事件：
　　公司发布了2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.12%；归母净利润4594.646万元，同比增长22.85%；扣非归母净利润4347.92万元，同比增长26.63%。单三季度营业收入4813.94万元，同比下降18.88%；归母净利润552.09万元，同比下降33.29%；扣非归母净利润464.48万元，同比下降41.84%。单三季度业绩承压。
　　投资要点：
　　Q3业绩承压，公司需加速产能释放。2025年前三季度公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.12%；归母净利润4594.646万元，同比增长22.85%；扣非归母净利润4347.92万元，同比增长26.63%；前三季度毛利率为41.23%，同比上升2.84个百分点，环比下降1.79个百分点；净利率为20.48%，同比上升2.27个百分点，环比下降3.17个百分点。单三季度营业收入4813.94万元，同比下降18.88%；归母净利润552.09万元，同比下降33.29%；扣非归母净利润464.48万元，同比下降41.84%；第三季度毛利率为35.21%，同比下降1.18个百分点，环比下降11.17个百分点；净利率为9.76%，同比下降3.55个百分点，环比下降14.99个百分点。从费用方面分析，我们看到2025年前三季度销售费用同比增长58.11%，管理费用同比增长1.82%，研发费用同比增长2.16%，财务费用同比增长49.54%。单三季度销售费用同比增长218.52%，管理费用同比增长1.85%，研发费用同比下降2.11%，财务费用同比增长86.19%。我们认为前三季度公司收入及利润增速符合预期，但Q3单季营收、利润双降，业绩承压，研发费用收缩或将影响创新，同时2025年三季度医药板块处于震荡调整阶段，行业整体环境的波动可能对公司的市场拓展、订单获取产生一定影响，尤其是在原料药等细分领域，竞争格局变化或市场需求节奏调整可能波及公司业绩。后续公司需加速产能释放，优化期间费用，提升盈利能力。
　　持续关注公司募投项目升级，向全产业链延伸的进展。公司将原"年产198吨医药中间体"项目拓展为"年产420吨原料药"的规模化产能布局，总投资额提升至7.08亿元，重点聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域。升级后的募投项目包含16种原料药，除已获批的阿嗪米特外，其余15个品种包括盐酸伊托必利、枸橼酸莫沙必利、盐酸沙格雷酯、普仑司特、舒林酸、依匹斯汀、克霉唑、辣椒素、氟比洛芬、厄多司坦、培比洛芬、吉格列汀、华法林、特戈拉赞、氟卡尼。公司通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药，正加速构建全产业链体系——其制剂工厂已进入设备验证阶段，将作为韩国达善制药的海外生产基地，计划于2026-2027年完成产品产地变更审批。此次升级不仅强化原料药供应能力，更通过制剂环节的垂直整合，推动企业向"原料药-制剂"一体化制造平台转型，为国际合作伙伴提供稳定的高品质药物生产支持。
　　估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为328.40/412.83/485.61百万元，同比增长21.42%/25.71%/17.63%；2025-2027年公司归母净利润分别为69.45/86.08/92.70百万元，同比增长39.84%/23.94%/7.70%。当前市值对应2025-2027年PE分别为25.64/20.68/19.21倍。公司借助募投项目的产能升级、研发驱动高附加值产品优化及全球化布局，公司业绩有望保持稳定增长。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构波动风险，销售客户集中风险，政策变动风险，原辅材料供应及价格波动风险，对外贸易波动风险。

　　事件：
　　公司公布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入1.63亿元，同比增长18.35%；归母净利润4042.55万元，同比增幅达38.8%，扣非净利润3883.44万元，同比增长47.38%。毛利率从去年同期的39.25%提升至43.02%，净利率由20.33%增至23.65%，净资产收益率（ROE）同比上升1.79个百分点至8.02%。经营活动现金流净额达6004.6万元，同比+301.44%。
　　投资要点：
　　公司在2025年上半年营收稳健增长，盈利能力显著提升，净利润增速远超营收增速。值得一提的是，经营活动产生的现金流量净额大幅增加，同比增长了301.44%，反映出销售回款效率大幅改善。公司业绩增长主要得益于抗过敏类、抗氧化类等产品需求的增长和客户销售额的增加。其中：抗过敏类药物中间体收入约0.69亿元，同比增长37.5%。抗氧化类药物及其中间体收入约0.16亿元，同比增长77.06%。解热镇痛类药物及其中间体（如塞来昔布）收入约0.12亿元，同比增长61.41%。公司通过工艺优化和成本控制，费用管控有效，使得毛利率和净利率双双提升。
　　公司技术壁垒与专利储备丰富。公司专注于高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，核心产品涵盖抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类及紫外线吸收剂等类别，具体包括普仑司特、盐酸沙格雷酯、4-羟基香豆素、白藜芦醇、莫沙必利、塞来昔布、联苯双酯、二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产品。这些产品具有结构复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特、附加值高等显著特点。产品终端市场以韩国、日本等境外市场为主，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本CHORICO.LTD.、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等国际知名医药企业。公司作为国家级高新技术企业，搭建了完整且专业化的研发平台，掌握自主知识产权与先进生产工艺，现拥有15项发明专利、19项实用新型专利。自成立以来，公司始终聚焦主营业务发展与科技创新，先后被认定为“安徽省专精特新中小企业”“安徽省创新型试点企业”“安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。
　　公司始终秉持“技术与工艺领先”的发展战略，持续加大研发投入。控股子公司杭州小蓓积极拓展CDMO业务，着力打造一站式服务平台。依托专业研发团队，以及在生产工艺研发、质量研究、安全性研究等领域积累的丰富技术经验，公司逐步培育和发展化学原料药及CDMO业务，旨在进一步延伸产业链、拓展业务模式，提升综合竞争力。公司上半年研发投入1014.43万元，同比增长4.67%，并取得了两项核心发明专利（吉格列汀草酸盐晶型、恩杂鲁胺中间体制备方法），这为后续产品竞争力提供了支撑。
　　公司募投项目升级，向全产业链延伸。公司将原"年产198吨医药中间体"项目拓展为"年产420吨原料药"的规模化产能布局，总投资额提升至7.08亿元，重点聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域。升级后的募投项目包含16种原料药，除已获批的阿嗪米特外，其余15个品种包括盐酸伊托必利、枸橼酸莫沙必利、盐酸沙格雷酯、普仑司特、舒林酸、依匹斯汀、克霉唑、辣椒素、氟比洛芬、厄多司坦、培比洛芬、吉格列汀、华法林、特戈拉赞、氟卡尼。公司通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药，正加速构建全产业链体系——其制剂工厂已进入设备验证阶段，将作为韩国达善制药的海外生产基地，计划于2026-2027年完成产品产地变更审批。此次升级不仅强化原料药供应能力，更通过制剂环节的垂直整合，推动企业向"原料药-制剂"一体化制造平台转型，为国际合作伙伴提供稳定的高品质药物生产支持。
　　估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为328.40/412.83/485.61百万元，同比增长21.42%/25.71%/17.63%；2025-2027年公司归母净利润分别为69.45/86.08/92.70百万元，同比增长39.84%/23.94%/7.70%。
　　当前市值对应2025-2027年PE分别为29.10/23.48/21.80倍。公司借助募投项目的产能升级、研发驱动高附加值产品优化及全球化布局，公司业绩有望保持稳定增长。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构波动风险，销售客户集中风险，政策变动风险，原辅材料供应及价格波动风险，对外贸易波动风险。