公司发布2025年业绩快报：2025年实现营收15.95亿元，同比+10.6%；归母净利6.51亿元，同比-11.1%；扣非归母净利6.35亿元，同比-10.9%。25Q4实现收入3.00亿元，同比-34.1%；归母净利0.83亿元，同比-61.0%；扣非归母净利0.75亿元，同比-62.9%。公司25Q4业绩低于预期，主要系：①医疗器械板块主要受医美需求收缩影响增速下滑；②功能性护肤品占比提升致综合毛利率下降；③加大品牌及新品营销强度、加大创新产品研发投入致期间费用率走高。
　　投资要点：
　　冻干纤维：业务基本盘，25年产品推新与渠道拓宽并行，26年发挥产品组合优势应对竞争。公司25年2月发布ColNet胶原网产品（12mg/瓶），聚焦深层次胶原流失痛点；25年9月前后推出ColPlus+产品组合，适用于面部细纹及暗沉综合修复需求。两款新品定位与极纯有区隔，随着机构认知提升，新品有望逐步成为冻干系列主要增长极。25年底至今（2026年3月2日）共3款重组胶原蛋白冻干或复合溶液械III产品获批，26年行业竞争可能加剧，公司具备产品组合优势，对机构来讲切换成本高，且对于重要的合作机构公司在货源保障、运营支持上给予更高优先级，预计同类产品上市对公司冻干系列的分流影响有限。
　　新品凝胶：高潜力产品，销售转化路径清晰，导入期采取高举高打策略，关注26年销售兑现情况。凝胶基于自主装+自交联技术提供即刻塑形和组织新生功效，有望引领自然塑美风尚，公司25年7月发布重源新生HiveCOL产品，首创“117重源新生俱乐部”模式，限定产品消费圈层；25年11月发布WeaveCOL（减龄针）产品，复用冻干系列成熟渠道，截至26年2月底授权机构数量超200家，呈现较快增长态势。
　　战略协同：为增强多极发展动能，公司战略引入养生堂有限公司，定增项目26年1月下旬获得证监会批复，双方在药械、食品、日用品等领域的合作值得期待。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑国内医美行业增速降档，我们下调公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为6.51/8.50/11.37亿元（原值分别为9.58/13.63/17.38亿元），最新市值对应PE分别为33/25/19倍。公司主营生物医用材料，产品主要用于医美、医疗、护肤市场，我们选取主业相近或终端市场相近的公司（巨子生物、乐普医疗、佰仁医疗、华熙生物、爱美客）作为参考，可比公司26年PE均值为31倍。公司技术平台全面，重组胶原蛋白新材料天花板高，公司有序推进商业化进程，看好长期价值释放。中短期维度，虽然医美行业增速放缓，但塑妍萃等创新产品表现好于传统产品，反映消费者愿意为高品质产品支付溢价，随着市场对凝胶等新品认知加深，公司医美板块有望重回较快增长通道，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、产品研发进度不及预期等。

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入12.96亿元（yoy+31%)，实现归母净利润5.68亿元（yoy+9%）。销售费用率22.3%(yoy+5.0pcts)，管理费用率8.7%(yoy+0.3pcts），研发费用率5.5%（yoy+1.1pcts）。2025Q3公司实现营业收入4.37亿元（yoy+13%）；归母净利润1.76亿元（yoy-16%）。公司营收增长主要是医疗器械和功能性护肤品收入增长所致；医疗器械的增长主要是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械收入增长；功能性护肤品的增长主要是公司自有品牌收入增长。
　　公司以注射类A型重组人源化胶原蛋白产品为基本盘，功能性护肤品带来新增量。重组胶原蛋白注射类产品方面，2025年7月，锦波生物正式发布重源新生HiveCOL蜂巢胶原，凝胶新品有望提供医美业务增长新动能。9-10月，薇旖美品牌四周年之际联合美团点评重磅开启“线上胶原季”活动，打通互联网零售与医美深度体验之间的边界，进行精准营销和流量转化。功能护肤品领域探索方面，作为原料商为品牌商提供重组胶原蛋白，不仅受到国际大牌欧莱雅的青睐，还与增速较快的国货品牌“同频”进行合作。在2025年“双十一”开卖首小时，“同频”成交额超2024年开卖首日，增速亮眼。作为品牌商，锦波生物旗下“重源”、“ProtYouth”等自有品牌收入也实现较快增长。2025Q1-Q3销售费用同比+68.5%，主要是因为线上推广费用增加，销售人员数量及薪酬增加等因素。我们认为，短期“双十一”大促开启，关注锦波生物旗下功能性护肤品牌售卖情况，中长期关注胶原蛋白冻干纤维基本盘增长和凝胶新品放量情况。
　　公司积极响应我国大健康产业需求，定增已获交易所受理。根据锦波生物公众号，9月3日，锦波生物自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）药用辅料登记并进行公示，作为药用辅料，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”应用前景广泛，可适用于注射剂、生物制剂、皮肤外用制剂等领域，特别是可作为药物载体在药物递送领域发挥重要作用。9月19日公司向特定对象发行股票申请获得北京证券交易所受理，发行对象为养生堂，发行股票的价格为278.72元/股，拟发行股票不超过7,175,660股，预计募集资金总额不超过20亿元。我们认为公司或将不断拓展A型重组人源化胶原蛋白的应用领域，同时战略投资者养生堂集团有望对公司进行多元赋能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79、12.17、15.60亿元，2025/11/7收盘价对应PE分别为31、22、17倍。我们看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度业绩报告。报告显示，2025年前三季度公司实现营业收入12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润5.68亿元，同比+9.29%，扣非归母净利润5.60亿元，同比+9.61%。拆分单季度来看，2025Q3实现营业收入4.37亿元，同比/环比分别+13.36%/-11.22%，归母净利润1.76亿元，同比/环比分别-16.24%/-21.17%，扣非归母净利润1.72亿元，同比/环比分别-16.72%/-21.65%。
　　投资要点：
　　公司前三季度营业收入增长主要系以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长以及自有品牌护肤品收入增长。2025年公司功能性护肤品的销售策略包括持续发力自有品牌和围绕大客户定向开发原材料并研发具备特定功效的护肤品。
　　销售费用率提升，公司前三季度盈利能力承压。2025年前三季度公司毛利率90.80%，同比-1.57pct，净利率43.58%，同比-9.02pct。2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为22.34%/8.72%/5.50%，同比+4.96pct/+0.30pct/+1.11pct。公司前三季度销售费用同比提升68.52%，且公司销售费用率提升明显主要系公司线上推广费用增加。公司销售人员数量和薪酬支出增加，且公司本期实施股权激励相应股份支付摊销费用增加。此外，公司研发费用率增加主要系公司增加了与北京大学医学部高校和科研院深度合作的费用。
　　估值和投资建议：公司三季度成功完成了“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。公司为A股重组胶原蛋白龙头企业，且不断扩展新的应用领域。根据公司2025年4月推出的股权激励计划，业绩考核为2025-2027年净利润分别不低于10亿元、14亿元和18亿元。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为20.41/28.03/36.95亿元，同比增长41.4%/37.4%/31.8%；2025-2027年公司归母净利润分别为10.18/14.15/18.97亿元，同比增长39.1%/39.0%/34.1%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.9/20.8/15.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心技术人员流失风险,产品出现不良反应风险,行业竞争风险。

　　事件：公司公告2025年三季报，25年前三季度共实现营业收入12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润5.68亿元，同比+9.29%。其中，25Q3实现营业收入4.37亿元，同比+13.36%，归母净利润1.76亿元，同比-16.24%。
　　销售规模持续扩大营收稳定增长，计提减值短期压制Q3利润。前三季度公司营业收入稳定增长主要来源于两大方面：（1）医疗器械中的三类医疗器械收入实现增长。（2）功能性护肤品在公司自有品牌的发力下实现收入增长。利润端主要受到费用增长以及计提减值的因素短期承压。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为22.34%/8.72%/5.50%/0.48%，同比分比+4.96/+0.30/+1.11/-0.24pcts。其中销售费用增长主要源于公司增加线上推广费用同时实施股权激励导致部分费用摊销，研发费用增长主要系公司与北大医学部等高校和科研院所合作研究费用增加。计提减值层面，信用减值损失同比+275.55%，主要系销售规模扩大，导致应收账款增加。资产减值损失同比+232.98%，主要系部分研发项目调整，前期投入的开发支出计提减值准备增加。综上所述，导致公司报告期内实现毛利率和归母净利率分别为90.80%/43.83%，同比-1.57/-8.80pcts。
　　技术创新赋能长期发展，Q3产品实现重大突破。公司自主研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得CDE药用辅料登记并进行公示，这标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。
　　公司作为国内重组胶原蛋白龙头企业，多项产品实现突破性进展，入选国家级数字化转型案例，以“AI胶原智脑”引领生物制造新范式。因此我们预计公司2025-2027年实现营业收入21.26/27.96/36.93亿元，实现归母净利润10.65/14.65/20.11亿元，当前股价对应PE为27.1/19.7/14.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策趋严风险，市场竞争风险，新品研发风险。

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入12.96亿元，同增31.1%；归母净利5.68亿元，同增9.3%；扣非归母净利5.60亿元，同增9.6%。25Q3实现收入4.37亿元，同增13.4%；归母净利1.76亿元，同减16.2%；扣非归母净利1.72亿元，同减16.7%。公司Q3利润低于市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：械三医疗器械及护肤品业务主导增长，行业增速放缓背景下公司积极拓新品新渠道扩大市场份额。薇旖美系列，公司9月推出ColPlus产品组合，作为极纯升级版，主要面向30岁+眼周肌肤抗衰老用户。自9月起产品全面接入美团医美平台，触达全国约1.4万家医美机构，实现渠道网络的有效扩展。重源HiveCOL凝胶，7月底首发上市，8至9月稳步扩大签约机构范围，作为填充领域的颠覆性产品，建立市场认知需要时间。整体看，公司医美板块增速受到行业增速放缓影响，行业增速放缓与消费者信心不足等相关，部分医美需求者在花费上趋于保守，部分削减或推迟医美支出，国内医美人群基数大（24年约3100万人），待渗透人群可观，随着需求环境改善，消费者信心回升，将带来公司医美业务弹性。
　　25Q3盈利端：毛利率维持在90%以上高位，销售及管理费用率阶段性高增压低净利率水平。公司Q3毛利率91.0%，同比-2.6Pcts，主要受产品结构变化影响。Q3期间费用率41.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/10.2%/5.8%/0.4%，分别同比+8.3Pcts/+3.1Pcts/+1.0Pcts/-0.2Pcts，销售费用率增长主要因线上推广费用增加，人员扩充带来的薪酬增长和计提股权激励分摊费用；管理费用率增长同样由人员扩充及股权激励分摊费用所致。医美新品及护肤品业务投入期净利率阶段性承压，Q3降至40.3%。
　　公司10月底发布薇旖美凝胶WeaveCOL，期待新品表现。WeaveCOL聚焦眼周抗衰，通过增加胶原密度，改善真皮及皮下萎缩及紧致组织方式攻克眼周难题，弥补行业内眼周好产品缺口。新品使用薇旖美品牌名，与极纯、ColNet、ConPlus组成胶原家族，可快速建立市场信任，并可复用薇旖美成熟渠道，期待新品上市表现。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。因公司Q3利润低于预期且医美行业增速放缓，我们下调公司收入及利润预测，预计25-27年营业收入分别为21.52/30.42/37.41亿元（原值为23.39/32.13/39.43亿元），归母净利润分别为9.58/13.63/17.38亿元（原值为10.42/14.74/18.67亿元），最新市值（25/10/31收盘）对应PE分别为30/21/17倍。我们看好重组胶原产品渗透趋势，公司医美领域动能充足，新领域多点布局，有望持续领跑行业，维持"买入"评级。
　　风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、产品研发进度不及预期等。

　　事件概述
　　锦波生物发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润5.68亿元，同比+9.29%，扣非归母净利润5.60亿元，同比+9.61%。2025Q3单季度公司实现营收4.37亿元，同比+13.36%，归母净利润1.76亿元，同比-16.24%，扣非归母净利润1.72亿元，同比-16.72%。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长2.06%至5.54亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。
　　分析判断:
　　收入端：医美植入剂及功能性护肤品同步发力，收入维持稳增趋势
　　公司Q3收入维持平稳增长，主要得益于医疗器械和功能性护肤品收入增长，其中医疗器械的增长主要来源于重组人源化胶原蛋白植入剂；功能性护肤品的增长则系公司自有品牌收入增长。公司医美植入剂保持稳定推新节奏，先后推出4mg极纯、10mg至真、12mgColNet、重组胶原蛋白凝胶等产品线，凝胶等新品的推出在完善产品结构的同时维持品牌强劲生命力，并有望贡献显著增量。护肤品则基于公司创新材料优势强化自有品牌心智，“重源”、“ProtYouth”等品牌收入实现快速增长。
　　利润端：毛利率维持高位，加大费用投入致净利率暂时下降
　　盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率90.80%，同比-1.57pct；归母净利率43.86%，同比-8.75pct。2025Q3单季度毛利率91.05%，同比-2.55pct；归母净利率40.32%，同比-14.25pct。公司毛利率略微下滑，依然维持较高水平，费用率上升致净利率短期明显下滑。
　　期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为37.03%，同比+6.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.34%、8.72%、5.50%、0.48%，同比分别+4.96pct、+0.30pct、+1.11pct、-0.24pct；25Q3单季度公司期间费用率为41.27%，同比+12.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.86%、10.18%、5.83%、0.41%，同比分别+8.26pct、+3.06pct、+0.98pct、-0.19pct。销售费用率增加主要因公司线上推广费用增加，销售人员数量和薪酬增加，以及公司实施股权激励相应股份支付摊销费用增加。管理费用率增加则系管理人员数量和薪酬增加，以及股权激励相应股份支付摊销费用增加。研发费用率增加则因公司深化与北京大学医学部等高校和科研院所的合作，合作研究费用增加，同时研发项目增加相应基础研究，临床试验费用增加。
　　投资建议
　　公司作为国内率先获批重组胶原蛋白三类械的企业，技术优势及市场先发优势明显，伴随合作医美机构逐步拓展，医美渗透率有望提升，此外功效性护肤品高速增长，海外布局稳步推进，公司具备长期增长势能。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.95/25.87/32.61亿元，2025-2027年归母净利润分别为9.59/12.88/16.29亿元，对应EPS分别为8.34/11.19/14.16元，对应2025年11月7日收盘价234元，PE分别为28/21/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　消费市场表现不佳；行业竞争加剧；新品表现不及预期。

　　2025Q1-3实现营收12.96亿元，归母净利润5.68亿元
　　锦波生物2025Q1-3实现营收12.96亿元，同比+31.10%，归母净利润5.68亿元，同比+9.29%。公司新品发布处于推广阶段导致Q3业绩短期承压，我们略微下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为901/1152/1447（原1038/1381/1825）百万元，对应EPS分别为7.83/10.02/12.58元/股，对应当前股价PE为31.1/24.3/19.3倍，看好公司技术壁垒及新产品未来销售表现，维持“增持”评级。
　　新品首发树立新标杆，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维完成药用辅料登记
　　2025年7月，锦波生物在山西太原正式发布重源新生HiveCOL蜂巢胶原，以100%人源化的技术突破，为全球胶原产业树立从0到1的新标杆。9月，北京大学人民医院孙秀丽教授团队在国际权威期刊《InternationalUrogynecologyJournal》发表了一项重要研究成果，该项研究表明，锦波生物重组川型人源化胶原蛋白（rhColllI），rhColI能够通过增强成纤维细胞功能、促进胶原合成与血管生成，有效重塑细胞外基质（ECM），为POP治疗提供了一种创新性的生物材料治疗策略。9月3日，公司自主研发生产的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维正式获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）药用辅料登记并进行公示，登记号为“F20250000360”。这标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。
　　荣获2025年度民营科技领军企业、中国上市公司英华奖、金牛奖等多项荣誉
　　2025年8月28日，山西省民营经济发展局正式公布了2025年度民营科技领军企业和新锐企业名单，锦波生物凭借卓越的科技创新能力和重组人源化胶原蛋白产业引领作用成功入选。9月16日，由中国基金报主办的“2025中国上市公司英华示范案例评选暨最受机构投资者喜爱的上市公司评选”结果正式公布。锦波生物凭借卓越的公司治理、出色的投资者关系管理以及领先的科创实力，一举斩获三项重磅大奖。10月29日，中国证券报第二十七届上市公司金牛奖正式颁发。锦波生物凭借卓越的综合实力与优秀的治理水平，一举斩获四项重磅大奖。
　　风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险