事件：近日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入4.46亿元，同比下滑20.61%，实现归母净利润2381.58万元，同比增长56.83%；2026年第二季度，公司实现营业收入2.96亿元，同比下滑19.81%，实现归母净利润3176.70万元，同比增长908.89%。
　　优化定价提升利润水平，品类丰富肌酸高增长：报告期内，面对原材料价格持续上涨带来的压力，公司始终坚持战略定位，聚焦蛋白增肌、能量补充运动营养市场，不断优化产品结构，动态匹配原料成本波动优化定价体系，有效提升核心品类毛利率。公司运动营养食品实现营业收入3.88亿元，同比下滑7.75%，但毛利率较上年同期提升8.72个百分点。1）蛋白增肌市场方面，公司实施精细化用户分层运营，推出多种系列产品，实现蛋白增肌产品收入3.04亿元。同时，公司依托自有原料储备与成本优势，全力开拓蛋白增肌-肌酸细分市场，推出行业首创闪释肌酸，精准匹配用户需求；构建纯肌酸、新镁肌酸、闪释肌酸多元产品矩阵，全面覆盖专业健身、大众运动、日常健康等消费场景，实现肌酸产品实现收入3661.34万元，同比大幅增长99.5%。2）能量补充市场方面，实现营业收入6230.36万元。公司不断深耕赛事、跑团两大核心消费场景，报告期内累计落地赛事150余场，触达跑者160余万人次，品牌渗透率与用户粘性持续改善，能量胶、电解质粉等核心产品技术优势持续夯实。
　　军需阶段波动拖累收入，子品牌有望贡献更多增量：报告期内，公司健康营养食品实现营业收入3748.09万元，同比下滑较多，主要系军需产品下滑较多导致。1）军需业务：实现营业收入3072.37万元，同比下降70%，主要因客户招标节点与交付验收进度周期影响，呈现阶段性收入波动，公司在手订单依然稳固。2）骨骼健康：实现营业收入721.10万元，“珍膝”子品牌聚焦骨关节养护刚需，以骨胶原蛋白片为核心单品，产品GMV月均复合增长率24%。3）体重控制市场，聚焦蛋白棒核心品类，不断推出新口味，匹配健康代餐、科学营养的多元需求，CPTFIT产品营业收入419.12万元，同比增长284.57%，子品牌增长潜力可期，未来有望贡献更多增量收入。
　　深耕运动营养蓝海，长期稳步发展可期：公司在稳固蛋白粉主业的同时，公司积极布局高毛利新品类和新市场，通过开发复合蛋白、推广肌酸、鱼油等高毛利产品优化盈利水平，通过子品牌“珍膝”、“CPTFIT”等战略拓展大健康市场以提升长期增长动力。作为食品制造业的分支，公司长期深耕的运动营养食品行业正迎来发展机遇。近年来，国家部署实施健康中国战略，运动营养食品需求不断增加，叠加促进消费政策的共同推动，运动营养食品行业发展空间快速提升，公司有望凭借核心产品筑基，新品类突围，实现稳步发展。
　　投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕于行业，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.39/0.53/0.77亿元，对应EPS为0.31/0.42/0.62元/股，对应PE分别为29/22/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

　　2026H1，公司归母净利润2381.58万元，同比增长56.83%
　　公司发布2026年半年度报告，2026H实现营收4.46亿元，同比下滑20.61%；实现归母净利润2381.58万元，同比增长56.83%；扣非归母净利润为2288.64万元，同比增长67.65%；公司持续优化产品结构、扩大高毛利产品销售占比，并推行精细化售价管控，毛利率达到40.27%，相对于2025H1提升8.07个百分点。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.49/0.86/1.40亿元，对应EPS分别为0.39/0.69/1.13元/股，对应当前股价的PE分别为26.4/14.9/9.2倍，看好公司能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业长期广阔空间，维持“增持”评级。
　　2026上半年重点孵化子品牌，深度布局骨骼健康、体重管理等细分市场
　　2026年，面临原料价格持续上涨带来的行业压力，公司不断优化产品结构，提升产品盈利，并以运动营养为根基，重点孵化子品牌、深度布局骨骼健康、体重管理等健康营养细分市场，培育公司第二增长曲线。2026H1，公司蛋白增肌收入3.04亿元，同比下降11.78%，其中肌酸产品收入3,661.34万元，同比增长99.50%。骨骼健康市场，“珍膝”子品牌聚焦骨关节养护刚需，以珍膝骨胶原蛋白片为核心单品，配套推出钙镁D咀嚼片，完善骨骼健康整体解决方案，2026H1骨骼健康市场实现收入721.10万元，珍膝产品GMV月均复合增长率24%。体重控制市场，“CPTFIT”子品牌立足“精准营养+科学运动”核心定位，聚焦蛋白棒核心品类，CPTFIT产品营业收入419.12万元，同比大幅增长284.57%，子品牌市场势能快速释放。军需方面，受到客户招标节点与交付验收进度周期影响，公司军需业务收入3,072.34万元，同比下降70%。
　　公司赞助150+场赛事，炽金乳清蛋白获“2025年度新消费影响力爆品奖”
　　2026年上半年公司赞助了150余场赛事，触达跑者160余万人次，开展专项推广活动20余场，覆盖跑者5万名，品牌渗透率与用户粘性持续改善，跑步赛道经营基本面得到巩固。1月，艾媒新消费盛典，康比特炽金乳清蛋白斩获“2025年度新消费影响力爆品奖”。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收4.46亿元，同比-20.61%；归母净利润0.24亿元，同比+56.83%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长67.65%。
　　军需业务阶段性收缩致收入短期承压，产品结构优化驱动盈利能力提升。受客户招标节点与交付验收周期影响，公司军需业务阶段性收缩，2026H1军需收入3072.34万元，同比下降70%。运动营养食品实现收入3.88亿元，同比小幅下降7.75%。尽管收入承压，但公司通过优化产品结构、推广高毛利产品及精细化定价，盈利能力显著改善。2026H1公司毛利率达40.27%，同比大幅提升8.06pct。其中，运动营养食品毛利率41.68%，同比+8.72pct。
　　新兴品类高速增长，第二增长曲线初见成效。公司积极应对蛋白原料成本压力，稳固蛋白粉基本盘，同时全力开拓蛋白增肌-肌酸细分市场，创新推出行业首创闪释肌酸，搭载微粉化速溶技术，精准匹配用户便携、高效的健身需求，构建纯肌酸、新镁肌酸、闪释肌酸多元产品矩阵。26H1，公司肌酸产品收入3661.34万元，同比增长99.50%。同时，重点孵化的子品牌成效显著，体重控制子品牌“CPTFIT”实现收入419.12万元，同比大幅增长284.57%；骨骼健康子品牌“珍膝”实现收入721.10万元，GMV月均复合增长率达24%。
　　费用投放聚焦长期发展，渠道拓展与品牌营销持续深化。2026H1，公司销售费用同比下降16.50%，而研发费用同比增长33.85%至0.22亿元。渠道方面，公司线上聚焦核心平台精细化运营，线下推进“千人千店”健身工作室样板市场建设，入驻北京SKP、OLE等高端零售体系。
　　公司是运动健康食品赛道龙头企业，品牌影响力持续提升。预计2026-2028年营收分别为11.74/13.28/15.08亿元，归母净利润分别为0.45/0.57/0.68亿元，当前股价对应PE分别为26.7/21.1/17.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、原料价格波动风险。

　　公司发布2026年半年报：公司26H1实现收入4.46亿元，同减20.6%；归母净利0.24亿元，同增56.8%；扣非归母0.23亿元，同增67.6%。26Q2收入2.96亿元，同减19.8%；归母净利0.32亿元，同增908.9%；扣非归母0.31亿元，同增1477.0%。公司26Q2收入略低于市场预期，利润高于市场预期。
　　产品结构优化，新品表现亮眼。2026H1，公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工食品/数字化体育科技服务/其他业务收入占比分别为86.9%/8.4%/1.2%/1.8%/1.6%，分别同比-7.8%/-65.4%/-65.8%/-10.2%/-14.7%。就主要业务：（1）运动营养食品：主要因26H1乳清原料依然高价，压制终端需求，整体收入承压。分结构看：26H1公司以人群细分为逻辑丰富产品梯度，蛋白增肌品类保持优势市场地位；重点投入肌酸系列产品，实现收入3661.34万元，同增99.5%。26H1公司新品类增势良好，骨骼健康类收入721.10万元，产品月均GMV实现较快增长；体重控制类收入419.12万元，同比大增284.6%，6月中旬公司发布GLP-1三合一营养伴侣新品，瞄准GLP-1营养支持“蓝海”。（2）健康营养食品：军需业务占主导，26H1公司军需收入3072.34万元，同比下降约70%，业务基本面未发生不利变化，主要因军需订单验收节点波动致收入确认时点波动。
　　走出盈利底部，经营趋势向好。26H1公司综合毛利率40.3%，同比增加8.1Pcts，主要因肌酸等高毛利产品占比提升；期间费用率33.8%，同比增加5.6Pcts，其中，销售费用率同比增加1.1Pcts至22.5%，公司保持线上营销强度、加大线下投入力度；管理费用率同比增加2.4Pcts至6.2%，主要因公司引进优秀人才扩充管理团队；研发费用率同比增加2.0Pcts至4.8%，主要因公司加大新品开发力度。26H1公司通过调整产品及营销策略走出盈利底部，净利率同比增加2.6Pcts至5.3%。
　　关注26H2新品势能及新渠道动销表现。产品端：珍膝骨胶原蛋白片、CPTFIT蛋白棒处于推广阶段，公司倾斜资源主攻线上渠道，将同步积累鱼油、多维等新品用户，助力后续销售放量。渠道端：26H1公司新拓展即时零售和高端精品渠道（北京SKP、OLE、卜蜂莲花等）、下沉专业竞技产品经销渠道，有望在下半年贡献增量。
　　维持“增持”评级。26H1产品结构优化驱动盈利提升，但考虑到军需业务等收入不及预期，我们下调26年收入预测，但上调利润预测，预计公司26-28年营业收入分别为11.60/14.90/16.40亿元（26年原值为12.69亿元），预计归母净利润分别为0.53/0.57/0.69亿元（26年原值为0.47亿元），因主要原料乳清高价情况持续，公司利润难以有效释放，我们仍采用PS估值，最新市值（2026/8/17收盘）对应公司26-28年PS分别为1.0/0.8/0.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年营业收入11.59亿元，同比+11.40%，归母净利润0.39亿元，同比-55.85%；26Q1营业收入1.51亿元，同比-22.14%，归母净利润-0.08亿元，较上年同期由盈转亏。
　　持续丰富产品矩阵，从运动营养向健康营养延伸布局。公司以运动营养为根基，向健康营养逐步拓展，不断丰富产品矩阵。在蛋白增肌市场，公司创新研发CPTMaxTM能量配方并完成CPTPro专利配方产品全线升级，强化爆品差异化优势；依托IWF等权威行业展会平台，联动健身赛事与俱乐部线下活动，从而扩大品牌曝光量，2025年公司蛋白增肌产品收入6.98亿元，同比增长28.42%；在能量补充市场，公司突出“新加速”产品品牌，优化基础版、7重版、黑胶版能量胶产品矩阵，扩大人群覆盖范围，以及聚焦7重能量胶核心爆品，2025年公司能量胶产品收入3733.02万元，同比增长2.69%，2026年公司通过产品升级及渠道精耕等措施积极改善销售情况；在体重控制市场，公司不断创新优化蛋白棒产品，开展口味与口感创新，满足用户减控体重需求，2025年蛋白棒收入625.60万元，同比增长43.69%；在骨骼健康市场，推出珍膝骨胶原产品致力于关节防护，目前产品销售趋势良好；在军需市场，公司在产品开发与成果转化方面具备技术领先优势，2025年实现收入2.10亿元，同比增长58.69%。
　　构建立体高效渠道体系，提升品牌曝光及影响力。线下渠道方面，公司聚焦终端覆盖，构建多元线下布局，在蛋白增肌市场执行“千人千店”实体渠道开发计划，2025年增至17个城市门店，打造4个成熟样板城市；在能量补充市场拓展高端连锁商超渠道，2025年益生菌电解质粉已入驻山姆会员店；线上渠道方面，公司深化与阿里、京东、抖音等主流电商平台的战略合作，2025年12场大促实现GMV同比增长30%以上。同时，公司加强整合赛事推广活动，借势IWF展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松等赛事展会，2025年公司合作马拉松、越野等赛事450余场次，持续加强与消费者的沟通及体验。
　　投资建议：公司聚焦蛋白增肌和能量补充两大市场，在体重控制与骨骼健康市场逐步延伸布局，实现从运动营养向健康营养的战略破圈，不断夯实品牌核心竞争力。2026年为应对乳清蛋白等核心原料价格上涨，公司通过产品调价及焕新升级、供应链降本提效、费用投放效率优化等措施改善盈利水平。根据2025年及2026年一季度公司经营情况，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为0.5亿元、0.6亿元、0.8亿元，同比分别增长17%、38%、27%，当前股价对应PE分别为27、20、16倍。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

　　公司发布2025年年度报告，实现营收11.59亿元，同比+11.4%;实现归母净利0.39亿元，同比-55.8%;扣非归母净利0.37亿元，同比-57.3%。业绩低于预期。
　　公司发布2025年度权益分配预案，拟每10股分派现金红利1.0元（含税），分红比例31.04%。
　　公司发布2026年一季报，实现营收1.51亿元，同比-22.1%；归母净利-0.08亿元，由盈转亏；扣非归母净利-0.08亿元，由盈转亏。业绩低于预期。
　　投资要点：
　　2025年蛋白增肌势能延续，能量胶稳健，新品类崭露头角。公司运动营养食品/营养健康食品/受托加工/数字体育/其他业务收入占比分别为75.9%/19.3%/1.9%/1.7%/1.1%。⑴运动营养食品：拳头品类蛋白增肌收入6.98亿元，同比+28.4%，公司以产品力为锚点，升级配方迭代产品，渠道侧线上全年12场大促GMV同增30%以上；线下夯实健身房渠道优势，“千人千店”行动增至17个城市门店。补能系列能量胶收入0.37亿元，同比+2.7%，25年马拉松赛事规模稳增（参赛人次同比+9.1%），能量胶延续强势市场地位。25年公司推出蛋白棒（面向控体人群）、骨骼健康新品，单品策略初显成效。⑵营养健康食品：军需业务占主导，实现收入2.10亿元，同比+58.7%，主要因军品订单集中在25年交付。
　　2025年盈利显著承压，公司通过提价、精细化费用管控等方式对冲部分成本压力。25年公司毛利率同比减少6.6Pcts至32.8%，主要因核心原料乳清价格快速上行。公司通过提价传导一部分涨价压力，并通过工艺优化、费用管控等方式降本增效，25年公司期间费用率同比减少1.7Pcts至27.6%。25年公司净利率3.4%，同比减少5.2Pcts。
　　26Q1表观收入下滑，剔除军需业务看，运动营养食品营收增长，其中新品势头良好。26Q1军需订单交付少且基数高致营收下滑，虽然26年春节长假效应分流一部分运动补剂需求，但公司运动营养食品仍保持增长。新品“珍膝”骨胶原片自今年初销量爬升，骨骼健康市场容量大，“珍膝”有望成为主业第三增长点。
　　维持“增持”评级。国内运动健身市场景气度高，健身活动多样化及健身频次提升带动补剂需求，补剂市场有望持续扩容。公司研发积淀深厚，品牌形象突出，有望充分享受行业红利。考虑到核心原料乳清供需不平衡情形短期难以缓解，原料价格持续高位，我们下调公司26-27年盈利预测，新增28年预测，预计分别实现收入12.69/14.90/16.40亿元（26-27年原值分别为14.45/17.73亿元），归母净利润0.47/0.57/0.69亿元（26-27年原值分别为0.73/0.94亿元）。有鉴于国内运动补剂市场持续扩容，我们采用PS估值，最新市值对应PS分别为1.3/1.1/1.0倍，可比公司26年PS为2.7倍。同时考虑到乳清成本高企是行业性问题，尽管公司短期利润承压，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。