超临界微孔发泡材料"小巨人"：产品市场空间广阔，需求广泛。
　　公司前身浙江新恒泰新材料有限公司成立于2008年，深耕功能性高分子发泡材料十余年，是行业内最早从事超临界流体发泡技术研发与应用的企业之一，率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，填补了国内相关领域技术空白，并同时具备PEFoam、IXPE、MPP、MTPU及PVC耐磨层等多种发泡材料规模化生产能力。公司构建了"传统业务保稳定、新兴业务促增长"的梯度化产品矩阵——聚乙烯发泡材料以PEFoam和IXPE为主，主要应用于建筑装饰、汽车内饰、消费电子等传统领域，为公司提供稳定基本盘；MPP（聚丙烯微孔发泡材料）以处于超临界状态的CO2、N2等作为绿色发泡剂进行微孔发泡，具备优异的缓冲、隔热及低介电损耗性能，是公司技术壁垒最高的产品之一，已成功切入新能源电池（动力/储能电池缓冲垫）和5G通信（天线罩）领域，并积极布局柔性传感、密封保温、半导体和3C电子等高端制造新方向。
　　盈利能力出色：归母净利润复合增速超35%，业务结构持续优化。2022-2025年公司营业收入CAGR为16.4%，2022-2025年归母净利润复合增速达35.21%，主要系高毛利MPP产品占比持续提升。MPP毛利率显著高于传统IXPE和PEFoam，2022-2025年分别为53.27%、43.78%、37.64%和46.10%，2025年MPP贡献毛利润6438.63万元，占比43.22%，MPP占比的提升推动公司整体毛利率持续改善，2022-2025年，公司综合毛利率分别为22.3%、27.9%、25.4%、26.39%，随着公司募投新产能释放，MPP产能瓶颈突破后，占比有望进一步提升，实现盈利能力增长。
　　MPP产品占宁德时代采购量比重超90%，卡位新能源动力电池赛道，储能电池有望成为下一爆发点。
　　MPP作为高性能发泡材料，具有介电性能优异、价格低、轻量化等优势，是新能源电池缓冲垫的重要原材料，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。公司2022年凭借MPP切入宁德时代，实现快速放量，2024年占宁德时代MPP采购量比重超90%，占整个MPP新能源汽车电池缓冲垫市场约40%，并与比亚迪、欣旺达、上汽集团等亦有合作；此外，储能电池有望成为动力电池之后的又一重要增量来源，受益于海外需求景气和新能源发展，2025年我国储能电池销量同比增长101.3%，增长迅速，且储能系统正向更大规模电芯快速演进，对缓冲、隔热、阻燃和成本要求进一步提升，MPP作为价格更低、性能优异的材料选择，有望获得更大市场份额，公司当前受制于产能瓶颈未进一步扩大MPP下游客户和行业覆盖率，我们认为凭借与宁德时代良好的合作基础，募投产能释放后公司在MPP领域有望实现进一步跃升。
　　MPP已在5G通信获得广泛应用，6G、低轨卫星、具身智能等新兴行业蓄势待发。
　　MPP材料介电性能在不同电池波频段变化下保持稳定，能够保证天线外罩具有良好的透波性，并具有低介电损耗和轻质化、耐腐蚀性等优势，可满足5G天线罩在恶劣环境中长期使用的需求，公司MPP产品已与华为等公司进行合作，在5G微波天线实现应用，且市场占有率位居全国前列，并积极布局6G通讯。低轨卫星通信与5G基站天线罩的工况类似，均要求低介电损耗和高环境适应性，随着商业航天领域，低轨卫星互联网星座建设进入高峰期，地面终端天线罩对于轻量化、高可靠、耐空间环境的需求有望进一步提升，公司已在进行低轨卫星地面终端天线罩用高透波材料方面进行研发，截至2025年底正处于小试阶段。具身智能方面，MPP作为缓冲材料叠加轻量化优势，有望与柔性传感器集成后在电子皮肤领域实现应用。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧与毛利率波动的风险、新技术迭代与替代风险、募投项目进展不及预期的风险、宏观经济增长与下游需求波动的风险，7）业绩预测不及预期风险。

　　2026Q1营收1.92亿元，同比+11.81%，归母净利润0.22亿元，同比+7.99%
　　公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营收1.92亿元，同比增长11.81%，归母净利润0.22亿元，同比增长7.99%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.20元，当前股价对应PE分别为21.6/17.2/14.6倍，我们看好发泡材料新应用场景的开发落地和公司MPP产品在新能源电池保护领域的持续放量，维持“增持”评级。
　　发泡材料“小巨人”，经营稳定营收连续四年保持增长
　　公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品应用广泛，涉及建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。作为国内发泡材料的领先企业，公司主业经营稳定，营收连续四年保持稳定增长。
　　聚力新能源电池保护赛道，绑定宁德时代、比亚迪谋求新发展
　　公司明星产品MPP主要用于新能源电池领域，用于对隔热性、缓冲性、耐冲击、压缩性能、轻量化要求较高的新能源电池缓冲垫、新能源电池电芯缓冲垫、动力电池底护板支撑泡棉等。公司率先实现MPP超临界流体发泡工程化技术落地，并且与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展紧密合作，根据公司2024年销售数据，所销售的MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；和比亚迪也有相关合作目前正在推进当中。根据中国塑料加工工业协会出具的相关数据，2022年、2023年、2024年，公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中位列第一名，在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场的全国市场占有率为48%。
　　风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

　　功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振
　　新恒泰是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，是国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品涉及建筑家居、新能源电池和通信领域。我们看好公司发泡材料持续放量和新应用领域的拓展，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，对应EPS分别为0.81、1.02、1.20元/股，对应当前股价的PE分别为19.1/15.2/12.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　发泡材料性能优异应用广泛，市场需求持续增长
　　发泡材料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点，从而广泛用于各个行业之中。根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。发泡聚丙烯材料方面，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元。
　　优势产品行业领先，加大研发力度提升新材料行业地位
　　公司是最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，目前已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展合作，属于细分行业内市场占有率领先的供应商。根据新恒泰销售数据测算，2024年公司MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；综合测算下来，公司在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场细分市场占有率排名第一。除了现有的应用之外，公司持续加大研发投入，拓展新型发泡材料在航空航天、通信、半导体、生物医药等多领域的落地应用。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险。