事件：
　　公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现营业收入10.39亿元，同比增长22.38%；归属于母公司的净利润为0.20亿元，同比下降23.00%。2025Q3公司实现营业收入3.38亿元，同比增长3.14%；归属于母公司的净利润为-0.03亿元，同比下降144.87%。
　　投资要点：
　　子公司投产拉低整体毛利率，盈利能力阶段承压。2025年前三季度公司毛利率为12.18%，同比下降3.97pct；净利率为2.01%，同比下降1.06pct。2025Q3公司毛利率为8.37%，同比下降5.31pct，环比下降5.22pct；净利率为-0.75%，同比下降2.56pct，环比下降3.68pct。2025年前三季度公司期间费用率为12.31%，同比下降0.59pct。其中销售费用率下降0.50pct；管理费用率增加0.13pct；财务费用率增加0.12pct；研发费用率下降0.34pct。
　　能源结构转型叠加AI算力需求共振，驱动电力设备市场景气上行，变压器出口额连续四月刷新历史新高。能源结构转型与新能源技术突破正推动电力设备市场进入高速增长周期，根据IEA预测，2025年全球电力领域投资总额预计将达到1.5万亿美元，其中，电网投资将首次突破4,000亿美元。从AI对能源的需求来看，数据中心成为用电侧新引擎。根据GlobalMarketInsights数据，全球数据中心变压器市场规模将由2023年的92亿美元增长至2032年的168亿美元，年均复合增长率为6.92%，预计未来十年数据中心变压器有望成为全球变压器的重要增长来源之一。据海关数据显示，国内2025年9月变压器出口金额达66.3亿元，同比增长46.2%，已连续四个月大幅刷新历史新高。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.50/21.93/28.03亿元，同比增速分别为22.46%、32.89%、27.79%，归母净利润分别为0.48/0.65/0.89亿元，同比增速分别为11.38%、35.21%、38.39%，对应的EPS分别为0.25/0.34/0.47元，对应当前股价（2025年11月4日）的PE分别为49.13X/36.34X/26.26X。根据我们对科润智控业务的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入7.01亿元，同比增长34.47%；归属于母公司的净利润为0.23亿元，同比增长13.16%。2025年Q2公司实现营业收入3.82亿元，同比增长20.26%；归属于母公司的净利润为0.11亿元，同比下降33.85%。
　　投资要点：
　　2025H1变压器、户外成套设备和其他业务快速增长，国内业务占比超过九成。分产品来看，变压器实现收入2.13亿元，同比增长39.91%，主要系受出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展等因素的影响，公司2025年上半年变压器产品销售增幅较快，占营业收入的比重为30.35%；户外成套设备实现收入1.61亿元，同比增长45.81%，主要系政策红利释放、新能源基建扩张、技术升级迭代及出口结构优化等多重因素驱动所致，占营业收入的比重为22.97%；高低压成套开关设备实现收入1.25亿元，同比下降17.87%，主要系由于市场需求疲软、成本压力加剧以及行业竞争加剧等多重因素叠加所致，占营业收入的比重为17.85%；其他业务实现收入2.02亿元，同比增长89.84%，主要系2025年上半年黄山子公司加大对外产品的销售规模，增加其他产品销售规模及降低产品毛利率，同时，本期边角料、废品等材料价格上涨，随着产能的增加，边角料、废品等材料销售的数量随之增加，占营业收入的比重为28.82%；分地区来看，国内业务实现收入6.75亿元，同比增长30.74%，主要系黄山子公司项目陆续投产，逐步加大产品对外销售，占营业收入的比重为96.30%；国外业务实现收入0.26亿元，同比增长418.42%，占营业收入的比重为3.70%。
　　子公司投产拉低整体毛利率，盈利能力阶段承压。2025年上半年公司毛利率为14.02%，同比下降3.68pct，其中，国内业务毛利率为13.72%，同比下降3.80pct，毛利率下降主要系黄山子公司项目陆续投产，逐步加大产品对外销售，由于其销售产品主要为铜排、铜线等上游产品，综合毛利率水平较低，造成公司2025年上半年营业成本增幅高于营业收入增幅，综合毛利率水平同比下降；国外业务毛利率为21.76%，同比下降14.23pct。2025年上半年公司净利率为3.35%，同比下降0.51pct；期间费用率为11.95%，同比下降1.44pct。其中销售费用率下降0.62pct；管理费用率下降0.55pct；财务费用率上升0.32pct；研发费用率下降0.59pct。
　　2025H1输配电及控制设备出口稳健增长，公司海外收入迎来快速增长。2025年上半年，我国输配电及控制设备出口延续稳健增长趋势，变压器领域表现尤为突出。据统计，2025年1-6月变压器累计出口额达2,816,000万元，同比增长37.60%，增速较2024年同期进一步扩大。仅6月单月，变压器出口额就达到564,592万元，环比增长20.54%，同比大幅增长47.90%。同期，高压开关及控制装置累计出口金额为1,808,558万元，同比增长32.00%；低压开关及控制装置累计出口金额达12,630,228万元，同比增长12.20%。各项数据表明，中国输配电及控制设备出口呈现全面向好的发展局面，不仅变压器出口表现亮眼，整个输配电及控制设备产业链的国际竞争力也正在全面提升。公司积极开拓海外市场，逐步拓展外贸市场销售规模，2025年上半年实现直接境外收入0.26亿元，同比增长418.42%。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.78/25.14/32.29亿元，同比增速分别为39.36%、33.86%、28.44%，归母净利润分别为0.67/0.90/1.24亿元，同比增速分别为55.50%、35.28%、37.93%，对应的EPS分别为0.35/0.48/0.66元，对应当前股价（2025年9月1日）的PE分别为34.03X/25.16X/18.24X。根据我们对科润智控业务的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入7.01亿元，同比+34.47%；归母净利润2282.87万元，同比+13.16%；扣非归母净利润1773.21万元，同比-4.89%。2025Q2公司实现营收3.82亿元，同比+20.26%，环比+19.43%；归母净利润1091.39万元，同比-33.85%，环比-8.40%；扣非归母净利润1139.94万元，同比-29.93%，环比+80.01%。
　　出口需求旺盛，逐步加大海外市场布局。分产品来看：2025H1变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收2.13/1.25/1.61/2.02亿元，同比+39.91%/-17.87%/+45.81%/+89.84%。变压器营收增加受出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展等因素的影响，户外成套设备增长主要系政策红利释放、新能源基建扩张、技术升级迭代及出口结构优化驱动所致。全年我们预计变压器实现营收约5亿元，同增20%，户外成套设备营收3-4亿元，同增40%+，高低压开关设备保持稳定。盈利方面，2025H1公司实现毛利率14.02%，同比-3.68pct，其中变压器/高低压成套开关/户外成套/其他分别实现毛利率17.97%/18.17%/19.91%/2.58%，同比-0.15/-4.48/+0.76/-5.91pct，高低压成套开关设备的毛利率下降主要由于市场需求疲软、成本压力加剧以及行业竞争加剧等多重因素叠加所致。考虑公司持续加大海外市场开拓，毛利率未来或有望改善。
　　持续推进产能建设，积极拓展市场布局。此外产能方面公司协调各方资源，持续推进新项目智慧新能源电网装备项目建设，全力推进新产能建设。同时公司进一步收购创业德力剩余部分股权，进一步完善公司业务及全产业链布局，满足客户产能配套需求，拓展公司的中西部市场，提高公司的订单获取能力，为公司长期稳定发展助力。
　　期间费率维持稳定，存货有所下降。2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/3.80%/2.50%/1.74%，同比+0.02/-0.32/-0.60/+0.46pct，环比+0.51/-1.20/-0.31/+0.19pct，期间费用率基本维持稳定。2025Q2末公司存货、合同负债分别为3.65/0.38亿元，较2025Q1环比-10%/+40%。合同负债增加为本期预收客户贷款增加所致。25Q2经营性现金流为1.7亿元，较去年同期增长1.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑国内部分客户变压器需求有所放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.72/1.07/1.36亿元，前值为0.84/1.23/1.68亿元），同比+68%/+48%/+27%，对应PE为30/20/16倍，考虑海外变压器需求旺盛，公司积极加速出海，未来有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧；2）需求不及预期。