事件：公司发布2026年半年报，业绩低于预期。2026年上半年，公司实现营收4.22亿元（YoY+39.4%），归母净利润1650万元（YoY-38.7%），扣非归母净利润1104万元（YoY-57.4%）；2026Q2单季，公司实现营收1.84亿元（YoY+44.4%、QoQ-22.8%），归母净利润741万元（YoY-41.6%、QoQ-18.5%），扣非归母净利润210万元（YoY-82.6%、QoQ-76.5%）。
　　收入端：熔盐步入正轨，润禾并表致硝基水溶肥业务规模扩大。2026H1，公司营收同比增长39.4%，分产品看主要是熔盐、硝基水溶肥增长带动，营收分别为7729万元、1.30亿元，同比增速分别为4841.6%、119.9%。熔盐方面，25年开始实现规模销售，持续交付并确收，但25年主要确收在下半年，导致基数较低。硝基水溶肥方面，润禾钾盐25年9月并表，硝基水溶肥业务规模同比扩大。
　　盈利端：硝酸钾毛利率下滑+新增股份支付，导致盈利能力承压，若不考虑股份支付，归母净利润有小幅增长。2026H1，公司实现毛利率10.3%，同比减少4.2pcts；净利率3.9%，同比减少5.0pcts。公司利润承压主要有两方面原因，一方面，硝酸钾主要原材料氯化钾采购均价上涨，而产品售价支撑不足，导致产品毛利率下降，其所属的产品分类硝基水溶肥毛利率同比减少8.4pcts；另一方面，26H1公司确认股份支付费用1071万元，增加了费用端压力，若不考虑股份支付费用影响，公司26H1归母净利润为2721万元，去年同期为2690万元，有小幅增长。
　　展望：26年承压，但看好27年开始主业企稳、熔盐业务提速。我们计算了26年分季度公司硝酸、硝酸钾产品价差，26Q3计算区间为7/1-8/10，硝酸产品价差分别为758、627、558元/吨，硝酸钾产品价差分别为1171、1275、1171元/吨，因此我们判断26Q3公司传统产品业绩仍存一定压力，同时26年作为“十五五”开局之年，熔盐下游光热发电、火电灵活性改造等多处于规划阶段，因此整体业务规模增幅较小，叠加股份支付费用影响，公司26年利润端存在压力。但展望27-28年，公司传统产品价差已处于2022年以来低位，有望企稳，同时熔盐业务规模扩张有望提速，从近期公司新签项目来看，陆续签订了中广核当雄乌玛塘50MW光热项目、鲁西火电机组灵活性改造项目、华能西安热工院2026-2029年熔盐介质框架协议等，明显提速，因此27-28年业绩有望快速提升。
　　投资分析意见：结合目前公司产品、原材料价格走势，我们下调了产品价格、毛利率，下调26-28年盈利预测，收入分别为8.74、14.08、17.09亿元（原值分别为11.14、14.68、17.54亿元），归母净利润分别为0.31、0.90、1.29亿元（原值分别为0.63、1.13、1.39亿元），对应当前PE分别为47、16、11倍。基于前文分析，26年主业价格、利润率呈下降趋势，且熔盐业务扩张略低于预期，因此26年业绩调整较多，但27年开始主业企稳并逐步回升，同时熔盐业务作为第二增长点快速放量，因此27、28年业绩调整较小。我们以27年为基准年份，可比公司西子洁能、东方电热、亚钾国际平均PE为18倍，对应目标市值16亿元，具有6%潜在上升空间，我们看好“十五五”期间熔盐业务增长，仍维持“增持”评级。
　　风险因素：产品销售价格波动风险，上游原材料价格波动风险，熔盐储能项目中标不及预期风险。

　　事件1：1）公司发布2025年年报，业绩符合预期。2025年，公司实现营收7.26亿元（YoY-7.2%），归母净利润5841万元（YoY-32.2%），扣非归母净利润5081万元（YoY-40.1%）；2025Q4单季，公司实现营收2.42亿元（YoY+30.7%、QoQ+33.6%），归母净利润1323万元（YoY+8.2%、QoQ-27.6%），扣非归母净利润1152万元（YoY-5.9%、QoQ-13.4%）。2）公司发布2025年度权益分派预案。向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计派发现金红利2543万元。
　　事件2：公司发布2026年一季报，收入基本符合预期，利润低于预期。2026Q1单季，公司实现营收2.38亿元（YoY+35.8%、QoQ-1.7%），归母净利润909万元（YoY-36.1%、QoQ-31.3%），扣非归母净利润894万元（YoY-35.3%、QoQ-22.4%）。
　　25年收入端：硝酸钾因技改业绩阶段性下滑，熔盐实现规模销售，硝酸镁销量提升。2025年，公司营收同比下降7.2%，主要原因为硝酸钾装置“三化”改造，产量同比下降24.1%，导致收入同比下降61.5%。同期，熔盐、硝酸镁收入增长显著，使得公司在行业景气偏弱的情况下，营收降幅相对较窄。熔盐方面，公司实现收入1.95亿元，成为收入新支撑点，先后完成了鄯善100MW光热发电项目、金塔中光“光热+光伏”10万千瓦试点项目、淮安盐穴压气储能发电项目一号机组等的熔盐供货。硝酸镁方面，市场拓展带动销量提升，产量同比增长43.3%，带动收入同比增长46.9%。
　　25年盈利端：氯化钾涨价+折旧增加，导致硝酸钾毛利率下滑，整体盈利能力承压。2025年，公司实现毛利率14.1%，同比下降5.7pcts，主要系硝酸钾毛利率降幅较大所致，其毛利率为4.7%，同比下降20.6pcts。硝酸钾毛利率的大幅下降主要有两点原因，一是主要原材料氯化钾年均采购价同比上涨28.9%，而产品售价支撑不足；二是“三化”改造完成后，产品固定成本增加。2025年，公司实现净利率8.0%，同比下降3.0pcts，各项费用控制较为得当。
　　26Q1：产能规模扩大导致收入增长，但原料成本、股份支付费用导致盈利承压。2026Q1，公司营收同比增长35.8%，主要原因为：与去年同期相比，新增润禾钾盐并表，“三化”改造产能复产，合计增加年化产能10万吨。同期，公司实现毛利率9.7%，同比下降3.9pcts，环比下降2.6pcts，仍受到原料成本压制影响。公司实现净利率3.8%，同比下降4.3pcts，环比下降1.6pcts，受股份支付费用增加影响。
　　2026年展望：公司传统业务，产能规模扩大，价格逐步企稳，但短期成本端仍存压力，虽然氯化钾价格涨幅收窄，青岛港进口氯化钾市场价最新（2026/4/20）为3150元/吨，较年初（2026/1/4）仅上涨3.3%，但是受原油价格快速上涨等因素影响，合成氨价格大幅上行，合成氨山东市场价最新（2026/4/20）为3220元/吨，较年初（2026/1/1）上涨22.0%。我们认为，长期来看，原料价格上涨会逐步传导至下游产品，公司产品毛利率有望逐步回暖。公司熔盐项目持续拓展，25年新增中标玉门300MW压缩空气储能项目、西藏开投安多县土硕100MW光热项目等，为配合项目拓展，公司拟新建年产10万吨熔盐级两钠及15万吨硝酸盐精制项目，同时20万吨熔盐储能项目一期技改也进入试产阶段，我们认为熔盐业务规模将持续扩大。
　　投资分析意见：公司26年新增股权激励计划，26-28年股份支付费用分别为2357、1359、643万元，导致费用端增加，我们维持2026-2027年收入预测，新增2028年收入预测，分别为11.14、14.68、17.54亿元，下调2026-2027年利润预测，新增2028年利润预测，分别为0.63、1.13、1.39亿元（2026-2027年原值分别为0.86、1.15亿元），对应当前PE为32、18、15倍。考虑到上游原料涨价传导到公司产品售价存在时滞性，预计在27年，同时26年股份支付费用对公司利润影响较大，26年利润阶段性承压，27年回到正常增长区间，我们以27年为基准年份，可比公司西子洁能、东方电热、亚钾国际平均PE为21倍，对应目标市值24亿元，仍有18%的上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险因素：产品销售价格波动风险，上游原材料价格波动风险，熔盐储能项目中标不及预期风险。