事件：
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元。24年单三季度来看，实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，实现归母净利润21.74亿元，同比下滑8.23%，实现扣非归母净利润19.35亿元。
　　经营稳健，深化“连接+算力”
　　24年前三季度，公司精准务实，稳健经营，积极把握ICT产业发展节奏，加速技术和市场创新驱动，提升自身管理效能和运营效率。整体经营保持稳健，从各项业务来看，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。
　　毛利率同比下降，费用管控有成效
　　公司前三季度毛利率40.43%，对比去年同期下降3.24pct，单看Q3季度实现毛利率40.35%，比去年同期下降4.28pct。我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务占比有较大下降所致。费用方面，公司单季度销售、管理、研发费用均同比下滑。1-9月公司财务费用同比提升，主要为汇率波动产生汇兑损失。同时公司减值损失也同比明显收窄，公司费用管控颇有成效，期待毛利率保持稳定后盈利能力的稳中有升。
　　持续加码研发，深化算力布局助力AI向实
　　公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。在算力领域，硬件端公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；模型应用端自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。此外，公司在5G-A、光通信、汽车等领域同样不断创新，推出800GOTN可拔插方案等，打造核心竞争力。我们认为，大的数智化行业浪潮机遇下，公司研发能力突出，每年200亿以上规模的研发投入赋能公司具备全栈解决方案能力和自研芯片能力，紧抓行业机遇快速发展。
　　盈利预测与投资建议：
　　整体看，运营商业务短期承压有望后续趋稳，政企业务受益算力/连接/软件等需求拉动，迎来加速增长。同时随着公司提效控费，规模效应有望持续显现。公司全年维度有望保持收入稳健，费用管控下盈利能力有望稳中有升。根据公司前三季度经营情况，运营商整体资本开支较弱同时公司综合毛利率同比承压，调整公司24-26年业绩为96/106/116亿元（前值为103/114/125亿元），对应估值16/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

For 3Q24, ZTE’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB27.56/2.17bn (-4/-8% yoy, -14/-27% qoq). For 9M24, revenue/attributable NP were RMB90.04/7.91bn (+0.7/+0.8% yoy). ZTE’s 3Q24 attributable NP missed our preview estimate of RMB2.44bn, mainly due to strained revenue from the carrier network segment and profitability fluctuations. We expect ZTE to continue expanding towards “connectivity + computing power”, tapping into the long-term value of intelligent computing infrastructure (AI servers + cluster network interconnection) and 5G-A commercialization. Maintain BUY on both A/H-share.
Carrier network segment slightly constrained
For 9M24, ZTE’s domestic carrier network business was under pressure, mainly due to reduced capex on traditional networks from carrier customers. ZTE has collaborated with carriers to build a vertical global 5G-A network that covers air, space and ground, supporting the deployment of the low-altitude industry. Government & corporate and consumer businesses sustained rapid growth, with the company launching an open-architecture AI server equipped with multiple chips and independently developing large-capacity switch chips/network interface cards. In 9M24, ZTE continued to achieve breakthroughs in major countries and among large telecom customers overseas, capitalizing on overseas opportunities in traditional businesses like accelerated optical fiber upgrades and 5G construction, as well as in new businesses like data centers and AI.
Profitability strained by changes in revenue mix, cost control robust
ZTE’s overall GPM for 9M24/3Q24 were 40.43/40.35%, down 3.24/4.28pp yoy, which we attribute to an increased share of low-GPM products in the government & corporate business. The company’s expense management has been effective, with the 3Q24 sales/administrative/R&D expense ratios at 7.96/3.61/21.46% (flat/-0.89/-0.39pp yoy). ZTE continues to promote innovation in technologies like 5G-A, full-optical networks, and full-stack intelligent computing.
Earnings forecasts and valuation
Given the short-term pressure on ZTE’s profitability and investment adjustments by downstream customers, we cut our 2024/2025/2026 attributable NP estimates to RMB10,044/11,051/12,148mn (previous: RMB10,390/11,507/12,803mn). We value the A-share at 18x 2025E PE (in line with its peers’ average on Wind consensus), for our target price of RMB41.58. We value the H-share at 10x 2025E PE, based on the average ratio of its H/A-share PEs (57%) in 2024 ytd, for our target price of HKD25.51 (HKD/RMB=0.92). Maintain BUY on both.
Risks: slower new business expansion progress than we expect; disappointing investment by government and corporates; intensifying market competition.

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年1-9月，公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润68.98亿元，同比下降2.86%。
　　点评：
　　24年Q3单季度业绩低于预期：公司24年Q3单季度实现营收275.57亿元，同比下降3.94%；归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比下降11.73%；毛利率为40.35%，同比下降4.28pct。收入和利润同比下降主要系运营商业务受运营商资本开支下滑影响承压。
　　连接领域，公司继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。围绕5G-A的商用部署和落地，中兴通讯与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，激发地面、低空和高空赛道的新业务活力，并助推卫星互联网新发展。其中，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品，为用户提供万兆接入体验，助力行业进入万兆光网时代。
　　算力领域，公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。公司注重基础设施集成交付和大模型训练、应用的工程化服务，推进多地多行业智算基础设施建设项目落地。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到运营商业务景气度下降以及公司24年前三季度业绩情况，下调公司24~25年归母净利润至95.29亿（调整幅度为-22%，下同）/102.24亿元（-30%），并新增26年净利润预测为114.3亿元，24-26年对应PE为15X/14X/13X。我们持续看好在数字中国建设以及AI算力需求高增背景下，公司作为全球前四大主设备商的市场前景，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：运营商资本开支下降风险、AI算力需求不及预期、中美科技博弈。

　　事件：2024年10月21日，公司发布三季报，24年前三季度营收为900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非净利润69.0亿元，同比下降2.9%。单季度看，24Q3实现收入275.6亿元，同比下降3.9%，环比下降13.6%；归母净利润21.7亿元，同比下降8.2%，环比下降27.3%；扣非净利润19.3亿元，同比下降11.7%，环比下降16.4%。
　　运营商业务承压，政企和消费者业务快速增长。
　　分业务看，前三季度，三大运营商资本开支下滑（24H1资本开支总额同比下降10.3%）背景下，公司国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均快速增长。
　　毛利率因收入结构下滑，费用控制成效凸显。
　　24Q3毛利率为40.4%，同比下降4.3pct，我们判断主因运营商业务收入占比下降，而该业务毛利率相对较高。24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，分别同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct，降本增效成效进一步凸显。财务费用为2.12亿元，主因本期汇率波动产生汇兑损失。
　　深化布局“连接+算力”，助力AI向实。
　　公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。连接领域，在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在低空领域已在25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用。算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；自研星云系列大模型，研发大模型有效带动研发效率提升，通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。终端领域，三季度公司发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，持续推进品牌出海战略；云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一。
　　投资建议：公司连接主业凸显经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。考虑运营商资本开支下滑，我们调整公司盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为98/105/116亿元，对应PE倍数为15/14/12x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期；运营商资本开支持续下降等风险。

　　业绩保持稳健，国外市场维持双位数增长，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季度报告，2024前三季度实现营收900.45亿元，同比+0.73%，实现归母净利润79.06亿元，同比+0.83%，实现扣非归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。2024Q3实现营收275.57亿元，实现归母净利润21.74亿元，实现扣非归母净利润19.35亿元。公司整体保持稳健经营，消费者和政企业务均实现快速增长，运营商国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。受投资环境影响公司国内运营商业务整体承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为90.52/99.19/112.61亿元（原预测分别为101.97/110.29/120.62亿元），当前股价对应PE为16.8/15.3/13.5倍，伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，我们看好运营商和政企业务长期发展，维持“买入”评级。
　　加速转向“连接+算力”，产品互联生态持续丰富
　　分板块来看，公司在无线和有线市场的关键产品上保持领先，据电信咨询机构数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在5G-A领域公司深化与运营商合作，加速商业部署和落地。在远距离光传输领域，公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。在算力领域，公司提供全栈全场景智算解决方案，推出“一机多芯”开放架构AI服务器、自研星云系列大模型。在终端领域，贯彻AIforAll理念，推出多款带有AI功能手机，加速Nubia品牌出海。
　　保持产品研发投入力度，把握算力和信创增长良机
　　2024前三季度，公司实现研发费用186.4亿元，实现研发费用率20.7%，以强大底层能力赋能产品，公司自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究，推出基于自研芯片推出2*200G网卡，夯实产业护城河。
　　风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

　　投资要点
　　事件：中兴通讯披露三季报。2024年前三季度，公司实现营收900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%。2024年单三季度，公司实现营收275.6亿元，同比减少3.9%；归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%。
　　点评：1、政企、消费者业务快速增长，国内运营商业务收入承压：2024年前三季度，公司整体经营稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。2024年单三季度，政企、消费者、海外运营商业务均实现较好增长。运营商业务毛利率较好，受政企、消费者业务占比提升影响，24Q3毛利率同比下降4.28pct至40.35%。
　　公司持续管控期间费用，24Q3管理费用率同比下降0.90pct至3.61%，研发费用率同比小幅下降0.39pct至21.46%，销售费用率同比持平。
　　2、拥抱AI，算力领域打开成长天花板：2024年前三季度公司服务器收入高速增长，以第一名中标中国移动PC服务器集采项目，在政企市场实现收入规模增长；公司加大智算服务器的研发投入，近期公司中标中国电信2024-2025年服务器集采—GPU服务器（A系列）第一候选人。公司推出400GE/800GE数据中心交换机，支持万卡级别GPU训练集群，国内政企市场数据中心交换机订货同比快速增长。
　　3、盈利预测与投资建议：2024年前三季度，公司稳健经营，将智算确定为长期战略主航道，加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润98.77、105.32、112.04亿元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为15.0、14.1、13.3倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收900.45亿元，同比+0.73%；归母净利润79.06亿元，同比+0.83%；扣非后归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。其中，24Q3单季度公司实现营收275.57亿元，同比-3.94%，环比-13.64%；归母净利润21.74亿元，同比-8.23%，环比-27.33%；扣非后归母净利润19.35亿元，同比-11.73%，环比-16.40%。
　　事件点评：
　　Q3业绩同环比下滑，随运营商capex下行短期承压。一方面随着国内运营商5G投资强度下降以及海外运营商5G投资高峰暂时经过，公司需要强化“连接+算力”双引擎以巩固短期业绩。另一方面Q3毛利率40.4%，同比下行4.3pct，环比+1.4pct，或受到政企+消费者业务收入占比提升拉低综合毛利率影响。政企业务收入结构变动对盈利能力造成一定影响。费用率方面，公司Q3期间费用率环比略有提升，其中销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，环比分别+1.2pct/+0.2pct/+1.6cpt，总体上公司仍然坚定研发投入，在市场营销上聚焦大国大T和重点政企渠道伙伴，费用控制较为有效。
　　公司已成为国内电信领域服务器龙头厂商，智算服务器有望继续发力。公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。基于在运营商市场的渠道优势和对业务的深刻理解，公司已成为国内电信服务器市场领头羊。根据通信产业网2024年5月30日统计，中兴通讯以23.03%份额在国内电信服务器市场名列前茅。在中国电信服务器（2024-2025）最新中标结果中，中兴入围4个标包，其中在GPU服务器（A系列）、c86服务器（G系列）两个标包名列第一。在政企智算方面，公司自研星云大模型，积极拓展工业、汽车、钢铁、水利、城市生命线等模型应用。中兴还通过自研芯片形成了差异化系统优势，基于自研芯片推出了2*200G网卡、推动OLink高速总线互联标准并自研大容量交换芯片，在超万卡集群、算力原生、智算中心DCI、推理任务分发等前瞻技术上开展研究。
　　展望2025：5G-A通感一体带来新机遇，AI手机、智能网联车构建新增长点。通感一体是5G-A基站最具想象空间和差异化价值的应用场景，有望深度赋能低空经济、无人机、智慧城市、车路协同。中兴联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25省市80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全多种场景应用。AI手机方面，中兴发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s，nubiaNeo2、music、focus等特色产品还将深耕阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。汽车电子方面公司多“芯”发力，联合车厂发布自研车规级高性能中央计算单元SOC芯片“撼域M1”、与中国一汽签署了多余融合芯片“红旗1号”、实现首个国产车规级双核4G模组量产。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风偏改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、Ai手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2024-26年净利润95.3/103.0/111.5亿元，同比增长2.2%/8.1%/8.2%，对应EPS为1.99/2.15/2.33元，PE为13.5/12.5/11.6倍，维持给予“增持-A”评级。
　　风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。

　　事件：
　　2024年10月22日，中兴通讯发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归属上市公司股东的净利润79.06亿元，同比增长0.83%。
　　观点：
　　公司三季度单季业绩同比小幅下滑。2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利79.06亿元，同比增长0.83%。从三季度单季来看，公司业绩短期承压，2024年三季度公司实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，环比下滑13.64%；实现归属上市公司股东的归母净利21.74亿元，同比下滑8.23%，环比下滑27.33%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为40.35%，同比下滑4.28个百分点。
　　公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。
　　盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026年分别实现营业收入1299.4亿元、1375.3亿元、1455.53亿元，归母净利润101.11亿元、113.29亿元、127.22亿元，当前股价对应PE分别为14.2、12.7、11.3倍。参考2024年可比公司平均估值33.8倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

　　事件
　　2024Q1-Q3公司实现营收900.4亿元，同比增加0.7%，实现归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元，同比减少2.9%。
　　2024Q3实现营收275.6亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润19.3亿元，同比减少11.7%。
　　运营商业务承压，国际市场双位数增长
　　前三季度，公司国内运营商业务受Capex下降影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。
　　具体业务方面，不断深化“连接+算力”。根据公司官方公众号：
　　（1）连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。围绕5G-A商用部署与落地，与运营商共同打“空天地一体化”5G-A全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，在万兆光网领域推出800GOTN可插拔方案，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。
　　（2）算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。
　　（3）终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面，三季度发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s。nubia品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面，推出FTTR业界首款AI带屏系列RoomPON6.0，云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。汽车电子方面，发布自研车规级SOC芯片“撼域”M1，与中国一汽签署多域融合芯片“红旗1号”战略合作协议；携手上汽发布百万量级车云通讯单品，实现首个国产车规级双核4G通讯模组量产落地。
　　毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座
　　2024Q1-Q3毛利率40.4%，同比减少3.2pct，净利率8.7%，同比基本持平。2024Q3单季度毛利率40.4%，同比减少4.3pct，环比增加1.4pct，单季度净利率7.8%，同比减少0.5pct，环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。
　　2024Q1-Q3整体费用率31.2%，同比增长0.5pct，其中管理费用率基本持平，为3.6%，销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct，达到7.1%/20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少00.3pct，主要受汇率波动影响。公司在5G-A、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入，加速智算的行业融合与应用落地。
　　经营性现金流稳健，资产减值计提增加
　　2024Q3经营性现金流净额80.5亿元，收入现金比1.06，略有抬升。存货406.3亿元，同比减少10.0%，根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。
　　公司2024前三季度资产减值损失计提8.4亿元，公允价值变动净收益为-4.2亿元，影响整体利润空间。
　　投资建议
　　我们认为，运营商Capex影响公司相关业务进展，第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6亿元，对应EPS分别由2.26/2.61/3.03元调整为2.10/2.32/2.57元，对应2024年10月21日31.71元/股收盘价PE分别为14.3/12.9/11.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

　　事件：
　　8月16日，中兴通讯发布2024年中期报告。2024年H1，公司实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%。其中，2024Q2，公司实现营业收入319.09亿元，同比增长1.10%，环比增长4.35%；归母净利润29.91亿元，同比增长5.71%，环比增长9.14%。
　　点评：
　　政企业务是核心增长点，毛利率受业务结构变化影响
　　收入端，公司2024H1政企业务是核心增长点：1）运营商实现营业收入372.96亿元，同比-8.61%，国内主要系受运营商资本开支影响，增长承压；海外通过大国大T大网聚焦战略，实现了收入的双位数增长。2）政企实现营业收入91.72亿元，同比56.09%，主要系通过自研产品和解决方案，紧跟国内外行业客户需求，实现服务器及存储收入快速增长。3）消费者实现营业收入160.19亿元，同比14.28%，家端系把握了FTTR千兆用户规模发展机会及WIFI-7路由器布局高端市场，手机侧通过加深红魔等细分市场产品及拉美、亚洲等新兴市场的竞争优势，推动收入重回增长正轨。盈利端，公司2024H1受业务结构影响毛利率回落，期间费用控制良好：1）毛利率方面，受业务结构的影响，综合毛利率同比下降2.75pcts。2）费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.9/0.56/0.71/-1.41pcts，其中，研发领域的费用率维持在了20.37%的较高水平，并在AI领域拥有5000多件的专利申请，获授权专利2000件。
　　“连接+算力+能力+智力”持续深化，夯实“连接”拓展“算力”
　　在连接领域，公司5GFWA&MBB市场份额居全球第一，PONCPE发货量全球第一、IP机顶盒份额全球第一，云终端在国内运营商市场份额第一。在算力领域，通过持续加大算力产品和方案的研发投入，提供全栈全场景的智算解决方案。同时，自研星云大模型有效带动内部提效及行业应用落地。
　　投资建议与盈利预测
　　虽然运营商业务整体承压，但通过前期的预研及丰富的政企端客户资源，我们认为公司将充分把握产业数字化及大模型规模部署带来的算力硬件需求增长机会。预计2024-2026年，公司实现归属母公司股东净利润分别为：104.36、110.86和116.76亿元，对应PE估值分别为11.0x、10.4x、9.9x，下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　运营商资本开支不及预期、国际政治不确定性风险、汇率及客户信用风险