营业收入同比增长，毛利率下行影响利润，维持“买入”评级
　　天健集团发布2025年半年度报告，公司实现营业收入同比增长，受毛利率下行影响归母净利润大幅下降，公司整体业务运行稳健，城市服务业务进展顺利。受项目结转进度影响，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.6、8.3、10.1亿元（2025-2026年原值11.6、15.1亿元），对应EPS为0.08、0.44、0.54元，当前股价对应PE为44.0、8.3、6.8倍，我们看好公司服务创新探索新的增长点，维持“买入”评级。
　　营业收入同比增长，毛利率下行影响利润
　　2025年上半年，公司实现总营业收入62.62亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少83.22%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比减少90.05%；实现毛利率、净利率分别为11.08%、0.11%，同比分别-5.54pct、-3.13pct。截至2025年上半年，公司资产负债率75.52%，流动比率1.46，速动比率0.81。公司归母净利润大幅下行主要系结转毛利率下行，利润水平下降。
　　城市建设业务规模收缩，城市服务业务开展顺利
　　公司城市建设板块营业收入38.03亿元，同比减少15.94%；城市服务板块营业收入8.93亿元，同比增加1.62%。城市建设方面，2025年上半年，公司在赣州区域上半年中标10.73亿元，汕尾区域中标4.94亿元，中标深圳、佛山、武汉等地能源建设项目6个。城市服务方面，2025年上半年，公司承接深圳市养护道路4880条，道路总长3445.05公里，总面积7226.92万平方米；承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.68万平方米；承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里，总面积77.68万平方米。
　　综合开发业务收入同比增长，结转毛利率有所下行
　　2025年上半年，公司综合开发板收入23.49亿元，同比增加60.75%，实现毛利率25.17%，同比-22.50pct。公司毛利率大幅下行主要系为高毛利项目结转减少，成本同比增加。公司主要在售楼盘20个，未售面积80.92万平方米，未结转的建筑面积115.96万平方米；在建项目7个，累计计容建筑面积91.64万平方米。
　　风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，前三季度实现营业收入99.6亿元，同比增长7.8%，归母净利润0.2亿元，同比下降93.9%。
　　平安观点：
　　盈利能力下滑致利润承压，期间费用率同比改善：2025年前三季度公司营业收入99.6亿元，同比增长7.8%，归母净利润0.2亿元，同比下降93.9%，归母净利润增速低于营收主要受毛利率变化影响，前三季度毛利率同比下降5.5个百分点至10.7%。前三季度公司期间费用率改善，同比下降2.3个百分点至8.1%。
　　城市建设稳步推进，融资渠道维持畅通：根据中指研究院数据，2025年前三季度公司销售额31亿元，同比下降36.2%。第三季度新签施工承包、工程总承包、道路日常养护订单总共25个、12.9亿元，三季度末累计已签约未完工订单总共239个、197.5亿元。三季度完成2025年度第二、三期中期票据发行，发行额分别为6.5亿元、5.4亿元，发行利率分别为2.33%、2.55%。
　　投资建议：考虑公司天健天骄、光明和瑞府等未结项目资源仍较丰富，维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元，当前股价对应PE分别为10.5倍、9.6倍、8.8倍。短期公司前期销售陆续结转有望对业绩形成一定支撑，前海赤湾等项目开工入市保障持续发展，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）楼市修复不及预期可能导致公司销售结转承压、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务或存在资金回收难度大、应收账款增加等风险；3）公司城市更新改造规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

　　事项：
　　公司公布2025年半年报，上半年实现营业收入62.6亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.4亿元，同比下降83.2%，基本处于业绩预告中间水平。
　　平安观点：
　　盈利能力下滑致利润承压，期间费用率同比改善：2025H1公司实现营业收入62.6亿元，同比增长6.7%，其中城市建设板块营业收入38亿元，同比下降15.9%，综合开发板块销售收入23.5亿元，同比增长60.8%，城市服务板块营业收入8.9亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降83.2%。H1地产业务高毛利项目结转同比大幅减少，公司综合毛利率同比下降5.5个百分点至11.1%，为归母净利润增速低于营收主要原因。H1期间费用率同比下降2个百分点至8%。
　　综合开发求变突围，城市更新再添新章：深化实施“一盘一策”，加快去化回款，2025H1主要项目销售面积7.7万平米、销售金额18.7亿元，并中标首个房地产代建项目—长沙谷峰开发委托服务项目。抢占城中村市场，中标螺岭项目搬迁补偿合作单位，中标龙岗四联排榜、龙岗南门墩、龙华上塘城中村项目前期服务单位，稳步跟进南岭村土地整备项目。
　　城市建设谋变攻坚，城市服务应变强基：2025H1赣州区域中标10.7亿元，汕尾区域中标4.9亿元，中标深圳、佛山、武汉等地能源建设项目6个，城市建设市场布局有所突破。期末在建项目249项，剩余合同金额216.8亿元。H1新拓城市空间服务项目1个，续签5个，新增珠三角、长三角、雄安新区等外埠服务项目34个；全力稳商保租，综合出租率约88.4%，精准匹配客户需求，稳固核心客户群体。
　　投资建议：考虑公司天健天骄、光明和瑞府等未结项目资源仍相对丰富，维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元，当前股价对应PE分别为9.8倍、9.0倍、8.2倍。短期公司前期销售项目陆续结转有望对业绩形成一定支撑，前海赤湾等项目开工入市保障持续发展，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。