核心观点
　　事件：近日，陆续收到南方电网供应链集团公司、国家电网有限公司及其地方电力公司、内蒙古电力（集团）有限责任公司物资供应分公司相关项目的《中标通知书》,公司近期中标电网相关项目（千万元以上）合计56,401.61万元（含税）。
　　产业提质升级，公司有望持续受益：国家“十五五”规划及重大工程布局，聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，公司有望持续受益。“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。内蒙古电力集团“十五五”期间将持续加大投资力度，累计安排总投资2200亿元，其中固定资产投资2000亿元以上。近年来，在政策监管趋严、技术升级压力等多重因素驱动下，国内行业集中度提升趋势明确且有加速之势。行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型，高端市场的竞争以技术能力、产品质量和集约服务为主；而中低端市场则集中于同质化产品的价格竞争。行业内具备技术话语权、制造规模实力以及管理规范、质量领先的优质公司基本体现出了竞争优势。公司主打的220kV级电力电缆在行业内具备较强竞争力，未来有望持续受益于产业提质升级。
　　主要原材料价格高位震荡，公司通过远期合约应对价格波动：电线电缆行业上游为原材料及设备供应端，行业呈现典型的“料重工轻”特征，其中导体材料（铜、铝）是核心原材料，约占产品成本的70%，绝缘材料（PVC、聚乙烯、交联聚乙烯等）占比约10%～15%，护套材料占比约5%～10%，原材料成本价格波动直接决定行业盈利水平。2026年上半年,电线电缆主要原材料（铜、铝、塑料等）价格持续高位震荡，公司结合经营实际情况，采用铜材远期合约来应对铜价波动的风险。对于销售价格不锁定的“开口”合同，双方会有一定的调价协商机制，可以基本锁定毛利空间；对于销售价格锁定的“闭口”合同，如客户已确认交货时间和数量，公司会立即通过远期合约锁定铜原材料成本；在客户没有确认合同的交货时间和数量之前，公司通过铜远期合约锁定部分成本。
　　投资建议：球冠电缆多年来深耕电力电缆行业，公司的电线电缆产品在服务配套国家电网和南方电网及其附属电力公司之外，近年来在大型央企（国企）市场持续突破，并积极布局海外的非洲、澳洲市场、重点拓展拉美市场。随着公司市场区域结构和产品结构的不断优化，未来业绩有望稳步增长。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.25/0.28/0.31元，对应市盈率分别为23/21/19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电线电缆行业的市场竞争加剧风险，铜材价格大幅波动的风险，宏观经济波动引致电力产业投资政策变化风险。

　　事件：公司陆续收到国家电网有限公司及其产业公司相关项目的《中标通知书》等中标文件,公司近期合计中标国家电网及其产业公司相关项目93,503.52万元（含税）。
　　公司220kV级电力电缆在行业内具备较强竞争力：公司产品包括电力电缆系列产品、电器装备用电线电缆系列产品、裸电线类产品等。公司的新一代产品如轨道交通电缆、特种高/中/低压线缆、新能源电缆、超高压直流电缆及军用电缆等，已广泛应用于国家电网、南方电网在全国各地的电网项目，同时也被成功用于川藏联网工程、广州亚运、三峡电站、联合国维和部队建设工程等重大项目。公司主打的220kV级电力电缆在行业内具备较强竞争力。
　　电网客户营收占比高，多措并举优化营收结构：近三年，公司电力电缆在国家电网及南方电网的销售占公司营业收入平均约64%。在社会总需求不足背景下，越来越多的电缆厂商涌入电网市场进一步加剧了市场竞争。“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%；南方电网总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。在我国新型电网建设战略目标指引下，电网投资在进一步加速，公司将继续努力扩大在电网市场的市场占有率。此外，除电网市场外，公司的电力电缆产品还将努力进入更多大型央（国）企市场，继续开拓自主外贸市场，以拓展收入增量空间。在产品上，除巩固、优化、提升电力电缆外，公司将加大电气装备用电线电缆开发，如新能源汽车充电桩线缆、机器人线缆、光伏线缆、海洋工程线缆等为代表的产品开发，持续优化公司的营收结构。
　　500千伏电缆布局稳步推进：2025年度，公司高压电缆销售收入与上年基本持平，占总营业收入的比例约为17%。当前公司高压电缆产能利用率超过85%，高压电缆为公司主要业务发展方向之一，公司将继续推进现有高压产线及相关装备升级、扩能改造，进一步提升产能以满足高压电缆继续增长的需要。公司新型500kV电缆已完成型式试验，目前正在中国电力科学研究院武汉分院（武汉高压研究所）开展预鉴定试验，该项目为一次性产品认证试验，试验周期约为1年（8760小时），高端产品布局稳步推进。
　　投资建议：球冠电缆多年来深耕电力电缆行业，公司的电线电缆产品在服务配套国家电网和南方电网及其附属电力公司之外，近年来在大型央企（国企）市场持续突破，并积极布局海外的非洲、澳洲市场、重点拓展拉美市场。随着公司市场区域结构和产品结构的不断优化，未来业绩有望稳步增长。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.26/0.29/0.32元，对应市盈率分别为27/25/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电线电缆行业的市场竞争加剧风险，铜材价格大幅波动的风险，宏观经济波动引致电力产业投资政策变化风险。

　　2026H1实现总营业收入同比增长37.02%，维持“增持”评级
　　球冠电缆公布2026半年报，2026H1实现总营业收入22.77亿元，同比增长37.02%；实现归母净利润0.32亿元，同比减少38.47%。考虑到主要原材料（铜、铝、塑料等）价格持续高位震荡，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现0.65/1.01/1.21亿元（原值1.02/1.23/1.43亿元），对应EPS为0.17/0.26/0.31元，当前股价对应PE为34.6/22.1/18.4X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
　　中压电缆订单交付大幅增长推动电力电缆2026H1营收同比增长44.71%
　　2026H1公司电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品占公司营业收入比例分别为93.27%、6.25%、0.45%。电力电缆2026H1实现营收21.24亿元同比增长44.71%，主要来自公司交付电网客户的中压电缆订单大幅增长以及铜价上涨。公司参与研发的高压电缆屏蔽材料用EBA项目已经正式启动，公司500kV超高压电缆通过型式试验，进入预鉴定试验阶段，高导电裸绞线、1500V乙丙橡胶B1级直流电缆等5项新产品开发项目继续推进。完成VCV生产分割导体交联线芯内屏和绝缘界面质量问题技术攻关等6项技术创新项目。
　　“六张网”纳入国家顶层部署，“十五五”国家电网固定资产投资预计达4万亿
　　“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。2026年3月110kV及以上超高压电缆绝缘料专用基料（牌号J182C）完成技术突破与工业化验证。4月“六张网”被纳入国家顶层部署。5月，国家发展改革委披露，“十五五”期间新型电网建设投资规模将超过5万亿元，城市地下管网改造总投资约5万亿元。5月底，由中国电力科学研究院牵头研制的220kV新型热塑性聚丙烯电缆系统在珠海顺利通过全部型式试验。
　　风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

　　2025实现总营收38.12亿元+6.35%，维持“增持”评级
　　球冠电缆公布2025年报，全年实现总营业收入38.12亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少27.31%。考虑到行业整体竞争加剧，原材料价格波动，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年球冠电缆实现归母净利润1.02/1.23/1.43亿元（原值2026-2027年1.70/1.90亿元），对应EPS为0.31/0.38/0.44元，当前股价对应PE为29.5/24.5/21.0X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
　　电气装备用电线电缆收入同比增长30.52%，海底电缆、机器人电缆技术突破
　　2025全年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品分别实现营收34.16亿元、3.58亿元、3675.14万元，占公司营业收入比例分别为89.61%、9.39%、0.96%。其中电力电缆对应毛利率为9.99%，同比-1.03pct，收入占比变动较小。球冠电缆加大了对属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线的开拓，使得电气装备用电线电缆收入较2024年同期增长30.52%，裸电线收入较2024年同期增长147.95%。公司中压海洋工程电缆已研发完成，形成样品向客户推介阶段，并在继续推进其系列化；海底电缆研发，已获海底电缆三项专利。机器人线缆的研发工作方面，公司已取得包括“抗扭转和柔性功能的机械人电缆”等5项机器人线缆专利。
　　2025国家电网固定资产投资+8%，2026预计重点投向特高压主网架等方向
　　根据国家能源局数据，2025年全国电网工程投资完成6,083亿元，同比增长5.3%。2025年国家电网完成固定资产投资约6,500亿元，同比增长8%，整体保持稳健增长态势。国家电网2026年1月15日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。2026年国家电网资本开支预计超过7,200亿元。重点投向特高压主网架、城乡配电网升级以及数智化改造。2026年南方电网固定资产投资安排达1,800亿元，连续五年创下新高，年均增速约9.5%。
　　风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

　　事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入38.12亿元（yoy+6.35%）、归母净利润9662万元（yoy-27.31%）、扣非归母净利润9384万元（yoy-27.21%），毛利率、净利率分别为10.30%、2.53%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利2元（含税）、转增2股，共预计派发现金红利6490万元、转增6490万股。
　　2025年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线营收分别同比增长4%、31%、148%，铜材价格上涨及行业竞争加剧致使电力电缆毛利率下滑。2025年，公司电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线营收分别为341648万元（yoy+3.70%）、35794万元（yoy+30.52%）、3675万元（yoy+147.95%），毛利率分别为9.99%（yoy-1.03pcts）、13.36%（yoy+4.45pcts）、8.29%（yoy+0.29pcts）。公司业绩变化主要系：1）国家电网、南方电网中标及销售再创新高，成功入围中石油、浙江省机电设计院等“合格供应商”，扩大与中国电建系、中国交建等工程业务；2）加大属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线开拓，电气装备用电线电缆和裸电线收入同比增长，但占比小，对业绩影响有限；3）铜材价格大幅上涨、行业竞争加剧致中标毛利率下降，叠加增值税加计抵减相关其他收益显著减少，净利润承压。
　　依托500kV高压电缆、新能源及智能系统线缆等核心技术成果，深度绑定国内电网升级、新能源汽车普及与智能制造转型的时代红利。技术创新：2025年，公司完成澳标33kV铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等研发，攻克高速CCV交联模泌问题等技术创新项目成果；“新型高强韧耐热铝导线的开发”通过中期验收。硬件方面，公司建成500kV高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS认证。2026年公司将继续推进500kV电缆、高压平滑铝护套电缆、异形铝导体电缆及新能源汽车相关线缆、机器人等智能系统线缆研发任务，完成“工信部揭榜挂帅项目”及区科技攻关项目。市场布局：公司计划巩固在南方电网、国家电网市场地位，力争在两网市场的份额稳中有升，开拓内蒙古电力投资集团，实现国内电网市场全覆盖；继续深耕浙江属地市场及各省地电力三产市场，推进大型央企（国企）市场拓展；推进自主外贸，争取境外市场突破。提高高压电缆等特种线缆比例，实现新品突破。产线改造：公司计划扩大高压线缆、规划建设特种线缆产能，推进厂区信息化。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.04/1.11/1.19亿元，对应当前股价PE分别为28/26/24倍。我们看好公司中低压巩固提升、超高压重点突破、特缆差异化发展的总体战略，并看好公司由单纯线缆产品制造商向具有国际竞争力的专业化系统集成服务商转变的潜力。维持“增持”评级。
　　风险提示：铜材价格大幅波动的风险、电线电缆行业的市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入38.12亿元，同比增长6.35%，产销规模再创新高；归母净利润9662.25万元，同比下降27.31%。盈利承压主要源于铜价大幅上涨、中标毛利率下行及增值税加计抵减收益减少三重因素叠加。单季度看，第四季度营收11.07亿元，环比增6.0%，归母净利润1778.54万元，环降32%，主要系Q4奖金计提导致费用支出较多所致。
　　技术创新成效显著，超高压电缆研发稳步推进：2025年研发费用1.30亿元，同比增长11.98%，研发费用率3.41%，研发人员112人，占比15.86%，全年获得国家专利授权17项（其中发明2项），专利授权数量创下历史新高，技术护城河持续加深。超高压布局取得关键突破，公司继续推进500kV聚乙烯电缆研发（已通过型式试验），建成500kV高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS认证，技术检测能力迈上新台阶。新产品开发方面，完成澳标33kV铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等7项新产品研发，超高压平铝护套电缆、中压海洋工程电缆等项目实现阶段性目标，产品矩阵向高端化、特种化延伸。
　　两网中标创历史新高，市场地位持续提升：1）电网基本盘稳固，中标规模突破历史峰值。2025年度公司在国家电网、南方电网平台集中招标中，实现中标28.52亿元，创出历史新高，市场地位再获提升。全年完成合同签约（含税）超55亿元，同比增长29%，在手订单充裕为2026年增长奠定基础。2）增量市场多点开花，客户结构持续优化。公司成功入围中石油、浙江省机电设计院等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、中国交建等工程业务合作，大型央（国）企市场开发扎实推进。属地市场方面，浙江省区域实现恢复性增长，形成“主力市场深耕+增量市场拓展”的双轮驱动格局。3）行业排名稳步攀升，品牌影响力增强。公司荣列2025中国线缆产业最具竞争力企业第26位，技术创新、产品质量、市场服务及绿色发展等维度的综合实力获行业认可。
　　盈利预测与投资评级：考虑铜价上涨影响，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.02/1.14/1.30亿元（26-27年前值为1.7/1.9亿元），同增5%/12%/14%，对应PE为28/25/22倍，考虑公司国网及南网中标持续创新高，出货有望平稳增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、铜价格波动。