粉体材料深耕二十载，铝粉+铝颜料双龙头构筑稳固基本盘。公司深耕功能粉体材料二十余年，为国内行业标准主要制定者，具备微细球形铝粉、铝颜料双龙头地位：2024年微细球形铝粉国内市占率24.27%、全球产量占比15.03%；高性能铝颜料产销量全国第一、全球第三，与阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、东阳光等海内外头部客户建立长期合作。2025H1，公司微细球形铝粉、铝颜料产能利用率分别达107.44%/104.87%，现有产能已接近满负荷。
　　募投扩产纯度≥99.99%高纯铝粉，锚定高附加值市场。公司募投“年产5000吨高纯微细球形铝粉”、“年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料”及“高性能铝银浆技改”三大项目，达产后预计年均新增收入约5.36亿元。其中高纯微细球形铝粉氧化程度低、粒径集中度高、球形度好，区别于公司原有普通铝粉，溢价能力更强、毛利率更高，为公司业绩增长提供坚实支撑。
　　卡位积层电极箔+氮化铝高景气赛道，高纯铝粉打开第二成长曲线。纯度≥99.99%铝金属生产的高纯铝可应用于电容器积层电极箔、半导体氮化铝等战略新兴领域。公司已与积层箔龙头东阳光签订合作开发协议，产品已通过认证，量产后东阳光承诺优先采购。据恒州诚思统计，在AI算力基建及新能源产业扩张驱动下，全球积层箔电容器市场预计2032年将达317.8亿元。公司作为上游高纯铝粉核心供应商，有望充分受益于产业变革红利。
　　公司是国内微细球形铝粉和铝颜料领域的“双龙头”企业，通过募投项目积极布局高纯微细球形铝粉及高性能铝颜料，卡位电容器积层电极箔、半导体氮化铝等高景气赛道，打开第二成长曲线。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为0.86/1.40/1.99亿元，对应PE分别为25.40/15.67/11.02倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：安全生产的风险、铝颜料产品毛利率下降的风险、主要原材料价格波动风险、应收账款无法收回的风险、募集资金投资项目的产能消化及未达预期效益风险。

　　事件：公司发布2026半年度报告，2026H1公司实现营业收入4.46亿元（yoy+22.90%）；归母净利润2373万元（yoy-33.91%）；毛利率、净利率分别为16.85%（yoy-2.84pcts）、5.32%（yoy-4.58pcts）。2026Q2公司实现营业收入2.33亿元（yoy+17.42%）；归母净利润1423万元（yoy-43.36%）。
　　业务：受益于下游现代农药、自热材料、核辐射处理等领域需求增长，微细球形铝粉营收yoy+38%。2026年上半年，公司铝颜料、微细球形铝粉营收分别为18494万元（yoy+6.18%）、25978万元（yoy+38.48%），毛利率分别为33.54%（yoy-4.25pcts）、4.76%（yoy+2.12pcts）。微细球形铝粉营业收入同比增长主要系下游现代农药、自热材料、核辐射处理等应用领域客户订单需求增加，同时微细球形铝粉销售价格的变动主要受原材料铝水（铝锭）价格的变动而变动，2026H1大宗商品（铝水）价格持续走高，量价齐升，带来收入大幅增长；铝颜料营业收入同比增长主要系公司加大力度拓展中端铝颜料市场，提升产品价格竞争力，稳固高端铝颜料领域市场份额，推动铝颜料各大类产品整体销售稳步增长。按区域分类，2026年上半年公司境内、境外营收分别为42468万元（yoy+23.87%）、2091万元（yoy+6.01%），毛利率分别为16.19%（yoy-2.48pcts）、30.34%（yoy-7.19pcts）。境外市场营业收入基本为铝颜料的出口，境外营收同比增长，与整体铝颜料收入增长基本相当。
　　回顾：曲靖、湘西等多地技改及募投项目有序推进，中高端产品供给能力有望持续提升。经营情况：2026年上半年，受益于下游工业涂料、UV油墨、消费电子涂装行业、核辐射处理、现代农药、自热材料等整体稳步扩容，公司中高端铝颜料、微细球形铝粉产品市场竞争力持续释放，整体资产规模保持扩张态势，但受上游铝原料价格波动、产品销售结构调整影响，盈利水平阶段性承压。技术研发：依托北交所上市平台，完善人才引育机制，引进多名中高端技术专业人才；2026H1公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长16.69%。产能改造：公司积极推进高性能铝银浆技术改造项目、曲靖华益兴年产5,000吨高纯微细球形铝粉、湘西族兴年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料募投项目建设，加快湖南族兴产能配套项目建设，力争产能释放，夯实产品供给能力。我们认为，下游工业涂料、消费电子涂装等领域需求稳步扩容，公司铝颜料、微细球形铝粉产品竞争力持续凸显；公司持续加码研发、推进多地募投项目建设，未来产能有望逐步释放。
　　看点：产品下游应用场景丰富+深度参与多项国标、国际标准制定，或能持续构筑较强竞争壁垒。公司生产的微细球形铝粉主要应用于生产铝颜料，并因其良好的电性能、导热性、分散性和流动性，广泛应用于太阳能电子浆料、耐火材料、农药、军工和自热材料等领域；公司生产的铝颜料产品广泛应用于涂料、印刷油墨、塑胶材料等领域，其下游产品应用于汽车、3C产品、家用电器、飞机船舶、工程机械、建筑材料等众多制造业领域。公司现已成为我国微细球形铝粉功能粉体材料和铝颜料领域的龙头企业，是建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业和国内行业标准的主要制定者。公司参与了涂料用铝颜料行业标准全部5个部分的制定，其中公司作为第一起草单位主持制定了3个行业标准，作为重要起草单位参与制定了剩余2个行业标准。同时，公司还参与了3个铝颜料国际标准、1个高纯铝粉行业标准以及下游涂料行业中7个国家标准和多个团体标准的制定工作。我们认为，公司微细球形铝粉、铝颜料下游覆盖汽车、3C、军工、太阳能电子浆料等多元领域，赛道应用空间广阔；公司深度主导参与多项行业、国际及国家标准制定，技术与行业话语权突出，或能持续构筑较强竞争壁垒。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.84/1.43/1.97亿元，当前股价对应的PE分别为27/16/11倍。公司以铝颜料业务为基本盘，受益于中高端产品国产替代加速、汽车涂料供应链重构以及海外市场持续拓展，传统主业有望保持稳健增长态势；同时，高纯度微细球形铝粉业务正向铝电解电容器积层电极箔、半导体氮化铝及AI算力散热等新兴应用领域延伸，有望构建公司第二增长曲线。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化风险、主要原材料价格波动风险、下游行业产业政策调整风险。

　　深耕铝颜料和微细球形铝粉，2026Q1营收同比增长30%。公司自2007年设立以来，一直致力于铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发，相关产品属于新材料产业中的有色金属功能粉体材料。公司的主要产品分为铝颜料和微细球形铝粉两大类，其中微细球形铝粉系生产铝颜料的主要原材料。公司是建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业和国内行业标准的主要制定者。销售模式方面，微细球形铝粉产品的下游客户以直销客户为主，贸易商客户为辅；铝颜料产品的下游客户则以直销客户和贸易商为主，区域经销商客户为辅。公司产品远销欧美、东南亚及中东等多个国家及地区，主要知名客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、贝格集团、太阳化学、关西涂料、巴斯夫和盛威科等跨国涂料巨头，以及华辉涂料、松井股份、飞鹿股份、湘江涂料、邦弗特等知名企业。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从20.5%降至17.3%，2025年马鞍山恒熹自热技术开发有限公司为公司第一大客户。2025年，公司实现营业收入7.96亿元（yoy+12.61%）、归母净利润8,183万元（yoy+39.36%）。2026Q1，公司实现营业收入2.13亿元（yoy+29.51%）、归母净利润950万元（yoy-11.88%）。
　　2025年公司微细球形铝粉和铝颜料营收分别实现同比增长14%和11%。业务结构：公司业务主要分为微细球形铝粉和铝颜料两大类，2025年分别实现营收4.20亿元（yoy+13.81%）和3.74亿元（yoy+11.28%）。公司微细球形铝粉产品收入有所增长，主要系铝粉行业销售价格上涨与核废料业务销量增长所致；公司金属铝颜料产品收入有所增长，主要系铝银粉、闪银浆、塑胶和油墨用颜料增长所致。毛利率：2025年微细球形铝粉和铝颜料毛利率分别为3.89%（yoy-0.17pcts）和39.72%（yoy-0.23pcts），整体毛利率略有下滑。销售地区：2025年公司境内外营业收入分别为7.55亿元（yoy+12.26%）和4169万元（yoy+19.34%）。公司海外营收有所增长，主要系销售给北美地区客户的塑胶和油墨用颜料增加所致。
　　微细球形铝粉布局电极箔、氮化铝等新兴赛道，铝颜料紧抓汽车涂料机遇巩固市场地位。微细球形铝粉：公司针对微细球形铝粉的物理特性及电化学性能进行研发，不断拓展微细球形铝粉的应用领域，开发出用于太阳能电子浆料、火箭推进剂、核废料处理、电容器积层电极箔、半导体氮化铝等战略新兴领域的微细球形铝粉以及包覆铝粉、铝基合金粉（含钛、含硼）产品。根据中国涂料工业协会粉末涂料涂装分会发布的排名，公司铝银粉产品在国内下游粉末涂料行业的应用排名第2。在电容器积层电极箔领域，公司与东阳光、洪量新材等业内头部企业建立了良好的合作关系。公司目前已将中试产品送样至东阳光，凭借着优质的产品性能，公司的送样产品通过了东阳光的检验认证，并与东阳光签订了合作开发协议。在氮化铝领域，公司与宁夏时星等企业建立了紧密的合作关系，为其氮化铝的生产提供关键材料。铝颜料：公司能够生产数千种型号的产品，广泛应用于涂料、油墨、塑胶及其终端下游等国民经济的各个领域，产品线覆盖了铝颜料目前为止所有的下游应用领域。根据中国涂料工业协会出具的证明，公司的高性能铝粉颜料产销量在全球排名第3位，全国排名第1位。近年来公司抓住下游行业尤其是汽车涂料行业供应链重构的机遇，有望进一步提升市场份额、巩固市场地位。公司已通过汽车业品质管理体系IATF16949:2016标准认证，铝颜料产品已经应用在国内多款汽车漆当中，如公司客户华辉涂料生产的汽车原厂漆广泛应用于赛力斯“问界”系列。
　　预计2023-2030年我国微细球形铝粉市场CAGR将达5.15%，2030年我国铝颜料市值有望突破100亿元。产业链：微细球形铝粉的上游主要为金属铝的采选及冶炼，而我国是全球电解铝第一大生产国，2024年我国电解铝产量为4,400.5万吨，同比增长4.6%，公司微细球形铝粉的上游原材料供应充足。微细球形铝粉下游主要应用为铝颜料、太阳能电子浆料、耐火材料、军工和自热材料等行业，其中高纯微细球形铝粉主要应用于半导体氮化铝和电容器积层电极箔；铝颜料下游主要应用为涂料、油墨和塑胶等行业。微细球形铝粉：随着产品质量、纯度和特性不断提升，微细球形铝粉的产量及市场规模逐年增加，下游应用领域越来越广泛。根据智研瞻产业研究院数据，中国微细球形铝粉市场规模由2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元，期间年复合增长率达到5.15%。铝颜料：随着我国涂料、油墨等领域对铝颜料需求的增大，未来铝颜料行业仍存在着较大的发展空间。根据全国涂料工业信息中心数据，当前国内铝颜料领域涂料应用约占85%，铝颜料消费市值到2026年或达约60亿元，铝颜料规模有望在2030年前达到10万吨，市值有望超过100亿元。根据世界油漆与涂料工业协会（WPCIA）数据，得益于建筑、汽车和制造业等各行各业对涂料日益增长的需求，2023年全球油漆和涂料市场规模达到1,855亿美元，同比增长3.2%。
　　中高端铝颜料领域成功打破国际巨头的垄断格局，未来产能释放或将进一步支撑公司业绩增长。研发实力：公司核心团队深耕功能粉体材料行业二十余年，自主研发并积累了微细球形铝粉制备、精细分级等7大核心技术。2025年公司研发费用达1,723万元（yoy+6%）。截至2025年末，公司拥有授权专利90项，其中授权发明专利49件。微细球形铝粉：公司已经掌握了完善的微细球形铝粉制备技术，生产的微细球形铝粉球形度好、活性铝含量高、杂质含量低，为公司生产高性能铝颜料提供了保障。铝颜料：公司掌握先进的铝颜料制备技术及工艺，产品色彩效果、性能稳定性、质量均一性等方面处于国内前列，其中公司的水性油墨用铝颜料产品经科技成果评价，已经达到国际先进水平。公司也因此成功打破了国外企业（德国爱卡、日本东洋、美国星铂联）在中高端铝颜料领域的垄断局面。产能规划：公司现有铝颜料产能6,400吨/年，微细球形铝粉产能25,000吨/年，是行业内少数实现产业化、规模化的国内生产企业。2025年曲靖华益兴二期厂房、湖南族兴高性能铝浆项目推进顺利，未来产能释放或将进一步支撑公司业绩增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.84/1.43/1.97亿元，当前股价对应的PE分别为39/23/17倍。公司以铝颜料业务为基本盘，受益于中高端产品国产替代加速、汽车涂料供应链重构以及海外市场持续拓展，传统主业有望保持稳健增长态势；同时，高纯度微细球形铝粉业务正向铝电解电容器积层电极箔、半导体氮化铝及AI算力散热等新兴应用领域延伸，有望构建公司第二增长曲线。我们选取有研粉材等公司为可比公司。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化风险、主要原材料价格波动风险、下游行业产业政策调整风险。