神州数码：数云融合，转型提速。公司正在推动从IT硬件分销商向云服务、信创自主品牌服务商与AI解决方案供应商的转型，目前主营业务分为IT分销及增值业务、数云服务及软件、自有品牌产品三部分，战略业务加速扩张，2025年AI相关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。
　　IT分销奠基，AI+新品类布局托举增长。神州数码深耕ICT分销赛道，是国内规模领先的IT分销与增值服务提供商。依托长期行业积淀，公司搭建起覆盖国内千余座城市、合作渠道超三万家的全域营销网络，营收规模常年位居国内IT增值分销百强榜单首位，行业龙头优势稳固。公司已和多家品牌IT厂商通常形成了长期稳定的协作关系，积极布局AI带动的算力、存储相关芯片及具身智能、低空经济等新兴高成长赛道，推动业务高质量增长。
　　自主品牌产品矩阵持续完善，AI浪潮下增长加速。AI蓬勃发展带动算力需求加速增长，而海外高端算力芯片供给持续受限，芯片自主替代是行业长期发展方向。公司深度合作华为，打造自有算力品牌神州鲲泰，基于“鲲鹏+昇腾”架构拓展智算产品矩阵，产品力持续升级，品牌认可度持续提升，“神州鲲泰问学一体机”已在客户现场实现规模化部署，KunTaiR626K2大模型训推一体服务器性能优异。公司已在金融、运营商、政务、教育、能源等赛道积累大量政企客户，近年先后中标中国移动、中信等头部机构项目，2026年7月，凭借神州鲲泰超节点产品预中标国产智算Token工厂项目，推动公司在国产智算赛道的战略布局。
　　平台能力持续升级，神州问学打造AI应用底座。神州数码围绕人工智能在企业级场景中的系统化落地，持续完善数云服务及软件能力体系，推动平台能力向“流程驱动”的一体化AI解决方案升级。公司依托“神州问学企业级Agent中台”与“神州问学智能流程工作台”两大核心平台，形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台与场景化服务在内的端到端解决方案体系，相关解决方案已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应用。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利分别为9.10/11.89/15.70亿元。考虑到公司IT分销奠定扎实基本盘，并积极推动业务转型，硬件侧基于“鲲鹏+昇腾”架构拓展智算产品矩阵，软件侧积极推动神州问学Agent中台的场景应用深化，业务结构有望持续改善。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，应收账款管理风险，供应链风险，测算误差风险。

　　业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1437.51亿元（YoY+12%），归母净利润5.23亿元（YoY-31%）。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入413.86亿元（YoY+13%），归母净利润-1.47亿元。公司2026年一季度实现营业收入405.57亿元（YoY+28%），归母净利润2.36亿元（YoY+9%）。
　　公司费用情况良好，利润水平保持相对稳定：2025年，公司研发费用为3.93亿元（YoY+4%），销售费用为21.87亿元（YoY+3%），管理费用为4.09亿元（YoY+4%），期间费用率为2.08%，同比下降0.17pct。2026年一季度，公司毛利率为3.37%，同比下降0.36pct，净利率为0.58%，同比下降0.10pct。
　　公司稳步推进业务转型，持续优化业务结构，自有品牌业务加速成长。2025年，公司数云服务及软件业务实现营业收入36.7亿元，同比增长23.9%；自有品牌产品业务实现营业收入74.4亿元，同比增长62.4%；IT分销及增值服务业务全年实现营业收入1355.2亿元，同比增长8.9%。公司旗下品牌神州鲲泰依托鲲鹏与昇腾处理器，持续丰富产品形态，逐步构建起覆盖通用计算、AI智算、边缘计算、桌面终端及解决方案一体机在内的完整产品矩阵。公司通过合资公司木犀智能完成对智邦科技大陆业务实体的收购，完善了面向智算高速网络的产品体系，强化了面向大型智算项目的综合交付能力。
　　我们认为：生成式AI快速发展，公司积极优化业务结构，开拓新兴业务，或将稳步推进业务转型，实现确定性较高、持续性较强的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为8.47亿元、10.97亿元、15.52亿元，分别同比增长61.9%、29.6%、41.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。
　　
　　

　　国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
　　考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为9.03、11.80亿元（原值为13.38、16.70亿元），新增2028年预测为15.40亿元，EPS分别为1.25、1.63、2.12元/股，当前股价对应PE分别29.6、22.6、17.3倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
　　收入快速增长，AI相关业务高质量发展
　　2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%。其中，AI相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约155亿元，同比大幅增长119%。公司销售毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。
　　受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
　　Token经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长44.1%。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AIInfra矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

　　事项：
　　公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%。
　　平安观点：
　　公司一季度营收同比快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%。相比公司2025年12.16%的营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。在利润端，公司2026年一季度实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%，公司利润端实现稳健增长。根据公司2025年年报，公司2025年归母净利润、扣非归母净利润分别为5.23亿元、7.03亿元，同比分别下降30.52%、30.70%。公司2025年利润有所承压，我们判断，主要是因为，公司2025年毛利率同比下降0.81个百分点（公司2025年毛利率为3.40%）。相比2025年利润端的表现，公司2026年一季度利润端表现趋势向好。
　　公司2026年一季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年一季度毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。公司2026年一季度期间费用率为1.89%，同比下降0.58个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.11%、0.23%、0.24%、0.31%，分别同比下降0.38/0.07/0.06/0.07个百分点。
　　公司自有品牌业务表现良好，数云及软件业务收入实现平稳增长。当前，我国人工智能服务器市场景气度持续高企。根据浪潮信息、IDC联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》数据，我国人工智能服务器市场规模2024年达到190亿美元，同比增长86.9%，2028年将达到552亿美元，2024至2028年CAGR为30.6%，我国人工智能算力产业迎来高速成长的发展机遇。面向产业发展机遇，公司不断加大研发投入，自有品牌AIInfra.矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案，全面满足企业级客户数据中心AI推理、大模型训推、本地化“养虾”的多样化场景的算力需求，打造兼顾极致算力、高带宽与高可靠性、高稳定性，且灵活适配的算力底座。在订单方面，公司自有品牌产品签单成果显著。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购。
　　根据公司微信公众号数据，2026年一季度，公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比高速增长44.1%。
　　此外，在数云及软件业务领域，公司一季度积极响应各行业上云用数及AI应用需求，持续深耕医药、零售、汽车等行业，大项目签约额显著增长，先后中标多家头部车企的千万级项目，数云业务及服务收入实现8亿元，同比增长7%；以神州问学为代表的AI软件及服务业务商业化提速，商机规模突破2.9亿元，业务收入同比大增214%。公司AI软件及服务业务表现亮眼，未来有望成为公司利润端的重要增长点。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为9.22亿元（前值为13.32亿元）、11.72亿元（前值为16.11亿元）、15.30亿元（新增），对应EPS分别为1.27元、1.62元、2.11元，对应4月30日收盘价的PE分别为29.6、23.3、17.9倍。2026年一季度，公司AI算力自有品牌产品收入实现高速增长；以神州问学为代表的AI软件及服务业务商业化提速，收入增长表现亮眼。我们认为，公司虽然2025年利润承压，但未来将深度受益我国人工智能算力产业发展机遇、以及企业上云与数字化智能化转型升级大势，业绩将恢复增长，成长空间将进一步打开。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌业务发展不达预期。公司自有品牌产品在互联网、政企、金融等行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。

　　事件：公司发布2025年报，2025年实现营收1437.51亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润5.23亿元，同比下滑30.52%；实现扣非净利润7.03亿元，同比下滑30.70%。
　　四季度收入稳定增长，AI相关业务高速增长。2025年四季度，公司实现营收413.86亿元，同比增长13.09%；归母净利润亏损1.47亿元，去年同期亏损1.41亿元；扣非净利润0.47亿元，同比下滑69.37%。2025年，AI相关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。其中，AI软件及服务业务实现收入1.1亿元，同比增长165.4%。
　　费用率控制良好，合同负债实现较快增长。公司2025年实现毛利率3.40%，同比下降0.81pcts；整体费用率2.38%，同比下降0.53pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.52%/0.28%/0.27%，同比变动-0.13/-0.03/-0.02pcts。2025年经营活动净现金流-24.26亿元，去年同期为25.05亿元，主要系公司基于自有品牌产品重大订单和芯片、存储等IT产品销售需要等集中采购原材料和存货。合同负债32.54亿元，同比增长29.33%。
　　自有品牌收入同比增长62.4%，全面布局AI算力场景。报告期内，公司自有品牌业务实现收入74.4亿元，同比增长62.4%；税后净利润7753.6万元，同比增长9.7%。目前公司旗下品牌神州鲲泰产品覆盖通用计算、AI智算、边缘计算、桌面终端及解决方案一体机的多元场景。2025年神州鲲泰连续中标多个重点行业亿元级重大项目，并在国家训练场、互联网行业实现重大项目突破。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.20/9.67/12.79亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。