事件：3月29日，神州数码发布2023年年报。2023全年，公司实现营收1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。单四季度，公司实现营收354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比下降0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。
　　云+自主品牌战略业务高速增长。2023全年，两大战略业务总营收首次破百亿，同比增长42%，连续三年实现两位数的高增：1）云业务方面，公司践行“数云融合”战略，产品线不断丰富，云计算及数字化转型业务实现营收69.31亿元，同比增长37.98%，其中高毛利的数云融合业务（MSP及ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，实现毛利率42.23%，云转售业务（AGG）收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率为5.87%；2）自主品牌业务方面，公司紧抓信创发展机遇，持续开展信创产业布局，全年营收38.29亿元，同比增长48.95%，其中信创业务收入规模突破34亿元，同比增长71%。
　　拥抱生成式AI，“国产化算力+智算”助力腾飞。公司全面拥抱生成式AI的颠覆式变革，通过持续的研发投入，在产品、供应链等方面加速突破。在AI带来的产业性变革下，公司开启“国产化算力+智算”新布局：1）公司于厦门、合肥建立了神州鲲泰产品生产基地，成为鲲鹏产业生态的重要实践者，合肥生产基地落成投产；2）公司完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；3）神州鲲泰入围中国电信集采项目，先后中标四省市全电发票项目，且持续在金融、数字政府、教育、能源等领域深耕。
　　分销业务基石稳固。2023全年分销业务实现营收1088.53亿元，同比增长0.53%，毛利率相对稳定。公司持续提质增效，主动聚焦高价值、高毛利业务。公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1281.04、1372.91、1498.23亿元，归母净利润分别为14.26、16.42、19.87亿元，EPS分别为2.13、2.45、2.97元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、战略业务拓展不及预期的风险。

　　1、云计算及数字化转型+自主品牌业务双高增，占比持续提升：
　　全年看：2023年公司实现收入1,196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司23年毛利率3.99%，保持稳定。
　　单Q4看：2023年Q4单季度看，2023Q4公司实现收入354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比减少0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。
　　分业务看：2023年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44pct。
　　2、“数云融合2.0”战略升级，拥抱AI推出神州问学平台产品2023年，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的GPU厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。
　　3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领AI信创下公司份额提升2023年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布2024年PC服务器产品集采项目，此次预计Arm服务器或以鲲鹏为主，我们认为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。
　　盈利预测与估值分析：
　　我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT产品分销业务营收对比22年基本持平，预计公司24-26年营收1270.22/1378.38/1491.64亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08亿元（原预测24-25年14.14/16.45亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内IT需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

　　事件：2024年3月29日，神州数码发布2023年年报。公司实现营收1196.24亿元，同比增加3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增加16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增加37.22%。业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　“数云融合”战略推进，云业务营收增速亮眼：2023年实现营业收入69.31亿元，其中云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。2023年，神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，基于数云融合技术体系框架，在网络安全、数据应用、汽车行业、运营商行业、制造业以及客户服务能力等方面持续完善全栈能力。
　　自主品牌业务高增，首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证：2023年公司自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%。自主品牌业务中，信创业务的收入规模突破34亿，同比增长71%。2023年，神州鲲泰成为华为“鲲鹏”及“昇腾”生态的领先级合作伙伴。神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目。
　　拥抱生成式AI，战略业务加速突破：2023年，神州数码发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品。公司聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑。
　　盈利预测与投资评级：公司“数云融合”战略优势显著，积极拥抱生成式AI，云业务高速增长。算力国产化浪潮势不可挡，华为是国产算力龙头，公司首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证，自主品牌业务有望持续高增。但由于公司持续加大研发投入，我们将2024-2025年归母净利润预测值由15.66/18.14亿元下调至14.71/17.37亿元，新增2026年归母净利润预测为19.44亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述：2024年3月29日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
　　软硬件战略布局生成式AI，云数算一体化打造全新增长点。1）软件端：发布“神州问学”AI平台产品。神州问学由公司的人工智能产品Jarvis正式升级而成，已经对接了数十家主流大模型，协助企业投产和运营自己的大模型应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景；携手十余家产业生态合作伙伴共同开启“生成式AI问学共创计划”。2）硬件端：持续推进AI服务器的研发、推广。完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动。
　　高毛利数云融合业务增长迅速，战略投资进一步拓展业务版图。1）数云融合业务增速近70%。2023年数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率为42.23%。2）战略投资高科数聚聚焦汽车等场景。神州数码与高科数聚强强联合，充分发挥各自资源优势和专业技术优势，聚焦“数云融合”在汽车等垂直行业的场景落地，共同打造“数云融合”产品解决方案，助力汽车及更多行业的数字化升级。3）与山石网科在网络安全等领域展开合作。
　　公司子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，这有利于加强神州数码与山石网科的上下游资源协同和产业协同，拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。
　　信创业务认可度持续提升，出海开启新价值空间。1）信创业务成果显著。
　　神州鲲泰产品成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市等地全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目。2）官宣“出海”开启国际化布局。神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，为海外客户数字化转型赋能，开启新价值空间。
　　投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，推出“神州问学”AI平台产品；
　　战略投资高科数聚、山石网科进一步拓展数云业务场景，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.03/18.75亿元，对应PE分别为14X、12X、11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术推进不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入1196.2亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长16.7%；实现扣非归母净利润12.6亿元，同比增长37.2%。
　　数云融合战略完成AI能力迭代，自主品牌业务高速扩张。分业务看，1）公司IT分销业务实现收入1088.4亿元，同比增长0.5%，公司主动聚焦高价值、高毛利业务，运营水平及资金使用效率进一步优化。2）云计算及数字化转型业务实现收入69.3亿元，同比增长38.0%，报告期内公司数云融合完成以AI和数据为核心的能力迭代，推出一站式大模型集成和运营平台“神州问学”产品，并正式启动深圳智算中心项目，为企业客户落地生成式AI为企业提供模型、算力、数据和应用的连接能力。3）自主品牌业务实现收入38.3亿元，同比增长49.0%，子品牌神州鲲泰，连续中标多项通用服务器与AI服务器大单，成为鲲鹏+昇腾生态的双领先级合作伙伴，持续验证市场影响力。
　　可转债落地加码云与信创布局，业务版图持续延伸。报告期内公司可转债落地，募资超过13亿元，分别用于投入神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目、信创实验室项目、补充流动资金。后续公司自主品牌产能将得到大幅扩张，同时基于DPU架构的混合算力平台已经完成第一期研发工作，能够大幅提升云原生网络性能。此外，公司战略投资北京高科数聚技术有限公司，以汽车行业营销大数据应用为切入，助力汽车行业数字化转型和数智化升级；全资子公司神州云科成为山石网科第一大股东，在云计算、信创、网安等市场进行深度业务合作与协同；公司与泰国数字经济与社会部正式签署合作谅解备忘录（MOU），后续业务出海有望成为公司成长的新引擎。
　　发布新一期员工持股计划，锚定长远发展。2024年3月，公司发布最新一期员工持股计划（草案），拟筹集资金不超过4.63亿元，计划持股规模不超过1600.2万股，约占公司股本总额的2.39%。自2022年起，公司每年滚动进行员工持股或股权激励的计划，有利于公司在行业变革期绑定吸引优质人才，体现对未来发展坚定信心。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为2.10元、2.53元、2.99元。公司持续推进“云与信创”战略，在手订单充裕，有望实现加速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创产业推进不及预期；市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；新业务拓展不及预期等风险。

　　事件：
　　公司于2024年3月28日发布2023年年报，2023年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润11.72亿元，同比增长16.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
　　观点：
　　IT分销业务稳固，云和自主品牌业务实现高增长。报告期内，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平，云和自主品牌业务营收规模超百亿。公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%;战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44%。
　　推出神州问学，“模型、数据、算力、应用”生态有望构筑。2023年第四季度，公司推出了一站式大模型集成和运营平台——神州问学，为企业提供模型、算力、数据和应用的连接能力，从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。该产品成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。
　　神州鲲泰品牌认可度持续提升，有望深度受益于行业信创。报告期内，公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，打造神州鲲泰“智算”与“信创”的品牌标签，加强品牌认可度。报告期内，神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。近年来，信创政策持续落地，我们认为未来信创端向各行各业的推进有望逐步深入，公司智算产品销量有望伴随信创放量增长。
　　盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力替代和生成式AI浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/18.87/20.05亿元，对应2024-2026年PE分别为13.54/10.11/9.52倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司公布利润分配预案：拟每10股派发现金红利4.46元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司收入结构持续优化，国际化布局打开想象空间。收入端：2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%。分业务来看：2023年，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比增长0.53%，与上年基本持平。云计算及数字化转型（以下简称“云业务”）、自主品牌作为公司两大战略业务均实现高速增长，且营收占比自2018年以来逐年提升。2023年，公司云业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%，营收占比5.79%，较上年同期提升1.46个百分点；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%，营收占比3.20%，较上年同期提升0.98个百分点。值得关注的是，云业务中，毛利率超40%的数云融合业务（MSP+ISV）收入实现68.25%的大幅增长；自主品牌业务中，根据公司官方公众号，信创业务的收入规模突破34亿，同比增长71%。利润端：2023年公司实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%；实现毛利率3.99%，较上年提升0.07个百分点，实现净利率1.01%，较上年同期提升0.12个百分点。公司高价值业务维持高速增长态势，助力收入结构持续优化、盈利能力稳步提升。此外，公司积极开拓海外市场。公司在报告期内首度官宣“出海”。继国际业务总部入驻深圳湾神州数码国际创新中心（IIC）后，公司与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，赋能海外客户数字化转型，为公司未来发展开启新价值空间。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.28亿元（原值为14.93亿元）、17.54亿元（原值为18.32亿元）和21.60亿元（新增），EPS分别为2.13元、2.62元和3.23元，对应2024年3月29日收盘价的PE分别为13.8X、11.3X和9.1X。公司是国内的IT分销龙头，深耕企业级IT市场多年，沉淀而成ToB渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级AIGC市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与AI赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。在如此激烈竞争的行业中长期保持龙头地位，对公司的供应链综合管理能力、融资能力等都是巨大的挑战，需要公司进一步加强精细化管理水平。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司在信创赛道的技术路线目前是市场主流架构之一，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。作为云管理服务与云上数字化解决方案厂商，公司与AWS、微软云、华为云等国内外各大云巨头长期保持紧密合作。但如果未来公司不能持续维持与各大云巨头的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

　　事件：公司2023年实现营收1196.24亿元，同比+3.23%；归母净利润11.72亿元，同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。
　　战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。
　　报告期，公司整体收入规模实现稳步增长。分行业来看，（1）IT分销实现收入1088.53亿元，同比+0.53%；（2）云计算及数字化转型收入69.31亿元，同比+37.98%。其中云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。（3）自主品牌实现收入38.29亿元，同比+48.95%。神州鲲泰进一步发力智算领域，报告期内完成了定制化、可适配国内主流GPU的AI服务器的研发、生产及交付。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。（4）其他收入0.12亿元，同比-1.20%。公司传统IT分销业务基本稳定，云计算及数字化转型、自主品牌等战略转型业务收入持续快速增长，AI服务器的研发、生产及交付顺利推进，收入结构逐级优化趋势明显。
　　积极拥抱AIGC时代来临，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系。
　　报告期，公司完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付。推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。今年华为中国合作伙伴大会上，神州数码携多款产品及解决方案亮相盛会，重磅发布神州鲲泰问学一体机，并斩获“计算优秀整机合作伙伴奖”、“服务销售优秀合作伙伴贡献奖”与“最佳服务一致性奖”三项荣誉。神州鲲泰问学一体机拥有“KunTaiWX210-K”推理型一体机和“KunTaiWX510-K”训练型一体机两种产品型号，搭载“鲲鹏+昇腾”主板，最大支持200B参量的大模型训练和微调。在业界模型参数大多居于6B至130B的情况下，200B参量为企业用户的模型训练和推理提供了强大的计算能力。神州问学现已对接数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景，成为神州数码布局生成式AI的重磅利器。此外，聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。
　　投资建议
　　公司战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。同时，作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的重要整机合作厂商，未来持续受益于国产化算力基础设施建设推进。预计公司2024-2026年的营业收入分别为1263.35亿元、1313.85亿元、1370.00亿元；归母净利润分别为13.86亿元、17.45亿元、21.90亿元，对应目前PE分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　IT分销龙头，深耕企业数字化转型。公司主营业务包括IT分销及增值服务业务、云计算和数字化转型业务和信创业务，根据最终销售客户和产品的不同，公司IT分销及增值服务业务可进一步划分为消费电子业务和企业增值业务。公司是中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销和增值服务商。经过二十多年的积累，公司建立了遍布国内1000余座城市，涵盖30000余家渠道合作伙伴的营销渠道网络。公司IT分销及增值服务业务涵盖包括移动办公设备、计算机配件、智能硬件、物联网设备、笔记本电脑等上万种IT产品。
　　共建华为鲲鹏+昇腾产业生态，打造自主品牌“神州鲲泰”。2020年，神州鲲泰（厦门）生产基地建立，打造智能化生产基地，支撑全国业务拓展。2023年，为整合优势资源、实现更大突破，将华为企业业务与神州数码信创业务进行融合，全面强化整体服务、营销、售前等能力。基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，公司持续打造自主品牌“神州鲲泰”系列产品及解决方案，包含入门型、均衡型、高性能型、人工智能计算型等多种类服务器产品，推出了基于鲲鹏920+昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器。以神州鲲泰系列产品为核心，形成覆盖“数据计算、终端产品、数据网络”三大产品线，为云计算和大数据服务提供强大的基础支撑。
　　基于云原生平台，打造“MSP+”服务新模式。公司践行“数云融合”战略，在自身全栈服务能力的基础上为客户提供云原生架构的MSP服务升级，打造“MSP+”服务新模式；并持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供行业数字化解决方案。同时，公司在数据服务领域中的数据解决方案在多个行业实现落地。
　　盈利预测和投资建议。我们认为公司紧抓数字中国时代机遇，深耕企业数字化转型，作为全国IT分销龙头，在云计算业务和信创业务持续发力，共建鲲鹏+昇腾产业生态，打造自主品牌“神州鲲泰”，持续中标行业大单，先发优势显著。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1230.34/1315.05/1406.67亿元，归母净利润分别为12.09/13.98/17.71亿元，对应EPS分别为1.81/2.09/2.65元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE25倍，6个月目标价52.20元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

　　2月19日国务院国资委指出，中央企业要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。
　　我们认为神州数码作为国产华为升腾服务器相关龙头，有望显著受益。首次覆盖，给予“买进”评级。
　　国资委要求央企加快智算中心建设，公司作为国产华为升腾体系的AI服务器龙头有望受益：2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会。明确指出中央企业要加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心；同时开展AI+专项行动，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业。我们认为央企带头加速智算中心建设、推动AI赋能产业，有望提升国产算力需求，带动相关产业发展。公司常年与华为进行合作，自有品牌设计华为鲲鹏、升腾系列服务器，升腾AI算力芯片是目前国产领域翘楚，在英伟达芯片涉及禁令的情况下未来有望加速国内市场占有率提升，我们看好公司相关业务未来几年腾飞式发展。
　　前三季业绩略超预期，升腾AI服务器业务悄然发力：前三季净利润同比增25%，Q3净利润同比大增43%。我们判断已开始受益于AI服务器相关业务，公司近期中标中国电信AI算力服务器订单，总金额1.11亿元，还与恒为智能签订了总金额4.08亿元的升腾AI服务器合同。
　　未来伴随英伟达芯片供应紧张，升腾服务器市占率有望大幅提升，带动公司业绩快速增长。
　　传统业务毛利率持续改善，云+自有品牌占比继续提升，带动盈利水平增长：Q3毛利率4.39%，同比增长0.2个百分点，连续三个季度环比提升，主要受益于主营IT分销业务毛利率持续回暖，叠加高毛利业务占比稳步提升。此外公司费用率也有所下降，带动公司Q3净利率1.5%，同比增长0.4个百分点。
　　云+自有品牌未来有望维持高增长态势：2018-2022年，公司云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%，自主品牌收入由5.1亿元增长至25.7亿元，CAGR=50%。公司云业务已覆盖多领域具备成熟的解决方案，用有全牌照云资质，在政企加速上云的大背景下未来有望继续高速增长；自主品牌包含华为鲲鹏、升腾相关服务器，在2023Q3开始的升腾国产替代的浪潮下，我们认为公司相关产品即将快速放量，带动自有品牌业务维持过去几年的高增长态势。
　　盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为12.67亿、15.77、19.38亿元，YOY分别为+26.11%、+24.49%、+22.90%；EPS分别为1.89元、2.36元、2.89元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为15/12/10倍，给予“买进”建议。
　　风险提示：1、信创节奏不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。