事件：公司2月5日公告，公司实控人张忠恕、王毓敏，及张凯轩、德益诚、英凯石英拟协议转让其持有的公司全部或部分股份。交易完成后，江丰电子将持有凯德石英15.64%的股份，跃升为第一大股东，并取得凯德石英控制权。本次交易还需取得北交所的合规性确认。
　　投资要点：
　　收购完成后，江丰电子将直接和间接控制公司20.6%的股份，取得控制权，而原董事长张总将担任总经理一职。1）本次交易完成后，江丰电子、宁波甬金分别持有公司15.64%和5%的股份，两者实控人均为姚立军先生，交易价为38.17元/股，相较于凯德石英停牌前股价折让25%；交易金额5.9亿元，对应于凯德石英整体估值28.6亿元；2）江丰电子存在少量石英制品业务，2024年江丰电子石英制品营收为凯德石英的7%，毛利为4%，影响不大。而这部分资产的同业竞争将于收购完成2年内解决，方式包括重组、业务调整、委托管理等；3）本次交易交割完成后，创始人张忠恕先生将担任总经理一职，并保持人员相对稳定。
　　江丰电子与凯德石英半导体业务协同性可期，新团队将为凯德石英注入新活力。1）江丰电子为全球溅射靶材行业领先企业，产品线全面覆盖先进制程、成熟工艺及特色工艺领域，下游客户包括台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片公司；2）江丰电子近几年积极发展半导体精密零部件业务，打造第二增长曲线。相关产品布局包括金属、陶瓷、石英等多种材料的精密零部件。25H1江丰电子半导体零部件营收4.6亿，占营收21.9%，YoY+15.12%；3）凯德石英主营半导体石英器件，下游客户包括中芯国际、北方华创、通美晶体等半导体、半导体设备厂商，与江丰电子存在强客户协同性；4）凯德石英董事长76岁，是石英行业德高望重的前辈，而江丰电子董事长46岁，新团队有望为凯德注入新活力。
　　重视本次并购的改善空间，“行业步入拐点+公司管理改善”有望带领凯德石英进入增长新阶段。凯德石英过去两年业绩低于预期，2024、2025Q1-3净利润下滑，主要系：1）光伏石英器件的需求波动大，扰动原材料价格，前期拉动原材料大涨，后期造成原材料价格下跌、中下游进入价格下跌、去库存、竞争加剧的螺旋；2）8-12英寸产品的国产化率提升速度较慢，客户认证周期长，使得凯德石英产能释放后，订单爬坡速度跟不上，影响盈利水平。而经过两年的价格下降，石英产品的价格已经相对稳定，全球半导体景气度的回升也为需求上升提供了良好的环境，而江丰电子的入主，也有望为凯德带来新的客户，值得重视这一积极变化。
　　投资分析意见：维持买入评级。江丰电子并购公司后有望注入新活力，产业协同、管理层年轻化成长空间大，我们调整25-26年，并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为2.99/4.01/5.56亿元（原值为4.05/5.79亿元），归母净利润0.32/0.47/0.79亿元（原值为0.68/1.12亿元），对应当前（2026/2/6收盘）PE倍数分别为123/83/49倍，考虑到公司被并购后，业务存在一定磨合期，我们看好公司后续成长性，可比公司27年平均PE为66倍，维持买入评级。
　　风险提示：北交所审批不通过，高端制品放量低于预期风险，半导体石英器件竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收2.22亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润2224.09万元，同比减少24.57%。
　　投资要点
　　公司2025年Q3营收略不及预期，至净利润下滑：2025年前三季度营收2.22亿元，较去年同期有所下降；公司2025年前三季度归母净利润2224.09万元，同比减少24.57%。
　　单季度看，公司2025年Q3营收6454.98万元，同比下降14.19%，归母净利润496.60万元，同比下降49.20%。
　　半导体石英制品赛道需求旺盛，高端化升级打开增长空间。随着全球芯片制程向先进工艺推进，对石英制品的精度、纯度要求持续提升，带动高端产品市场扩容。2025年全球半导体石英制品市场规模预计突破百亿美元，中国贡献超40%的产能。半导体、光伏和光学领域成为核心增长极。政策端，国内半导体产业自主可控趋势明确，晶圆厂建设加速落地，为本土石英制品企业提供替代机遇；需求端，磷化铟、砷化镓等化合物半导体在光模块、射频器件等领域的应用拓展，进一步丰富石英制品的应用场景。石英制品行业将迎来技术迭代与需求扩张的双重驱动。
　　聚焦石英玻璃制品赛道，新建产能即将释放：公司作为国内半导体石英制品领域核心企业，在客户合作方面取得显著优势。在晶圆制造领域，深度绑定中芯国际、华虹半导体等头部晶圆厂，在半导体领域，与通美晶体有稳定合作关系。其子公司凯德芯贝积极推进其半导体精密配件研发生产基地建设项目，预计2025年投产后将新增12英寸石英钟罩、立式舟等高端产品产能，可覆盖先进制程客户需求。
　　2024年凯芯新工厂已取得ISO9001质量管理体系认证，目前中微公司、北方华创等设备商已经完成现场审核，待批量供货后有望实现毛利率提升。
　　提高高端产品占比，产品结构转型升级。随着公司越来越多半导体高端石英制品通过下游客户认证，公司12英寸半导体石英制品订单将逐步放量，目前已经在中芯国际有正式订单。公司将在保持6英寸及以下产品生产线同时提高高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和升级。
　　半导体业务中8-12英寸高端产品占比有望逐渐提高。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司营收波动及管理费用的上升，我们略下调公司2025-2027年营收预测至3.38/3.90/4.40亿元（前值3.45/3.98/4.50亿元），归母净利润预测至为0.34/0.52/0.66亿元（前值0.43/0.55/0.70亿元），对应PE分别88/57/45倍。考虑到公司后期费用端影响将逐步减弱，且公司所在赛道前景广阔，国产替代确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游行业波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款发生坏账风险；4）存货跌价风险；5）关联销售占比较高的风险。

　　业务概况：深耕石英制品二十余载，2025H1半导体业务营收占比超95%。公司成立于1997年，主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于半导体集成电路芯片、光伏太阳能等领域。2025H1，半导体集成电路芯片用石英产品收入占营业收入的95.15%，已成为核心收入来源，半导体集成电路芯片用石英产品毛利率达45.10%。财务数据方面，2025Q1-Q3公司实现营业收入2.22亿元，同比下滑4.22%；归母净利润2224.09万元，同比减少24.57%。
　　行业概况：市场加速国产替代，高端认证壁垒构筑护城河。石英制品是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。据恒州诚思数据，2025年全球半导体石英制品市场规模达约59.46亿元，预计到2032年将达约108.6亿元，2026-2032年复合增长率达9.2%。国内市场方面，据公司2025年中报，目前半导体用高端石英材料国产化率低，市场几乎被外资公司占有。随着国内晶圆厂扩产及供应链自主化推进，石英零部件国产替代空间广阔。同时，受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。
　　公司布局：三大基地协同发力，8-12英寸高端产品认证顺利。公司已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展格局：凯芯新材料聚焦高端石英制品，2025H1实现营业收入2326.40万元，同比增长203.88%，目前处于产能爬坡期；
　　凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，主营冷加工产品，2025H1实现收入4314.39万元、净利润1747.69万元，其半导体精密配件研发生产基地项目预计2025年试生产；凯美石英是半导体用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025H1实现收入1414.54万元。据公司公告，截至2025年8月，公司12英寸半导体石英制品认证进展顺利，已有多项产品通过下游客户审核，订单有望逐步放量，公司预计将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高，进而有望提升公司产品盈利能力。
　　核心催化：江丰电子入主，开启产业协同新篇章。据公司2026年2月公告，江丰电子及宁波甬金拟以现金5.91亿元协议收购凯德石英1547.56万股股份，占公司总股本的20.6424%，交易完成后江丰电子将成为公司控股股东。江丰电子是国内溅射靶材领军企业，客户覆盖台积电、中芯国际、SK海力士等全球知名芯片公司。两家公司同属半导体材料供应链，产品应用场景与客户存在较大重合，收购后有望实现资源一体化整合，提升客户粘性。江丰电子的入主有望为凯德石英带来新客户资源与管理活力，有望带领公司进入增长新阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23/0.40/0.60亿元，对应当前股价PE分别为157/92/61倍。我们选取菲利华、石英股份、戈碧迦作为可比公司。作为国内半导体石英制品领域的先行者，公司高端产品认证与三大基地布局已进入兑现期，江丰电子入主有望带来产业协同与客户资源，在半导体石英零部件国产替代加速的背景下，公司有望迎来业绩与估值的双重修复，开启新一轮成长曲线。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。

　　2025Q1-3公司营收2.22亿元（-4.22%），归母净利润2224.09万元（-24.57%）
　　2025前三季度公司实现营业收2.22亿元，同比下滑4.22%；归母净利润为2224.09万元，同比减少24.57%；扣非净利润2202.84元，同比减少24.27%。受股权激励和多个项目投产导致折旧增长影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.35（原0.48）/0.53（原0.59）/0.68（原0.80）亿元。EPS分别为0.47/0.70/0.91元，当前股价对应P/E分别为76.8/51.7/39.8倍，我们看好公司积极布局高端半导体，子公司项目投产有望带来未来业绩增长弹性，维持“增持”评级。
　　凯美石英一期项目投产，凯德芯贝导体精密配件量产进度加速
　　公司与通美晶体投资成立凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025年上半年度共实现营业收入1,414.54万元，产能预计将逐步释放。凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，产品类型主要为冷加工产品。2025年上半年凯德芯贝实现收入4,314.39万元，净利润1,747.69万元，凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进，预计2025年实现试生产。
　　公司12英寸半导体石英制品验证加速，凯芯新材料2025H1营收同比+204%
　　公司向半导体领域业务稳步扩展，2025H1公司半导体集成电路芯片用石英产品收入同比增长24.33%，产品收入占营业收入总额的95.15%。子公司凯芯新材料是高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，2025H1实现营业收入2,326.40万元，较2024H1增长203.88%。随着公司半导体高端石英制品认证加速，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量，并且将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高。
　　风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。