事件概述
　　24Q3公司收入/归母净利/扣非净利润分别为20.85/1.80/1.48亿元、同比增加11.39%/-35.71%/转正，非经主要为持有金融资产产生的公允价值变动收益（23Q3/24Q3为3.98/0.13亿元），即9月最后几天大盘反弹贡献收益，净利下滑主要由于23同期存在处置子公司的股权收益贡献，但扣非净利逐季改善。24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为60.74/4.13/2.55/12.44亿元，同比增加19.29%/-25.37%/138.59%/98.78%，经营性现金流净额高于净利主要由于存货及应收减少。
　　分析判断:
　　收入增速逐季放缓，主要受基数影响。24Q1-Q3公司收入增速分别为23.45%/24.27%/11.39%，增速逐季放缓。
　　扣非净利率逐季改善，Q3有汇兑收益贡献。24Q3公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为14.04%/8.63%/7.09%、同比增长10.47/-6.32/12.12PCT；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/3.94%/1.39%/2.47%、同比减少0.05/0.26/-0.28/2.42PCT。其他收益/收入上升0.38PCT；投资净收益/收入同比下降20.51PCT,主要由于去年同期存在处置两家子公司的股权收益；公允价值变动净收益/收入同比增加0.37PCT；所得税/收入同比下降0.12PCT。
　　公司存货及存货周转天数减少。24Q3公司存货为41.37亿元、同比减少16.52%，存货周转天数为222天，同比减少84天；应收账款为5.92亿元、同比减少3.90%，应收账款周转天数为27天、同比减少2天；公司应付账款为2.13亿元、同比减少13.80%，应付账款周转天数为11天、同比减少6天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）主业方面，公司前两年由于棉花期货波动影响利润波动较大，23年下游去库存导致产能利用率不足、影响了利润率，随着今年下游需求逐步复苏、产品结构改善，净利逐季修复，基本面走出低谷；（2）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续；（4）随着公司大幅扩产告一段落，目前股息率6.8%、具备吸引力。维持24-26年收入预测76.56/83.38/90.20亿元；维持24-26年净利预测5.61/7.59/8.79亿元，对应24-26年EPS0.37/0.51/0.59元。2024年11月1日收盘价5.2元对应PE分别为14/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　公司发布2024年三季报，单季扣非净利润环比上季继续扩大，符合预期。24Q1-3营收60.7亿元（同比+19.3%），归母净利润4.13亿元（同比-25.4%），扣非归母净利润2.55亿元（同比+138.6%）。其中，24Q3营收20.9亿元（同比+11.4%），归母净利润1.8亿元（同比-35.7%），扣非归母净利润1.48亿元（同比+256.9%），环比24Q2扣非归母净利润1.15亿继续扩大，我们预计24Q4有望继续扩大，延续改善趋势。
　　产能利用恢复叠加报价折让收窄，驱动毛利率边际修复。根据三季报，24Q3营收同比+11.4%，我们预计分拆销量同比+高单、均价同比+低单，报价折让收窄之后，即使在原材料棉价持续承压背景下，公司纱价依旧坚挺，并反映至24Q3毛利率14.0%，较24Q1/Q2毛利率5.9%/13.5%进一步提升。由于9月美元兑越南盾、人民币快速贬值，对公司毛利率造成一定负向影响，如果剔除汇率因素，我们预计公司24Q3毛利率环比增幅应体现更大，考虑到美元汇率近期已有一定反弹，展望公司24Q4毛利率增幅将更加显著。
　　经营质量好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据三季报，24Q3期末存货同比减少8.2亿元至41.4亿元（同比-16.5%），存货周转天数222天（同比-84天），订单回暖之后的周转加速。24Q1-3经营现金流净额12.4亿元，较23年同期的6.3亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。得益于充裕的现金流，公司年内已偿还部分银行借款，截至24Q3末资产负债率34.4%，较23年末大幅改善4.7pct。考虑到公司24Q3末的未分配利润已累计高达52.3亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。
　　我们判断，目前棉价处于周期低位。24年初至10/31，郑棉/ICE2号棉花期货分别下跌超11%/14%，主要系此前下游需求复苏较弱，以及当年度全球棉花产量预测较高，导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部（USDA）月报，2024/25年度全球棉花产量预期值在8、9月连续调减，10月小幅调增，其中美棉年度产量预期值连续下修至309万吨，正在修正市场对于棉价的悲观预期，支撑棉价止跌企稳。
　　全球色纺纱大型制造商，旗下东南亚产能稀缺性突出，24年开启困境反转，维持“买入”评级。根据中报，公司约77%产能位于越南，区位优势奠定长期竞争力，下游品牌客户订单回暖，我们看好公司已步入逐季修复阶段，维持盈利预测，预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　前三季度收入/归母净利润同比+19.3%/-25.4%，扣非净利润+138.6%
　　百隆东方发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入60.7亿元，同比增长19.3%，归母净利润4.1亿元，同比下滑25.4%，扣非净利润2.5亿元，同比增长138.6%，EPS为0.28元。
　　前三季度公司归母净利润下滑而扣非净利润大幅增长，主要系投资收益同比明显减少所致，去年公司国内子公司股权对外转让致投资收益较高（去年前三季度投资收益为5.3亿元，而今年前三季度为1.1亿元）。
　　单季度来看，2024Q3公司实现收入20.9亿元，同比增长11.4%，归母净利润1.8亿元，同比下滑35.7%，扣非净利润1.5亿元，同比扭亏。另外，2024Q1/Q2公司收入分别同比+23.5%/+24.3%，归母净利润分别同比-4.5%/-19.3%。分量价来看，2024Q3公司销量同比增长约8%，推算单价同比提升约3%。
　　毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款减少，经营净现金流增加
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升0.6PCT至11.4%。分季度来看，24Q1~Q3单季度毛利率分别同比-7.4/-2.8/+10.5PCT至5.9%/13.5%/14.0%，毛利率呈逐季修复趋势。
　　费用率：前三季度期间费用率同比下降1.3PCT至7.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.0%/1.4%/1.8%，分别同比持平/-1.2/+0.1/-0.2PCT。24Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-2.1/+0.5/-2.4PCT，其中24Q3单季度期间费用率下降主要系汇率波动影响财务费用率同比下降2.4PCT贡献。
　　其他财务指标：1）存货24年9月末较年初减少12.1%至41.4亿元，同比减少16.5%；存货周转天数为222天，同比减少84天。2）应收账款24年9月末较年初减少4.0%至5.9亿元，同比减少3.9%；应收账款周转天数为27天，同比减少2天。3）经营净现金流前三季度为12.4亿元，同比增长98.8%。
　　期待色纺纱龙头盈利能力继续修复，维持“买入”评级
　　公司Q3销售收入维持双位数增长、且毛利率逐季修复，扣非净利润增长亮眼。我们继续看好作为色纺纱龙头，公司盈利能力逐步修复，并发挥国际化布局优势、稳步提升市场份额。考虑需求走势存不确定性，我们下调公司24~26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调17%/17%/15%），按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.39/0.51/0.59元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。

　　百隆东方是中高端色纺纱双寡头之一，越南产能优势凸显。我们认为，短期来看，色纺纱需求改善、订单恢复，公司业绩有望改善；中长期来看，公司海外产能持续扩张，与核心客户合作紧密，有望承接海外色纺纱产能缺口、持续提升市场份额。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.42亿元/6.16亿元/6.92亿元，分别同比+7.6%/+13.7%/+12.2%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　百隆东方：国内领先的色纺纱企业，分红率较高。公司主营产品为色纺纱和坯纱，色纺纱采用“先染色、后纺纱”的方法，由不同颜色或性能的纤维染色后混合纺织而成，附加值较高、环保性较好。2023年公司色纺纱/坯纱分别实现营收31.41亿元/33.15亿元，分别占比45.4%/48.0%。公司积极回馈投资者，自2012年上市以来累计分红13次，累计分红35.72亿元，2023年公司进一步提高分红率，现金分红4.47亿元，分红率达88.7%。
　　色纺纱渗透率有望提升，中高端市场呈双寡头垄断格局。相较于色纱和印染布，色纺纱在环保、时尚、科技等方面具有诸多优势，能顺应品牌ESG发展需求、满足消费者对服饰舒适度和时尚的要求，未来渗透率有望持续提升，拉动行业规模增长。同时，色纺纱生产制造对企业的技术研发、管理能力和现金流提出较高要求，进入壁垒较高，行业格局较色纱行业和印染布行业更优，中高端色纺纱市场形成华孚时尚和百隆东方双寡头格局（CR2约为70%）。
　　产能区位优势显著，深度合作优质客户。1）产能集中于越南，未来有望进一步承接海外色纺纱产能缺口，提升公司市占率。同时，随着越南产能规模扩大，其规模效应、成本优势亦将拉动公司总体利润水平提升。2）公司第一大客户为申洲国际，申洲国际作为中游制造龙头，能保障公司订单质量，我们判断未来公司有望提升其在申洲国际供应链中的地位。
　　风险提示：终端消费需求疲软风险，棉价波动风险，汇率波动风险

　　公司发布三季报
　　公司24Q3收入21亿同增11%；归母净利1.8亿同减36%，扣非后归母净利1.5亿同增257%；
　　24Q1-3公司收入61亿同增19%，归母净利4亿同减25%，扣非后归母净利2.5亿同增139%。
　　24Q1-3公司毛利率11.39%同增0.64pct；净利率6.79%同减4.07pct。
　　凭产能布局与销售响应力，迎经济复苏契机
　　进入2024年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。在此复杂多变的经济环境之下，百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。
　　环保创新引领，深化品牌合作，稳固市场地位
　　在新产品开发方面，公司积极响应品牌与市场对环保型产品的迫切需求，加大研发力度，专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出市场后反响热烈。
　　同时，紧跟市场流行预测趋势，并结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。深化与更多品牌的合作伙伴关系，为品牌销售打好基础，并进一步巩固了公司的市场地位与供应链稳定性。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于24Q1-3业绩表现、终端品牌消费环境不确定性或影响织造订单等因素，我们调整盈利预测；预计公司24-26年EPS分别为0.3元、0.4元以及0.4元（前值分别为0.33、0.4以及0.48元），PE分别为17X、14X、12X。
　　风险提示：国际贸易政策；汇率波动风险；偿债风险。