国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
　　考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为9.03、11.80亿元（原值为13.38、16.70亿元），新增2028年预测为15.40亿元，EPS分别为1.25、1.63、2.12元/股，当前股价对应PE分别29.6、22.6、17.3倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
　　收入快速增长，AI相关业务高质量发展
　　2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%。其中，AI相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约155亿元，同比大幅增长119%。公司销售毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。
　　受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
　　Token经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长44.1%。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AIInfra矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

　　三季报业绩基本符合预期
　　公司发布了2025Q3业绩报告，单Q3营业收入307.8亿（yoy+6.10%），毛利率3.69%（yoy-0.90pct），归母净利润2.44亿（yoy-36.58%），扣非归母净利润2.20亿（yoy-45.81%），基本符合预期。
　　单Q3收入构成上，AI驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务收入9.7亿（yoy+52.73%）；自有品牌产品业务收入21.5亿（yoy+77.09%）。
　　“AI驱动的数云融合”战略成果显现，与互联网大厂AI算力、应用的合作更加紧密
　　2025Q1-3，公司AI相关业务收入实现227亿（yoy+80%），单Q3季度AI相关收入实现94亿（yoy+129%）：
　　1）公司深化扩展与国际领先云厂商的合作，AI算力服务业务收入同比增长20%；公司与字节跳动建立起更紧密的海外合作关系，依托其全球平台优势，持续拓展商机管道与落地资源，海外订单稳步增长；公司与阿里云国际签署深化合作谅解备忘录，获授“GlobalSummit2025PartnerConnect”合作伙伴认证，双方将在金融、互联网、汽车、人工智能等领域开展更具实效的本地化联合解决方案输出。
　　2）公司积极承接各行业国产算力建设扩容的爆发需求，自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54%；
　　3）随着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%；
　　4）紧抓AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端的发展机遇，AI生态产品销售业务收入同比增长86%；
　　5）在具身智能方面，公司与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商展开深度合作，签约宇树科技并成为官方授权区域
　　代理。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望达到1398.34/1509.68/1623.58亿（同比+9.10/7.96/7.54%），归母净利润有望达到12.33/15.90/18.87亿（同比+63.79/29.00/18.66%）。我们认为，与互联网大厂、具身智能厂商等合作将为公司服务器、云等业务带来持续的业绩提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　国际局势风险、国内外宏观环境风险、竞争加剧风险、上游供应风险、下游关键合作进展不及预期风险、资产减值风险等。

　　事项：
　　公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%。
　　平安观点：
　　公司一季度营收同比快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%。相比公司2025年12.16%的营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。在利润端，公司2026年一季度实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%，公司利润端实现稳健增长。根据公司2025年年报，公司2025年归母净利润、扣非归母净利润分别为5.23亿元、7.03亿元，同比分别下降30.52%、30.70%。公司2025年利润有所承压，我们判断，主要是因为，公司2025年毛利率同比下降0.81个百分点（公司2025年毛利率为3.40%）。相比2025年利润端的表现，公司2026年一季度利润端表现趋势向好。
　　公司2026年一季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年一季度毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。公司2026年一季度期间费用率为1.89%，同比下降0.58个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.11%、0.23%、0.24%、0.31%，分别同比下降0.38/0.07/0.06/0.07个百分点。
　　公司自有品牌业务表现良好，数云及软件业务收入实现平稳增长。当前，我国人工智能服务器市场景气度持续高企。根据浪潮信息、IDC联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》数据，我国人工智能服务器市场规模2024年达到190亿美元，同比增长86.9%，2028年将达到552亿美元，2024至2028年CAGR为30.6%，我国人工智能算力产业迎来高速成长的发展机遇。面向产业发展机遇，公司不断加大研发投入，自有品牌AIInfra.矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案，全面满足企业级客户数据中心AI推理、大模型训推、本地化“养虾”的多样化场景的算力需求，打造兼顾极致算力、高带宽与高可靠性、高稳定性，且灵活适配的算力底座。在订单方面，公司自有品牌产品签单成果显著。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购。
　　根据公司微信公众号数据，2026年一季度，公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比高速增长44.1%。
　　此外，在数云及软件业务领域，公司一季度积极响应各行业上云用数及AI应用需求，持续深耕医药、零售、汽车等行业，大项目签约额显著增长，先后中标多家头部车企的千万级项目，数云业务及服务收入实现8亿元，同比增长7%；以神州问学为代表的AI软件及服务业务商业化提速，商机规模突破2.9亿元，业务收入同比大增214%。公司AI软件及服务业务表现亮眼，未来有望成为公司利润端的重要增长点。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为9.22亿元（前值为13.32亿元）、11.72亿元（前值为16.11亿元）、15.30亿元（新增），对应EPS分别为1.27元、1.62元、2.11元，对应4月30日收盘价的PE分别为29.6、23.3、17.9倍。2026年一季度，公司AI算力自有品牌产品收入实现高速增长；以神州问学为代表的AI软件及服务业务商业化提速，收入增长表现亮眼。我们认为，公司虽然2025年利润承压，但未来将深度受益我国人工智能算力产业发展机遇、以及企业上云与数字化智能化转型升级大势，业绩将恢复增长，成长空间将进一步打开。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌业务发展不达预期。公司自有品牌产品在互联网、政企、金融等行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。

　　事件：公司发布2025年报，2025年实现营收1437.51亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润5.23亿元，同比下滑30.52%；实现扣非净利润7.03亿元，同比下滑30.70%。
　　四季度收入稳定增长，AI相关业务高速增长。2025年四季度，公司实现营收413.86亿元，同比增长13.09%；归母净利润亏损1.47亿元，去年同期亏损1.41亿元；扣非净利润0.47亿元，同比下滑69.37%。2025年，AI相关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。其中，AI软件及服务业务实现收入1.1亿元，同比增长165.4%。
　　费用率控制良好，合同负债实现较快增长。公司2025年实现毛利率3.40%，同比下降0.81pcts；整体费用率2.38%，同比下降0.53pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.52%/0.28%/0.27%，同比变动-0.13/-0.03/-0.02pcts。2025年经营活动净现金流-24.26亿元，去年同期为25.05亿元，主要系公司基于自有品牌产品重大订单和芯片、存储等IT产品销售需要等集中采购原材料和存货。合同负债32.54亿元，同比增长29.33%。
　　自有品牌收入同比增长62.4%，全面布局AI算力场景。报告期内，公司自有品牌业务实现收入74.4亿元，同比增长62.4%；税后净利润7753.6万元，同比增长9.7%。目前公司旗下品牌神州鲲泰产品覆盖通用计算、AI智算、边缘计算、桌面终端及解决方案一体机的多元场景。2025年神州鲲泰连续中标多个重点行业亿元级重大项目，并在国家训练场、互联网行业实现重大项目突破。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.20/9.67/12.79亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　投资要点：
　　卡位优势愈发稀缺，厚积薄发承接客户全维度产品需求。公司拥有完善的生态体系及分销渠道网络，与英伟达、华为、英特尔、希捷、戴尔、欧姆龙、锐捷、IBM等核心厂商保持长期稳定合作；同时公司加速国产半导体的布局，相继引入海思、长鑫、京东方、华星光电等头部品牌，并围绕主控、存储、屏和驱动、分立器件四个品类不断完善微电子业务布局。公司分销相关产品业务持续保持市场份额的绝对领先地位。以此为基础，公司坚持以“AI驱动的数云融合”为核心战略，全栈深化AI布局，推动自有品牌及数云服务业务高速发展，2025年前三季度，公司AI相关业务收入227亿元，同比增长80%。在贸易摩擦的背景之下，公司依托国内最为丰富的IT渠道和客户资源、近10年的产品化经验，承接客户全维度产品需求，卡位优势愈发稀缺。
　　加速拓展算力基础设施业务，AI算力业务正全面突破。AI基础设施方面，神州鲲泰推出人工智能+产品矩阵及多款训推服务器产品，广泛适用于深度学习、模型开发和AI训练服务等多种场景。在运营商领域，神州鲲泰智算服务器助力中国移动构建网络云资源池，实现资源虚拟化与敏捷调度；在金融领域，公司为中国人寿打造分布式云化多活数据中心；在教育领域，公司围绕智慧校园建设，已在江苏、宁夏、河南、四川等地部署定制化网络方案；在互联网领域，公司正持续突破。2025年前三季度，公司自有品牌AI算力设备业务同比增长54%；AI算力服务业务收入同比增长20%；AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端等AI生态产品销售业务收入同比增长86%。
　　全面战略性向AI转型，积极培育人工智能全生态业务。除算力基础设施业务之外，公司积极布局AI多环节。软件方面，“神州问学企业级Agent中台”聚焦企业知识治理与效率体系等方向完成多版本迭代，并在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破与收获，项目覆盖AI智能体、资产管理、数据合规及AI智能分析、生产制造、销售陪练等多个业务场景，2025年前三季度，随着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%。生态方面，除了与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商，以及主流GPU厂商展开深度合作以外，公司也在国产算力适配、可信数据空间、数据跨境服务等方面与国内外一流生态伙伴展开广泛合作。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.29/11.99/14.78亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。