事项：
　　公司发布2025年报&2026年一季报。2025年营收22.16亿元，同比+68.5%，归母净利润3.05亿元，同比+106.47%。全年毛利率为26.48%，同比-0.26pct。其中25Q4单季度营收5.91亿元，同比+26.78%，环比-2.18%，归母净利润0.81亿元，同比+69.99%，环比-0.77%。26Q1营收6.87亿元，同比+39.27%，环比+16.37%；归母净利润0.84亿元，同比+41.23%，环比+4.28%。公司毛利率为26.69%，同比提升1.38pct，环比-0.46pct。受益于AI算力需求驱动下，全球数据中心建设加速，光无源器件市场需求持续旺盛，业绩延续高速增长态势。
　　评论：
　　光纤布线业务高景气，MMC连接器持续放量。无源光纤布线是公司核心业务，营收占比近七成（25H1为69.98%）。随着AI数据中心加速建设，高速光模块带动光纤布线产品需求快速提升。光纤连接器方面，产品向小型化、高密度、低损耗方向发展，MPO光纤连接器持续放量，芯数提升拉动MPO连接器价值量增长，此外，公司MMC光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在高密度产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品持续迭代，销售收入保持高速增长趋势，其中已量产交付的产品芯数最高达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。
　　内连光器件与前沿技术卡位精准，CPO布局领先。无源内连光器件业务与高速光模块出货量强相关，公司应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付。同时，前瞻布局CPO、硅光等行业前沿技术，积极推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件等产品开发、验证和小批量试产。目前，公司3DShuffle产品已完成原型设计及客户送样，针对1.6T光模块的硅光无源内连光器件产品已处在原型开发阶段，技术卡位优势明显。
　　深度绑定海外大客户，全球化产能扩张保障交付。公司深度绑定AFL（藤仓）、Coherent（高意）等全球行业龙头客户，并建立了长期稳定的合作关系。公司客户集中度较高，2025年前五大客户销售占比达78.34%。为应对下游旺盛需求，公司已构建桂林、越南、泰国的全球化生产布局，并利用募投资金持续扩充海内外产能，满足核心客户不断增长的订单需求，保障未来业绩增长。
　　投资建议：蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。考虑到公司客户节奏进展，我们上调盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为5.21亿元/8.78亿元/12.62亿元（原预测26-27年5.14亿元、7.98亿元），参考27年行业平均估值，给予公司27年60X，对应目标价773.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：全球AI投入不及预期、行业竞争加剧风险、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等

　　深耕光无源器件十余载，业绩高速增长。蘅东光成立于2011年，专注于光无源器件领域研发、制造和销售，管理团队具有丰富的行业经验，实控人持股比例39%，同时员工持股构建利益共同体。公司打造光纤布线+内连光器件双引擎，其中光纤布线主要包括光纤连接器、光柔性板、配线盒等产品，满足光纤预端接布线总成等需求，内连光器件主要包括光模块内部MT-FA、CPO无源内连光器件等，与光模块增速呈正相关，此外公司加大上游环节自给，未来有望提升盈利能力。从营收结构来看，无源光纤布线营收占比高，25H1为70%。受益于AI算力需求高速增长，数据中心建设进程加速，行业市场规模持续增长，公司重视全球市场开发，布局国内+越南/泰国生产基地，业绩呈现爆发式增长，25年前三季度公司营收16.25亿元，同比+91%。归母净利润为2.24亿元，同比+124%，根据业绩快报，预计25年全年营收22.16亿元，同比+68%，归母净利润3.02亿元，同比+105%。
　　AI高景气，光连接需求蓬勃向上。光无源器件是光通信环节核心组成部分，在数通&AI场景，无源光连接产品的应用场景包括长距离传输的数据中心互联（DCI）、中距离传输的数据中心内设备和设备之间的连接（InterRack）、短距离的柜内传输（IntraRack）及光模块和设备内部的光信号传输。海外CSP资本开支持续高增，25Q4全球前四大CSP厂商合计资本开支1176亿美元，同比+67%，环比+22%，26年有望延续，拉动光无源器件市场规模高速增长。1）无源内连光器件方面，800G/1.6T光模块持续放量，MT-FA是数通光模块内部重要连接件。2）光纤布线方面，光纤连接器向小型化、高密度、低损耗方向发展，MPO光纤连接器有望持续放量，芯数提升将拉动MPO连接器价值量增长。此外，CPO带量光连接的增量需求，有望为MPO光纤连接器、光柔性板&CPO无源内连光器件等环节带来新增量。
　　绑定藤仓、高意等行业大客户，技术能力持续领先。产品方面，公司打造立体化的产品矩阵，重视CPO、硅光等新领域需求开发，后续将在自动化产线、高芯数布线等环节加大投入。产能方面，公司构建全球化产能布局，形成了国内+越南+泰国的工厂布局，上市募投也将主要用于产能扩充，保障公司后续接单能力。客户方面，公司绑定了藤仓、高意等行业头部客户，并采取直销+大客户战略模式，前五大客户销售占比持续上升，25H1公司客户销售CR5达到80%，客户群体较为稳定、粘性强且整体客户集中度较高。
　　投资建议：蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为3.02亿元、5.14亿元、7.98亿元，对应25年-27年PE分别79x/46x/30x，考虑公司26-27年成长性，给予公司27年40xPE，目标价468.8元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：全球AI投入不及预期、行业竞争加剧、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等。

　　投资要点：
　　事件：2025年公司实现营业收入22.16亿元（yoy+68.50%）；归母净利润为3.05亿元（yoy+106.47%）；扣非归母净利润为2.99亿元（yoy+108.52%），持续保持高速增长。2026Q1公司实现营业收入6.87亿元，同比增长39.27%；归母净利润达8408.95万元，同比增长41.23%。此外公司发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利5.40元（含税），以资本公积向全体股东以每10股转增4股，共预计派发现金红利3676万元，转增27,228,619股。
　　数据中心基建带动无源光器件需求，境外销售额同比大增75%。公司主营产品为无源光器件，2025年实现营收19.63亿元（yoy+61.50%），毛利率为26.29%，同比减少0.35pcts。2025年配套产品实现营收2.53亿元（yoy+154.14%），毛利率为27.92%，同比增加0.02pcts。
　　受益于人工智能部署与全球数据中心（尤其是北美大型云服务商）资本支出增速较高，公司产品迭代并且客户项目持续导入，推动公司无源光器件产品销售收入增长；公司光缆产品外销增长则带动了配套产品收入增长。分区域来看，公司主要向境外销售，2025年境外销售额达20.21亿元（yoy+75.42%），毛利率为27.95%（同比减少0.30pcts）；境内2025年销售额达1.95亿元（yoy+19.48%），毛利率为11.18%（同比减少4.83pcts）。
　　无源光纤布线产品向6912芯升级，400G-1.6T光模块相关无源内连光器件均已交付。2025年，公司新增14项专利（含4项发明专利），截至2025年末累计拥有专利119项，发明专利22项。无源光纤布线产品方面，2025年公司超大芯数光纤预端接布线总成产品持续迭代，3456芯产品已量产，6912芯产品已开发完成；公司基于MMC插芯的光纤连接器产品也已实现量产交付，推动光纤柔性线路产品（Shuffle）的应用。无源内连光器件方面，截至2025年末公司应用于400G、800G、1.6T光模块的产品均已交付；此外，公司ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件的产品项目均在推进中。智能制造方面，截至2025年末公司已经完成多个关键工序先进制造设备的研发与可靠性验证工作，涉及胶水处理、注胶、穿纤、测试、前处理、LC散件组装等多个工序。
　　后端网络、Scale-across跨域互联等亮点或将为光通信行业带来新增量，公司通过产品升级、产能全球化扩张及生产效率提升有望紧跟行业机遇。据Dell'OroGroup数据，2024年全球数据中心资本支出4550亿美元，2025年进一步同比增长57%；据LightCounting数据，在后端网络（尤其是Scale-out）的大量光互联需求驱动下，2025年全球数通光模块销售额实现70%同比增速，预计2026年1.6T光模块也将快速放量；此外数据中心间Scale-across跨域互联正在兴起，其可实现分布式数据中心间的算力互联，逐渐成为光通信行业新的增长点。
　　展望后续布局，公司新人工智能领域的超大芯数布线应用开发、超高低温光纤及连接器应用开发、1.6T光纤透镜阵列器件开发和光器件核心部件自动化设备开发项目均处于研发阶段；
　　同时公司持续稳步推进国内外生产基地的扩产计划，并持续开展设备迭代和新设备开发工作，有望进一步提升产品交付能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.8/7.0/9.4亿元，对应当前股价PE分别为85/58/43倍。公司深耕数据中心领域光通信产品，客户面向全球领先的数据中心通信品牌商，产品已延伸到400G-1.6T光模块、CPO无源内连光器件等领域，在全球AI数据中心持续大额投入的背景下有望延续增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：境外经营风险、国际贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险。

　　事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营收22.16亿元，同比增加68.50%，归母净利润为3.05亿元，同比增加106.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），预计总派发金额为3675.86万元。2026年一季度实现营业收入6.87亿元，较上年同期增加39.27%，归母净利润为8408.95万元，同比增加41.23%。
　　投资要点
　　业绩大幅增长，无源光器件与配套产品协同发力：2025年公司营业收入同比大幅增长68.50%，净利润同比增长106.46%。分产品来看，无源光器件实现营业收入19.63亿元，同比增长61.50%，毛利率26.29%，主要受益于全球数据中心资本支出保持较高增速，以及公司产品迭代和大客户项目的导入。配套产品实现营业收入2.52亿元，同比增长154.14%，毛利率27.92%，主要原因系公司光缆产品对外销售收入增长带动配套产品收入保持较快增长。2026年一季度来看，公司存货同比激增58.90%至5.25亿元，应付账款同比激增54.60%至6.68亿元，主要系随着业务规模扩大及部分原材料供应紧张,公司增加安全库存，原材料采购规模扩大所致，公司维持高景气度增长确定性强。
　　数据中心与AI算力共同驱动，无源光器件行业前景广阔：随着云计算、大数据、人工智能等信息技术快速发展，数通市场已超越电信市场成为光模块的主要应用领域，而数通市场正是公司无源光器件的主要下游应用领域。同时，AI数据中心后端网络光互联需求的增长，进一步推动无源光器件市场需求保持高速增长，根据机构LightCounting2026年3月发布的报告，2025年全球数通光模块销售额同比增长70%。此外，《“十四五”数字经济发展规划》、《产业结构调整指导目录》等多项国家政策持续利好光通信行业发展，为我国产业链条助力。
　　加大研发创新力度，产能与业务协同升级：2025年公司研发费用达7697.40万元，占营收3.47%。截至2025年末，公司拥有专利119项，其中发明专利22项。产品迭代方面，公司将积极推动超大芯数光纤预端接布线总成、3.2T无源内连光器件、光纤柔性线路产品（Shuffle）等产品的开发工作；新产品方面，公司将进一步推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件等产品研发和客户导入。
　　盈利预测与投资评级：因公司下游景气度高，我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.86/6.74/8.37亿元。按最新收盘价，2026-2028年PE分别为77/56/45倍。考虑到公司下游需求激增，估值潜力仍有待发掘，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：光通信行业市场竞争加剧和毛利率下滑风险、客户集中度较高的风险、技术研发及产品开发风险、募集资金投资项目实施风险等。

　　2025年实现营收22.16亿元（+68.50%），归母净利润3.05亿元（+106.47%）
　　2025年/2026年一季度实现营收22.16亿元和6.87亿元，同比增长68.50%和39.27%；归母净利润3.05亿元和8408.95万元，同比增长106.47%和41.23%，扣非归母净利润2.99亿元和8242.26万元，同比增长108.52%和41.44%，2025年毛利率为26.48%。随着后续募投项目产能释放以及新产品放量，我们上调2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.72（原4.35）/6.25（原5.80）/7.80亿元，对应EPS分别为6.94/9.18/11.46元/股，对应当前股价PE分别为78.5/59.3/47.5倍，我们看好公司新产品放量+绑定海外龙头客户，光模块增长空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，驱动光模块市场高速增长
　　随着全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，各个垂直行业用户数量增长将催生更多的训练和推理算力需求，算力基础设施之间的光互联需求将继续拉动无源光器件产品的快速增长；另一方面，伴随着数据中心算力规模提升与网络架构升级，800G、1.6T高速率光模块、CPO交换机等光通讯硬件设备在数据中心领域的应用需求将有望进一步增长，成为光通信行业应对AI算力互联需求的新一代光连接解决方案，这将导致无源光器件进一步向高密度、高速率、低损耗、高集成度等方向发展。
　　公司深耕光模块领域布局CPO，6912芯无源光纤布线研发完成技术领先
　　无源光纤布线产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品已量产交付的产品芯数最高达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发；公司基于MMC插芯的光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在无源内连光器件方面，公司基于市场需求已开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件等产品类型，应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付，同时积极推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件的产品开发、客户验证和小批量试产。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

　　聚焦AI数据中心光纤连接和无源光器件，收入利润快速增长
　　公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心与电信领域，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及FTTx等连接需求。受AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，无源光器件产品的市场需求持续增长，公司无源光器件产品的销售收入和利润快速增长。
　　无源光器件自动化生产，达到亚微米级别精度
　　公司自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了无源光器件产品传统手工作业生产模式难以达到的亚微米级别精度。基于该平台，公司可以实现常规无源光器件的自动化生产，还构建了硅光无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新产品亚微米精度的先进制造能力，解决了光器件产品传统手工作业带来的问题，具备了高精度、高集成度、高速率无源光器件产品的先进制造能力，满足了当前AI算力需求高速增长趋势下对无源光器件产品的更高要求。
　　海内外知名客户广泛合作，产能利用率接近满载
　　公司凭借优异的产品质量和技术能力，已与主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文。随着公司的订单数量和客户数量不断上升，越南生产基地一期项目产能利用率保持在较高水平，生产能力已趋近饱和，预计将在一期项目的基础上进一步扩大无源光纤布线产品、相关配套等产品的生产规模。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为21.50、30.21、41.83亿元，EPS分别为4.51、6.38、8.54元，当前股价对应PE分别为79、56、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户数量不断上升，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

　　深耕数据中心领域光通信产品，客户面向全球领先的数据中心通信品牌商。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，业务包括无源光纤布线、无源内连光器件等，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品，以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。2022-2025H1期间公司超80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，已可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品、满足AI数据中心互连的高密度布线需求，高密度无源光纤柔性线路产品可用于连接超级计算机或设备内连，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品。公司主要客户为国内外数据中心、电信网络领域知名品牌商，包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。
　　AI算力需求驱动下，光通信布线产品密度上升、光互连传输速率上升成为行业趋势。据公司公告信息，光通信行业以光波为载体、光纤为介质，凭借高带宽、低损耗等优势成为主流通信方式之一。公司光纤连接器产品主要用于光模块与光模块之间的互连，是数据传输的核心器件，不同连接方式下两个光模块可对应一个或多个光纤连接器，且在AI数据中心GPU集群中的光纤连接需求量近似传统方式的10倍。公司无源内连光器件主要应用于光模块内部连接，为外部线路与光模块内部有源光器件之间提供链接路线并传输光信号（用于连接激光器、探测器与光接口），与光模块产品的配比关系通常为1:1或2:1。受益于全球光模块（特别是AI应用光模块）市场需求的高速增长，数据中心对光器件的需求呈现同步增长的趋势，且要求光器件产品向高密度、高集成度、高速率、低功耗等方向发展：1）从产品密度来看，随着AI数据中心建设的需求，光纤布线产品芯数已从几十芯增加至几千芯；2）从产品传输速率来看，数据中心已从100G、200G互连逐渐升级到400G、800G光互连。
　　北美大型云服务商在AI数据中心持续大额投入，算力集群背景下AI应用光模块需求有望快速增长。据公司公告信息，AI数据中心基础设施建设驱动下，2024年谷歌、亚马逊、微软、甲骨文合计资本支出规模为2,018.31亿美元，同比增长58.78%，2025H1四家公司合计资本支出同比继续增长，达67.29%。全球数据中心资本支出快速增长带动光模块市场高速增长，据Lightcounting数据，2024年应用于谷歌、亚马逊、微软、甲骨文的光模块产品收入增长率达到95.49%，其中应用于AI领域光模块产品收入增长率达108.28%。据Lightcounting预测，2025年度全球以太网光模块产品（100G以上）增长率预计达到50%，其中AI应用光模块的增长率预计达到68%。
　　公司财务数据表现亮眼，2025Q1-Q3公司营收为16.3亿元（yoy+91%），归母净利润为22408万元（yoy+124%）。2024年公司无源光纤布线产品、无源内连光器件产品、配套业务及其他的营收分别为9.25亿元、2.91亿元、0.99亿元。光纤连接器产品为公司无源光纤布线产品中的核心品类，2024年度光纤连接器产品相较2023年量价齐增，一方面高价值产品如超大芯数光纤预端接布线总成的出货量上升，进而拉高了光纤连接器产品的平均售价，另一方面客户为加快数据中心项目的建设，加大了对光纤连接器产品的采购。而得益于AOC无源内连光器件、800G常规单模无源内连光器件等产品的需求持续增加，2024-2025H1无源内连光器件产品在收入上升的同时实现毛利率显著回升。
　　募投项目开启新增量，产能全球化扩张的同时增强一体化生产能力。“桂林制造基地扩建（三期）项目”计划投资22,958万元，项目建成后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330.00万只；“越南生产基地扩建项目”计划投资26,198万元，项目实施后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66万只，预计新增22条配套及其他产品（包括光缆、注塑、钣金等）生产线，有望进一步提升公司的垂直化整合能力、实现降本增效。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.92/4.11/5.48亿元，对应当前股价PE分别为74/52/39倍。我们选取太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技作为可比公司，可比公司PE2026为65.7X。公司深耕数据中心领域光通信产品，客户面向全球领先的数据中心通信品牌商，产品已延伸到400G-1.6T光模块、CPO无源内连光器件等领域，在全球AI数据中心持续大额投入的背景下有望延续增长。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。