2025年归母净利润同比增长36.86%，2026Q1归母净利润同比增长51.52%
　　公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营收2.21亿元，同比增长32.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长36.86%。2026Q1实现营收0.66亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长51.52%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.87/1.01亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/1.01元/股，对应PE为21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。
　　养殖行业景气度提升助力原料药量价齐升，多元化产品布局加速
　　公司2025年营业收入同比增加，主要是2025年下游养殖行业景气度有所提升，带动磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产也增加部分销售收入。2025年，公司原料药带来营收1.70亿元，同比增长52.13%，毛利率同比增加6.92pct。公司在巩固现有磺胺类原料药品种的市场地位的同时，积极推动业务向多品类协同演进。2025年公司苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；同时，进一步开发宠物类原料药，该系列已经成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长。
　　原料药与兽药产业稳步上行，市场容量持续提升
　　根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。近十年来，行业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为5.68%。根据FortuneBusinessInsights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。公司所处行业市场容量不断扩大，未来有望持续保持增长趋势。
　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

　　事件：
　　公司发布2025年业绩快报，营收2.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润6947.33万元，同比增长36.89%；扣非归母净利润6255.08万元，同比增长43.68%。公司业绩符合预期，盈利质量持续优化。
　　投资要点：
　　磺胺类原料药放量驱动盈利质量优化。公司2025年全年业绩实现稳健高增，全年营收2.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润6947.33万元，同比增长36.89%；扣非归母净利润6255.08万元，同比增长43.68%，盈利增速显著快于营收，盈利质量持续优化。核心驱动因素在于下游养殖行业景气度回升，叠加募投项目产能释放，磺胺类原料药销售收入约1.5亿元，同比大增约50%，成为业绩增长的核心引擎。同时，公司财务结构保持稳健，总资产7.28亿元，归母所有者权益7.03亿元，资产负债率处于低位，偿债能力充足；加权平均净资产收益率（扣非前）提升至10.27%，盈利能力进一步增强。
　　行业+产能双轮驱动，长期增长确定性较强。从增长逻辑看，公司业绩增长具备坚实的行业与产能基础：养殖行业景气度回升带动兽用抗菌药需求回暖，而募投项目产能释放则有效匹配了市场需求，实现了“量价齐升”的良性循环。尽管由于股本扩张导致每股净资产同比下降13.85%至7.03元，但这也为公司后续产能布局与市场拓展提供了资本支撑。整体来看，我们认为公司在核心产品放量、盈利效率提升的双重驱动下，业绩增长的确定性与可持续性较强，后续若养殖行业景气度持续，公司有望延续增长趋势。
　　估值和投资建议：我们微调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为220.59/248.54/280.80百万元，同比增长32.72%/12.67%/12.98%；2025-2027年公司归母净利润分别为69.47/73.57/83.41百万元，同比增长36.90%/5.90%/13.37%。当前市值对应2025-2027年PE分别为24.28/22.93/20.23倍。公司凭借全产业链和原料药产能扩张、非磺胺类产品的多元化布局、宠物药等新兴市场开拓，及持续获得国际认证带来的市场准入优势，随着下游养殖业景气度的提升，公司业绩将持续改善。维持“增持”评级。
　　风险提示：公司原材料价格波动的风险，下游行业周期性波动的风险，市场竞争的风险，汇率变动的风险。

　　磺胺产业链原料药龙头竞争力领先，2025年前三季度营收净利润双增
　　公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售，是行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。公司于2016年被评为国家高新技术企业并延续至今。公司2025年前三季度营收与归母净利润双增，实现营业收入1.64亿元，同比增长40.89%；归属于上市公司股东的净利润达4905万元，同比增长47.16%。募投项目将继续发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.66/0.76/0.87亿元，对应EPS分别为0.66/0.76/0.87元/股，对应PE为27.9/24.3/21.2X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司壁垒深厚，凭借高技术水平切入高附加值人用原料药领域
　　公司凭借自身较强的技术优势和优良的产品品质，在业界树立了良好的口碑，与主要客户合作历史较长，客户关系稳定，已建立起深厚的客户资源壁垒。公司近年向医药原料药领域进一步拓展。2024年公司获得由国家药品监督管理局核准签发的化学原料药苯溴马隆上市申请批准通知书；公司塞来昔布原料药通过日本PMDA认证。2025年5月，公司获得由国家药品监督管理局核准签发的化学原料药甲硫酸新斯的明上市申请批准通知书；6月，公司产品苯溴马隆取得欧洲药品质量管理局签发的原料药欧洲药典适用性证书（CEP证书）。
　　监管要求升级下竞争格局有望改善，“禁抗”“减抗”政策对公司影响较小
　　根据华经产业研究院数据显示，2021年我国原料药市场规模达到4,265亿元，相较2018年的3,843亿元，增长10.98%。随着药品管理政策不断完善、新版兽药GMP等监管要求不断升级落地，研发实力强、生产管理规范的大型生产企业具备竞争优势，原料药市场集中度有望提升，市场竞争格局有望得到改善。2020年-2023H1，公司兽药原料药下游产品属于国内“减抗”政策影响产品范围的主要为用于境内销售的ST系列及SPZ，期间公司两类产品的合计境内销售收入金额及占比较小。国内“禁抗”及“减抗”政策对公司所处细分市场空间影响较小。
　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，公司营收与利润持续增长。2025年前三季度公司实现营业收入1.64亿元（+40.89%），归母净利润4904.74万元（+47.16%），扣非归母净利润为4566.54万元（+38.70%）；第三季度营收6299.88万元（+38.94%），归母净利润1872.14万元（+89.48%），扣非净利润1780.02万元（+84.17%）。公司业绩符合预期，维持稳定增长态势。
　　投资要点：
　　公司营收与利润增长趋势延续。根据公司2025年三季报，前三季度营业收入为1.64亿元，同比增长40.89%；归母净利润为4904.74万元，同比增长47.16%；扣非归母净利润为4566.54万元，同比增长38.70%。公司第三季度单季度主营收入6299.88万元，同比上升38.94%；单季度归母净利润1872.14万元，同比上升89.48%；单季度扣非净利润1780.02万元，同比上升84.17%。这表明公司在市场拓展和盈利能力方面表现较好。我们认为公司核心兽药原料药磺胺氯达嗪钠（SPDZ）产品受下游养殖景气度提升影响，本年度量价齐升将会持续贡献收入，其他产品总体稳定。新产品如兽药用地昔尼尔、甲硫酸新斯的明及医药用苯溴马隆等产品也将逐步放量，形成补充。同时公司产品覆盖欧洲、亚洲、南美洲等市场，与ELANCO、CHORI等国际客户合作深化，国际化战略同样持续推动公司收入扩张。
　　公司毛利率和净利率的双升，盈利能力提升。公司前三季度公司毛利率为42.70%，同比上升2.59个百分点；净利率为29.94%，同比上升1.28个百分点。
　　公司的毛利率和净利率的双升，反映出公司产品的盈利空间扩大，成本控制和经营管理效率有所提高。我们认为公司短期受益于行业景气度回升，长期依托非磺胺产品线（尤其宠物药）拓展与海外深耕打开空间。以磺胺类技术为支撑，通过国内外认证快速入市，在宠物药领域加快认证并借力展会与客户深化合作。
　　同时强化CDMO模式，与国内外企业深度绑定，提供全链条服务加速研发转化，形成多元化与国际化双轮驱动，盈利效率有望持续改善。
　　公司资产状况良好，财务稳健。截至2025年三季度末，公司总资产为7.06亿元，较2024年末增长0.4%；归母净资产为6.83亿元，较2024年末增长4.6%。
　　公司资产负债率为3.26%，处于极低水平，偿债压力极小，显示出公司的财务状况较为稳健。
　　估值和投资建议：维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为227.04/255.81/289.01百万元，同比增长36.60%/12.67%/12.98%；2025-2027年公司归母净利润分别为65.78/73.03/81.10百万元，同比增长29.62%/11.01%/11.05%。当前市值对应2025-2027年PE分别为29.87/26.91/24.23倍。公司凭借全产业链和技术壁垒，以及原料药产能扩张、非磺胺类产品的多元化布局、宠物药等新兴市场的开拓，以及持续获得的国际认证带来的市场准入优势，下游养殖业景气度的提升，公司业绩将持续改善。
　　维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争风险，汇率变动风险。