并入选国内首批次新材料，填补了国内市场空白，彰显了强大的技术突破能力。
　　3）首创绿色循环产业链，绿色化创新技术领先：公司高度重视技术创新，坚持绿色化发展，通过对生产技术和工艺的持续研发投入和创新，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链。
　　盈利预测与投资评级：我们预计锦华新材2025-2027年营业收入达到10.64/12.09/15.07亿元，同比增速分别为-14.18%/+13.67%/+24.63%；预计归母净利润分别为1.99/2.57/3.44亿元，EPS分别为1.47/1.90/2.54元。按2026年2月2日收盘价，对应2025-2027年PE分别为34.00/26.29/19.63倍。横向比较我们发现，公司市值、市盈率低于可比公司均值，且公司净利润增速高于市场可比公司。公司在原主业周期企稳，价格逐步回升的情况下，又布局电子化学品领域，未来市值提升空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观市场波动及市场需求下降的风险、技术风险、财务风险、毛利率波动风险、关联交易风险

　　事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入10.32亿元（yoy-17%）；归母净利润为1.95亿元（yoy-8%）；扣非归母净利润为1.91亿元（yoy-7%）。2026Q1实现营收2.15亿元（yoy-23.64%）、归母净利润2912.73万元（yoy-41.98%），整体盈利水平有所承压。公司发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利4.3元（含税），共预计派发现金红利5829.37万元。
　　羟胺盐等产品毛利率上升，产品结构持续优化。2025年公司传统业务普遍承压，硅烷交联剂实现营收57565.24万元；羟胺盐实现营收28524.10万元，毛利率44.00%，同比增加7.55pcts；其他产品实现营收15382.21万元（yoy+1.69%），毛利率40.30%，同比增加8.00pcts。2025年公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高，推动公司整体销售毛利率同比提高。此外，油价在地缘政治因素影响下波动较大，而公司主要原料丁酮受到国际油价影响；公司合理调整采购策略，截至2026年3月24日，油价的上涨对产品暂无影响。
　　羟胺水溶液产品入选国家新材料，后续有望逐步放量，产学研协同强化技术储备。2025年11月，公司产品羟胺水溶液入选国家首批次新材料，彰显产品技术优势与应用潜力；公司发挥绿色循环产业链优势，新增40kt/a羟胺盐装置，开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售。截至2025年末，公司拥有发明专利64项，较2024年新增25项。公司持续深化产学研合作，与浙江大学、浙江大学衢州研究院、中巨芯科技、浙江师范大学等单位合作推进高性能AG/HC抗污防护涂层、功能电子涂层材料、超高纯羟胺和光刻胶用有机溶剂关键技术和钛硅分子筛催化剂等技术攻关项目，聚焦工艺研发及产业化应用，有望强化技术储备。
　　超高纯羟胺水溶液等研发项目逐步落地，核心增量盘释放可期。公司在聚焦主业的同时，推动电子化学品（羟胺水溶液）市场的开拓，并通过研发推进业务优化升级。传统业务方面，高纯度固体硫酸羟胺生产工艺研究项目已完成；增量业务方面，超高纯羟胺水溶液工艺优化研究项目已完成；降本增效方面，甲盐溶剂回收率提升工艺研究、丁酮肟提能降耗技术研究项目均已完成，或将有效降低生产成本，加强绿色循环产业链生产效率。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2/3.1/3.9亿元，对应的PE分别为25/18/14倍。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔，且公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、安全生产风险、毛利率波动风险。

　　2025年营收10.32亿元，同比-16.72%，归母净利润1.95亿元，同比-7.79%
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营收10.32亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降7.79%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降7.44%。2025Q4单季度营收2.52亿元，同比下降6.42%，环比增长19.98%，归母净利润0.42亿元，同比下降12.81%，环比增长7.11%。短期内公司费用增多，我们下调2026年盈利预测，维持公司2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.39（原2.69）/3.50/4.02亿元，EPS分别为1.77/2.58/2.96元，当前股价对应PE分别为21.2/14.5/12.6倍，我们看好公司主业需求的恢复，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。
　　夯实主业盈利能力持续提升，羟胺盐水溶液入选国家首批次新材料
　　公司专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及铜和稀土等金属选矿剂等多个领域。2025年公司整体毛利率为29.98%，同比增长2.04个百分点，其中羟胺系列产品毛利率44%，同比提升7.55个百分点。除了继续夯实主业之外，2025年新增40kt/a羟胺盐装置，开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售，相关产品入选国家首批次新材料。
　　募投项目进展顺利，电子级羟胺水溶液已向终端芯片客户交付
　　公司扩大主业业务规模、加速新产品的量产投放；募投资金建设60kt/a高端偶联剂项目、500t/aJH-2中试项目和酮肟产业链智能工厂建设项目。在建项目正在稳步推进当中：60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设；500吨/年JH-2中试项目已完成，相关产品已交付终端芯片客户使用，打破海外厂商对电子级羟胺盐水溶液的垄断。
　　风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

　　事件：公司公告2025年年报，实现营业总收入10.32亿元，同比下降16.72%，实现归母净利润1.95亿元，同比下降7.79%。其中，单Q4实现营业总收入2.52亿元，同比下降6.42%，实现归母净利润0.42亿元，同比下降12.81%。
　　传统主业受原料成本影响收入及毛利率有所下滑，羟胺盐受益于高毛利产品结构化提升毛利率小幅增长。2025年公司硅烷交联剂、羟胺盐、其他产品分别实现营业收入5.76/2.85/1.54亿元，同比-19.35%/-22.43%/+1.69%，毛利率分别-2.15/+7.55/+8.00pcts。（1）硅烷交联剂业务：短期来看行业内卷对公司业务带来一定挑战。但中长期，虽然房地产周期下行减弱了对硅烷交联剂行业的拉动作用，公司应势发展5G、新能源、半导体等行业对冲地产周期带来的影响。（2）羟胺盐业务：2025年公司开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售，同时产品入选国家首批次新材料，高毛利产品逐步放量改善了羟胺盐业务整体毛利率水平。
　　领跑酮肟硅新材料产业发展，进军集成电路关键材料领域。未来，公司将集中资源加快JH-2、硅烷偶联剂等新项目建设，加大市场开拓，督促新产品及时投产创效。同时，公司将继续强链补链延链，做实智能化、绿色化变革，赋能产业发展，加速现有的酮肟系列产品实现进一步增长。
　　公司作为精细化学品细分领域“小巨人”，硅烷交联剂下游应用领域逐步切换，高毛利羟胺水溶液进展超预期，叠加募投项目进展顺利26年产能释放有望驱动该板块业绩快速增长。我们预计公司2026-2028年实现营业收入14.0/16.9/20.2亿元，归母净利润2.8/3.5/4.5亿元，当前股价对应PE为18.8/15.1/12.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等。

　　2025年营收10.32亿元，同比-16.72%，归母净利润1.95亿元，同比-7.68%
　　公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，公司2025年实现营收10.32亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降7.68%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降7.33%。我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.95（原2.01）/2.69/3.50亿元，EPS分别为1.44/1.98/2.58元，当前股价对应P/E分别为31.2/22.6/17.3倍，我们看好公司下游有机硅和农药行业景气度的提升，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。
　　国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，强链补链提升核心竞争力
　　公司专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及铜和稀土等金属选矿剂等多个领域。首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑多维度竞争优势，技术实力雄厚，已形成多项授权发明专利的知识产权体系。深耕核心绿色循环产业链，通过持续的技术升级和产能扩张，实现产业链的强链补链延链，巩固公司在硅烷交联剂、羟胺盐等细分市场的龙头地位，稳步拓展产品在新兴产业的应用。
　　2025年电子级羟胺盐水溶液顺利交付客户，高附加值产品提升盈利能力
　　截至2025年年末，公司已经向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单。电子级羟胺水溶液是公司的高端类产品，可以用作芯片制造的铝制程工艺清洗剂；羟胺水溶液产品对羟胺的纯度要求高，技术壁垒高、制备难度大，目前全球仅巴斯夫具有电子级羟胺水溶液工业化生产能力，公司突破技术垄断，研发出羟胺的安全绿色制备工艺，并成功开发羟胺水溶液产品。所生产的电子级羟胺水溶液产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料。
　　风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

　　精细化学品小巨人，首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链，工艺水平行业领先
　　公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等精细化工品。硅烷交联剂产品主要作为关键原料用于生产有机硅密封胶和胶粘剂，终端产品广泛应用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源汽车等其他领域；羟胺盐产品主要用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料。公司在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，工艺水平行业领先。公司凭借产业及研发优势突破高壁垒的电子级羟胺盐水溶液生产技术，助力半导体清洗剂国产化；我们看好公司未来发展，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.01/2.69/3.50亿元，对应EPS分别为1.48、1.98、2.58元/股，对应当前股价的PE分别为38.6/28.9/22.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　主业稳定筑牢基本盘，交联剂与羟胺盐行业需求持续增长
　　新能源汽车及电子行业需求持续增长拉动交联剂行业规模扩张，根据ACMI/SAGSI统计，中国功能性硅烷产量从2002年的1.50万吨增长至2024年的46.90万吨，预计到2028年中国功能性硅烷产量将持续增长至59.88万吨。公司羟胺盐产能行业领先，下游农药、医药、金属萃取等多个领域需求稳定，行业前景向好。
　　突破电子级羟胺盐水溶液生产技术，助力半导体清洗剂国产化
　　投资建设羟胺水溶液（JH-2）中试项目，开展羟胺水溶液产品中试研究；羟胺水溶液可作为清洗剂应用于集成电路领域。电子级羟胺盐水溶液用于芯片制造铝制程干法刻蚀后清洗环节，一直以来由巴斯夫占据全球垄断地位；公司成功开发电子级羟胺水溶液产品，打破海外厂商垄断，助力半导体清洗剂国产化。公司产品已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料，2025年公司已向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单。
　　风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅上涨、安全生产风险