事件：近日，公司发布2025年年报业绩。2025年，公司实现营业收入6.30亿元，同比增长18.01%；实现归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；实现扣非净利润4438.97万元，同比增长24.86%。报告期内，公司加权平均净资产收益率为13.11%，基本每股收益为0.34元。
　　公司持续稳健经营，收入利润实现双增长：2025年，公司不断加大市场拓展力度，稳健经营，持续创新，实现营收和利润的双增长。分产品来看，藻类仍然是公司核心产品，其贡献营业收入2.42亿元（9.58%），毛利率达21.73%（1.40pcts）；其次，鱼子产品实现了较快增长，其贡献营业收入1.63亿元（30.85%），毛利率达13.63（-4.33pcts），主要系报告期内供公司重点拓展飞鱼子、多春鱼子等多元化产品，并加大推广力度、拓宽销售渠道，实现了鱼子类产品的销售增长；第三，菌类产品贡献营业收入0.89亿元（15.69%），毛利率为20.40%（5.32pcts）；第四，海珍味产品贡献营业收入0.81亿元（38.01%），毛利率为19.71%（5.75pcts），主要系下游餐饮客户、经销商等的认可；山野菜等其他产品也实现了较好的增长。公司不断拓展各产品销售渠道，增强核心竞争力，奠定了稳固的可持续发展基础。
　　国内营业收入增速高，未来持续拓展海外新兴市场：分地区来看，公司国内营收入增长较快，2025年实现3.4亿元营业收入，同比增长31.88%；国外实现营业收入2.9亿元，同比增长5.04%。公司阶段确立大连、江苏、泰国三大生产基地布局，实现差异化产能分工。报告期内，大连工厂始终保持满产高效运行，保障高端定制化产品的生产与交付；江苏工厂推进产能爬坡，有效缓解了公司产能问题；而泰国工厂完成产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类的本地化生产。公司现采取B端与C段销售双线并行策略，以上海分公司实现华东地区深度服务，以泰国工厂为支点拓展新兴市场，未来伴随公司产能不断爬坡，国内外收入仍将稳步提升。
　　加强研发稳固核心竞争力，政策促进消费提升：公司围绕市场需求，不断开发新产品，打造大连、江苏、上海三大专业研发团队，推动现有产品迭代与新品开发，形成闭环高效的创新机制。2025年，公司持续跟进国家工信部立项的“预制凉菜”行业标准，同时参与“十四五”国家重点研发计划专项。2025年国内生产总值跃上140万亿，同时最终消费支出对经济增长的贡献率也不断提升，伴随一系列促消费政策的发力，餐饮行业整体规模有望稳步提升。近年来，连锁标准化餐饮推动了速冻食品的B端收入，2024年全球速冻食品行业规模达4177亿美元。未来，在客户渗透率提升、产品品类延伸、消费政策促进等多方因素影响下，公司产品或将迎来新一轮发展机遇。
　　投资建议：公司聚焦预制凉菜行业的发展，坚持藻类、鱼籽类、菌类等产品的发展，并不断增加新品类展，拓展销售渠道，开拓新客户。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.56/0.66/0.78亿元，同比分别为18.32/18.02/18.12%，EPS分别为0.40/0.47/0.56元/股，对应PE分别为27/23/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；汇率变动的风险；原材料价格波动的风险。

　　核心观点
　　公司专注于预制凉菜领域，专注于预制凉菜赛道深耕多年：盖世食品成立于2002年，是一家以食用菌、山野菜及其它农产品的加工、生产、出口和贸易为主的国家级高新技术产业。公司股权结构集中，实际控制人系盖泉泓。2021年1月公司进入精选层并于同年11月在北交所上市，成为预制凉菜细分领域首家上市公司。
　　公司产品种类繁多，海内外客户合作稳固：公司产品种类繁多，包括海洋蔬菜类、营养菌菇类、健康素菜系列、海珍味系列、日料食材系列等多种系列，每个系列下包含丰富的细分品种。并可根据客户需求定制化研发与生产各类凉菜。公司以先进的生产技术、高质量的产品、优质的服务与国内外的客户建立起长期的合作关系。国内方面，已与米村拌饭、喜家德水饺、海底捞等连锁餐饮及食品企业达成深度合作；国外方面，公司产品服务覆盖全球68个国家和地区，凭借稳定的供应能力与过硬的产品品质赢得了客户的广泛信赖与认可。
　　预制菜行业蓬勃发展，未来仍将持续增长：预制菜早在20世纪60年代，预制菜正式起源于美国；同时期，受冷链建设推动日本冷冻食品成型，让民众的认知逐渐提高。随着麦当劳、肯德基等美食快餐进入中国，出现标准化的净菜和半成品菜需求。2000年后，冷链产业的发展促进了预制菜产业加速发展，出现半成品菜、深加工的预制菜企业；2016年外卖行业爆发，B端预制菜需求上升，2020年以后，随着新消费形式的变革，消费者对营养、效率、便捷等的需求日益迫切，预制菜产业规模和市场需求迎来井喷式增长。
　　多维度构筑竞争壁垒，深耕细分赛道释放潜力：公司聚焦于预制凉菜行业，专注于标准化凉菜的研发、生产和销售，同时向客户提供标准化凉菜的综合解决方案服务，是预制凉菜领域的头部企业。虽然公司前期产品主要聚焦国外市场，国内业务布局起步相对较晚，但依托头部企业的技术与品牌积累，叠加对国内市场的持续发力，以及通过积极融资在国内外设立新工厂的产能支撑，已逐步打开国内市场局面。近年来，国内预制菜行业规模快速扩容，标准化凉菜的市场需求持续释放，政策端对消费潜力的释放也有较强促进，我们认为公司将抓住机遇，进一步拓展国内市场、扩大业务规模。
　　投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为6.04亿元、6.92亿元、7.92亿元，同比分别增长13.0%、14.6%、14.4%，归母净利润分别为0.46亿元、0.53亿元、0.64亿元，同比分别为12.2%、14.3%、20.9%，EPS分别为0.33元/股、0.38元/股、0.45元/股，对应当前股价的PE分别为42倍、37倍、30倍。公司聚焦预制凉菜行业的发展，坚持藻类、鱼籽类、菌类等产品的发展，并不断增加新品类展，拓展销售渠道，开拓新客户。我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；汇率变动的风险；原材料价格波动的风险。

　　事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入6.30亿元（yoy+18.01%）、归母净利润4758.19万元（yoy+15.84%），毛利率、净利率分别为18.63%、7.20%。其中，2025Q4公司实现营业收入1.81亿元（yoy+22.53%）。公司营业收入与利润实现双增长，主要得益于江苏工厂产能逐步释放带来的规模效应与大连、江苏两地工厂的原料产地优势。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共预计派发现金红利1405万元。
　　产品结构持续优化，鱼子类与海珍味类产品为增长引擎。2025年公司通过明确品牌定位、深化与头部餐饮连锁企业的战略合作，不断拓宽销售渠道，叠加产能的稳定保障与产品创新升级，从而实现营收和利润的双增长。分产品来看，公司2025年藻类业务实现营收2.43亿元（yoy+9.58%），占总营收约38.50%，毛利率为21.73%（yoy+1.40pcts）；鱼子业务实现营收1.63亿元（yoy+30.85%），占总营收25.78%，毛利率为13.63%（yoy-4.33pcts），主要系公司持续丰富鱼子类产品品类供给，拓展多元化产品；同时市场部加大产品推广力度、拓宽销售渠道等举措，有效提升了鱼子类产品的市场渗透率与客户认可度，带动销售收入实现显著增长；菌种业务实现营收8912.97万元（yoy+15.69%），占总营收14.14%，毛利率为20.40%（yoy+5.32pcts）；海珍味业务实现营收8141.67万元（yoy+38.01%），占总营收12.91%，毛利率为19.71%（yoy+5.75pcts），核心驱动因素为公司前期市场布局与客户资源积累成效持续释放，同时品质管控体系与供应链优势进一步强化了海珍味类产品的品质竞争力；山野菜业务实现营收3932.31万元（yoy+14.77%），占总营收6.24%，毛利率为16.81%（yoy+1.51pcts）。分地区来看，公司2025年国内收入3.40亿元（yoy+31.88%），占总营收54%，毛利率15.71%；国外收入2.90亿元（yoy+5.04%），毛利率22.06%，主要原因系公司持续优化海外市场产品策略，重点推广高价值的鱼子类、高毛利的藻类调味产品。
　　三基地布局成型，BC端双轮驱动，产能协同效应逐步释放。截至2025年，公司阶段性确立大连工厂、江苏工厂、泰国工厂三大生产基地布局，三地工厂实施差异化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。大连工厂依托近30年食品出口经验，保障高端定制化产品生产与交付，保持满产高效运行；江苏工厂2024年5月正式开业后，2025年持续推进产能爬坡，智能化生产线运行效率稳步提高，有效缓解了公司产能问题；泰国工厂完成生产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类本地化生产，利用东南亚原料资源与国际贸易区位优势，为新兴海外市场提供产能支撑。公司始终立足自主研发产品和技术，打造大连、江苏、上海三大专业研发团队，截至2025年底，公司已获得专利48项，其中发明专利6项、实用新型专利42项。公司采用B端与C端双线并行策略，组建“铁三角”服务团队聚焦大客户、大平台，并实施区域精耕策略，以上海分公司为核心实现华东区域本地化深度服务，以泰国工厂为支点拓展新兴市场；公司实施客户分层管理，资源向高价值客户倾斜，联合合作伙伴实现区域本地化深度服务。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.55、0.65和0.75亿元，对应PE为27、23、20倍。公司为中国标准化凉菜领导品牌，国内外产能逐步释放，我们看好其凭借研发实力、销售渠道拓展以及丰富的客户资源不断提高产品在细分品类的市占率，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、汇率变动风险、人工成本上升风险

　　事件：2025年全年，公司实现营业收入6.3亿元，同比增加18.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比增加15.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入1.8亿元，同比增加22.5%；实现归母净利润0.1亿元，同比增加20.1%。
　　产品结构优化，鱼子类和海珍类产品成为公司新增长点。2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展的基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入实现稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现突出。鱼子类产品方面，在2025年实现收入1.6亿元，同比增速高达30.9%，主要是因为公司依托原有藻类、菌类业务积累的渠道资源与品牌优势，持续丰富鱼子类产品品类供给，重点拓展飞鱼子、多春鱼子、明太鱼子、三文鱼子等多元化产品，满足不同客户群体的消费需求；同时，叠加市场部定期开展产品品鉴会、深度开发产品应用场景、加大产品推广力度、拓宽销售渠道及积极开发新客户等一系列举措，有效提升了鱼子类产品的市场渗透率与客户认可度。海珍类产品方面，在2025年实现收入8141.7万元，同比增速高达38.0%，主要是因为公司前期市场布局与客户资源积累成效持续释放，同时借助传统藻类、菌类业务形成的品质管控体系与供应链优势，进一步强化海珍味类产品的品质竞争力，持续获得下游餐饮客户、经销商及终端消费者的青睐；公司通过明确品牌定位、深化与头部餐饮连锁企业的战略合作，不断拓展产品应用场景、拓宽销售渠道，叠加产能的稳定保障与产品创新升级，有效推动海珍味类产品收入实现较高增速，成为公司新的收入增长点。
　　国内业务量利齐升，海外业务稳增稳利。国内方面，公司实现收入3.4亿元，同比增长31.9%，毛利率较去年增加2.55pp至15.7%。收入和毛利率双增的原因是公司在巩固藻类、菌类等传统优势品类的基础上，重点推动鱼子类、海珍味类等高价值产品的国内市场渗透。同时，公司定期开展产品品鉴会、深度开发餐饮应用场景，加大产品推广力度与渠道覆盖，重点拓展连锁餐饮、预制菜客户及区域经销商，有效提升了产品在国内市场的渗透率与客户粘性。此外，受益于江苏工厂的规模化效应与采购议价能力提升，推动毛利率提升；海外方面，公司实现收入2.9亿元，同比增长5.0%，毛利率为22.1%，与去年基本持平。业绩稳定增长的原因是公司持续优化海外市场产品策略，重点推广高价值的鱼子类、高毛利的藻类调味产品。与2024年相比，2025年期间国际市场中鱼子类调味产品收入占比显著提升，藻类调味等高毛利产品的销售规模持续扩大，有效对冲了部分低毛利订单的影响，保障了毛利率的稳定。
　　产能布局多点落地，三地基地协同增效。公司阶段性确立大连工厂、江苏工厂、泰国工厂三大生产基地布局，三地工厂实施差异化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。大连工厂依托近30年食品出口经验，保障高端定制化产品生产与交付，保持满产高效运行；江苏工厂2024年5月正式开业后，2025年持续推进产能爬坡，智能化生产线运行效率稳步提高，有效缓解了公司产能问题；泰国工厂完成生产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类本地化生产，利用东南亚原料资源与国际贸易区位优势，为新兴海外市场提供产能支撑。此外，公司发布2025年度拟向特定对象发行可转换公司债券的募集公告，募集资金总额不超过1.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产7000吨预制水产及肉类智能制造建设项目。公司有望进一步扩充主要产品产能，平衡产品结构，强化国内布局。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5552.3/6507.4/7595.2万元，对应PE为27/23/20倍。公司为国内预制凉菜领域龙头企业，海内外产能有序落地释放，渠道布局持续拓宽，同时坚持新品迭代与品类创新，成长动能稳步积蓄。长期来看，公司发展逻辑清晰，成长潜力向好。结合公司北交所上市属性，板块整体估值中枢显著高于主板，综合考量估值与成长匹配度，给予公司“持有”评级。
　　风险提示：质量控制风险、市场竞争加剧风险、汇率变动风险、人工成本上升风险、主要原材料价格波动风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2025年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.50/0.36/0.33亿元，同比+16.28%/+14.48%/+25.57%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.80/0.15/0.13亿元，同比+24.50%/+30.47%/+21.89%。
　　收入端：大客户开拓+新品贡献，收入端实现快速增长。2025Q3公司收入增速同比2025Q2有所提升，我们认为主要源于：（1）公司江苏盖世生产基地于2024年年中投产，项目一期主要生产菌菇和蔬菜类产品，产能逐步释放为公司提供增量收入；（2）公司积极推进“深耕存量、拓展增量”的双轮驱动战略，深挖老客户需求的同时，有效开拓新客户。根据公司中报披露数据，2025H1公司藻类、鱼籽、菌类、海珍珠、山野菜、其他产品收入分别同比+2.0%、+12.7%、+26.8%、+25.8%、+12.9%、+5.5%至1.06、0.61、0.42、0.35、0.19、0.07亿元。公司持续优化鱼籽产品结构，通过拓展国内外销售渠道，尤其是欧洲市场，推动鱼籽销售收入实现较快增长；受益于前期市场布局与客户资源积累，公司海珍味产品继续受到下游餐饮客户青睐，销售收入保持增长；随市场需求回暖以及战略大客户贡献收入，菌类产品收入同比实现良好增长。另外，公司泰国工厂已开始生产，亦为公司贡献收入。
　　利润端：毛利率提升支撑盈利能力改善。前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.12/+0.54pp至7.95%/7.31%，其中2025Q3公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.39/-0.16pp至8.57%/7.36%。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比+0.61pp至18.36%，其中2025Q3公司毛利率同比+1.88pp至19.51%，我们认为公司2025Q3公司毛利率改善主要源于江苏工厂产能爬坡带来的规模效应和成本优势。（2）期间费用率：前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.68/+1.21/-0.91/+0.14pp至3.42%/4.21%/1.15%/0.48%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/+1.12/-1.01/+0.01pp至3.23%/3.60%/0.90%/0.70%；销售费用率提升主要源于公司强化销售团队建设，为拓展市场、提升市场竞争力、提升服务能力等增加人员费用；管理费用率提升，主要源于公司业务拓展、人员储备等增加相关费用，及泰国GMC开办费用增加等。
　　投资建议：公司为预制凉菜板块头部企业，依托持续自主研发产品和技术，通过对凉菜智能制造及高值化技术进行标准化以解决成本痛点、通过对凉菜质量安全控制技术进行标准化以解决安全和质量痛点（相比于热菜凉菜微生物超标风险高、食品安全风险更大）、通过对凉菜高效锁鲜和还原技术进行标准化以解决口味还原度痛点，形成五大系列、300+种产品、1000+SKU的产品矩阵，服务于国内和海外60多个国家和地区。我们认为，随公司江苏工厂和泰国工厂的逐步投产，以及新产品的布局，在“深耕存量、拓展增量”双轮驱动战略的驱动下，公司收入端有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027年收入分别为6.00、6.83、7.80亿元，同比+12.34%、+13.74%、+14.24%，归母净利润分别为0.45、0.53、0.64亿元，同比+9.12%、+19.02%、+19.69%，当前股价对应的PE为43.4、36.4、30.4倍。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，新厂产能爬坡不及预期，海外拓展不及预期，客户拓展不及预期，食品安全问题等。

　　事件：
　　公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入6.30亿元，同比+18.01%，归母净利润0.48亿元，同比+15.84%，扣非归母净利润0.44亿元，同比+24.86%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入1.81亿元，同比+22.53%，归母净利润0.12亿元，同比+20.14%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+22.86%。
　　投资要点：
　　公司藻类业务增长稳健，鱼籽/海珍味实现较快速增长，2025年鱼籽/海珍味增速分别为30.85%/38.01%。鱼籽类实现较快速增长主要系公司依托原有藻类、菌类业务积累的渠道与品牌优势，持续丰富鱼籽类产品矩阵，重点布局飞鱼籽、多春鱼籽、明太鱼籽、三文鱼籽等多元化品类，以匹配不同客户群体的消费需求；海珍味实现较快速增长主要系公司前期市场布局成效释放，产品获得下游餐饮客户、经销商及终端消费者的青睐。公司持续落地产品品鉴推广，深度挖掘餐饮场景需求，加码渠道拓展。重点开发连锁餐饮、预制菜企业及区域经销商资源，进一步巩固国内市场份额，增强客户粘性。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率18.63%，同比+0.89pct，净利率7.20%，同比-0.50pct。公司毛利率提升主要系江苏工厂产能逐步投放带来的规模效应以及大连与江苏两地工厂的原料产地优势，国内产品单位成本增速低于收入增速。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.79%/4.50%/1.19%，同比+0.42pct/+1.16pct/-0.32pct。公司销售费用率提升主要系人员投入增加及股权激励的股份支付费用增加，管理费用率提升主要系人员投入增加、泰国GMC主体运营投入增加及股权激励的股份支付费用增加。
　　估值和投资建议：预计2026-2028年收入分别为747.18/892.33/1068.60百万元，预计2026-2028年收入增速18.52%/19.43%/19.75%，预计2026-2028年归母净利润分别为55.96/64.86/72.36百万元，归母净利润增速分别为17.62%/15.90%/11.56%，对应PE为26.8/23.1/20.7X，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，客户经营情况不佳的风险。