事件1：1）公司发布2025年年报，业绩符合预期。2025年，公司实现营收5.81亿元（YoY+4.7%），归母净利润1.07亿元（YoY-7.9%），扣非归母净利润9507万元（YoY-8.8%）；2025Q4单季，公司实现营收1.68亿元（YoY-39.2%、QoQ-30.7%），归母净利润5010万元（YoY+30.6%、QoQ+56.2%），扣非归母净利润4695万元（YoY+64.1%、QoQ+61.9%）。2）公司发布2025年度权益分派预案。向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计派发现金红利1568万元；向全体股东以每10股转增2股，预计转增1568万股。
　　事件2：公司发布2026年一季报，业绩低于预期。2026Q1单季，公司实现营收3423万元（YoY-66.5%、QoQ-79.6%），归母净利润-1208万元（YoY-173.6%、QoQ-124.1%），扣非归母净利润-1478万元（YoY-203.4%、QoQ-131.5%）。
　　25年收入端：广西石化初装致催化剂收入高增，首批海外设备实现交付。2025年，受境内外化工行业新开项目进度放缓影响，公司工艺包收入仅为701万元，同比减少90.2%，以技术许可、改造为主。但是，公司积极推进设备及催化剂交付，设备收入为3.33亿元，其中包括海外24台设备的交付，为公司后续国际化发展树立了重要里程碑，催化剂收入为2.39亿元，同比增长402.6%，主要系广西石化开车初装所致，使得催化剂收入占比提升为41.2%，同比增加32.6pcts。因此，整体来看，公司营收仍实现小幅增长，同比增长4.7%。
　　25年利润端：工艺包占比下降导致毛利率略下滑，费用率相对稳定。2025年，公司毛利率为36.3%，同比下降2.8pcts，主要系工艺包收入占比下降所致。分产品看，设备毛利率为39.7%，同比增长10.9pcts，主要系海外设备毛利率较高所致，催化剂毛利率为29.5%，同比增长13.3pcts。公司净利率为18.4%，同比下降2.5pcts，费用率相对稳定。
　　26Q1：设备延期交付，仅催化剂收入，但费用端扩大，致亏损。2026Q1，公司营收同比下降66.5%，主要原因为大型设备延期交付，仅有催化剂收入确认。公司毛利率为22.4%，费用端，销售费用率为3.0%，同比增加2.5pcts，主要系公司积极拓展销售市场所致，管理费用率为32.8%，同比增加26.2pcts，主要系子公司瑞凯、山东瑞纶项目25年中建成，固定资产增加所致，财务费用率为0.7%，同比增加1.1pcts，主要系借款增加、存款利率下降所致。因此，在收入规模较小，但费用端扩大的情况下，公司26Q1亏损。
　　展望：工艺包方面，客户需求发生转变，改造需求上升，带动后续设备、催化剂收入增长；设备方面，公司在手项目充足，并积极推进设备的交付确认；催化剂方面，随着自产产线的投产，26年开始公司催化剂将逐步实现自产，同时随着下游客户项目的投产，催化剂收入占比有望提升，平滑公司业绩波动性。同时，公司积极推进自产产品的产线建设，聚焦高端国产替代品类，20万吨PS等产品生产项目已开工建设，未来有望成为公司业绩增长的新增点。
　　投资分析意见：受境内外化工行业项目进展速度放缓影响，公司各项目进展可能低于预期，我们根据最新情况进行调整，下调26-27E盈利预测，新增28E盈利预测，收入分别为5.61、7.10、8.35亿元（26-27E原值分别为6.67、7.18亿元），利润分别为1.07、1.32、1.62亿元（26-27E原值分别为1.28、1.56亿元），对应当前PE分别为22、18、14倍。公司掌握多项稀缺的石化技术，同时积极布局产业化产品，打造新增点，短期受下游项目进度放缓影响，但我们看好长期业绩持续增长，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：合同执行不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；新工艺包推出不及预期风险。

　　2025预计实现营收5.81亿元归母净利1.07亿元，维持“增持”评级
　　瑞华技术公布2025业绩快报，预计全年实现营业收入58,102.31万元，同比增长4.66%；归母净利润10,748.94万元，同比减少7.30%；扣非归母净利润9,576.88万元，同比减少8.13%。考虑到瑞华技术营收结构产生变化，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.07/1.26/1.51亿元（原值1.28/1.75/2.12亿元），对应EPS为1.37/1.60/1.92元，当前股价对应PE为24.1/20.5/17.1X。考虑到催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。
　　2025全年催化剂业务收入上升至2.39亿元，收入占比提升
　　2025全年瑞华技术工艺包及其他技术服务和技术许可收入减少，设备和催化剂传统制造收入增加，收入结构产生变化。其中工艺包及其他技术服务和技术许可收入合计为700.55万元，设备收入为33,348.97万元，催化剂收入为23,913.93万元，其他业务收入为138.86万元。较2024年收入总体增加2,585.47万元，其中工艺包及其他技术服务和技术许可收入较2024年同期有所下降。
　　催化剂募投项目投产，海外合同按期履行实现自主聚苯乙烯工艺包成功应用
　　山东瑞纶催化剂募集项目2025年7月建成投产。2025年10月公告，全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司拟投资约6.2425亿元用于建设“20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目”。公司计划利用现有约50亩的工业建设用地，用于20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目的建设。2024年7月29日，全资子公司瑞凯装备与海外客户就PS-250项目（25万吨/年聚苯乙烯）签署了《专有设备销售合同》。自2025年11月20日至2025年11月25日期间，瑞凯装备在工厂内陆续装车完成交付剩余全部20台海外设备。本次瑞凯装备海外设备的顺利交付，不仅标志着关键海外合同的按期履行，更是公司自主聚苯乙烯工艺包的成功应用，实现了从关键技术到核心设备的完整输出。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

　　投资要点：
　　行业：苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，炼化专用设备亟需进口替代。石油化工产业按照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业。参考卓创资讯，截至2023年末，国内苯乙烯产量为1,563.94万吨，预计2028年我国苯乙烯产量达到1,970万吨，2024-2028年产量复合增长率或将达3.75%；截至2023年末，国内环氧丙烷产能达到610.00万吨，产量达到458.76万吨，未来环氧丙烷供需缺口或将逐步缩小，2028年我国环氧丙烷产量或将超过600万吨。化工设备方面，国内炼化设备制造行业中低端产品竞争较为激烈，高端产品制造则受到了资金和技术水平等因素的制约。公司在石油化工专业技术服务领域的主要竞争对手为霍尼韦尔UOP、惠生工程、荷兰壳牌、利安德巴赛尔和天津渤化工程有限公司；在化工设备制造业务上主要的竞争对手为锡装股份以及惠通科技。
　　公司：主营技术服务、化工设备与催化剂，2024年营收达5.55亿元（yoy+40.74%）。常州瑞华化工工程技术股份有限公司成立于2007年，致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备，是一家国内领先的石油化工技术提供商。2024年公司化工设备、化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务和催化剂分别营收4.14亿元、0.72亿元和0.48亿元。公司向客户提供化工专业技术服务及配套专利专有设备、催化剂销售，由于化工专业技术是化工项目成功运营的基石，且对于单个客户来说其多属于一次性服务，因此具有项目金额大、客户重复度不高的特点。2024年公司营收达5.55亿元（yoy+40.74%）、归母净利润达11595.37万元（yoy+1.78%）。
　　看点：技术服务实现国产替代，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备。核心竞争力：公司作为国家专精特新“小巨人”企业，核心优势体现在自主研发的成套技术上：乙苯/苯乙烯技术能耗物耗行业领先；环氧丙烷/苯乙烯联产技术实现国产替代，打破荷兰壳牌等国际巨头垄断；正丁烷制顺酐技术采用“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，能耗低、产气量大，已成功工业化应用。专利布局坚实，截至2025年6月30日，拥有72项授权专利（51项发明、21项实用新型），2025年上半年新增5项发明专利（含俄罗斯、美国授权），强化全球知识产权保护。公司服务中石油、中信国安等大型国企及民企，合作霍尼韦尔UOP、科莱恩等知名专利商，积累20余项大型项目经验，奠定市场竞争力。未来看点：公司坚持技术开发与市场开发并重。技术方面，聚焦乙苯/苯乙烯、环氧丙烷/苯乙烯联产、正丁烷制顺酐及聚苯乙烯工艺的持续创新，推动产业链延伸和降本增效。2025年7月，子公司山东瑞纶与华东理工大学签署《院士工作站合作协议》，深化钛硅分子筛催化剂研发及转化；同时与东明县政府探讨聚酰亚胺材料合作，强化前瞻性技术储备。市场方面，发挥区位和人才优势，加速海外拓展，2025年7月瑞凯装备交付首批海外预聚合器设备，为全球市场奠定基础。募投项目：
　　公司募投项目聚焦“12000吨/年催化剂项目”，累计投入2.84亿元，建设5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂及5000吨/年分子筛催化剂生产装置，配套仓库、车间等设施。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.24、1.61和2.01亿元，对应PE为19.5、15.1、12.0倍。我们选取中触媒、锡装股份、兰石重装作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为38.8X。公司凭借“技术自主化+国产替代”构建核心竞争力，依托优质客户保障短期业绩稳定性；未来随着海外市场设备与工艺包交付的推进、技术输出潜力释放，叠加知识产权保护下的全球化布局，有望实现从“国内领先”到“全球竞争”的跨越，成长空间广阔。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经营业绩波动的风险、合同执行不及预期的风险、人才引进和流失风险

　　2025Q1-3营业收入4.13亿元同比增长48.16%，维持“增持”评级
　　瑞华技术公布三季报，2025Q1-3实现营业收入4.13亿元，同比增长48.16%，其中Q3单季收入达2.43亿元，同比+187.29%；2025Q1-3归母净利润为5670万元，同比下降26.93%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.28/1.75/2.12亿元，对应EPS为1.63/2.23/2.70元，当前股价对应PE为20.2/14.8/12.2X，考虑到瑞华技术催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。
　　广西石化27/60万吨POSM、福建百宏15万吨/年顺酐装置一次性开车成功
　　2025年10月20日，广西石化27/60万吨POSM装置一次性开车成功，自2025年10月18日10时开始投氧，至10月20日10时，仅用48小时即产出合格环氧丙烷及苯乙烯产品。广西石化27/60万吨POSM装置完整采用瑞华技术自主研发的工艺包、专利设备及催化剂，进一步体现了瑞华技术"工艺包-设备-催化剂"一体化成套解决方案的独特竞争优势。由瑞华技术许可的福建百宏15万吨/年正丁烷法顺酐装置一次性开车成功，该装置采用瑞华技术最新一代正丁烷氧化法制顺酐生产工艺，具备产品收率高、能耗低、环保性能优越等特点。
　　催化剂募投项目进入试生产，拟投资20万吨/年PS、SAN、ASA、MS产能
　　截至2025H1，募投项目“12000吨/年催化剂项目厂区、设施及配套”已经完成建设并全部转固，进入试生产阶段并已经有部分催化剂产品产出。2025H1瑞华技术新增已获授权发明专利5项（含美国专利1项、俄罗斯专利3项）；新增发明专利申请4项。2025年10月公告，全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司拟在山东省菏泽市东明县新材料工业园区投资约6.24亿元用于建设“20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目”。公司计划利用现有约50亩的工业建设用地，用于20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目的建设。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。