事件：中兴通讯基于OEX（正交无背板互联）架构的国产高性能Matrix集群超节点，在2026中国算力大会上荣获“算力中国·年度重大突破成果”奖。技术亮点在于：首创正交无背板架构，实现零线缆互联，缩短SerDes链路、降低插损；开放生态，支持CPU、GPU、DPU多芯灵活组合；推进“电交换+光互联”与“光交换+光互联”双路线探索。
　　AI布局持续深化。中兴通讯深化“AllinAI，AIforAll”战略，夯实“连接+算力”双轮驱动，依托端到端AI全栈能力，打造TCO最优的AI基础设施，推动网络、算力与终端协同增效，构建Token生产、服务与流通的全链条价值体系，加速推动AI技术从底层设施到终端应用场景的商业化落地。
　　营收创新高，盈利能力阶段性承压，前瞻指标积极。公司上半年实现营业收入780.3亿元，同比增长9.1%，创同期历史新高；归母净利润27.5亿元，同比下降45.6%；实现毛利率25.5%，同比下降6.97pct，主要系低毛利业务占比提升，拉低整体毛利率，叠加汇率波动产生汇兑损失。2026H1期末存货546.5亿元，较年初增长16.2%；应付票据250.9亿元，较年初大幅增长64.3%，指向公司备货采购力度显著加大，为下半年算力交付的持续放量提供了前瞻支撑。
　　算力业务快速放量，政企业务为增长主引擎。公司上半年算力营收同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%，其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心产品营收同比增长超90%。政企业务上半年实现收入276.3亿元，同比增长43.5%，占整体营收比重达35.4%，成为公司营收增长的主要引擎，毛利率同比提升7.6个百分点至15.8%，得益于国内头部互联网公司、行业客户加大智算投资以及中资企业出海机遇，公司服务器及存储等算力产品持续放量。
　　投资建议：公司算力业务加速放量，政企业务成为收入增长核心驱动，海外市场表现亮眼。由于行业竞争激烈，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为1471.4/1660.8/1891.4亿元，归母净利润为59/65.6/76.3亿元，对应PE分别为27/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求及交付不及预期，国内运营商资本开支下行，汇率波动与地缘政治风险。

　　事件：中兴通讯发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入780.25亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润27.53亿元，同比下降45.57%；扣非后归母净利润为22.21亿元，同比下降45.89%。业绩表现分化，收入增长主要得益于"连接+算力"双轮驱动战略下，政企业务的快速增长；而利润承压主要系：1）行业周期切换，高毛利率的运营商网络业务收入下滑；2）收入结构向毛利率相对较低的服务器及存储等算力产品倾斜。
　　业务结构加速转型，政企业务成增长核心引擎，运营商业务阶段性承压。分业务看，政企业务成为增长主动力，上半年实现收入276.31亿元，同比大幅增长43.51%，主要受益于服务器及存储产品在互联网、金融等行业头部客户的规模上量。运营商网络业务受国内5G建设周期影响，收入同比下降9.41%至317.65亿元。消费者业务稳健增长，实现收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由家庭终端、手机及移动互联产品带动。分地区看，国际市场收入增长较快，收入达278.72亿元，同比增长33.13%，一定程度上对冲了国内市场（收入同比-0.91%）的压力。
　　产品结构变化致毛利率下滑，备货及汇兑影响现金流。26H1公司整体毛利率为25.48%，同比下降6.97个百分点。毛利率下滑主要受两方面影响：一是高毛利的运营商网络业务毛利率因产品结构变化同比下降14.88个百分点；二是收入结构向毛利率相对较低的政企业务倾斜。同时，政企业务自身盈利能力增强，毛利率同比提升7.57个百分点至15.84%。费用端，公司研发、销售、管理费用率均有不同程度下降。为支撑算力等业务拓展，公司增加备货，期末存货达546.46亿元，叠加应收账款增加，导致经营活动现金流净额降至-1.27亿元。同时，受汇率波动影响，财务费用因汇兑损失而同比增加。
　　未来展望：1）算力业务持续增长：随着AI发展，公司凭借全栈智算解决方案和在互联网、金融等头部客户的突破，政企业务有望延续高增长态势并逐步提升盈利能力。2）运营商业务有望企稳回升：国内市场，公司积极参与5G-A、算网融合建设；国际市场，围绕核心市场强化本地交付，有望对冲国内投资周期影响，稳定基本盘。3）AI终端创新：公司持续加码"AIforAll"战略，相关产品布局有望受益于AI终端发展。
　　投资建议：AI景气度延续下公司算力业务有望持续增长，海外市场收入增长下运营商业务有望企稳回升，预计公司26-28年归母净利润63.15亿元/74.10亿元/75.03亿元，当前股价对应P/E26倍/22倍/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动风险；AI相关资本开支不及预期；行业竞争加剧；国际政策风险；毛利率持续下滑等。

　　业绩简评
　　2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收780.3亿元，同比+9.1%，实现归母净利润27.5亿元，同比-45.6%。26Q2营收430.4亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润14.4亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。
　　经营分析
　　算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1公司算力业务收入同比增长超55%，占营业收入比重提升至35.1%，其中服务器及存储收入同比增长近60%，数据中心产品收入同比增长超90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入276.3亿元，同比增长43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融行业智算中心落地；消费者业务收入186.3亿元，同比增长8.1%，AI手机与游戏手机双线布局深化，端侧AI战略持续推进；运营商网络收入317.7亿元，同比下降9.4%，主要受国内运营商通信基础设施投资承压影响。
　　算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1公司综合毛利率25.48%，同比下降6.97pct，主要由于服务器等算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为5.12%、2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1研发费用109.3亿元，占营业收入比重14.0%，持续支撑AI领域长期竞争力。
　　先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1期末存货546.5亿元，较年初+16.2%；应付票据250.9亿元，较年初+64.3%，指向备货采购力度显著加大；合同负债163.5亿元，较年初+4.8%。叠加Q2营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为58.48/67.73/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为27.63/23.86/21.19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月24日，公司发布一季度报告，实现营收349.88亿元，同比增长6.1%，环比增长4.8%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.6%,环比增长342.6%。净利润同比下降主要系汇率波动导致的财务费用增加及产品结构变化所致。
　　经营分析
　　通信业务逐步回稳，业务结构加速优化：公司展现出较强的经营韧性，营收增长的核心驱动来自三个方面：1）算力产品营收占比提升至27%，受益于互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容以及政务金融行业智算中心落地；2）家庭及个人终端业务实现双位数增长，公司深化"AI手机+游戏手机"双线布局，与主流互联网厂商合作推进端侧AI战略，努比亚Neo5系列游戏手机在东南亚上市，自研AI情绪陪伴宠物iMoochi获iF2026设计奖并在日本众筹预售；3）国际市场充分把握海外5G及光纤化建设窗口期，紧跟海外算力基础设施需求，深化与中资企业出海的协同配合。
　　利润同比承压，环比修复趋势已现：报告期内，公司实现毛利率28.3%，同比-6.0%，环比-1.0%，主要系毛利率较低的政企业务营收比重提升；净利率7.5%，同比-3.7%，主要系汇率波动导致公司财务费用同比大增200.3%至3.41亿元，但修复趋势已现。公司坚定践行"AIforAll"战略，围绕"连接+算力"双轮驱动构建端到端AI能力体系。随着算力产品规模效应显现、供应链议价能力增强，以及互联网、金融、电力等行业智算项目持续交付，我们认为公司利润结构有望逐季改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为1728.08/2129.83/2500.84亿元，同比增长29.1%/23.3%/17.4%；预计EPS分别为1.54/1.93/2.07元，PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。

ZTE has reported 1Q26 revenue/attributable NP of RMB34,990/1,310mn(+6.13/-46.58%YoY).The profit decline in 1Q26 was mainly due to reduced domestic communications infrastructure investment,which pressured the scale of domestic network products,resulting in arevenue mix skewed toward lower-margin computing power businesses.We expect ZTE to consolidate its core connectivity franchise,while its full-stack computing power strategy begins to bear fruit.In future,as proprietary chips are introduced at scale,profitability at ZTE's G&C segment will improve significantly,in our view.Maintain BUY on both A-and H-shares.
Operator rev.strained;computing rev.grew by double-digit YoY
By segment in 1Q26:1)Network revenue faced YoY pressure,accounting for 46%of total revenue,mainly due to reduced domestic operator investment in communications infrastructure.During 1Q26,ZTE launched an AI computing cross-domain interconnection solution while continuing to advance cutting-edge technologies such as 6G,Tbit optical networks,200G PON,and Wi-Fi 8.2)Computing power product revenue achieved double-digit growth,with its revenue contribution rising to 27%(vs.24.6%for full-year 2025).The company focused on building an AI end-to-end integrated solution centered on"chip+ecosystem"and introduced the innovative OEX super-node orthogonal backplane-free interconnection architecture.3)The home/personal terminal businesses accounted for 19/8%of revenue,both achieving rapid growth,with smartphone revenue in both domestic and international markets posting double-digit increases.Internationally,the company fully capitalized on 5G and fiber deployment opportunities as well as overseas computing power infrastructure demand,deepening cooperation with Chinese enterprises going global,resulting in double-digit revenue growth in international markets.
Earnings forecasts and valuation
We see near-to medium-term earnings expansion constrained by operator demand,but expect ZTE's full-stack computing power layout to gradually yield results in the long run,with the profitability of the G&C business set to improve as in-house developed computing chips are adopted in production and by clients.Due to rising upstream material costs for computing products,we lower our G&C segment gross margin assumptions and,accordingly,lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB5,681/6,717/8,123mn(previous:RMB5,959/6,954/8,295mn,down 5/3/2%).We value ZTE’s A-share at 36.61x 2026E PE(vs the peers'average of 36.61x on Wind consensus;previous:35x),for our target price of RMB43.48(previous:RMB43.60).We value ZTE’s H-share at 23.02x 2026E PE(previous:23.32x),based on the average ratio of its H-/A-share PEs(63%)since February 2026 and an average exchange rate of HKD1=RMB0.88,for our target price of HKD31.10(previous:HKD32.48).Maintain BUY on both A-and H-shares.

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入780.25亿，同比增长9.05%；2026Q2实现收入430.37亿，同比增长11.54%、环比增长23.01%；2026H1实现归母净利润27.53亿元，同比下滑45.57%；2026Q2实现归母净利润14.42亿元，同比下降44.62%、环比增长10.07%。
　　运营商业务承压，AI服务器需求动能有望延续，或将支撑中兴收入恢复增长
　　公司营收保持增长态势，得益于算力、个人终端及国际市场三大引擎均实现双位数增长，有效对冲国内运营商通信基础设施投资下降带来的影响。算力营收同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%，其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心产品营收同比增长超90%。分市场来看，中兴通讯坚持全球化布局与国内市场深耕并重，上半年国内、国际市场分别实现营收501.6亿元和278.7亿元，占整体营收比重分别为64.3%和35.7%。其中中国业务收入增速同比下降0.91%，亚洲其他地区同比增长53.41%，非洲业务同比增长48.61%，欧美及大洋洲业务同比增长10.87%。分业务来看：
　　①运营商业务，2026年上半年，公司运营商网络营业收入317.65亿元，同比减少9.41%，主要由于无线产品收入减少；在运营商算力网络，公司AI端到端解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储，保持国内通算X86生态、智算类CUDA生态领先地位，落地多个智算资源池项目；数据中心交换机，中标中国移动RoCE交换机集采项目，在国内运营商的公有云通算新增市场实现份额提升；数据中心，稳步提升国内东数西算节点份额。
　　②政企业务，2026年上半年，公司政企业务营业收入276.31亿元，同比增长43.51%，主要由于服务器及存储收入增长。
　　③消费者业务，2026年上半年，公司消费者业务营业收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品收入增长。
　　短期盈利能力承压，聚焦主航道，持续管控费用率
　　公司26年H1实现毛利率25.48%，同比下降6.97pct。其中国内市场毛利率为24.68%，同比下降9.01pct；海外市场毛利率为26.92%，同比下降2.53pct。分业务看，①运营商网络毛利率为38.06%，同比下降14.88%，主要由于产品收入结构变动。②政企业务毛利率为15.84%，同比上升7.57%，主要由于服务器及存储毛利率提升。③消费者业务毛利率为18.35%，同比上升0.57pct，主要由于家庭终端毛利率提升。
　　费用率方面，公司26年H1实现净利率3.57%，同比下降3.5pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-1.01pct/-0.23pct/+0.63pct/-3.69pct。上半年，公司坚定战略投入，深耕底层技术，研发费用109.3亿元。26Q2实现净利率3.41%，同比下降3.31pct，环比减少0.36pct。
　　AI端到端全栈赋能，共建Token经济新生态
　　当前，人工智能产业重心正由模型训练转向推理应用，竞争焦点从算力规模转向Token效率。中兴通讯深化“连接+智算”融合创新，打造最优TCO解决方案，以更低Token消耗实现更强推理性能，降低单位成本，加速AI应用落地，赋能Token经济高质量发展。
　　网络领域，公司积极应对国内投资周期波动，坚持全球化布局，保持5G、全光网等核心产品全球市场份额与产品评级领先的同时，以AI原生为核心，全面推进5G-A、万兆全光网、网络智能化及行业专网的规模部署，深化AI与网络融合，加快构建新一代通信网络。围绕6G前瞻布局，公司持续深耕“空天地一体网络”和“AI与通信原生融合”两大技术高地，推进四大演进方向，夯实网络长期演进的竞争优势。
　　算力领域，面对AI带来的算力需求高增，公司积极打造端到端全栈智算方案，通过芯片、整机、软件、能源协同优化，降本增效，助力客户构建TCO最优AI工厂。公司持续推进关键核心技术自研，已实现领域定制处理器、DPU、网卡、交换芯片等多款核心芯片的规模商用，支撑竞争力持续引领，同时携手产业合作伙伴推出OEX超节点，采用正交无背板架构，多芯协同、开放解耦兼容多元算力生态，为国产GPU提供高性能算力底座。凭借在智算领域的持续技术创新与落地实践，中兴通讯连续两年荣登世界人工智能大会SAIL榜单。面向高密智算时代的能效需求，公司推出算电协同、源网荷储一体化的极致AIDC解决方案，全面支撑绿色高效AI工厂建设。目前，公司服务器及存储、数据中心交换机、数据中心等产品在国内互联网、金融、电力、政务等行业实现规模突破与份额提升，自研产品加速出海，拓展东南亚、拉美等新兴市场。
　　家庭及个人领域，公司积极推动产品智能化升级与场景化扩展，打造人机交互新范式。2026年上半年，个人终端、海外手机营收同比均实现双位数增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润预测为57/65/74亿元，对应PE估值为27/23/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等

　　事件：
　　公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营收1,339.0亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33.70亿元，同比下降45.45%。2026年一季度实现营收349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，扣非归母净利润9.36亿元。
　　收入重回增长轨道，算力业务构成新引擎，终端业务良性增长，网络业务基本盘稳固
　　分市场来看，2025年，公司在国内、国际市场分别实现营收897.4亿元和441.6亿元，占总营收比重分别为67.0%和33.0%，同比分别增长9.4%和12.4%。公司算力业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。分业务来看：
　　①运营商业务，25年实现营业收入62,857.0百万元，同比减少10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降；其中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压。公司一方面在无线、有线产品深耕细作，市场份额保持稳中有升，稳固“压舱石”地位，同时积极拓展运营商智算数据中心项目，另一方面，布局空天地一体、自智网络、万兆光网等演进技术，为下一阶段网络建设打好基础。国际市场坚定推进“大国大T”战略，把握5G和光纤化建设的市场机会，实现较快增长。
　　②政企业务，25年实现营业收入37,222.1百万元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长，公司把握国内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务营收同比翻番。
　　③消费者业务，25年实现营业收入33,816.4百万元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长。
　　短期盈利能力承压，费用率持续下降
　　公司25年实现毛利率30.25%，同比下降7.66pct。其中，国内市场毛利率为31.28%，同比下降11.90pct；海外市场毛利率为28.16%，同比上升1.25pct。分业务看，①运营商网络毛利率为48.09%，同比下降2.81pct，主要由于无线接入产品毛利率下降。②政企业务毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由于收入结构变动。③消费者业务毛利率为18.31%，同比下降4.35pct，主要由于家庭终端毛利率下降。26年Q1实现毛利率28.28%，同比下降6.00pct，环比下降1.07pct。
　　费用率方面，公司25年实现净利率4.16%，同比下降2.73pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.45pct/-0.54pct/+0.05pct/-2.82pct。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。26Q1实现净利率3.77%，同比下降3.71pct，环比增长3.11pct。
　　全面融入AI深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展
　　2025年，公司全面拥抱人工智能，聚焦“网络、算力、家庭、个人”四大领域，巩固网络基本盘，以算力为增长引擎，推动家庭与个人终端突破，构建“连接+算力”双轮驱动的长期竞争力。
　　网络领域，中兴通讯以AI为核心驱动力，通过AIR系列解决方案、AI万兆全光网络等创新，持续提升高速、融合、智能的连接能力，拓宽AI应用场景。同时，公司前瞻布局6G与AI融合、空天地一体、通感一体等关键方向，深耕技术突破。公司积极应对国内投资周期影响，坚持全球化布局，核心产品保持全球领先竞争力：5G基站、5G核心网、固网产品均保持全球第二，5GRAN、5G核心网、光接入和光传输产品保持行业领导者评级。
　　算力领域，中兴通讯整合芯片、算法、架构、交付、标准五大能力，采用极致协同设计，并依托韧性供应链，致力于为全球客户打造极致TCO的AI系统级解决方案。中兴通讯推出创新架构的高效正交超节点、AiCube智算一体机、Co-Sight智能体工厂等多场景解决方案，已在全球建设超500个绿色数据中心，落地万卡级智算中心，并保持在行业大模型等方面的投入。智算服务器规模进入国内互联网、电信、金融、电力等头部企业核心场景。目前，中兴通讯已积累丰富的端到端AI智算实践经验，携手超千家合作伙伴，在工业制造、电力、城市治理等领域打造多个智能化标杆项目，全面助力客户构建高效智算基础设施与行业AI应用生态。
　　家庭及个人领域，中兴通讯践行AIforAll推动智能终端变革，发力AI新形态，打造人机交互新范式，加速构建全场景AI生态。2025年，家庭及个人营收实现稳健增长，其中个人终端营收实现双位数增长，海外手机持续快速增长。5GFWA&MBB市场份额继续保持全球第一。
　　盈利预测与投资建议：受25年运营商业务承压，短期转型业绩或仍有压力，但与此同时公司深化“连接+算力”经营策略，后续AI时代下有望逐渐呈现增长强动能，我们调整公司26-27年归母净利润预测为57/65亿元（前值为83/92亿元），同时预计28年归母净利润为74亿元，对应PE估值为32/28/25倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等