下游需求景气，公司在手订单充足
　　伴随锂电行业产能逐渐消化，需求端保持高景气，优质产能供不应求，电池厂商资本开展向上。截至2025H1，公司辊压机在手订单达20.1亿元，并持续开拓新订单，巩固公司在行业的龙头地位。
　　卡位固态电池关键设备，率先受益于产业化
　　固态电池产业化进程有望加速，设备厂商将率先受益。公司前瞻性布局固态电池产业链，推出一系列关键设备，并已陆续出货。合资公司清研纳科已推出干法成膜设备4–22辊系列产品，客户覆盖国内及海外多家主流电池厂商，市场反馈良好；等静压设备聚焦全固态电池固–固界面接触这一核心工艺难题，目前已完成设计并进入验证测试阶段；锂带压延设备可将锂带轧制至3–20μm超薄锂膜并通过转印技术形成锂金属负极，已实现客户交付；固态电解质转印设备亦已成功交付客户。随着固态电池产业化逐渐演绎，公司作为关键设备商有望深度收益。
　　国际化布局稳步推进，有望优化盈利能力
　　公司持续推进国际化战略，已在海南设立纳科诺尔（海南）供应链有限公司，作为区域总部承载全球销售、国际贸易结算及国际售后服务等核心职能。公司组建专业海外团队，重点开拓东南亚、欧洲及北美市场，围绕国际电池企业海外建厂需求提供配套设备，部分海外客户产品已陆续出货。海外业务毛利率水平明显高于国内，随着海外订单未来逐步落地及出货放量，出海有望在贡献增量收入的同时，进一步优化公司整体盈利能力。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为10、12、15亿元，EPS分别为0.69、1.21、1.51元，当前股价对应PE分别为96、55、44倍，基于公司在手订单充足，固态电池核心设备有望放量，给予“买入买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；下游需求不及预期；核心人员流失风险；产品较为单一风险。

　　事件：公司于2025年10月29日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入6.95亿元，同比下降18.57%；归母净利润为0.57亿元，同比下降62.25%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比下降63.77%。其中2025Q3实现营业收入2.22亿元，同比下降22.76%，环比下降7.58%；归母净利润为0.05亿元，同比下降89.89%，环比下降74.67%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比下降93.50%，环比下降83.44%。
　　短期业绩受行业供需扰动，固态电池设备布局构筑长期优势。2025年前三季度公司业绩有所下滑，主要系行业产能出现短期供求错配，部分电池生产企业扩产步伐放缓，导致电池设备需求及验收节奏阶段性承压。在此背景下，公司持续加码固态电池设备研发，与科研院所及客户开展技术交流合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜及转印等多项核心工艺技术，目前固态电池相关设备已经陆续出货。同时，公司自主研发的等静压设备已经完成设计并进入验证测试阶段，其设计压力达600MPa，旨在解决全固态电池中固-固界面接触的关键工艺难题，技术突破为公司后续增长注入强劲动力。
　　在手订单充裕保障交付基础，全球化战略打开成长空间。截至2025年上半年，公司在手订单超20亿元，在手订单充足且正稳步推进交付。同时，为强化供应链协同与全球市场拓展，公司在海南设立纳科诺尔（海南）供应链有限公司，将其定位为全球销售中心、国际贸易结算中心以及国际售后中心，标志着公司全球化战略布局迈入关键的一步。随着产能建设以及供应链体系的持续完善，公司传统业务与新兴固态设备业务有望形成协同效应，为未来业绩修复奠定坚实基础。
　　投资建议：随着行业需求逐步回暖，电池企业扩产节奏有望重回正轨，公司传统辊压设备订单交付有望加速。公司在固态电池设备领域的技术布局已实现关键突破，等静压设备的验证与出货将进一步提升公司核心竞争力。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为11.60/15.17/20.03亿元，同比增长10.07%/30.79%/32.07%；归母净利润1.17/2.31/3.35亿元，同比增速为-27.65%/96.98%/45.44%，EPS分别为0.75/1.47/2.14元，对应PE为86X/44X/30X，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、跨行业市场开发失败、产品较为单一风险、下游需求不及预期。

　　投资要点
　　Q3业绩基本符合市场预期。公司25年Q1-3营收7.0亿元，同降19%，归母净利润0.6亿元，同降62%，扣非净利润0.5亿元，同降64%，毛利率20.6%，同降6.0pct，归母净利率8.2%，同降9.5pct；其中25年Q3营收2.2亿元，同环比-23％/-8％，归母净利润0.05亿元，同环比-90%/-75％，扣非净利润0.03亿元，同环比-94%/-83％，毛利率16.2%，同环比-14.3/-4.9pct，归母净利率2.4%，同环比-15.6/-6.2pct。
　　确认部分低毛利率订单，Q3盈利水平略有承压。公司设备确收周期一般为9-12月，由于23-24年行业产能供需错配，部分电池厂扩产受影响，设备需求和客户验收节奏减缓，因此Q3收入仍处于承压状态，叠加确认部分低毛利率订单，毛利率下滑至16.2%，环降4.9pct。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截止25年9月30日，在手订单公司预计20-30亿元，主要为传统辊压分切一体机，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。
　　固态干法设备开启交付，等静压设备预计H2推出。公司积极研发和推广全固态智能制造核心装备，包括GWh级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等，并投资建设了500平米，-60℃露点实验室，以“材料+工艺+设备”方案助力固态电池产业化高速发展。公司已加快等静压设备的研发及验证工作，布局立式+卧式两种设计，目前初步设计已完成，正在制造阶段，下游客户需求较为急迫，我们预计25年H2推出交付。
　　期间费用率环比提升，资本开支同比高增。公司25年Q1-3期间费用0.6亿元，同增18%，费用率8.6%，同增2.7pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+35%/+19%，费用率9.9%，同环比+4.2/+2.2pct；25年Q1-3经营性净现金流1亿元，同降15.5%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-79%/-60%；25年Q1-3资本开支0.3亿元，同增279%，其中Q3资本开支0.1亿元，同环比+346%/+1%；25年Q3末存货12.3亿元，较年初增长17.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到出货节奏影响，我们下修公司25-27年归母净利润至0.9/2.0/3.5亿元（此前预期1.6/2.4/3.7亿元），同比-46%/+134%/+70%，对应PE为116/50/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：2025年上半年，公司实现营业收入4.73亿元，较去年同期下降16.44%；实现归属于母公司股东的净利润0.52亿元，较去年同期下降47.82%。
　　点评：
　　业绩承压。公司2025上半年营业收入为4.73亿元，同比下降16.44%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.52和0.49亿元，同比分别下降47.82%和47.98%。其中Q2单季度营业收入为2.40亿元，同比下降12.29%，环比增长3.00%；归母净利润为0.21亿元，同比下降58.83%，环比下降32.26%。2025年上半年，公司毛利率为22.62%，较上年同期-0.94pct。受行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压。
　　智能设备营业收入下降，其他营业收入大幅提升。2025年上半年，公司智能设备营业收入为4.04亿元，同比下降26.00%；其他营业收入为0.69亿元，同比增长237.70%。
　　公司加大国内外市场开拓力度。在干法电极与固态电池领域，公司积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，目前部分产品已交付客户。截至报告期末，公司在手订单20.10亿元，在手订单充足。为应对市场需求变化，公司通过加大国内市场开拓力度，加快海外市场拓展步伐，加速技术成果转化和产品迭代升级，持续推进降本增效，努力提升公司盈利能力，从而实现公司稳定可持续发展。
　　投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.10元和1.38元，对应PE分别为52倍和42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

　　投资要点
　　中报业绩基本符合市场预期。公司25年H1营收4.7亿元，同降16%，归母净利润0.5亿元，同降48%；其中25Q2营收2.4亿元，同环比-12％/+3％，归母净利润0.2亿元，同环比-59%/-33％，扣非净利润0.2亿元，同环比-58%/-33％，毛利率21.1%，同环比-4.4/-3.1pct，归母净利率8.6%，同环比-9.7/-4.7pct。
　　H1在手订单快速提升，加快出海国际化布局。由于23-24年行业产能供需错配，部分电池厂扩产受影响，设备需求和客户验收节奏减缓，中报收入和利润端略有承压。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截止25年6月30日，在手订单已达20.1亿元，主要为传统辊压分切一体机，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，公司25年8月设立海南自贸港区域总部，进一步加速国际化进展，后续盈利水平有望提升。
　　固态干法设备开启交付，等静压设备预计H2推出。在干法电极与固态电池领域，公司具备核心技术包括对设备的压力控制、辊面温度和张力控制，目前已掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，布局立式+卧式两种设计，目前初步设计已完成，正在制造阶段，下游客户需求较为急迫，预计25年H2推出交付。
　　经营性现金流略有承压，资本开支同比大幅提升。公司25年Q2期间费用0.2亿元，同环比+53%/-4%，费用率7.7%，同环比+3.3/-0.6pct；25年Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-68%/-71%；25年Q2资本开支0.1亿元，同环比+219%/+83%；25年H1末存货12亿元，较年初+11%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润1.6/2.4/3.7亿元的预期，同比+1%/+46%/+56%，对应PE为56/38/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。

　　锂电池前道设备行业领先，业绩拐点将至。纳科诺尔成立于2000年，是国内领先的电池极片辊压设备制造商，核心产品为极片辊压机、辊压分切一体化设备，并向钠电、补锂、干法等新工艺及高分子材料、碳纤维等多元场景延伸。客户覆盖宁德时代、比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、松下等国内外主流电池厂商，有望受益新一轮电池企业的资本支出释放。公司2025年前三季度受需求与验收节奏影响，短期业绩承压，但是库存与回款等先行指标已出现边际改善，业绩拐点将至。
　　深耕干法电极设备，持续完善固态设备各工序布局。固态电池对前段高精度连续加工提出更高要求，公司围绕辊压工艺持续升级，加速干法电极设备的落地，并开发转印、等静压等固态电池需要的增量设备。干法电极以“无溶剂+辊压一次成膜”为核心，在提升电池性能的同时实现降本提效。而公司可量产的固态干法电极设备关键参数处于国内外第一梯队，依托与清研电子的协同优势，已形成多规格产品谱系与示范线平台，并实现高速宽幅干法设备交付以及锂一次电池干法设备出货等关键突破。
　　固态电池长期趋势明确，锂电设备景气修复。固态电池以固态电解质替代或部分替代可燃液态电解液，提升安全性与热稳定性，并为锂金属负极等更高比容量方案打开空间，已成为锂电技术迭代的明确方向。固态电池产业化的推进将带动锂电设备在产线建设与扩产环节受益，行业中长期增量空间有望进一步打开。此外锂电设备从2025年起已进入新的向上周期，据高工锂电统计，2024年中国锂电设备市场规模约660亿元，预计2025年降至约550亿元后逐渐修复；行业整体的存货与合同负债自2025年起回升，反映订单与在手项目边际改善，为后续收入与盈利修复奠定基础。
　　投资建议：纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，其传统辊压业务提供确定性现金流与工程化交付能力；同时，公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固态前段关键工序，并依托与清研电子协同形成的设备谱系与示范线平台，具备由实验到中试再到量产放大的先发优势。随着固态电池产业化落地，纳科诺尔前段设备变化大，成长性较强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.62/2.12/2.85亿元，对应PE分别为185/54/40倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、核心技术人员流失及技术泄密、公司产品较为单一。

　　事件：根据清研纳科官方微信号，作为干法电极智能装备引领者，清研纳科在干法电极技术及设备研发方面积累了丰富的经验，成功推出性能达国际领先水平的干法电极设备。应用方面，公司已为国内外几十家电池与整车企业提供干法电极设备，支持应用在动力电池、固态电池、储能及一次电池等多个场景。其中，在航空电池领域，公司的干法电极设备已经成功出货交付太空电源相关院所。
　　锂带压延设备进入量产化交付阶段，等静压设备加速高压验证测试，固态电解质转印设备为客户创新提供支撑。公司锂带压延设备、等静压设备、固态电解质转印设备均已取得不错进展，在固态电池核心设备领域的技术突破与成果转化，正推动行业向高能量密度、高安全性的下一代电池技术加速迈进。（1）锂金属负极是迈向下一代高能量密度固态电池的关键，公司自主研发的锂带压延设备主要为了满足客户对锂金属负极制备需求。公司锂带压延设备可以将一定厚度的锂带通过辊压工艺，轧制成3-20μm厚度的超薄锂膜，并通过转印技术，将其精确、无损伤地覆合于铜箔表面，形成锂金属负极。目前，相关设备已交付客户以加快推进量产化进程。（2）等静压设备是解决全固态电池中固-固界面接触的关键设备。目前，公司自主研发的温等静压设备采用液态加压方式，设计压力达600MPa，目前正在加快验证测试。（3）固态电解质转印设备主要用于实现固态电解质膜与负极极片的精准覆合。该设备通过动态纠偏与微张力控制，提升离子导通率与界面稳定性。目前，固态电解质转印设备已成功交付客户，为产业链前沿创新提供关键支撑。我们认为，随着锂带压延设备进入量产化交付阶段，等静压设备加速高压验证测试，以及固态电解质转印设备为客户创新提供支撑，公司有望凭借深度参与全球固态电池产业化进程，成为新能源产业链升级的重要推动者。
　　设立海南区域总部实现全球化战略布局，固态电池实验室计划近期投入使用赋能技术创新。公司已在海南设立纳科诺尔（海南）供应链有限公司，作为区域总部，其承载全球销售中心、国际贸易结算中心及国际售后服务中心三大核心功能，旨在高效对接全球客户需求、优化国际业务结算流程并构建辐射全球的快速响应服务网络。同时，公司在河北总部建设的-60度露点高标准固态电池实验室计划近期投入使用，该实验室拥有完善测试环境，将为固态电池关键生产设备提供验证平台，有望加速推进相关设备产业化应用。我们认为，随着海南区域总部功能的逐步落地及固态电池实验室的启用，公司或将进一步提升国际市场竞争力与技术研发实力，有望在新能源设备领域抢占先机，实现全球化战略布局与技术创新的双重突破。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.59/2.30亿元，当前股价对应的PE分别为115/72/50倍。公司在保持和巩固现有锂电池生产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多领域拓展，看好公司研发固态电池等新品类设备实现后续增量释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险

　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收6.95亿元、归母净利润5687万元、扣非归母净利润5271万元；2025Q3公司实现营收2.22亿元、归母净利润523万元、扣非归母净利润328万元。公司三季度整体业绩承压。
　　清研纳科自研的高速宽幅干法电极设备顺利交付，高分子材料和制氢等非锂电领域开拓顺利。根据电池中国网信息，2025年7月24日，由清研电子、清研纳科（公司联营企业）自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂，这是国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备，标志着在固态电池前沿制造技术领域实现关键突破，进一步验证了干法电极设备的技术成熟度与产业化适配能力。在技术创新方面，公司已掌握干法电极、锂带压延、电解质成膜等关键工艺，部分设备已交付客户；此外，等静压设备正在加速开发，旨在解决固态电池界面接触问题，提升电芯致密性并增强电极与电解质间的界面结合强度。在多元化布局上，公司积极拓展非锂电领域，碳纤维预浸布生产线和热辊压成型设备已成功交付，应用于高分子材料和制氢等行业，这增强了业务韧性和跨行业协同。我们认为，公司凭借领先的辊压设备技术和国内市场主导地位，或将持续驱动固态电池等新兴技术产品的落地。
　　出口产品累计突破2亿元，设立海南区域总部作为全球枢纽整合销售、结算、售后三大功能。公司当前在手订单达20.10亿元（截至2025年6月30日），订单预计在1-2年内逐步确认收入；同时，出口产品累计突破2亿元，显示海外市场布局的稳固优化。公司正全面推进国际化战略，以欧洲、北美和东南亚为海外拓展重点，通过设立海南区域总部（纳科诺尔海南公司）作为全球枢纽，整合三大功能：全球销售中心高效对接国际需求，国际贸易结算中心优化业务流程，国际售后服务中心构建快速响应网络。此外，公司正探索收并购机会，围绕新材料和新工艺寻找协同标的，以完善产业生态。我们认为，公司加速全球化布局，有望显著提升国际品牌影响力，在海外锂电市场扩产浪潮中实现跨越式发展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.59/2.30亿元，当前股价对应的PE分别为92/57/40倍。公司在保持和巩固现有锂电池生产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多领域拓展，看好公司研发固态电池等新品类设备实现后续增量释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险

　　2025Q1-3营收6.95亿元、归母净利润5687万元，维持“增持”评级
　　纳科诺尔公布三季报，2025Q1-3实现营收6.95亿元，同比下降18.57%，归母净利润5687万元，同比下降62.25%。考虑到行业整体下游客户采购节奏放缓，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.97/1.93/2.19亿元（原值1.68/2.56/2.82），对应EPS为0.62/1.23/1.40元，当前股价对应PE为93.8/47.2/41.5X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
　　截至2025H1出口产品超2亿元，设立海南子公司持续深化国际化拓展
　　截至2025年6月30日，纳科诺尔在手订单20.10亿元，出口产品累计突破2亿元，预计在1-2年逐步确认收入。纳科诺尔通过全资子公司常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司在海南设立全资孙公司纳科诺尔（海南）供应链有限公司，承载三大核心功能：全球销售中心，国际贸易结算中心，国际售后服务中心，标志着全球化战略布局的迈入关键一步。公司通过组建专业海外团队，加速开拓东南亚、欧洲及北美市场。
　　高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付，固态电池前沿制造技术关键突破
　　2025年7月24日，子公司清研纳科自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂，双方联合举行交付仪式。这也是国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备，标志着公司在固态电池前沿制造技术领域实现关键突破，进一步验证了公司干法电极设备的技术成熟度与产业化适配能力。清研纳科作为国内最早布局干法工艺与装备一体化的企业之一，已形成完整的技术体系和产品矩阵，具备从实验室、中试到量产线的全流程交付能力，公司的干法电极设备已广泛服务于多家主流电池与整车企业。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收6.95亿元，同比-18.57%；归母净利润0.57亿元，同比-62.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-63.77%。其中，单Q3实现营收2.22亿元，同比-22.76%；归母净利润0.05亿元，同比-89.89%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-93.50%。
　　在手订单充足，受行业产能短期供求错配影响业绩短期承压，海外业务屡获突破。公司业绩短期受行业产能短期供求错配影响，部分电池厂商设备需求及验收节奏承压。公司在手订单充足，截至Q2末在手订单20.10亿元，预计1-2年确认收入，其中以辊压分切一体机为主，截至Q3末，合同负债为7.21亿元，较年初增长5%。公司海外业务屡获突破，市场布局持续优化，截至25H1出口产品累计突破2亿元，8月公司在海南自贸区设立区域总部，标志着公司全球化战略布局的迈入关键一步，9月海外订单再次顺利出货。
　　积极研发全固态智能制造核心装备，部分前沿产品已实现交付。公司重视技术与产品储备，前三季度研发费用同比+153.72%。公司正在积极研发和推广全固态电池智能制造核心装备，包括：GWh级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等。公司经过二十多年在辊压行业的技术积累与沉淀，以精密压力控制、辊面温度控制、张力控制、材料复合及面密度控制等技术为基础，建立专门研发团队，为加速固态电池关键设备研发提供了有力支撑。目前公司与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，目前部分产品已实现交付。
　　盈利预测：公司在手订单充足，全球化战略顺利推进，我们看好公司在干法、固态等新领域等前沿领域的布局，我们预计公司2025-2027年实现营业收入9.55/12.04/15.56亿元，营收YoY-9.34/26.05/29.26%，实现归母净利润0.93/1.64/2.37亿元，YoY-42.58/76.52/44.30%，EPS分别为0.59/1.05/1.51元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济景气不达预期；行业重大政策转向；新客户及新产品拓展不达预期。