公司盈利持续释放，2026Q1公司归母净利润同比增长270.4%
　　近期公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司共实现营收15.92亿元，同比下降0.13%，归母净利润2572.4万元，同比下降63.52%；2026Q1单季度营收3.57亿元，同比增长21.59%，环比下降9.54%，归母净利润1128.42万元，同比增长270.4%，环比增长183.93%。电线电缆料行业价格竞争激烈致公司盈利承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测；预计2026-2028年归母净利润分别为0.45（原0.76）/0.61（原1.00）/0.79亿元，EPS分别为0.86/1.18/1.52元，当前股价对应PE分别为25.3/18.4/14.3倍。我们看好线缆料行业需求恢复以及公司新产能投放市场带来的业绩释放，维持“增持”评级。
　　外销收入显著提升，费用增加侵蚀公司部分利润
　　2025年行业内厂商基于对未来下游电线电缆市场的良好发展预期，积极参与市场竞争，努力扩大自身市场份额。在此背景下，2025年度行业内市场价格竞争较为激烈，产品盈利空间压缩。公司积极参与竞争，较好的保持了市场份额，实现了销量规模的稳健增长；其中外销实现营收2.38亿元，同比增长34.40%。2025年募投项目的全面完工投产新增了部分折旧费用和人员成本，对公司利润也造成了一定侵蚀。
　　新产能陆续投放市场，超高压线缆料有望提升公司盈利水平
　　2025年公司数智厂区已全部竣工，整体产能大幅提升，解决了公司的产能瓶颈问题。募投项目2万吨超高压项目的投产使公司成为了业内少数的具有高压、超高压线缆料量产能力的企业，技术水平和行业地位进一步提升；公司超高压产品顺利量产并全面推向市场。超高压线缆料是线缆料行业中的高端产品，一直以来我国在高压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距，一些高端特种品及材料仍需依赖进口，公司超高压线缆料项目的投产，有助于打破海外企业的垄断，实现超高压线缆料自主可控。
　　风险提示：原材料价格波动、新产品市场拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　2025营收同比基本持平，盈利端受竞争加剧及募投折旧与人工成本增加而承压下滑。公司发布2025年度报告，全年实现营收15.92亿元，较2024年基本持平（同比-0.13%）；归母净利润2572万元、扣非归母净利润2522万元，同比下降63.52%、60.58%；销售毛利率6.78%，同比-2.37pct，销售净利率1.62%，同比-2.81pct。公司盈利下滑主要系行业价格竞争加剧、传统产品定价承压，叠加募投项目转固后折旧与人工成本上升、政府补助等其他收益减少所致。期间费用率整体保持平稳，2025年销售费用率1.49%（同比-0.04pct）、管理费用率1.46%（同比+0.11pct）、财务费用率0.63%（同比+0.10pct）、研发费用率1.70%（同比+0.02pct）。
　　硅烷交联与屏蔽料支撑整体营收韧性，外销市场增速亮眼。整体而言，受原材料价格下跌、行业价格战与订单结构调整影响，四大业务毛利率均下滑，硅烷交联、屏蔽料、外销及高压新品收入有所增长，支撑整体营收韧性。具体来看，1）2025年硅烷交联聚乙烯电缆料收入7.39亿元（同比+14%，占比46%），毛利率6.92%（同比-0.89pct）。2）化学交联电缆料收入5.22亿元（同比-11%，占比33%），毛利率2.75%（同比-2.55pct）。3）屏蔽料收入1.75亿元（同比+5%，占比11%），毛利率9.08%（同比-1.57pct）。4）低烟无卤电缆料收入1.53亿元（同比-19%，占比10%），毛利率16.44%（同比-7.40pct）。分区域看，2025年外销收入2.38亿元，同比大增34%，毛利率14.44%，显著高于内销毛利率（5.44%）。
　　高端化+全球化+新品拓展打开增长空间，募投产能放量可期。1）产品高端化：公司是国内少数实现产品系列化生产的线缆企业，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面居行业前列，2025年公司110kV高压产品推向市场，销量稳步增长，220kV产品已检验合格，正稳步推进500kV产品试制和检验。2）海外增量：公司拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区，2025年顺利完成沙特和俄罗斯展会，扩大海外市场品牌影响力，未来国际市场有望持续贡献增量。3）新品拓展：2025年储能光伏与新能源汽车线缆料研发落地，并通过IATF16949认证切入汽车供应链，研发与资质壁垒巩固。4）产能突破：2025年6月公司数智厂区已全部竣工投产，现有总产能超25万吨，尤其是2万吨超高压项目的投产使得公司成为了业内少数具有高压、超高压电缆料量产能力的企业，竞争优势持续提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧与折旧等成本增加拖累业绩，下调2026~2027年归母净利润为0.31/0.43亿元（前值为0.84/0.97亿元），新增2028年预测为0.60亿元，对应PE为33/24/17x，考虑国家电网“十五五”巨额投资带动需求，看好公司高压/超高压料放量、外销高增，叠加产能释放与精益管控，盈利修复与结构升级可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。