业绩简评
　　2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收780.3亿元，同比+9.1%，实现归母净利润27.5亿元，同比-45.6%。26Q2营收430.4亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润14.4亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。
　　经营分析
　　算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1公司算力业务收入同比增长超55%，占营业收入比重提升至35.1%，其中服务器及存储收入同比增长近60%，数据中心产品收入同比增长超90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入276.3亿元，同比增长43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融行业智算中心落地；消费者业务收入186.3亿元，同比增长8.1%，AI手机与游戏手机双线布局深化，端侧AI战略持续推进；运营商网络收入317.7亿元，同比下降9.4%，主要受国内运营商通信基础设施投资承压影响。
　　算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1公司综合毛利率25.48%，同比下降6.97pct，主要由于服务器等算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为5.12%、2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1研发费用109.3亿元，占营业收入比重14.0%，持续支撑AI领域长期竞争力。
　　先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1期末存货546.5亿元，较年初+16.2%；应付票据250.9亿元，较年初+64.3%，指向备货采购力度显著加大；合同负债163.5亿元，较年初+4.8%。叠加Q2营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为58.48/67.73/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为27.63/23.86/21.19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月24日，公司发布一季度报告，实现营收349.88亿元，同比增长6.1%，环比增长4.8%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.6%,环比增长342.6%。净利润同比下降主要系汇率波动导致的财务费用增加及产品结构变化所致。
　　经营分析
　　通信业务逐步回稳，业务结构加速优化：公司展现出较强的经营韧性，营收增长的核心驱动来自三个方面：1）算力产品营收占比提升至27%，受益于互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容以及政务金融行业智算中心落地；2）家庭及个人终端业务实现双位数增长，公司深化"AI手机+游戏手机"双线布局，与主流互联网厂商合作推进端侧AI战略，努比亚Neo5系列游戏手机在东南亚上市，自研AI情绪陪伴宠物iMoochi获iF2026设计奖并在日本众筹预售；3）国际市场充分把握海外5G及光纤化建设窗口期，紧跟海外算力基础设施需求，深化与中资企业出海的协同配合。
　　利润同比承压，环比修复趋势已现：报告期内，公司实现毛利率28.3%，同比-6.0%，环比-1.0%，主要系毛利率较低的政企业务营收比重提升；净利率7.5%，同比-3.7%，主要系汇率波动导致公司财务费用同比大增200.3%至3.41亿元，但修复趋势已现。公司坚定践行"AIforAll"战略，围绕"连接+算力"双轮驱动构建端到端AI能力体系。随着算力产品规模效应显现、供应链议价能力增强，以及互联网、金融、电力等行业智算项目持续交付，我们认为公司利润结构有望逐季改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为1728.08/2129.83/2500.84亿元，同比增长29.1%/23.3%/17.4%；预计EPS分别为1.54/1.93/2.07元，PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。

ZTE has reported 1Q26 revenue/attributable NP of RMB34,990/1,310mn(+6.13/-46.58%YoY).The profit decline in 1Q26 was mainly due to reduced domestic communications infrastructure investment,which pressured the scale of domestic network products,resulting in arevenue mix skewed toward lower-margin computing power businesses.We expect ZTE to consolidate its core connectivity franchise,while its full-stack computing power strategy begins to bear fruit.In future,as proprietary chips are introduced at scale,profitability at ZTE's G&C segment will improve significantly,in our view.Maintain BUY on both A-and H-shares.
Operator rev.strained;computing rev.grew by double-digit YoY
By segment in 1Q26:1)Network revenue faced YoY pressure,accounting for 46%of total revenue,mainly due to reduced domestic operator investment in communications infrastructure.During 1Q26,ZTE launched an AI computing cross-domain interconnection solution while continuing to advance cutting-edge technologies such as 6G,Tbit optical networks,200G PON,and Wi-Fi 8.2)Computing power product revenue achieved double-digit growth,with its revenue contribution rising to 27%(vs.24.6%for full-year 2025).The company focused on building an AI end-to-end integrated solution centered on"chip+ecosystem"and introduced the innovative OEX super-node orthogonal backplane-free interconnection architecture.3)The home/personal terminal businesses accounted for 19/8%of revenue,both achieving rapid growth,with smartphone revenue in both domestic and international markets posting double-digit increases.Internationally,the company fully capitalized on 5G and fiber deployment opportunities as well as overseas computing power infrastructure demand,deepening cooperation with Chinese enterprises going global,resulting in double-digit revenue growth in international markets.
Earnings forecasts and valuation
We see near-to medium-term earnings expansion constrained by operator demand,but expect ZTE's full-stack computing power layout to gradually yield results in the long run,with the profitability of the G&C business set to improve as in-house developed computing chips are adopted in production and by clients.Due to rising upstream material costs for computing products,we lower our G&C segment gross margin assumptions and,accordingly,lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB5,681/6,717/8,123mn(previous:RMB5,959/6,954/8,295mn,down 5/3/2%).We value ZTE’s A-share at 36.61x 2026E PE(vs the peers'average of 36.61x on Wind consensus;previous:35x),for our target price of RMB43.48(previous:RMB43.60).We value ZTE’s H-share at 23.02x 2026E PE(previous:23.32x),based on the average ratio of its H-/A-share PEs(63%)since February 2026 and an average exchange rate of HKD1=RMB0.88,for our target price of HKD31.10(previous:HKD32.48).Maintain BUY on both A-and H-shares.

　　公司发布一季度报，1Q26实现收入349.9亿元，同比+6.13%，归母净利润13.1亿元，同比-46.58%，一季度利润下滑主要系国内通信基础设施投资下降影响，国内网络产品规模承压，收入结构偏向于低毛利算力业务。我们看好公司继续稳固“连接”基本盘，全栈算力布局或逐渐迎来收获期，未来随着自研芯片批量导入，公司政企业务盈利水平有望显著改善。A/H股均维持“买入”评级。
　　运营商网络板块收入承压，算力产品收入同比双位数增长
　　分业务板块来看，1Q26：1）网络营收同比承压，占收比为46%，主因国内运营商通信基础设施投资下降，一季度公司发布智算跨域互联方案，同时持续布局6G、Tbit光网、200GPON、Wi-Fi8等前沿技术；2）算力产品营收实现双位数增长，占收比提升至27%（25年全年24.6%），公司以“芯片+生态”为核心打造AI端到端综合解决方案，推出创新OEX超节点正交无背板互联架构；3）家庭和个人终端业务占收比分别为19%/8%，均实现快速增长，其中手机国内和国际市场营收均实现双位数增长。国际方面，公司充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算力建设需求，深化与中资企业出海合作，国际市场营收实现双位数增长。
　　1Q26营收结构影响下毛利率有所承压，费用管控严格
　　公司1Q26综合毛利率为28.28%，同比-6pct，主因收入结构变化，具体而言：1Q26公司高毛利率运营商业务收入同比下滑、占收比下降，而算力服务器等低毛利率业务收入快速增长，占收比较大。公司费用管控严格，1Q26公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.77%/3.25%/14.02%，分别同比-1.21pct/+0.39pct/-4.02pct。
　　展望：短期运营商需求影响业绩，长期算力核心逻辑未改
　　我们认为，公司短期业绩承压系运营商需求下行影响，公司长期围绕算力第二曲线发展的逻辑并未改变。我们观察到公司全栈算力布局持续迎来突破：1）芯片方面，公司自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现国产GPU卡大规模高性能互联；2）智算服务器方面，公司已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内多家互联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景，公司亦打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑打造万卡及以上的超大规模集群。
　　盈利预测与估值
　　中短期看公司盈利拓展受限于运营商需求，我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局迎来收获，随着未来自研算力芯片完成产品及客户导入，公司政企端盈利能力有望改善。由于算力产品上游物料价格有所上涨，我们下修未来政企业务毛利率，综合下调公司26-28年归母净利润预期至56.81/67.17/81.23亿元（前值：59.59/69.54/82.95亿元，调整幅度-5%/-3%/-2%），给予A股26年PE36.61x（同可比公司26年一致预期PE，前值：35x），目标价43.48元（前值：43.60元）；参考26年2月至今公司H/A股PE比率均值63%，平均汇率0.88，对应H股26年PE23.02x（前值：23.32x）及目标价31.10港元（前值：32.48港元），A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

　　事件描述
　　3月6日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下滑33.32%；扣非后归母净利润33.70亿元，同比下滑45.45%。
　　核心观点
　　运营商业务承压，核心产品保持领先地位：2025年公司运营商网络营业收入628.57亿元，同比下滑10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降。（1）在运营商传统网络，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升。无线产品方面，公司推进5G-A商用部署、布局6G技术预研；印尼双网融合项目获取重要份额，5G产品成功进入越南市场。公司在核心网产品保持国内双寡头格局，国际市场多地取得新突破。有线产品方面，公司固网产品稳居全球领先地位。（2）在运营商算力网络，公司全栈全场景智算解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储方面，中标中国移动类CUDA生态服务器集采项目，份额排名第一。公司数据中心交换机在中国移动集采项目中实现份额提升。公司数据中心在“东数西算”八大节点均实现规模突破。
　　政企业务跨越式增长，把握智算投资增长机会：2025年公司政企业务营业收入372.22亿元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长；毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由收入结构变动。2025年，公司聚焦“技术+场景”双轮驱动，抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司收入增长新引擎。服务器及存储方面，公司全面覆盖互联网行业头部客户，并与国内头部互联网企业的出海业务建立了规模化合作持续拓展海外本地客户，在亚洲、欧洲、非洲及拉美等地区核心国家的市场份额实现稳步提升。
　　消费者业务稳定增长，布局全场景AI终端矩阵：2025年公司消费者业务营业收入338.16亿元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长；毛利率为18.31%，同比下降4.35个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降。公司布局全场景AI终端矩阵。家庭终端方面，公司在国内全面布局Wi-Fi7，同时积极推进国际市场规模商用落地。手机及移动互联产品方面，公司坚持“AIforAll”产品战略和理念。在云电脑业务上，公司继续支撑国内运营商云电脑规模化商用。
　　投资建议
　　我们看好AI浪潮带动公司在智算领域的增长机会，考虑到5G基站市场规模增速放缓，公司2025年运营商网络业务营收持续下降，我们下调了2026和2027年业绩预测并引入了2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为64.15/75.56/86.33亿元，对应3月9日收盘价35.70元/股，PE估值为26.62/22.60/19.78倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　国别风险；AI技术风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险；运营商资本开支下降风险；政企业务毛利率下行风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营收1,339.0亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33.70亿元，同比下降45.45%。2026年一季度实现营收349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，扣非归母净利润9.36亿元。
　　收入重回增长轨道，算力业务构成新引擎，终端业务良性增长，网络业务基本盘稳固
　　分市场来看，2025年，公司在国内、国际市场分别实现营收897.4亿元和441.6亿元，占总营收比重分别为67.0%和33.0%，同比分别增长9.4%和12.4%。公司算力业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。分业务来看：
　　①运营商业务，25年实现营业收入62,857.0百万元，同比减少10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降；其中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压。公司一方面在无线、有线产品深耕细作，市场份额保持稳中有升，稳固“压舱石”地位，同时积极拓展运营商智算数据中心项目，另一方面，布局空天地一体、自智网络、万兆光网等演进技术，为下一阶段网络建设打好基础。国际市场坚定推进“大国大T”战略，把握5G和光纤化建设的市场机会，实现较快增长。
　　②政企业务，25年实现营业收入37,222.1百万元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长，公司把握国内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务营收同比翻番。
　　③消费者业务，25年实现营业收入33,816.4百万元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长。
　　短期盈利能力承压，费用率持续下降
　　公司25年实现毛利率30.25%，同比下降7.66pct。其中，国内市场毛利率为31.28%，同比下降11.90pct；海外市场毛利率为28.16%，同比上升1.25pct。分业务看，①运营商网络毛利率为48.09%，同比下降2.81pct，主要由于无线接入产品毛利率下降。②政企业务毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由于收入结构变动。③消费者业务毛利率为18.31%，同比下降4.35pct，主要由于家庭终端毛利率下降。26年Q1实现毛利率28.28%，同比下降6.00pct，环比下降1.07pct。
　　费用率方面，公司25年实现净利率4.16%，同比下降2.73pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.45pct/-0.54pct/+0.05pct/-2.82pct。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。26Q1实现净利率3.77%，同比下降3.71pct，环比增长3.11pct。
　　全面融入AI深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展
　　2025年，公司全面拥抱人工智能，聚焦“网络、算力、家庭、个人”四大领域，巩固网络基本盘，以算力为增长引擎，推动家庭与个人终端突破，构建“连接+算力”双轮驱动的长期竞争力。
　　网络领域，中兴通讯以AI为核心驱动力，通过AIR系列解决方案、AI万兆全光网络等创新，持续提升高速、融合、智能的连接能力，拓宽AI应用场景。同时，公司前瞻布局6G与AI融合、空天地一体、通感一体等关键方向，深耕技术突破。公司积极应对国内投资周期影响，坚持全球化布局，核心产品保持全球领先竞争力：5G基站、5G核心网、固网产品均保持全球第二，5GRAN、5G核心网、光接入和光传输产品保持行业领导者评级。
　　算力领域，中兴通讯整合芯片、算法、架构、交付、标准五大能力，采用极致协同设计，并依托韧性供应链，致力于为全球客户打造极致TCO的AI系统级解决方案。中兴通讯推出创新架构的高效正交超节点、AiCube智算一体机、Co-Sight智能体工厂等多场景解决方案，已在全球建设超500个绿色数据中心，落地万卡级智算中心，并保持在行业大模型等方面的投入。智算服务器规模进入国内互联网、电信、金融、电力等头部企业核心场景。目前，中兴通讯已积累丰富的端到端AI智算实践经验，携手超千家合作伙伴，在工业制造、电力、城市治理等领域打造多个智能化标杆项目，全面助力客户构建高效智算基础设施与行业AI应用生态。
　　家庭及个人领域，中兴通讯践行AIforAll推动智能终端变革，发力AI新形态，打造人机交互新范式，加速构建全场景AI生态。2025年，家庭及个人营收实现稳健增长，其中个人终端营收实现双位数增长，海外手机持续快速增长。5GFWA&MBB市场份额继续保持全球第一。
　　盈利预测与投资建议：受25年运营商业务承压，短期转型业绩或仍有压力，但与此同时公司深化“连接+算力”经营策略，后续AI时代下有望逐渐呈现增长强动能，我们调整公司26-27年归母净利润预测为57/65亿元（前值为83/92亿元），同时预计28年归母净利润为74亿元，对应PE估值为32/28/25倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等