事件：公司披露2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收367.70亿元，同比增长9.27%；归母净利润10.86亿元，同比减少44.74%；扣非后归母净利润8.99亿元，同比减少44.34%。2025年一季度公司实现营收86.02亿元，同比增长11.07%；归母净利润4.56亿元，同比增长57.55%；扣非后归母净利润3.97亿元，同比增长51.83%。
　　投资建议：公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。预计公司2025至2027年实现分别实现营收406.19/481.47/525.81亿元，同比增长10%/19%/9%，归母净利润为27.03/31.88/34.86亿元，同比变化149%/18%/9%，每股EPS为1.58/1.87/2.04元，对应当前股价PE为16/14/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；汇率波动的风险。

　　东山精密发布2025年一季度业绩。公司实现营收86.02亿元，同比增长11.07%；归母净利为4.56亿元，处于指引区间4.34-4.63亿元上沿，同比增长57.55%；扣非归母净利为3.97亿元，同比增长51.83%。利润率方面，25Q1实现毛利率14.13%，同比增长0.53pct；实现净利率5.31%，yoy+1.57pcts。受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大，公司PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，ASP显著提升，带动公司经营业绩的提升。
　　FPC双寡头竞争格局优势凸显+线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，AI服务器、AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。2025年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。
　　新兴业务方面，机器人、AR/VR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的FPC，助力推动我国人形机器人、元宇宙、低空飞行器等未来产业发展，未来进一步补充AI领域的布局。
　　汽车业务方面：公司主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。
　　调整LED等非核心业务的盈利情况，2025年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为12/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。

　　东山精密发布2024&1Q25财报：2024年实现营收368亿元（yoy：+9%）；毛利率14.0%（yoy：-1.2pp）；归母净利10.9亿元（yoy：-45%），低于我们预期的16.3亿元。我们认为24年业绩承压主因：1）新建基地以及人员调整导致期间费用较高；2）LED业务减亏不及预期；以及3）客户新机软板ASP承压。1Q25实现营收86亿元（yoy：+11%）；毛利率14.1%（yoy：+0.5pp）；归母净利4.6亿元（yoy：+58%）。展望2Q25，随着LED产线折旧的减少以及精密组件产线产能的爬坡，我们预计公司LED业务&精密组件业务盈利则有望实现进一步修复。维持“买入”评级。
　　1Q25回顾：LED、触控显示和精密组件助力1Q25盈利改善
　　公司1Q25实现归母净利4.6亿（yoy：+58%），我们认为主要受益于：1）LED显示器件：受益于折旧减少以及背光产品的放量，公司表示LED业务1Q25同比减亏几千万；2）触控面板及液晶显示模组：公司触控显示业务在2H24导入了新的大客户，并逐渐进入量产，随着相关产能的爬坡，触控显示业务在1Q25也实现了同比扭亏；3）精密组件产品：随着新的生产基地的爬产，公司精密制造业务在3Q24已经实现扭亏，并且在1Q25延续了这个趋势。
　　2025展望：软板规格升级，预期LED、触控显示和精密组件盈利持续修复
　　展望2025：1）电子电路板：虽然北美客户今年手机销量仍受到关税冲突等因素扰动，但我们看到北美客户2H25新机的规格将有明显提升，预期今年公司的手机软板业务也仍能取得增长；2）LED显示器件：虽然LED业务在24年减亏不及预期，但受益于公司2H24推动产品结构调整和降本增效，我们也预期LED业务25年或迎来明显减亏；3）触控面板及液晶显示模组：随着新客户订单导入，我们看好触控显示相关产线开工率修复，盈利有望逐季改善；4）精密组件产品：公司表示盐城二期、墨西哥、昆山工厂已经陆续实现盈利，我们看好产能爬坡或将带来精密组件业务利润率进一步修复。
　　下调目标价30.50元，维持“买入”评级
　　考虑到客户手机软板需求面临关税等新因素的扰动、LED减亏仍需要更长的时间以及精密组件在北美客户的拓展不及预期，我们下调公司25年归母净利润至26.0亿元（前值：27.2亿元）；同时，预期26/27年归母净利润36.6/45.5亿元。下调目标价至30.5元（vs前值：39.9元），基于20.0x25年PE（vs可比公司18.2x25年PE，溢价基于公司在AI手机、机器人以及AI眼镜等新型智能终端相较友商更强的客户卡位优势；vs前值：25.0x25年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。

　　LED整合优化拖累2024年利润，2025Q1业绩高速增长，维持“买入”评级
　　4月25日，公司发布2024年度报告。（1）2024年，公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts。（2）2024年单四季度，公司实现营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降，主要是基于谨慎性原则，对LED业务进行整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后，2024年净利润同比下降约5%左右。公司2025年第一季度业绩预告称，受益于AI对ICT基建需求扩大，公司销量显著提升，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%。
　　我们认为，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，我们对公司长期业绩增长保持乐观，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元），并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。
　　AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升
　　近几年端侧AI快速渗透，AI手机带来运算能力和能耗的增加，单机FPC用量和性能需求不断提升，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能更加紧缺，头部公司竞争力进一步凸显。根据Prismark数据，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升。
　　坚持双轮驱动形成业务协同，新能源板块有望保持高速成长
　　公司坚持“双轮驱动”战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户。新能源汽车业务方面，公司近几年通过新设、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位，获得客户广泛认可。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　事项：
　　公司2024年实现营收367.70亿元（YoY+9.27%），归母净利润10.86亿元（YoY-44.74%），扣非归母净利润8.99亿元（YoY–44.34%）；24Q4收入103.04亿元（YoY-7.59%，QoQ+4.74%），归母净利润0.18亿元（YoY-97.11%，QoQ-96.39%），扣非归母净利润-1.10亿元（YoY-119%，QoQ-122.30%）。
　　评论：
　　LED减值致使业绩短期承压，长期向好趋势不改。2024年，公司电子电路营收保持稳定增长；触控显示和精密制造事业部盈利拐点已经出现，但是扣除基地整合产生的相关费用后基本打平；LED受市场环境影响，减亏目标未能达成。若剔除LED业务导致的1.64亿元资产处置和5.95亿元资产减值损失，公司2024年净利润仅同比下滑约5%左右。得益于AI和ICT基建和消费产品的需求扩大，25Q1公司电子电路、精密组件等产品销量显著提升，推动公司经营业绩的提升。
　　AI推动终端创新，打开FPC新的成长空间。据IDC预测数据，2027年AI手机有望增长至8.27亿台，2023-2027年CAGR将达到100.7%。AI手机带来运算能力和能耗的增加，对传输提出了更高要求，即高频高速高密度，而FPC对于高频高速高密度传输的独特优势也为其应用提供良好前景。AI手机带来的新一轮换机周期和AI手机单机FPC用量（及价值量）的提升空间，将成为FPC较大确定性增长新机遇。此外，随着软板制程提升，技术和工艺壁垒逐步抬高，高端产能将会更加紧缺，竞争格局有望进一步优化，公司作为全球头部FPC玩家，有望从产品规格快速迭代升级中获益。
　　新能源业务快速增长，成为未来第二成长引擎。公司新能源业务实现整体收入86.5亿元，同比+36.98%，营收占比达到23.52%。其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位，获得客户们的广泛认可。未来随着核心客户新料号陆续放量、新客户导入，公司前期投入逐步进入收获期，有望推动新能源业务保持强劲增长。
　　投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，我们调整25、26年并新增27年业绩预测，25-27年为30.18/35.34/40.29亿元（25-26年前值为30.02/34.34亿元），公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考行业可对比公司及公司自身历史估值，给予公司2025年20xPE，对应目标价为35.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧，全球贸易冲突加剧。