事件概述
　　24Q3公司收入/归母净利/扣非净利润分别为20.85/1.80/1.48亿元、同比增加11.39%/-35.71%/转正，非经主要为持有金融资产产生的公允价值变动收益（23Q3/24Q3为3.98/0.13亿元），即9月最后几天大盘反弹贡献收益，净利下滑主要由于23同期存在处置子公司的股权收益贡献，但扣非净利逐季改善。24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为60.74/4.13/2.55/12.44亿元，同比增加19.29%/-25.37%/138.59%/98.78%，经营性现金流净额高于净利主要由于存货及应收减少。
　　分析判断:
　　收入增速逐季放缓，主要受基数影响。24Q1-Q3公司收入增速分别为23.45%/24.27%/11.39%，增速逐季放缓。
　　扣非净利率逐季改善，Q3有汇兑收益贡献。24Q3公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为14.04%/8.63%/7.09%、同比增长10.47/-6.32/12.12PCT；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/3.94%/1.39%/2.47%、同比减少0.05/0.26/-0.28/2.42PCT。其他收益/收入上升0.38PCT；投资净收益/收入同比下降20.51PCT,主要由于去年同期存在处置两家子公司的股权收益；公允价值变动净收益/收入同比增加0.37PCT；所得税/收入同比下降0.12PCT。
　　公司存货及存货周转天数减少。24Q3公司存货为41.37亿元、同比减少16.52%，存货周转天数为222天，同比减少84天；应收账款为5.92亿元、同比减少3.90%，应收账款周转天数为27天、同比减少2天；公司应付账款为2.13亿元、同比减少13.80%，应付账款周转天数为11天、同比减少6天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）主业方面，公司前两年由于棉花期货波动影响利润波动较大，23年下游去库存导致产能利用率不足、影响了利润率，随着今年下游需求逐步复苏、产品结构改善，净利逐季修复，基本面走出低谷；（2）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续；（4）随着公司大幅扩产告一段落，目前股息率6.8%、具备吸引力。维持24-26年收入预测76.56/83.38/90.20亿元；维持24-26年净利预测5.61/7.59/8.79亿元，对应24-26年EPS0.37/0.51/0.59元。2024年11月1日收盘价5.2元对应PE分别为14/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　公司发布2024年三季报，单季扣非净利润环比上季继续扩大，符合预期。24Q1-3营收60.7亿元（同比+19.3%），归母净利润4.13亿元（同比-25.4%），扣非归母净利润2.55亿元（同比+138.6%）。其中，24Q3营收20.9亿元（同比+11.4%），归母净利润1.8亿元（同比-35.7%），扣非归母净利润1.48亿元（同比+256.9%），环比24Q2扣非归母净利润1.15亿继续扩大，我们预计24Q4有望继续扩大，延续改善趋势。
　　产能利用恢复叠加报价折让收窄，驱动毛利率边际修复。根据三季报，24Q3营收同比+11.4%，我们预计分拆销量同比+高单、均价同比+低单，报价折让收窄之后，即使在原材料棉价持续承压背景下，公司纱价依旧坚挺，并反映至24Q3毛利率14.0%，较24Q1/Q2毛利率5.9%/13.5%进一步提升。由于9月美元兑越南盾、人民币快速贬值，对公司毛利率造成一定负向影响，如果剔除汇率因素，我们预计公司24Q3毛利率环比增幅应体现更大，考虑到美元汇率近期已有一定反弹，展望公司24Q4毛利率增幅将更加显著。
　　经营质量好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据三季报，24Q3期末存货同比减少8.2亿元至41.4亿元（同比-16.5%），存货周转天数222天（同比-84天），订单回暖之后的周转加速。24Q1-3经营现金流净额12.4亿元，较23年同期的6.3亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。得益于充裕的现金流，公司年内已偿还部分银行借款，截至24Q3末资产负债率34.4%，较23年末大幅改善4.7pct。考虑到公司24Q3末的未分配利润已累计高达52.3亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。
　　我们判断，目前棉价处于周期低位。24年初至10/31，郑棉/ICE2号棉花期货分别下跌超11%/14%，主要系此前下游需求复苏较弱，以及当年度全球棉花产量预测较高，导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部（USDA）月报，2024/25年度全球棉花产量预期值在8、9月连续调减，10月小幅调增，其中美棉年度产量预期值连续下修至309万吨，正在修正市场对于棉价的悲观预期，支撑棉价止跌企稳。
　　全球色纺纱大型制造商，旗下东南亚产能稀缺性突出，24年开启困境反转，维持“买入”评级。根据中报，公司约77%产能位于越南，区位优势奠定长期竞争力，下游品牌客户订单回暖，我们看好公司已步入逐季修复阶段，维持盈利预测，预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　前三季度收入/归母净利润同比+19.3%/-25.4%，扣非净利润+138.6%
　　百隆东方发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入60.7亿元，同比增长19.3%，归母净利润4.1亿元，同比下滑25.4%，扣非净利润2.5亿元，同比增长138.6%，EPS为0.28元。
　　前三季度公司归母净利润下滑而扣非净利润大幅增长，主要系投资收益同比明显减少所致，去年公司国内子公司股权对外转让致投资收益较高（去年前三季度投资收益为5.3亿元，而今年前三季度为1.1亿元）。
　　单季度来看，2024Q3公司实现收入20.9亿元，同比增长11.4%，归母净利润1.8亿元，同比下滑35.7%，扣非净利润1.5亿元，同比扭亏。另外，2024Q1/Q2公司收入分别同比+23.5%/+24.3%，归母净利润分别同比-4.5%/-19.3%。分量价来看，2024Q3公司销量同比增长约8%，推算单价同比提升约3%。
　　毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款减少，经营净现金流增加
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升0.6PCT至11.4%。分季度来看，24Q1~Q3单季度毛利率分别同比-7.4/-2.8/+10.5PCT至5.9%/13.5%/14.0%，毛利率呈逐季修复趋势。
　　费用率：前三季度期间费用率同比下降1.3PCT至7.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.0%/1.4%/1.8%，分别同比持平/-1.2/+0.1/-0.2PCT。24Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-2.1/+0.5/-2.4PCT，其中24Q3单季度期间费用率下降主要系汇率波动影响财务费用率同比下降2.4PCT贡献。
　　其他财务指标：1）存货24年9月末较年初减少12.1%至41.4亿元，同比减少16.5%；存货周转天数为222天，同比减少84天。2）应收账款24年9月末较年初减少4.0%至5.9亿元，同比减少3.9%；应收账款周转天数为27天，同比减少2天。3）经营净现金流前三季度为12.4亿元，同比增长98.8%。
　　期待色纺纱龙头盈利能力继续修复，维持“买入”评级
　　公司Q3销售收入维持双位数增长、且毛利率逐季修复，扣非净利润增长亮眼。我们继续看好作为色纺纱龙头，公司盈利能力逐步修复，并发挥国际化布局优势、稳步提升市场份额。考虑需求走势存不确定性，我们下调公司24~26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调17%/17%/15%），按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.39/0.51/0.59元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。

　　事件概述
　　24H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为39.89/2.33/1.07/8.86亿元、同比增长23.89%%/-14.78%/-46.70%/470.89%，业绩符合预期、净利逐季改善。非经主要为非流动资产处置收益（24Q1/2分别为1.11/0.08亿元）、金融资产投资收益（23/24H1为0.39/0.27亿元），归母净利下降主要由于毛利率下降，我们分析主要由于去年上半年存在减值冲回。经营性现金流净额远高于净利主要由于主要由于存货减少及折旧费用。
　　24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.55/1.52/1.15亿元、同比增长24.27%/-19.35%/-7.7%，扣非净利逐季改善，环比扭亏，非经主要为金融资产投资收益（0.18亿元）。
　　分析判断:
　　越南盈利能力改善，收入增长受量增及结构改善驱动。1）分地区来看，24H1国外/国内收入分别为29.94/9.95亿元，同比增长23.89%/14.42%，其中越南收入/净利为30.89/2.18亿元、同比增长27.37%/33.73%；净利率为7.1%，同比提升0.3PCT；公司目前约77%的产能位于越南。2）量价拆分来看，24H1销量/单价分别+23.84%/基本持平。我们分析，24H1棉价/纱线价格同比增长4.9%/1.1%，公司价格变动幅度和行业相当。
　　净利率降幅低于毛利率，主要受益于资产处置收益增加。（1）24H1公司毛利率/归母净利率10.00%/5.84%，同比下降4.92/2.64PCT，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.97%/1.47%/1.48%、同比下降0.04/1.78/-0.06/-1.09PCT，财务费用率上升主要由于汇兑净收入同比减少；管理费用率下降主要由于职工薪酬下降。投资收益/收入同比下降1.68PCT至1.57%，主要由于处置交易性金融资产取得的投资收益下降；营业外净收入占比同比下降0.17PCT；公允价值变动损益/收入同比上升0.35PCT至-0.42%；资产处置收益/收入同比增长2.43PCT至2.98%；所得税/收入为0.68%，同比下降0.52PCT。（3）24Q2毛利率为13.5%，同比下降2.80PCT、环比增加7.61PCT；24Q2归母净利率/扣非净利率为7.1%/5.3%，同比下降3.8/1.8PCT，环比增加2.7/5.7PCT，净利率降幅高于毛利率主要由于投资收益下降（投资净收益/收入同比下降1.87PCT）。
　　存货大幅下降，原材料占比提升。24H1末公司存货为42.43亿元，同比下降22%，存货周转天数为224天，同比减少131天，其中原材料/库存商品占比为59%/30%，同比+3.4/0.8PCT；应收账款为6.40亿元，同比增长24.85%，应收账款周转天数为28天，同比增加1天；应付账款为1.86亿元，同比下降39.59%，应付账款周转天数为10天，同比减少10天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司前两年由于棉花期货波动影响利润波动较大，23年下游去库存导致产能利用率不足、影响了利润率，随着今年下游需求逐步复苏、产品结构改善，净利逐季修复，基本面走出低谷；（2）土地补偿、宁波通商银行投资收益也将构成贡献；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续；（4）随着公司大幅扩产告一段落，目前股息率6.8%、具备吸引力。维持24-26年收入预测76.56/83.38/90.20亿元；维持24-26年净利预测5.61/7.59/8.79亿元，对应24-26年EPS0.37/0.51/0.59元。2024年8月26日收盘价4.44元对应PE分别为12/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　公司发布2024年中报，营收、归母净利润符合预期。1）24H1营收39.9亿元（同比+23.9%），归母净利润2.33亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-46.7%），非经常性损益主要系非流动性资产处置损益约1.2亿元，我们预计贡献税后净利润约0.8亿元。2）24Q2单季营收21.5亿元（同比+24.3%），归母净利润1.52亿元（同比-19.35%），扣非归母净利润1.15亿元（同比-7.7%），环比24Q1扣非净亏损显著改善，但由于投资子公司上海信聿上半年亏损5616万元，以权益法核算计入，对扣非归母净利润造成拖累。
　　越南产能具备稀缺的区位优势，下游需求好转促进订单回暖，产能利用恢复叠加报价折让收窄，驱动毛利率边际修复。根据中报，24H1营收同比+23.9%，分拆销量同比+23.8%、单价同比持平，我们预计24Q1单价同比下跌，而报价折让收窄之后，24Q2单价同比已略有上涨，印证环比改善趋势，并反映至24Q2毛利率13.5%，环比24Q1+7.6pct。在费用端，24H1期间费用率7.5%（同比-0.7pct），分拆看主要变化，24H1管理费用率4.0%（同比-1.8pct），财务费用率1.5%（同比+1.1pct），主要系汇兑损失199万元，较上年同期汇兑净收益5718万元之间的差额高达5917万元。
　　重视经营质量的好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据中报，24H1期末存货42.4亿元（同比-22.3%），环比24Q1末46.4亿元进一步下降，24H1存货周转天数224天（同比23H1/22H1分别下降131/31天），订单回暖之后的周转加速。24H1经营现金流净额8.9亿元，较23年同期1.55亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。考虑到公司24H1末的未分配利润高达50.5亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。
　　我们判断，目前棉价处于周期低位。24年初至8/23，郑棉/ICE2号棉花分别下跌14.2%/12.6%，主要系此前下游需求复苏较弱，以及当年度全球棉花产量预测较高，导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部（USDA）8月报最新预计，2024/25年度全球棉花产量预期值环比调减55.6万吨至2561万吨，其中美棉年度产量预期值环比调减41.2万吨至328.9万吨，有望修正市场对于棉价的悲观预期，支撑棉价止跌企稳。
　　全球色纺纱大型制造商，旗下东南亚产能稀缺性突出，24年开启困境反转，维持“买入”评级。根据中报，公司约77%产能位于越南，区位优势奠定长期竞争力，下游品牌客户订单回暖，我们看好公司已步入逐季修复阶段，维持盈利预测，预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元，对应PE为11/8/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　公司发布三季报
　　公司24Q3收入21亿同增11%；归母净利1.8亿同减36%，扣非后归母净利1.5亿同增257%；
　　24Q1-3公司收入61亿同增19%，归母净利4亿同减25%，扣非后归母净利2.5亿同增139%。
　　24Q1-3公司毛利率11.39%同增0.64pct；净利率6.79%同减4.07pct。
　　凭产能布局与销售响应力，迎经济复苏契机
　　进入2024年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。在此复杂多变的经济环境之下，百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。
　　环保创新引领，深化品牌合作，稳固市场地位
　　在新产品开发方面，公司积极响应品牌与市场对环保型产品的迫切需求，加大研发力度，专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出市场后反响热烈。
　　同时，紧跟市场流行预测趋势，并结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。深化与更多品牌的合作伙伴关系，为品牌销售打好基础，并进一步巩固了公司的市场地位与供应链稳定性。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于24Q1-3业绩表现、终端品牌消费环境不确定性或影响织造订单等因素，我们调整盈利预测；预计公司24-26年EPS分别为0.3元、0.4元以及0.4元（前值分别为0.33、0.4以及0.48元），PE分别为17X、14X、12X。
　　风险提示：国际贸易政策；汇率波动风险；偿债风险。

　　公司发布2024中期报告
　　24Q2营收21.55亿，同增24.3%；归母净利1.52亿，同减19.4%；扣非后归母净利1.1亿，同减7.7%；24H1营收39.9亿，同增23.9%，系销量同增23.8%；归母净利2.3亿，同减14.8%；扣非后归母净利1.1亿，同减46.7%。
　　2024年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。
　　分产品，24H1纱线营收36.7亿，同增22%，占比92.0%。
　　分地区，24H1公司境内收入10.0亿，同增14%，占比24.9%；境外收入29.9亿，同增27.4%，占比75.1%。
　　24H1毛利率10.0%，同减4.9pct；其中纱线毛利率9.2%，同减4.7pct；
　　费用率方面，销售费率0.6%，同减0.04pct；管理费率4.0%，同减1.8pct；财务费率1.5%，同增1.1pct，主要系本期汇兑净收益同比减少所致；研发费率1.5%，同增0.1pct；
　　公司24H1净利率5.8%，同减2.6pct。
　　公司在越南全资子公司24H1营收30.9亿，同增27.4%，占比77.4%（23H1为75.3%）；净利润2.2亿，同增33.7%；净利率7.1%，同增0.3pct。
　　专注新产品开发，紧跟市场流行趋势
　　公司专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出后市场反响热烈；同时，紧跟市场流行预测趋势，结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。
　　全球化布局，发挥产能优势及规模效益
　　公司总部位于浙江宁波，并在越南西宁省设立了海外生产基地，不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。截至24H1，公司境外资产达82.3亿，占总资产比例55.1%，产能中的77%位于越南。公司在纺织领域多年经营的经验累积，能够对国内外纺织行业发展的新情况做出及时预判，使公司在产能布局、产品创新等方面均走在行业领先。
　　调整盈利预测，调整为“持有”评级
　　基于24H1财报，公司毛利率大幅减少以及全球不确定性；我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.0亿、6.0亿以及7.2亿元（24-25年原值为15.0、16.9亿），PE分别为13X、11X、9X。
　　风险提示：市场竞争风险；原材料、能源及劳动力成本波动风险；外汇政策风险；境外经营风险等