事件：1）公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收7.10亿元（YoY+18.4%），归母净利润8989万元（YoY-14.3%），扣非归母净利润8592万元（YoY-9.1%）；2025Q4单季，公司实现营收1.51亿元（YoY-7.0%、QoQ-24.4%），归母净利润1342万元（YoY-52.9%、QoQ-43.8%），扣非归母净利润1130万元（YoY-49.4%、QoQ-50.1%）。业绩略低于预期。2）公司发布2025年度权益分派预案：向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利3963万元。
　　美国、中东拉动营收增长，境内需求自高位回落。2025年，公司营收增长主要贡献区域是美国和中东，中裕美国主营业务收入为2.86亿元，同比增长72.0%。而境内受两方面因素影响，收入为1.19亿元，同比下滑43.0%；一方面应急救援领域，没有国家增发国债支持政策带动；另一方面油气开采领域，下游资本开支同比收窄，中石油油气和新能源分部资本性支出、中石化勘探及开发板块资本支出合计为2760亿元，同比减少11.0%；以上两方面共同导致需求同比下滑，从而导致公司营收略低于我们此前预期。
　　毛利率基本持平，关税海运费、汇兑损失等导致费用承压。2025年，公司实现毛利率48.5%，同比减少0.3pcts，基本持平；净利率12.7%，同比减少4.8pcts，主要受关税、海运费、汇兑损失的影响。2025年，公司沙特子公司逐渐步入正轨，其与境内、美国之间的商品调拨，所产生的关税及相关运费同比增加，导致销售费用增加3707万元；公司以外销为主，境外销售占比83.3%，以美元计量的应收款项等汇兑损失增加，导致财务费用增加1545万元；另外，公司政府补助减少，导致其他收益减少918万元；以上三方面共同导致费用同比增加，从而导致公司净利略低于我们此前预期。
　　展望：钢衬管预计为2026年最大亮点。2026年，我们认为公司业绩的最大亮点来自于钢衬改性聚氨酯耐磨管。2026年1月，公司公告了钢衬管4881万元的订单，已超过我们此前对2026年钢衬管的收入预期，标志着公司开始接到成规模的钢衬管项目，逐步开拓澳洲市场。同时，公司柔性增强热塑性复合管产线也已建成，API认证工作正稳步推进，预计将成为2027年及以后的重点增量业务。除了新产品以外，公司在维持境内、美国业务稳中有增的同时，持续推动沙特业务拓展，不断丰富产品矩阵。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕管业，打造“软硬兼施”的全系列产品，中期中东、澳洲市场带动业绩持续成长，长期深地深海等新领域未来可期。我们小幅下调2026-2027年收入，新增2028年收入，分别为8.71、10.71、12.73亿元（2026-2027年原值分别为8.89、11.58亿元），维持2026-2027年利润，新增2028年利润，分别为1.30、1.56、1.80亿元，对应当前PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，Q3收入略超预期，但利润低于预期。2025年前三季度，公司实现营收5.59亿元，同比+27.9%，归母净利润7647万元，同比+0.2%，扣非归母净利润7462万元，同比+3.4%；2025Q3单季，公司实现营收2.00亿元，同比+35.8%，环比+14.5%，归母净利润2386万元，同比-39.2%，环比+10.9%，扣非归母净利润2263万元，同比-37.7%，环比+4.8%。
　　盈利能力指标：2025年前三季度，公司实现毛利率48.4%，同比增加0.1pcts，实现净利率13.7%，同比减少3.8pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.0%、10.0%、4.7%、1.2%，分别同比+3.4、+0.1、-1.4、+0.9pcts；2025Q3单季，公司实现毛利率41.1%，同比减少11.1pcts，环比减少13.1pcts，实现净利率11.9%，同比减少14.7pcts，环比减少0.4pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.5%、10.1%、4.3%、2.1%，分别同比+6.1、+1.5、-1.2、+0.4pcts，分别环比-9.4、+0.02、-0.8、+1.0pcts。
　　收入端：中东大单带动业绩，受此影响油气领域、中东地区增长较快。2025Q3，公司收入环比增长14.5%，实现年内最高单季度收入，主要原因为中东地区沙特阿美确认较大订单。分应用领域看，油气领域受大订单拉动增长较快，消防应急救援领域小幅下降，农业、工业等其他领域维持增长。分地区看，美国仍为第一大收入来源地区，中东、南美增长较快，前三季度收入占比提升。
　　盈利端：中东大单拉低Q3毛利率，关税+海运费拖累费用端。2025Q1-3，公司利润增速不及收入增速，主要有两点原因：1）2025Q3，公司毛利率同环比均下降，因为沙特阿美订单毛利率低于平均水平，拉低整体毛利率，背后原因为该客户所需产品规格单一且工厂提货，生产成本及费用均低于其他订单；2）2025年受美国加征关税影响，关税费用高于同期，同时Q1有部分货物公司选择运回避免较高的关税费用，增加的海运费体现在25Q3。
　　展望：费用扰动逐步出清，中东、澳洲引领未来增长。2025Q1-3费用端的负面影响目前已基本出清，公司合理运用全球化布局削减了关税的影响，预计后续费用端回归合理水平。从战略布局来看，中东市场是公司前景最好的地区，大客户开始恢复招标节奏，利用本地化优势拓展中小客户也颇具成效，未来随着产品线的丰富将进一步做深该市场；澳洲市场公司以钢衬管为切入点，经过多年市场开拓，配合产线的落地，开始进入成果收获阶段，预计今年钢衬管收入同比增长，未来也将推进柔性复合管等全系列产品的销售；美国市场今年恢复情况略超预期，南美、欧洲等市场均实现不错的增长。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕管业，打造“软硬兼施”的全系列产品，今年美国需求回暖、中东市场起步，中期中东、澳洲市场带动业绩持续成长，长期深地深海等新领域未来可期。今年美国市场回暖及新产品销售略超预期，但关税、海运费等增加费用端压力，我们上调2025年收入、维持2026-2027年收入，分别为7.28、8.89、11.58亿元（原值分别为7.17、8.89、11.58亿元），下调2025年利润、维持2026-2027年利润，分别为1.06、1.30、1.56亿元（原值分别为1.27、1.30、1.56亿元），对应当前PE分别为29、23、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　2025年营收同比增长18%，业绩端受关税、运费、汇率波动等因素拖累同比下滑。公司发布2025年度报告，全年营收实现7.10亿元，同比+18.41%；归母净利润0.90亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-9.09%。公司2025年营收同比增长主要系美国市场和中东市场的销售增加。业绩同比下滑主要系公司内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费金额比2024年同期增加；中裕沙特等境外公司经营费用比2024年同期增加；受汇率波动影响，财务费用中汇兑损失比2024年同期增加；2025年收到的政府补助金额减少。2025年公司销售毛利率48.53%，同比-0.32pct；销售净利率12.61%，同比-4.65pct。
　　耐高压大流量和普通轻型输送软管为盈利基本盘，柔性增强与钢衬耐磨管新品仍处拓展前期。公司营收结构高度集中于境外市场（2025年营收占比83%，同比大增51.15%），主要系美国与中东市场放量驱动高增；境内收入同比下降43.04%，主要因2025年灾后重建政策红利消退。分产品来看，耐高压大流量输送软管为第一增长曲线，普通轻型输送软管为稳健基本盘，两大类产品2025年分别实现营收4.75亿元（同比+22.17%）/1.83亿元（同比+15.08%），占比67%/26%，销售毛利率55.08%/38.43%（同比-1.64pct/+1.01pct）。2025年钢衬改性聚氨酯耐磨管、柔性增强热塑性复合管新品收入规模较小，仍处市场拓展阶段。
　　多层次软管业务布局成效初显，看好中东/澳洲/美国等海外市场增量。1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施肥灌溉等领域）、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为主要产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域）、钢衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024年12月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心市场。2026年1月，公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管取得4881万元订单，本次规模订单签订标志着公司新品与新产能进入放量阶段，有望对公司可持续增长形成支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑2025年公司受关税、运费、汇率波动等外部因素拖累同比下滑，下调公司2026-2027年归母净利润预测为1.06/1.36亿元（前值为1.39/1.65亿元），新增2028年归母净利润预测为1.79亿元，对应最新PE为21/17/13倍，考虑公司应用于页岩油气开采领域的耐高压大流量输送软管优势深厚，新品与新产能放量可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）国际贸易摩擦;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入7.10亿元（yoy+18%）、归母净利润8989万元（yoy-14%）、扣非归母净利润8592万元（yoy-9%），毛利率、净利率分别为48.53%、12.61%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利3元（含税），共预计派发现金红利39,626,542.80元。
　　2025年公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管营收分别同比增加22%、15%，费用端上升导致盈利能力承压。2025年，公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管、柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产品营收分别为47519万元（yoy+22.17%）、18296万元（yoy+15.08%）、305万元（yoy-15.24%）、1519万元（yoy-15.52%），毛利率分别为55.08%（yoy-1.64pcts）、38.43%（yoy+1.01pcts）、-53.48%（yoy-58.66pcts）、0.73%（yoy+2.89pcts）。公司营收上涨主要系耐高压大流量输送软管产品的销售金额同比增加。净利润下降主要系1）内部商品调拨至境外子公司产生的关税及相关运费同比增加；2）沙特公司等境外子公司经营费用同比增加；3）受汇率波动影响，财务费用中汇兑损失同比增加；4）2025年公司收到的政府补助金额减少。区域方面，2025年境内、境外分别实现营收11864.11万元（yoy-43.04%）、59098.47万元（yoy+51.15%），毛利率分别为41.38%（yoy+0.72pcts）、49.97%（yoy-3.25pcts）。境内收入同比下降主要系：2024年受国家增发国债支持灾后恢复重建及提升防灾减灾救灾能力相关政策带动，国内市场销售收入实现较高增长，2025年无此类政策带动，境内销售收入同比下降；境外收入同比增加主要系：1）公司美国市场、中东市场销售金额同比增加；2）2025年耐高压大流量输送软管产品销售金额同比增加。
　　持续巩固油气、应急领域核心软管产品优势，推进新型复合管道与耐磨管落地应用，并进一步开拓南美、非洲等海外市场，完善全球化业务布局。产品布局：1）页岩油气开采领域：公司聚焦压裂供水扁平软管，优化耐高压、大流量性能，巩固既有市场优势。2）应急救援与市政领域：公司深耕普通轻型输送软管在消防应急救援场景应用，推进智能化、场景化升级，适配智慧消防、市政管网改造需求。聚焦油气、工矿、市政应急场景，研发集成多监测功能的智能软管产品，落地故障预警与预测性维护服务，推动传统产品向工业互联网感知终端升级；运用传感、大数据技术优化全生命周期管理，提升产品智能化与运维效率，实现软管与智能装备协同。3）新兴产品应用领域：公司推广柔性增强热塑性复合管在油气集输、市政管网等领域应用，以耐腐蚀、高柔韧优势替代传统刚性管道；拓展钢衬改性聚氨酯耐磨管在矿山矿浆输送、港口码头等重磨损场景的应用，助力矿产开发与工业流体传输。市场开拓：1）北美市场：公司巩固页岩油气开采市场地位，推动产品从压裂供水场景向油气集输、采出水回注延伸；依托国际认证，实现从单一产品向整体解决方案升级。2）中东市场：公司以沙特本土化生产基地为支点，深度融入当地油气产业链；针对沙漠高温、强腐蚀等工况，开发定制化特种软管产品，依托本地化产能提升市场响应能力。3）澳洲市场：公司以耐磨管为核心，深化与头部矿业的合作，推进供应商认证；规划建设本地化技术服务团队，提升服务效率与粘性。在此基础上，公司还将拓展南美、非洲等市场，把握区域资源开发与基建投资机遇，同步深耕国内市政、水利工程等基建市场，形成全球化布局。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.04、1.34和1.72亿元，对应PE为21.3、16.6、12.9倍。随着产品矩阵的持续完善与全球化市场网络的深度布局，公司将进一步强化在高端工业软管领域的差异化竞争优势，依托智能化技术与本地化服务能力，深度绑定全球核心客户需求，有望在油气开采、应急市政、矿业输送等多赛道实现业绩持续增长。维持“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、外汇汇率波动风险、国际贸易摩擦加剧的风险

　　2025年营收7.09亿元，同比+18.34%，归母净利润8878万元，同比-15.31%
　　公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，2025年实现营收7.09亿元，同比增长18.34%，实现归母净利润8878万元，同比下降15.31%，扣非归母净利润8570万元，同比下降9.32%；受海运费增加、境外公司费用变动等因素影响利润有所下滑，我们下调公司2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.89（原1.22）/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.67/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为30.9/18.8/16.1倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
　　主业经营稳定，短期费用增加不改长期向好趋势
　　根据业绩快报披露，2025年公司美国市场和中东市场经营情况持续向好，销售金额同比实现增长；同时耐高压大流量输送软管产品的销售收入同比也实现增长。在海外市场需求增长和主力产品销售收入增加的带动下，公司2025年营收实现一定幅度的增长，显示出公司下游需求稳定，主业经营整体向好。但2025年由于受内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费增加，以及中裕沙特公司等境外公司的经营费用增多等原因，对公司整体利润造成了一定影响；另外由于人民币汇率波动导致汇兑损失增加，也对利润形成一定的侵蚀。
　　钢衬耐磨管顺利签订千万级合同，新产品持续放量助力开辟新利润增长极
　　根据公司相关公告，钢衬耐磨管产品顺利与客户签订总价近五千万元的采购合同，表明公司钢衬改性聚氨酯耐磨管产品和服务获得了市场和客户认可。合同顺利履行后，将会提升公司经营业绩，对公司未来经营带来积极影响。钢衬改性聚氨酯耐磨管产品是公司定位于油砂矿浆输送、金属矿山矿浆输送、煤矿等非金属矿浆管道输送等领域开发出的新产品，性能优异，有助于客户降低综合使用成本。钢衬耐磨管采购合同也是公司募投项目自2025年底结项以来的首个大规模采购合同，标志着公司在新产品市场拓展、多元化产品矩阵构建等方面取得了重要的成果；新产品的交付使用，将助力公司打造新的利润增长极。
　　风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

　　公司与客户签订新产品采购合同，钢衬耐磨管千万级订单正式落地
　　近日，公司发布公告称其控股子公司江苏中裕能源装备有限公司近日与客户A签订了《管路系统采购合同》，合同总价款人民币4,881万元；合同条款中已对合同标的、数量、质量、价格、付款方式、供货期及验收、售后服务等方面进行了约定。本次采购合同的签订，表明公司钢衬改性聚氨酯耐磨管产品和服务获得了市场和客户认可，合同顺利履行后，将会提升公司经营业绩，对公司未来经营带来积极影响，有利于公司长期稳健发展。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为23.7/19.8/17.0倍。我们看好新产品持续放量带来的业绩增长，维持“增持”评级。
　　新产品市场拓展初见成效，多元增长打开未来成长空间
　　钢衬改性聚氨酯耐磨管产品是公司定位于油砂矿浆输送、金属矿山矿浆输送、河道疏浚泥浆输送、煤矿等非金属矿浆管道输送等领域开发出的新产品，旨在通过结构复合与材料改性，实现更高的耐磨性、粘结强度及更优的环境耐受性，同时具有较低的摩擦系数，有助于客户降低综合使用成本。此次采购合同标定的产品钢衬改性聚氨酯耐磨管是公司的募投项目之一，是公司募投项目自2025年底结项以来的首个大规模采购合同，标志着公司在新产品市场拓展、多元化产品矩阵构建等方面取得了重要的成果；后续随着新产品的陆续交付使用，有助于提升公司在矿用运输管道的市场占有率，打造新的利润增长极。
　　多产品、全方位打造流体运输行业综合解决方案提供商
　　公司已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。目前公司产品涉及页岩油气开采、工矿开采及运输、市政管网、应急救援等多个应用领域；以现有业务为基础，多产品、全方位的打造流体运输行业综合解决方案提供商。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险，合同履行风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布重要合同公告，新增4881万元矿用管路订单。2026年1月12日，公司发布重要合同签订公告称近日其控股子公司江苏中裕能源装备有限公司与客户A（因涉及商业秘密，客户名称以“客户A”代替）签订《管路系统采购合同》，合同总价款人民币4880.78万元，占2024年公司总营收（5.99亿元）的比重约为8%，合同顺利履行将会为公司2026年营收带来有效提升，并为利润增长提供直接支撑。
　　钢衬耐磨管千万级订单落地，标志公司新品进入放量增长阶段。1）新品应用场景：公司钢衬改性聚氨酯耐磨管产品具有超强的耐磨性、粘接强度高、优异的耐老化性、耐低温性、耐水/耐油性、低摩擦系数、使用成本低等特点，主要应用于油砂矿浆输送、金属矿山矿浆输送、河道疏浚泥浆输送、煤矿等非金属矿浆管道输送等领域。2）产能与市场开拓：公司钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目已于2025年11月完工，并已成立澳大利亚办事处负责该区域市场开拓与技术交流，以更精准地响应本地需求，提升品牌影响力与服务响应效率。3）千万级订单里程碑意义显著：合同签订验证公司中长期战略规划逐步落地，标志着公司钢衬改性聚氨酯耐磨管新品成功开拓矿山、油砂开采等新应用场景并进入放量成长阶段，大规模订单亦将有效提升公司新品产能运营效率，为后续获取更多订单奠定坚实基础。
　　多层次软管业务布局成效初显，看好中东/澳洲/美国等海外市场增量。1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施肥灌溉等领域）、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为主要产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域）、钢衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024年12月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心市场。本次钢衬改性聚氨酯耐磨管的规模订单签订标志着公司新品与新产能进入放量阶段，对公司可持续增长形成强力支撑，提升公司在国际市场的品牌知名度和行业影响力。
　　盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，新品市场开拓初显成效，持续深化海外市场拓展，维持公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元，最新市值对应PE为24/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。