专注于功能性高分子发泡材料产品，2026Q1营收同比增长11.81%。公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。在建筑装饰领域，公司的产品被应用在爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商的产品中；在新能源电池和通信领域，公司的产品被应用在宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中。公司采取直销客户为主、贸易商客户为辅的销售模式。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从20%微降至17%，2025年贝美家居为第一大客户。2025年，公司实现营业收入8.36亿元（yoy+7.94%）；实现归母净利润11123万元（yoy+21.21%）。2026Q1公司实现营业收入1.92亿元（yoy+11.81%）、归母净利润2209万元（yoy+7.99%）。
　　2025年高毛利率的MPP业务营收yoy+57%实现放量，丰富的产品线和下游多应用领域奠定可持续发展根基。业务结构：公司业务主要分为PEFoam、IXPE、MPP和PVC耐磨层四大类，2025年四大业务分别实现营收2.88亿元（yoy-6%）、2.07亿元（yoy+4%）、2.07亿元（yoy+57%）和6824万元（yoy-5%），其中MPP业务收入高增长主要系下游新能源电池领域和通信领域需求增长，叠加公司产能迅速扩充，产品销量实现大幅提升。毛利率：2025年PEFoam、IXPE、MPP和PVC耐磨层四大业务毛利率分别为15%（yoy-3pcts）、28%（yoy-6pcts）、46%（yoy+8pcts）和5%。可以看出，公司高毛利率业务MPP营收占比在2025年实现较大提升。公司通过多年的研发和各个应用领域的技术积累，形成了一系列多产品、多应用领域的发泡材料高效制备技术，产品广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。公司丰富的产品线和下游应用领域可充分降低少数下游行业波动的风险，拥有较高的市场潜力。
　　预计到2030年全球发泡聚丙烯（PP）市场规模将达17亿美元，新能源电池和5G通信为公司MPP产品下游重点发力领域。公司产品类别众多，以聚烯烃发泡材料中的聚乙烯PE发泡材料、聚丙烯PP发泡材料为主。聚乙烯（PE）：根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。公司PEFoam及IXPE产品均属于交联聚乙烯发泡材料，下游主要应用领域包括PVC塑料地板、汽车内饰材料、运动用品及婴幼儿用品和塑料包装材料。聚丙烯（PP）：根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年将达到17.25亿美元。中国方面，根据中商产业研究院、华经产业研究院的统计数据，2023年我国发泡聚丙烯市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71%。公司利用超临界流体作为发泡剂对聚丙烯进行发泡生产出聚丙烯微孔发泡材料（MPP），是一种绿色安全、成本低廉、性能优异的发泡方法，下游主要应用领域包括新能源电池缓冲垫和5G天线罩的制造。
　　紧跟新型发泡材料市场发展方向率先实现超临界流体发泡工程化技术，高端鞋材领域MTPU产品有望开启新增长点。2025年公司研发支出达3570万元，占营业收入4.27%；公司一直致力于功能性高分子发泡材料技术的研究与开发，拥有经验丰富的技术研发团队，在发泡材料技术领域具备深厚的技术储备和丰富的开发经验。MPP材料开发：公司是最早从事超临界流体发泡的研发生产企业之一，并率先实现超临界流体发泡工程化技术。（1）新能源电池领域：公司采用新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡技术生产的MPP产品，阻燃、压缩缓冲性能优异，通过精密加工工艺，实现了最小0.3mm厚度、最小厚度公差±0.1mm的聚丙烯发泡片材生产制备，在新能源电池领域获得了广泛的应用。（2）5G通信领域：公司采用5G透波用聚丙烯发泡技术，实现了对MPP介电性能的调控（介电常数≤1.1，介电损耗≤0.01），并赋予材料优异的抗光氧老化性能，开拓了相关产品在5G天线罩领域的应用。此外，值得注意的是，根据公司问询函回复信息，公司的新产品MTPU处于试制阶段，该产品通过对热塑性聚氨酯进行超临界流体的浸润饱和、快速泄压发泡、熟化工艺定型生产，可应用在高回弹减震鞋材领域，公司预计该类高端鞋材市场领域需求较大。公司拟进一步集中力量加快MTPU的试制进度，力争尽快量产，开拓新的利润增长点。
　　航空航天与半导体等前沿领域布局为MPP产品拓展打开远期空间。根据公司问询函回复信息，在航空航天和军工领域，公司自主研发的新型MPP产品可应用于民用或军用机载天线的天线罩，为高空通信提供保障。2023年以来，公司已与重庆两江卫星移动通信有限公司签订多项产品加工合同，提供MPP天线罩及相关产品。公司自2023年起实现MPP产品在航空航天领域订单的突破。2024年8月，公司取得中央军委装备发展部颁发的《装备承制单位资格证书》，注册类别为军选民用装备承制单位，装备类别为聚丙烯微孔发泡片板材，为公司业务拓展至军工领域奠定了基础。在半导体和液晶玻璃领域，目前晶圆与液晶玻璃的缓冲包装主要使用木浆纸和防静电发泡材料，木浆纸主要采用日本生产的加拿大长纤维木浆纸，具有无尘无屑的特点，但是供应周期长，频繁出现中断。防静电发泡材料需要具有无析出特点，目前该项技术一直被国外垄断。公司将“液晶玻璃与晶圆用无析出防静电缓冲保护发泡材料”作为募投项目研发中心建设项目的研发课题之一，可制备电阻可控的无析出防静电发泡材料，力争实现该种材料的国产化替代。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.73/2.27亿元，对应PE分别为25/20/15倍。公司可比公司包括祥源新材、润阳科技等。受益于新能源动力电池+储能电池双轮驱动快速放量，叠加5G天线罩等新场景拓展，公司MPP产品营收有望持续增长，募投产能顺利释放有望为业务发展提供保障。此外，MTPU产品在高端鞋材场景的布局有望为公司带来新的利润增长点。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

　　超临界微孔发泡材料"小巨人"：产品市场空间广阔，需求广泛。
　　公司前身浙江新恒泰新材料有限公司成立于2008年，深耕功能性高分子发泡材料十余年，是行业内最早从事超临界流体发泡技术研发与应用的企业之一，率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，填补了国内相关领域技术空白，并同时具备PEFoam、IXPE、MPP、MTPU及PVC耐磨层等多种发泡材料规模化生产能力。公司构建了"传统业务保稳定、新兴业务促增长"的梯度化产品矩阵——聚乙烯发泡材料以PEFoam和IXPE为主，主要应用于建筑装饰、汽车内饰、消费电子等传统领域，为公司提供稳定基本盘；MPP（聚丙烯微孔发泡材料）以处于超临界状态的CO2、N2等作为绿色发泡剂进行微孔发泡，具备优异的缓冲、隔热及低介电损耗性能，是公司技术壁垒最高的产品之一，已成功切入新能源电池（动力/储能电池缓冲垫）和5G通信（天线罩）领域，并积极布局柔性传感、密封保温、半导体和3C电子等高端制造新方向。
　　盈利能力出色：归母净利润复合增速超35%，业务结构持续优化。2022-2025年公司营业收入CAGR为16.4%，2022-2025年归母净利润复合增速达35.21%，主要系高毛利MPP产品占比持续提升。MPP毛利率显著高于传统IXPE和PEFoam，2022-2025年分别为53.27%、43.78%、37.64%和46.10%，2025年MPP贡献毛利润6438.63万元，占比43.22%，MPP占比的提升推动公司整体毛利率持续改善，2022-2025年，公司综合毛利率分别为22.3%、27.9%、25.4%、26.39%，随着公司募投新产能释放，MPP产能瓶颈突破后，占比有望进一步提升，实现盈利能力增长。
　　MPP产品占宁德时代采购量比重超90%，卡位新能源动力电池赛道，储能电池有望成为下一爆发点。
　　MPP作为高性能发泡材料，具有介电性能优异、价格低、轻量化等优势，是新能源电池缓冲垫的重要原材料，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。公司2022年凭借MPP切入宁德时代，实现快速放量，2024年占宁德时代MPP采购量比重超90%，占整个MPP新能源汽车电池缓冲垫市场约40%，并与比亚迪、欣旺达、上汽集团等亦有合作；此外，储能电池有望成为动力电池之后的又一重要增量来源，受益于海外需求景气和新能源发展，2025年我国储能电池销量同比增长101.3%，增长迅速，且储能系统正向更大规模电芯快速演进，对缓冲、隔热、阻燃和成本要求进一步提升，MPP作为价格更低、性能优异的材料选择，有望获得更大市场份额，公司当前受制于产能瓶颈未进一步扩大MPP下游客户和行业覆盖率，我们认为凭借与宁德时代良好的合作基础，募投产能释放后公司在MPP领域有望实现进一步跃升。
　　MPP已在5G通信获得广泛应用，6G、低轨卫星、具身智能等新兴行业蓄势待发。
　　MPP材料介电性能在不同电池波频段变化下保持稳定，能够保证天线外罩具有良好的透波性，并具有低介电损耗和轻质化、耐腐蚀性等优势，可满足5G天线罩在恶劣环境中长期使用的需求，公司MPP产品已与华为等公司进行合作，在5G微波天线实现应用，且市场占有率位居全国前列，并积极布局6G通讯。低轨卫星通信与5G基站天线罩的工况类似，均要求低介电损耗和高环境适应性，随着商业航天领域，低轨卫星互联网星座建设进入高峰期，地面终端天线罩对于轻量化、高可靠、耐空间环境的需求有望进一步提升，公司已在进行低轨卫星地面终端天线罩用高透波材料方面进行研发，截至2025年底正处于小试阶段。具身智能方面，MPP作为缓冲材料叠加轻量化优势，有望与柔性传感器集成后在电子皮肤领域实现应用。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧与毛利率波动的风险、新技术迭代与替代风险、募投项目进展不及预期的风险、宏观经济增长与下游需求波动的风险，7）业绩预测不及预期风险。

　　2026Q1营收1.92亿元，同比+11.81%，归母净利润0.22亿元，同比+7.99%
　　公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营收1.92亿元，同比增长11.81%，归母净利润0.22亿元，同比增长7.99%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.20元，当前股价对应PE分别为21.6/17.2/14.6倍，我们看好发泡材料新应用场景的开发落地和公司MPP产品在新能源电池保护领域的持续放量，维持“增持”评级。
　　发泡材料“小巨人”，经营稳定营收连续四年保持增长
　　公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品应用广泛，涉及建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。作为国内发泡材料的领先企业，公司主业经营稳定，营收连续四年保持稳定增长。
　　聚力新能源电池保护赛道，绑定宁德时代、比亚迪谋求新发展
　　公司明星产品MPP主要用于新能源电池领域，用于对隔热性、缓冲性、耐冲击、压缩性能、轻量化要求较高的新能源电池缓冲垫、新能源电池电芯缓冲垫、动力电池底护板支撑泡棉等。公司率先实现MPP超临界流体发泡工程化技术落地，并且与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展紧密合作，根据公司2024年销售数据，所销售的MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；和比亚迪也有相关合作目前正在推进当中。根据中国塑料加工工业协会出具的相关数据，2022年、2023年、2024年，公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中位列第一名，在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场的全国市场占有率为48%。
　　风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

　　功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振
　　新恒泰是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，是国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品涉及建筑家居、新能源电池和通信领域。我们看好公司发泡材料持续放量和新应用领域的拓展，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，对应EPS分别为0.81、1.02、1.20元/股，对应当前股价的PE分别为19.1/15.2/12.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　发泡材料性能优异应用广泛，市场需求持续增长
　　发泡材料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点，从而广泛用于各个行业之中。根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。发泡聚丙烯材料方面，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元。
　　优势产品行业领先，加大研发力度提升新材料行业地位
　　公司是最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，目前已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展合作，属于细分行业内市场占有率领先的供应商。根据新恒泰销售数据测算，2024年公司MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；综合测算下来，公司在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场细分市场占有率排名第一。除了现有的应用之外，公司持续加大研发投入，拓展新型发泡材料在航空航天、通信、半导体、生物医药等多领域的落地应用。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险。