事件：
　　公司发布2025年半年度业绩报告。报告显示，路斯股份实现营业收入3.91亿元，同比增长11.32%；实现归母净利润0.30亿元，同比下滑12.07%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下滑13.15%。从单季度来看，2025年单二季度公司实现营业收入2.07亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润0.14亿元，同比下滑32.19%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑34.67%。
　　投资要点：
　　肉粉产品收入下滑，国内推出新品牌“妙冠”。公司肉干产品/主粮产品/肉粉产品/罐头产品/饼干产品分别实现营业收入2.22/0.59/0.48/0.34/0.11亿元，分别同比+3.24%/+40.02%/-9.72%/+61.13%/+9.14%。除肉粉收入下滑以外，其他产品系列均实现了不同程度的增长，肉粉收入下降主要系肉粉销售价格降低，部分客户销售额减少。上半年公司推出主打性价比的新品牌“妙冠”，目前新品牌已在天猫、京东以及拼多多上线。
　　国外收入增长明显，罐头和主粮产品收入增长。2025年上半年公司国外和国内分别实现营业收入2.46亿元/1.45亿元，分别同比+19.25%/+0.06%。国外收入增长主要系罐头和主粮产品收入增长，国内收入增长弱主要系肉粉产品收入下滑。上半年公司积极参加美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要展会，持续提升海内外品牌知名度。
　　毛利率提升明显，净利率小幅提升。2025H1公司毛利率20.86%/-1.50pct，净利率6.90%/-3.18pct。拆分地区毛利率来看，外销毛利率和内销毛利率分别下降1.66个百分点/2.45个百分点，内销毛利率下滑主要系肉干产品和肉粉产品销售价格下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44%，分别同比+0.47pct/+1.28pct/-1.18pct。
　　估值和投资建议：公司新品牌“妙冠”丰富了公司产品矩阵，预计未来公司将针对不同客户群体精准营销及覆盖。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为8.80/10.24/11.89亿元，同比增长13.1%/16.4%/16.1%；2025-2027年公司归母净利润分别为0.79/1.04/1.34亿元，同比增长1.1%/31.9%/27.9%。当前市值对应2025-2027年PE分别为26.8/20.3/15.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

　　2025H1，营收3.91亿元，同比+11%；归母净利润3046万元，同比-12%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.91亿元，同比增长11.32%；归母净利润3046.15万元，同比下滑12.07%；毛利率20.86%，2024H1毛利率为22.36%。考虑到柬埔寨子公司产能爬坡中，毛利率有所下滑，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.80/0.97/1.17（原0.96/1.22/1.41）亿元，对应EPS分别为0.78/0.94/1.13元/股，对应当前股价PE为27.7/22.9/19.0倍，看好公司主粮潜力与新品牌增强多元市场覆盖发展潜力，维持公司“买入”评级。
　　主粮逐渐获得外国客户认可，柬埔寨子公司产能利用率提升中
　　2025H1，公司内销收入1.45亿元，同比下降0.06%，主要原因为肉粉营收同比下降9.72%。宠物食品内销同比增长5.42%，其中，主粮同比增长25.06%。2025H1，公司外销收入2.46亿元，同比增长19.25%。肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类。其中，肉干同比增长4.97%；罐头同比增长102.20%；主粮同比增长146.22%，逐渐得到国外客户认可。分产品看，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入实现增长。其中增速较快的为主粮收入5,946.37万元，同比增长40.02%；罐头收入3,416.69万元，同比增长61.13%；洁牙骨收入643.94万元，同比增长212.34%。肉粉收入4,849.50万元，同比下降9.72%，主要源于肉粉单价降低。2025H1公司外销毛利率同比下降1.66个百分点，主要为罐头、主粮销售单价下降；内销毛利率同比下降2.45个百分点，主要源于肉干、肉粉单价下降。柬埔寨子公司于2024年10月正式投产后，产能利用率稳步提升，带动存货规模较2025年初增长3,106.35万元。
　　全新推出“妙冠”品牌，增强细分市场精准覆盖
　　2025H1，公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。
　　风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

　　核心观点
　　事件：近日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入3.91亿元，同比增长11.32%；实现归母净利润3046.15万元，同比下滑12.07%；同期，公司加权ROE为5.25%，基本每股收益为0.29元。
　　盈利端短期承压，境外销售增速较快：2025年上半年，公司营业收入同比增长达11.32%，主要系境外收入增长较快拉高营业收入增速。但外销的罐头、主粮产品销售单价下降，使得外销毛利率下滑1.66个百分点，内销的肉干、肉粉销售单价下降，致使内销毛利率下滑2.45个百分点，拖累上半年盈利增速。分产品看，肉干产品实现收入1.11亿元（占比57.75%），同比增长3.24%；主粮产品实现收入0.59亿元（占比15.47%），同比增长40.02%。虽然盈利端短期承压，但长期仍然看好公司核心产品带来的盈利能力。
　　推出高性价“妙冠”品牌，“路斯”品牌仍侧重高附加值：2025年上半年，公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位，积极拓展不同消费层次人群，目前该品牌已在天猫、京东及拼拼多多上线，进一步丰富公司产品矩阵，针对更细分消费市场。“路斯”品牌则通过持续研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级，形成双品牌战略，增强对不同细分市场的精准开发和多远覆盖能力。同时，公司积极参加美国、意大利、上海等宠物用品展览，市场认知度和品牌影响力不断提升，支撑未来内外销增长。
　　东南亚宠物消费增速快，国内宠物经济热度不减：2025年美国宠物行业市场规模预计达1570亿美元，其中宠物食品达678亿美元；2023年欧洲宠物食品试产规模超过293亿欧元；东南亚宠物市场规模则已突破200亿美元，且增长势头强劲，海外宠物市场整体规模庞大。而国内，宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的行业之一，2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元。国内外下游市场的蓬勃发展，为公司长期稳健发展奠定基础。
　　投资建议：公司专注于宠物食品细分行业，建立了较为完善的技术研发创新体系，不断开发新配方、新产品以促高质量可持续发展，未来有望跟随宠物经济需求实现业绩持续增长。预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.78/0.96/1.21亿元，对应市盈率分别为31/25/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

　　2025Q1，营收1.84亿元，同比+18%；归母净利润1651万元，同比+17%
　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收7.78亿元，同比增长11.68%；归母净利润7836.24万元，同比增长14.57%；2025Q1，公司实现营收1.84亿元，同比增长17.58%，归母净利润1651.20万元，同比增长17.34%。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.96/1.22/1.41亿元，对应EPS分别为0.93/1.18/1.37元/股，对应当前股价PE为28.3/22.4/19.3倍，维持公司“买入”评级。
　　内销宠物食品收入同比增长21%，主粮维持较高增速，外销大客户订单增长
　　2024年，公司内销收入占比37.03%，同比增长3.06%，增速放缓主要原因为肉粉销售价格降低，部分客户销售额减少，肉粉收入同比下降17.40%；但宠物食品内销同比增长21.34%。其中，主粮产品同比增长50.77%。2024年外销收入占比62.97%，同比增长16.64%，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效。其中，占比最高的肉干产品同比增长10.72%；罐头产品同比增长121.52%，主粮产品同比增长63.99%，逐渐得到国外客户的认可。
　　2024年中国城镇犬猫市场3002亿元，柬埔寨路恒一期已投产
　　根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2024年城镇犬猫市场消费规模达到3,002亿元，同比增长7.5%。其中，犬消费市场规模1,557亿元，同比增长4.6%；猫消费市场规模1,445亿元，同比增长10.7%。宠物食品仍为主要的养宠支出，占宠物消费市场的52.80%。公司电子加速器辐照加工中心项目已建设完成并投入生产，保证了公司可以自主完成辐照灭菌环节，仓储能力得到进一步提高；公司子公司柬埔寨路恒一期项目“年产3,000吨宠物食品项目”已投入生产；二期项目“年产7,500吨宠物食品项目”的辐照车间和研发中心已投入使用，生产车间正在建设中。海外子公司项目的顺利实施有望成为公司新的收入和利润增长点，同时为更好地开发美国市场奠定坚实基础。
　　风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入6.19亿元（yoy+8%），归母净利润4678万元（yoy-21%）；毛利率20.12%（yoy-2.83pcts）；销售费用率5.40%(yoy+0.7pcts)，管理费用率4.36%(yoy+0.8pcts），研发费用率2.32%（yoy-0.9pcts）。2025Q3公司实现营业收入2.28亿元（yoy+2%/qoq+10%）；归母净利润1632万元（yoy-34%/qoq+17%）。公司净利润同比下滑主要是子公司柬埔寨路恒亏损导致，管理费用同比增加主要是因为管理人员增加导致薪酬增加以及柬埔寨子公司在建工程陆续转固，折旧及摊销费用有所增加。
　　随着国内外工厂产能利用率的提升，公司盈利能力有望提高。2025上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入均实现增长。其中主粮产品实现收入5,946.4万元（yoy+40.02%），占主营业务收入的15.47%，毛利率同比+5.45pcts至22.9%，公司积极推进募投3万吨主粮项目产能释放，我们认为随着产能利用率的提升，主粮有望保持快速增长。公司2025Q1-Q3净利润承压主要是受柬埔寨工厂亏损的影响，截至2024年12月31日，柬埔寨一期项目已建设完成并投入生产，可每年新增宠物零食产能3000吨，二期项目正在建设中，海外产能布局有助于满足公司开发美国市场和扩充产能的需要，我们认为随着海外工厂产能利用率和运营效率的提升，盈利能力有望逐步恢复。
　　公司积极参与国内外展会并进行品牌建设，境内外双轮驱动发展。国外方面，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，提升品牌影响力和市场认知度。国内方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。2025年8月公司参与27届亚宠展，并在8月获得了“天猫宠物犬零食最佳趋势奖”。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.71、0.82和0.95亿元，10月27日收盘价对应PE为26.3、22.7、19.6倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.28亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。
　　Q3营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。
　　费用率略有波动。
　　公司2025Q3单季度期间费用0.25亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00万元，同比-15.43%。
　　2025年初至Q3公司经营性净现金流-0.21亿元，同比-48.82%。
　　盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69/0.8/0.94亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　事件：2025H1公司实现营业收入3.9亿元（yoy+11.32%），归母净利润3046.1万元（yoy-12.07%），销售毛利率20.9%（yoy-1.5pcts），销售费用率5.64%（yoy+0.5pcts），管理费用率4.53%（yoy+1.3pcts），销售净利率为6.9%（yoy-3.2pcts）。2025上半年外销毛利率同比-1.66pcts，主要是罐头、主粮产品销售单价下降，导致收入增速低于成本增速；内销毛利率同比-2.45pcts，主要是肉干和肉粉产品销售单价下降。2025Q2公司实现营收2.1亿元（yoy+6.28%），归母净利润1395.0万元（yoy-32.19%）。公司净利润下滑主要受柬埔寨工厂亏损影响。
　　2025H1主粮产品营收同比增长40%达5946万元，毛利率同比提升5pcts。分产品看，2025上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入均实现增长。其中，肉干产品实现收入2.2亿元（yoy+3.24%），占主营业务收入的57.75%，毛利率同比-3.0pcts至23.4%；主粮产品实现收入5,946.4万元（yoy+40.02%），占主营业务收入的15.47%，毛利率同比+5.45pcts至22.9%；罐头产品实现收入3,416.7万元（yoy+61.13%），占主营业务收入的8.89%，毛利率同比-7.2pcts至18.9%；饼干产品实现收入1,135.3万元（yoy+9.14%），占主营业务收入的2.95%；洁牙骨产品实现收入643.9万元（yoy+212.34%）；肉粉产品实现收入4,849.5万元（yoy-9.72%），占主营业务收入的12.62%，毛利率同比-6.7pcts至3.4%，主要是肉粉销售价格降低，导致部分客户销售额减少。
　　境外市场收入同比快速增长19%，国内双品牌战略覆盖不同细分市场。公司2025H1境内收入为1.39亿元，同比略有下滑，占比36%。内销收入下降的主要原因是肉粉产品收入下降明显，但宠物食品国内收入同比增长5.42%。其中，主粮产品同比增加932.73万元，同比增长25.06%。2025H1境外收入为2.46亿元（yoy+19.25%），占比64%，毛利率为25.2%。肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类。其中，肉干产品同比增加900.48万元，同比增长4.97%；罐头产品同比增加1,384.99万元，同比增长102.20%；主粮产品同比增加766.97万元，同比增长146.22%，逐渐得到国外客户的认可。国外方面，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，提升品牌影响力和市场认知度。国内方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略有望进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.81、0.98和1.20亿元，8月25日收盘价对应PE为29.7、24.6、20.0倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险。

　　投资要点
　　事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入3.91亿元，同比+11.32%；归母净利润3046.15万元，同比-12.07%；扣非归母净利润2930.12万元，同比-13.15%。2025Q2公司实现营收2.07亿元，同比+6.28%，环比+12.18%；归母净利润1394.95万元，同比-32.19%，环比-15.52%；扣非归母净利润1336.20万元，同比-34.67%，环比-16.17%。
　　2025H1肉干增速略有放缓，肉粉有所下滑，主粮、罐头及洁牙骨增速较快，国内市场增速有所放缓。分产品来看，2025H1肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨/其他业务分别实现营收2.22/0.59/0.48/0.34/0.11/0.06/0.09亿元，同比+3.24%/-9.72%/+40.02%/+61.13%/+9.14%/+212.34%/+11.50%，其中肉粉收入下滑，主要系肉粉售价降低导致部分客户销售额减少导致；分地区来看，受益于公司持续加大国外市场开发力度，以及肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类，公司境内收入增长良好，但受肉粉产品收入明显下降影响，公司境内收入下滑；2025H1境内主营业务/境外主营业务分别实现营收1.45/2.46亿元，同比+0.06%/+19.25%。2025H1公司实现毛利率20.86%，同比-1.49pct，其中肉干产品/肉粉产品/主粮产品/罐头产品/饼干产品/洁牙骨产品/其他业务分别实现毛利率+7.47%/-3.03%/+30.78%/+76.86%/+1.17%/+134.53%/+31.33%，同比-3.02/-6.67/+5.45/-7.21/+5.76/+13.63/+8.15pct，主要系肉干产品降价致使收入增速低于成本以及肉粉产品降价导致收入降幅大于成本降幅。我们预计下半年美国及俄罗斯需求有所起量，盈利有所提升，同时公司加强双品牌运营，未来有望逐步提升公司业绩。
　　期间费率略有提升。2025Q2公司期间费用0.26亿元，期间费率约12.38%，期间费率略有提升。25Q2末存货约1.63亿元，较25Q1末上升46.63%，主要系原材料备货增长以及库存商品有所提升。25Q2末合同负债0.14亿元，较25Q1末略有提升。
　　盈利预测与投资评级:考虑国内市场增长略有放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.80/0.95/1.15亿元（前值为0.96/1.154/1.34亿元），同比+2%/20%/20%，考虑公司加大双品牌运营，海外市场逐步起量，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）需求不及预期。