2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比-3%，归母净利润-1427万元
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比下滑3.26%；归母净利润-1427.92万元。新厂区智能化生产和研发基地项目大部分达预定可使用状态转固，折旧摊销费用、运营维护费用以及费用化利息增加影响利润，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11/0.28/0.40（原0.28/0.39/0.52）亿元，对应EPS为0.09/0.23/0.33元/股，对应当前股价PE为352.5/135.3/93.5倍，维持“增持”评级。
　　集采推动公司触达终端、产品销量增长较快，加速推进PEG集成干扰素项目
　　2024年，在公司中标干扰素集采全面执行的第一个采购周期内，公司产品销量稳步增长，新增医疗终端1,106家，累计实现6,000余家医疗终端准入。2025年上半年，甘肃、湖北、内蒙、新疆、宁夏、陕西、河北、海南、山西在内的9个省份开始集采第二年接续工作，持续加快等级医院的准入速度，大幅提升公司产品的市场覆盖率。研发方面，2025Q1-Q3，公司加速推进PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝临床试验项目、γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗项目临床研究，投入研发费用1946.84万元，同比增长49.08%。此外，人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎临床试验项目关键性临床研究已按计划完成。公司基于自身核心技术平台优势，向全新市场进行的战略延伸，布局重组全人胶原蛋白领域，有利于公司在稳固现有严肃医疗业务技术能力的同时，积极开拓消费医疗市场的新机遇，逐步构建双轮驱动的多元化发展格局。
　　新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，折旧摊销等费用致利润承压
　　2025年前三季度，随着新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，部分达到预定可使用状态结转至固定资产，其所产生的折旧摊销、运营维护费用以及利息支出费用，使得整体费用规模上升。随着新厂区陆续全面投入运营，产能逐步释放，收入增长将有效覆盖固定成本摊销。同时，与项目建设相关的税费、折旧及利息等阶段性高支出因素将逐步趋于平稳，公司利润有望逐步回归合理区间。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　2024年，公司营收2.57亿元，同比+5%，归母净利润2217万元，同比-30%
　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司营收2.57亿元，同比+4.83%；归母净利润2217.29万元，同比-30.01%；2025Q1公司营收4502.17万元，同比-6.11%；归母净利润-1225.06万元；研发费用877.32万元，同比+199.95%；新厂区智能化生产和研发基地项目大部分达预定可使用状态转固，折旧摊销费用、运营维护费用以及费用化利息增加影响利润。我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.28/0.39（原0.63/0.86）/0.52亿元，对应EPS为0.23/0.32/0.43元/股，对应当前股价PE为110.1/79.0/58.9倍，看好公司研发重组蛋白产品，培育第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　公司通过集采快速拓展终端准入，新型PEG集成干扰素突变体研发推进中
　　2024年，公司人干扰素α1b注射液（水针剂）、重组人干扰素α1b喷雾剂、人干扰素α1b滴眼液中标“干扰素省际联盟集采”，覆盖29个省级采购主体，约定采购期4年；依托集采，2024年新增医疗终端1100余家，累计实现6000余家等级医院准入。此外，公司通过医药商业配送渠道触达偏远区县基层医疗诊所2704家，覆盖数量同比+38%。公司新型PEG集成干扰素突变体是迄今全球唯一一种集高效性、长效性与安全性于一体的全能干扰素，有望大幅度提高慢性乙型肝炎临床治愈率，在乙肝精准医疗领域处于国际领先水平。截至2025Q1，公司全力推进新一代全基因组检测的临床研究工作，累计入组受试者791例。
　　研发重组蛋白产品，战略布局拓展向消费医疗市场，培育第二增长曲线
　　近年来，随着国民健康意识觉醒，大健康领域的关注重心正加速向“美丽健康”转移。公司战略布局从严肃医疗市场向消费医疗市场的拓展，培育公司未来的第二增长曲线。公司凭借在基因重组蛋白质产品领域深厚的技术底蕴、成熟完备的GMP管理经验、以及全新搭建的智能化生产平台研发成功了多项重组蛋白新产品。这些成果，不仅充分彰显了公司的研发能力与生产能力，更成为公司战略布局从严肃医疗领域成功迈向消费医疗市场的重要标志。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　集采后以价换量，市场渗透率和患者可及性持续提升，干扰素α1b具有较好增长潜力，经营性利润有望逐步释放。公司的人干扰素α1b各剂型在干扰素省际联盟集中带量采购中成功中选后，医院覆盖数量和广度均有明显提升。受益于市场渗透率提升和适应症拓展等多重利好，我们认为未来人干扰素α1b具有较好的增长潜力。由于集采降价、市场渠道建设和学术推广投入力度加大、研发项目持续推进等因素，公司短期利润出现波动；后续随着公司收入持续增长，规模效应体现，预计毛利率和各项费用率依然有改善空间，经营利润有望逐步释放。
　　重点新药研发项目稳步推进，干扰素类新产品和新适应症布局不断丰富。目前公司有多个新药研发项目处于不同阶段。人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎已经完成了新药注册申报相关的药学、药理毒理学、临床研究申报资料提交，预计即将进入申报生产阶段。新型PEG集成干扰素突变体以“乙肝功能性治愈”为临床重点，已经确定了新的高标准临床方案，凭借独特的临床优势，未来有望在乙肝治愈药物市场中占据重要地位。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为3.01亿元、3.45亿元和3.96亿元，同比增速分别为17.2%、14.6%和14.8%；归母净利润分别为0.24亿元、0.37亿元和0.59亿元，同比增速为10.1%、53.5%和57.4%，以5月19日收盘价计算，对应PE分别为110.3、71.8和45.6倍。考虑到集采后干扰素需求加速释放，新产品和新适应症拓展有望打开远期增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：病毒性感染疾病发病率波动，导致干扰素销量低于预期；研发项目进度低于预期；临床研究失败。