昊华科技发布2025年年报：全年实现营业收入166.89亿元，YoY+19.49%，归母净利润14.44亿元，YoY+37.07%。
　　公司各业务板块均取得良好增长。2025年公司“3+1”业务板块全面向好。①氟化工板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，销售收入同比增长30.83%至99.39亿元，毛利率同比提升8.20pct至21.61%。②电子化学品板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销量同比增长28.69%，板块销售收入同比增长23.89%至11.38亿元，毛利率同比减少2.99pct至24.12%。③高端制造化工材料板块相关业务2024年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，销售收入同比增长3.39%至29.33亿元，毛利率同比提升0.23pct至39.16%。④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，销售收入同比增长6.60%至18.92亿元，毛利率同比减少0.16pct至20.47%。
　　产品体系升级，补短板、强布局。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。公司持续推进产品体系升级工作，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局并取得突破；氟化工、橡胶制品业务整合持续深化。
　　重点建设项目如期推进。2025年内，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、4.66万吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。未来，公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产，推动集成电路用刻蚀气项目、民航飞机密封型材扩产增效与自主化能力提升项目等一批增量新开工项目按计划实施，力争早日投产创效。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为16.78、19.42和22.21亿元，对应EPS分别为1.30、1.51和1.72元，当前股价对应P/E值分别为26、23和20倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；市场竞争加剧；科技创新风险；下游需求增速不及预期；安全生产与环保风险。

　　传承70余载，昊华科技是共和国化工新材料“核心研发平台”。公司隶属于中国中化，由50-70年代成立的十二家国家级化工材料研究院合并而成，公司旗下十二家科研院所均应新中国早期特种领域需求诞生。七十年来，公司在研发上的累计投入与国家给予补助的价值突出。公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有显著的行业地位，下游包括航空、航天、军工等环节，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、科技驱动新时代的“核心资产”。
　　整合中化蓝天，制冷剂高景气业绩“持续兑现”。通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品。其中，氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速。单季度来看，2025Q3公司实现归母净利润历史新高5.9亿元，同比增长22%。根据公司经营报告，2025年1-3Q公司氟碳化学品均价达4.44万元，同比2024年大幅上升49%。从细分产品来看，R32价格已由2025年初的4.3万提升至6.3万，结合四代高昂的生产成本以及海外专利期数十万的销售价格作为支撑，我们认为进入2026年三代价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益。
　　商业航天东风起，昊华是平台型航材供应商。商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，目前已进入全球共振阶段。根据中国电子信息产业发展研究院统计，2024年我国商业航天市场规模达到2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元。卫星侧，在政策加持和频轨资源“先到先得”竞争激烈的背景下，我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目。根据环球产经，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级，带来巨大材料市场空间。昊华科技下属北方院、黎明院、西北院等国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、航空航天密封材料等，技术、客户资源优势显著，有望加速成长。
　　电子级PTFE领军者，下一代PCB高频高速树脂打开成长空间。伴随PCB高频高速需求的提升，M8、M9及以上的迭代对树脂Dk、Df提出了更高的要求。PTFE可实现0.002以内的超低Df值，是高频高速树脂的迭代方向。电子级PTFE对纯度、稳定性要求极高，且需配合覆铜板客户长期合作研发，目前仍在产业化前期。昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套同轴线缆生产实现进口替代，电子级产品大有可为。
　　投资建议：受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天/AI-PCB等新兴下游需求拉动，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18/28.89/32.06亿元；对应PE分别为25.2/15.9/14.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，国际政治风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月29日，昊华科技发布2025年三季报，前三季度实现营收123.01亿元，同比+20.52%；实现归母净利润12.32亿元，同比+44.69%；实现扣非归母净利润12.14亿元，同比+109.93%。其中，第三季度，公司实现营收45.41亿元，同比-32.71%，环比-1.36%；归母净利5.87亿元，同比+22.10%，环比+27.68%；扣非净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%。
　　制冷剂延续高景气，盈利同环比高增
　　25Q3制冷剂延续高景气，价格同比大幅抬升。盈利指标方面，三季度单季度销售毛利率28.00%，同比+7.69pct，环比+3.89pct；净利率14.07%，同比+6.36pct，环比+2.96pct。氟化工板块量价齐升是公司盈利同环比增长的主要原因，前三季度，氟化工业务板块整体销售收入同比增长26.53%、毛利同比增长63.34%、毛利率同比提升4.99pct。制冷剂配额制度下，行业有望长期维持景气，助力公司盈利增长。其他业务方面，公司电子化学品在面临激烈竞争情况下积极以量补价，整体业务板块销售收入同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定；高端制造化工材料板块产品交付量实现提升，毛利率保持稳定；碳减排板块收入和毛利同比实现稳定增长。公司各个业务板块发展向好。
　　价格方面，根据公司经营数据，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-2.14%/+2.63%/+14.92%。
　　产销量方面，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-10.76%/-25.94%。
　　公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进
　　前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润16.41、18.81、22.63亿元（原值12.42、15.34、17.75亿元），对应PE为24.30X/21.19X/17.61X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　事件描述
　　2025Q3业绩大幅增长，创单季度历史新高。10月29日，公司发布《2025年三季度报告》，2025年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%；归母净利润达到12.32亿元，同比增长44.57%。2025Q3实现营收45.41亿元，同环比分别+22.33%/-1.36%；归母净利润为5.87亿元，同环比分别增长84.30%/27.68%，扣非后归母净利润达5.95亿元，同环比分别增长184.10%/32.88%。公司氟化工材料平台多领域发力，推动公司盈利再上新的台阶。
　　事件点评
　　以氟碳化学品业务为核心持续发力，多项条线稳步改善。2025Q3，公司氟碳化学品销量为3.4万吨，环比-0.9%，价格为45520元/吨，环比+2.5%；含氟锂电材料（销售额4.09亿元，环比+10.8%）、含氟聚合物（销售额4.47亿元，环比+7.1%）、含氟气体（销售额2.43亿元，环比+1.4%）、橡胶制品（销售额1.45亿元，环比+23.0%），以上业务销售额环比均实现增长，并处于显著修复的阶段中。
　　氟材料平台稳步推动，盈利质量显著提升。2025Q3，公司销售毛利率为28.0%，同比提升7.7个pct，环比提升3.9个pct，净利率为14.1%，同比提升6.4个pct，环比提升3.0个pct。公司盈利质量的提升，一方面系制冷剂涨价推动，另一方面特品、特气、碳减排以及新能源业务的市场显著修复也持续在助力。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为16.8/25.1/33.2亿元，对应PE分别为24/16/12倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。

　　昊华科技发布一季报，2026年Q1实现营收42.31亿元（yoy+34.02%、qoq-3.58%），归母净利3.08亿元（yoy+66.73%、qoq+44.66%）。26Q1公司氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/特种轮胎/特种涂料销量环比分别下降12%/36%/21%/47%/45%，主要产品销量下滑致Q1净利不及我们前瞻预期（6.5亿元）。但考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持26-28年公司净利润预测，并维持“增持”评级。
　　各业务板块收入与盈利改善助力Q1净利同环比提升
　　受制冷剂景气以及六氟磷酸锂等产品景气拉动，公司氟化工板块销售收入同比增长40.60%、毛利同比增长69.45%、毛利率同比提升3.93pct。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司以量补价策略，收入同比增长20.92%，毛利同比增长12.43%。高端制造化工材料板块整体格局保持稳中有升，板块整体销售收入同比增长5.61%，毛利同比增长18.28%，毛利率同比增长4.36pct。碳减排及工程技术服务板块前期签约项目利好逐步显现，收入同比增长55.50%，毛利同比增长24.56%。26Q1公司综合毛利率为23.97%，同环比+1.28/-1.47pct。
　　重点项目有序推进有望贡献增量业绩
　　报告期内公司各重点项目按计划有序推进，2025年已建成投产的重点项目运行状况良好。中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯装置产能利用率达到75%以上，催化剂装置产品满足市场需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程产能满产满销，二期工程建设工作顺利推进，可按计划建成投产。我们认为在氟化工行业整体景气以及增量项目支持下，公司仍有望实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持公司26-28年归母净利润预测为22.94/26.92/30.76亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年21xPE，维持目标价37.38元（前值39.16元，对应26年22xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

　　事件：昊华科技发布2025年年报，公司2025年实现营收166.89亿元，同比增长19.49%，归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%；其中，2025Q4单季度营收43.88亿元，同比增长16.72%，归母净利润2.13亿元，同比增长5.06%。同时，公司发布2026年一季度业绩预增公告，预计2026Q1实现归母净利润3.00~3.20亿元，同比增长62.39%~73.22%，扣非归母净利润为2.98~3.22亿元，同比增长73.97%~87.98%。
　　2025年公司“3+1”业务板块全面向好，制冷剂利润贡献突出。高端氟材料板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，毛利同比增长110.82%，毛利率提高8.20pct。高端制造化工材料板块相关业务2024年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，毛利同比增长3.99%，毛利率增加0.23pct。电子化学品业务板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销量同比增长28.69%，毛利同比增长10.23%，毛利率减少2.99pct。工程技术服务板块保持稳定增长，毛利同比增长5.78%，毛利率减少0.16pct。公司2026年的主要生产经营目标是实现营业收入182.56亿元，实现净利润17.38亿元。
　　重点产业化项目建成投产，碳减排业务迎减碳及绿色能源东风。2025年公司电解液业务完成规模化布局，总产能25万吨/年，为强化原料自主配套能力，公司完成六氟磷酸锂装置技改扩能，六磷磷酸锂产能达9000吨/年。2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、46600吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。公司工程技术服务主要为提供碳减排相关的综合性解决方案，当前全球碳减排政策趋严，减碳降碳技术改造的意愿不断增强；绿色能源产业快速发展，公司2025年完成总承包国内首套25万吨/年绿色甲醇项目的装置建设并成功开车，并中标60万吨/年绿色甲醇二期项目。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技在高端氟化工、高端制造化工材料、电子化学品、工程技术服务等产业链上的深厚科研积累和技术转化能力，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，在技术创新、生产制造等方面的行业领先优势进一步凸显。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为18.59、22.47亿元，新增2028年归母净利润预测27.41亿元，当前股价对应PE分别为24.5、20.2、16.6倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，改革与转型风险，新技术产业化风险。

　　昊华科技发布年报，2025年实现营收166.89亿元（yoy+19.49%），归母净利14.44亿元（yoy+37.07%），扣非净利14.31亿元（yoy+121.61%）。其中Q4实现营收43.88亿元（yoy+16.76%，qoq-3.37%），归母净利2.13亿元（yoy+5.43%，qoq-63.73%）。公司Q4业绩低于我们前次报告预期（5.77亿元），主要是Q4制冷剂销量下降、管理/研发费用增加以及资产减值损失所致。考虑26年氟化工景气行情延续以及公司增量项目释放，我们维持公司26-27年盈利预测，并维持“增持”评级。
　　氟化工供需向好支撑公司25年净利增长
　　2025年公司高端制造化工材料营收同比+3.39%至29.33亿元，毛利率同比+0.23pct至39.16%，业务整体有所好转；高端氟材料营收同比+30.83%至99.39亿元，毛利率同比+8.20pct至21.61%，主要系氟碳化学品供需改善、价格上调及四季度锂电业务回暖；电子化学品营收同比+23.89%至11.38亿元，受市场供给持续增加影响毛利率同比-2.99pct至24.12%，但整体需求仍然向好；工程技术服务板块营收同比+6.60%至18.92亿元，毛利率同比-0.16pct至20.47%。公司2025全年综合毛利率25.25%，同比+3.52pct。
　　制冷剂销量下降以及年底费用与损失增加致Q4增长动力不足
　　25Q4公司含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料/氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物销量分别为3295/4550/2927/26151/3316/14070万吨，同比+45%/+2%/-34%/-24%/+62%/+47%，环比+21%/+7%/-3%/-23%/+38%/+18%。其中盈利能力较强的氟碳化学品Q4销量环比下降较多；但含氟气体、含氟锂电材料、含氟聚合物等产品受下游需求景气带动销量增长较为明显。25Q4公司期间费用率为18.97%，环比+4.84pct，主要受管理/研发费用增加影响。25Q4公司产生资产减值与信用减值损失合计1.27亿元。
　　氟化工景气改善与增量项目释放助力公司未来发展
　　据百川盈孚与隆众资讯，截至4月17日，R134/R125/PVDF/PTFE价格较25年均价分别上涨23%/22%/19%/21%；价差分别增长7200/7912/6130/2875元/吨，主要产品价格价差明显改善；配额约束下预计全年制冷剂仍将维持景气行情，而受储能等需求带动含氟聚合物等业务亦有望迎盈利改善。25年2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、46600吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。受部分产品景气改善与增量项目支持，公司有望保持稳健发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年氟化工景气行情延续以及公司增量项目释放，我们维持公司26-27年归母净利润为22.9/26.9亿元，并预计28年归母净利润为30.8亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年22xPE，维持目标价39.16元。维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

Earnings forecasts and valuation
As the fluorochemical industry's business climate remains sound in 2026 and Haohua's new production facilities commence operations,we maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB2,294/2,692mn,and project 2028 attributable NP of RMB3,076mn(+59/+17/+14%YoY),implying 2026/2027/2028 EPS of RMB1.78/2.09/2.38.We value the stock at 22x 2026E PE,above its peers'average of 20x on Wind consensus to price in the bright prospects for Haohua's electronic specialty gas and aviation material businesses.Our target price is unchanged at RMB39.16.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Slower progress in new projects than we expect,intensified competition in the fluorine material market,and macro policy uncertainties.

　　投资要点：
　　事件：昊华科技发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入123.01亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.57%，实现扣非归母净利润12.14亿元，同比增长109.93%。单季度来看，2025Q3实现营业收入45.41亿元，同比增长22.33%，环比下降1.36%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长84.30%，环比增长27.68%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比增长184.10%，环比增长32.88%。
　　各业务板块营收齐增，制冷剂景气有望长期维持。2025年前三季度，公司氟化工板块营收同比增长26.53%，毛利率同比提升4.99pct，主要得益于氟碳化学品在配额政策下供给受限，价格持续高位运行。2025年前三季度公司氟碳化学品平均售价达44423元/吨，较去年同期大幅增长48.59%。截至2025年10月24日，制冷剂R22\R32\R125\R134a\R410a价格分别为17500\63000\45500\56250\54000元/吨，较去年同比分别增长-42.62\65.79%\30.00%\61.87%\47.95%。公司HFCs配额总量国内领先，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，有望充分受益。2026年三代制冷剂配额方案征求意见稿已发布，配额总量基线值不变，品种间配额调整比例上调至30%，不改制冷剂长周期景气向上。电子化学品板块营收同比增长19.83%，以量补价促进业绩增长。高端制造化工材料板块营收同比增长8.50%，主要受益于下游客户需求恢复性增长。碳减排暨工程技术服务板块营收同比增长19.37%，保持稳定增长。
　　氟材料新产能逐渐放量，电子特气项目稳步推进。氟材料方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（含四氟树脂产能4.8万吨/年，氟橡胶产能5500吨/年）、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目均已投产。西南地区特种气体项目正在开展安装施工，当前六氟化硫产能1500吨/年，新装置建成后产能将达6000吨/年，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；四川自贡沿滩基地6000吨/年三氟化氮装置正在建设中，一期3000吨即将在年内投产，有望进一步巩固公司在电子特气行业的市场地位。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技是我国氟化工龙头企业，氟化工产业链完整，在电子化学品等领域也处于行业领先地位。随着新增产能逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至1.26/1.40/1.53元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；安全环保与职业健康风险；市场竞争风险；改革与转型风险